昨天霸王茶姬在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià) 28 美金，開(kāi)盤(pán)最高漲了近 50%，收盤(pán)漲 15%。目前市值 59.54 億美金。

心血來(lái)潮和群友討論了下這家公司，幾位專業(yè)看消費(fèi)的群友給了不少很好的 point，感覺(jué)可以分享一下，看看能否在投資視角引發(fā)好的討論。

不是公司專題研究那種啊，不會(huì)太長(zhǎng)。

1）霸王茶姬的成長(zhǎng)速度確實(shí)是令人吃驚的快。

在眾多茶飲品牌中，成立算晚的（古茗10 年，喜茶12 年，茶顏13 年），22 年中還是 600家，24 年就翻了 10 倍達(dá)到 6000 家。（97% 以上是加盟店）。

2024 年?duì)I收 124 億 rmb，同時(shí)還有行業(yè)內(nèi)最高的利潤(rùn)率水平 20%。

張俊杰在 23 年的一次分享中說(shuō)，他認(rèn)為中國(guó) 3000 億的茶飲市場(chǎng)未來(lái)會(huì)有 10-15 家品牌年銷(xiāo)售額過(guò)百億。按公開(kāi)數(shù)據(jù)目前他是僅次于蜜雪（248 億），排第二，第三古茗（87 億）。

2）霸王茶姬之所以利潤(rùn)率這么高，最主要的原因在他的品類定位和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

2024 年，霸王茶姬在中國(guó)產(chǎn)生的 GMV 中，91% 來(lái)自于招牌原葉鮮奶茶，其中 6 1% 來(lái)自于最暢銷(xiāo)的三款原葉鮮奶茶產(chǎn)品。所謂“大單品戰(zhàn)略”。

茶飲行業(yè)沒(méi)幾年就有個(gè)風(fēng)口，從植脂末奶精的底料茶，到鮮果茶，輕乳茶，聽(tīng)說(shuō)最近火的是果蔬汁……

輕乳茶的好處是原料和制作流程簡(jiǎn)單，規(guī)模效應(yīng)上去之后可以使供應(yīng)鏈效率極高，出杯也快。

壞處也是太簡(jiǎn)單了，競(jìng)品隨便出，味道都差不多，這兩年瑞幸古茗蜜雪都有出輕乳茶產(chǎn)品，古茗的云嶺茉莉白價(jià)格，瑞幸的輕輕茉莉甚至券后只要 9.9元。

霸王在“蜜雪，瑞幸，古茗”三巨頭中，客單價(jià)算中上，不算低的。

茶飲行業(yè)的用戶很難稱得上有多高忠誠(chéng)度，有也很有限，沒(méi)有人和自己兜里的錢(qián)過(guò)不去……

（比如最近京東推高價(jià)外賣(mài)券，我就也買(mǎi) 5 塊錢(qián)的庫(kù)迪）

3）關(guān)于加盟店。

一家霸王茶姬的加盟店的成本 130-200 萬(wàn)（店大，位置好，品牌管理嚴(yán)格），而且還要有實(shí)力開(kāi)多店。

當(dāng)然，他最火的時(shí)候，你就算手握現(xiàn)金也排不上隊(duì)。

不是別人以為的什么大廠失業(yè)了去開(kāi)個(gè)加盟店，能拿出百萬(wàn)到千萬(wàn)級(jí)別開(kāi)店的，你別把人當(dāng)傻子，算的都很精的。

現(xiàn)在哪個(gè)品牌最火，開(kāi)出去半年一年回本，后面別的品牌火了大不了再換個(gè)牌子。

品牌方也不傻，加盟費(fèi)，品牌使用費(fèi)，服務(wù)費(fèi)，賣(mài)設(shè)備賣(mài)材料，還可以去資本市場(chǎng)上融資加杠桿。只要用戶持續(xù)買(mǎi)，這個(gè)盤(pán)子就能轉(zhuǎn)下去。

我聽(tīng)說(shuō)現(xiàn)在加盟商就認(rèn)為紅利下降了，開(kāi)店熱情不如之前。不過(guò)從之前霸王打茶百道的經(jīng)歷看，他們對(duì)于加盟商可能尾大不掉這件事是非常了解的。

茶飲行業(yè)得通過(guò)服務(wù)好用戶，維護(hù)好品牌，讓加盟商賺到錢(qián)，從而讓自己賺錢(qián)。

真正的客戶是誰(shuí)，值得探討。就像淘寶和拼多多的應(yīng)該顧商家還是消費(fèi)者一樣，最終看下來(lái)，用戶才是一切的根本。

3）霸王茶姬為什么選擇美股而不是港股上市？

官方說(shuō)法肯定是有全球化夢(mèng)想，對(duì)標(biāo)星巴克啦。加上之前港股本身和港股上市的茶飲表現(xiàn)也一般（奈雪，茶百道）。

我聽(tīng)到的消息是，因?yàn)槊拦闪鞒谈?，港股流程更長(zhǎng)，從去年開(kāi)始霸王已經(jīng)勢(shì)頭不如前了，萬(wàn)一Q1 數(shù)據(jù)出來(lái)不太好看……

