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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

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理想失速，優(yōu)等生光環(huán)為何褪色？

先看這兩年的優(yōu)等生理想汽車。從理想汽車2025年1季度財報的關(guān)鍵數(shù)據(jù)里，杠桿游戲讀到了些許