這次 timing 也不算好，關(guān)稅戰(zhàn)如火如荼，還有中概退市的風(fēng)險(xiǎn)，據(jù)說(shuō)本來(lái)想按 15 倍發(fā)，最后讓步到按 25 年預(yù)測(cè)利潤(rùn)的 12.5 倍 PE，發(fā)行額度也縮減了。

二級(jí)最多也就給到 15 倍，畢竟瑞幸也就 15 倍，不然我干嘛不買(mǎi)瑞幸。

這次支撐熱度的不是二級(jí)機(jī)構(gòu)，而是媒體和把霸王當(dāng)蜜雪炒的散戶。

4）創(chuàng)始人張俊杰其人。

見(jiàn)過(guò)的投資人朋友，聊過(guò)都說(shuō)好。邏輯清晰，數(shù)字敏感，很會(huì)路演和畫(huà)餅，是偏褒義的那種 to VC 方式。

尤其是想到他還沒(méi)上過(guò)學(xué)，18 歲后才識(shí)字的情況下。學(xué)習(xí)能力和個(gè)人魅力都非常強(qiáng)。有個(gè)早期接觸過(guò)的朋友稱他為幾十年一遇的奇才。

不過(guò)最近的公開(kāi)演講有點(diǎn)太高舉高打了點(diǎn)，我覺(jué)得能跑出來(lái)的創(chuàng)始人，各有特色，但是肯定長(zhǎng)板都很強(qiáng)。我個(gè)人喜歡古茗王云安那樣的。

5）投資霸王的一級(jí)機(jī)構(gòu)誰(shuí)賺到錢(qián)了？

（這張圖來(lái)自朋友公眾號(hào)@投資浮世繪 歡迎大家關(guān)注～）

這里面前 8 個(gè)都是 XVC，聽(tīng)說(shuō)投后確實(shí)也是頗為用心。一個(gè)項(xiàng)目拿回一支基金的錢(qián)。

單一機(jī)構(gòu)回報(bào)最高的是XVC，單一基金回報(bào)倍數(shù)最高的是琮碧秋實(shí)（投 2.4 億目前值 39 億）。其他復(fù)星和 coatue 也賺了。

投資的運(yùn)氣無(wú)法復(fù)制，但是能力建設(shè)可以讓你好運(yùn)的概率增加（？），當(dāng)然能碰到就很好了……

6）二級(jí)買(mǎi)霸王還能賺嗎？

打新這種就不說(shuō)了，反正個(gè)人中簽也不多。一般中概開(kāi)盤(pán)跑沒(méi)毛病……

我和群友們聊下來(lái)，大家觀點(diǎn)不算看好。

第一門(mén)店數(shù)的增長(zhǎng)相對(duì)乏力，現(xiàn)有的店型還沒(méi)有證明可以在街邊和下沉市場(chǎng)驗(yàn)證成功，如果沒(méi)有調(diào)整，開(kāi)到萬(wàn)家很難，大概預(yù)測(cè)在 8-9k 家 。海外門(mén)店目前只有馬來(lái)西亞開(kāi)到了 148 家，其他新加坡和泰國(guó)都不算成功。

第二根據(jù)招股書(shū)，24 年開(kāi)始單店同店增長(zhǎng)在下滑。（看下圖）據(jù)說(shuō) Q1 旺季并環(huán)比沒(méi)有漲多少。

數(shù)據(jù)選取的是開(kāi)店超過(guò) 13 個(gè)月的老店。

原因有可能是門(mén)店密度增加，選址相較之前樓王那種變差，所以單店下降。且之前數(shù)據(jù)基數(shù)高。輕乳茶分流，品牌網(wǎng)紅效應(yīng)也有所下降。

好啦，我就分享這些信息，反正公司和行業(yè)都是動(dòng)態(tài)的，碰到問(wèn)題解決問(wèn)題就好。不作為投資決策，買(mǎi)不買(mǎi)反正大家見(jiàn)仁見(jiàn)智哈！

對(duì)于張總文化出海，東方星巴克的夢(mèng)想，我還是非常敬佩的。也真心祝愿他成功。

最后，大家都交卷了，壓力給到了喜茶和茶顏悅色，留給他們的時(shí)間不多了……

消費(fèi)眼看著也算是好起來(lái)了啊，至少開(kāi)始有討論了。

歡迎分享你的見(jiàn)解&觀點(diǎn)，大家周末愉快！

對(duì)啦，2025 年開(kāi)始啦，歡迎加入行業(yè)內(nèi)最大的創(chuàng)投社群，和群友一起學(xué)習(xí)玩?！?！點(diǎn)擊主頁(yè)店鋪即可，筆芯。（對(duì)是微信群）

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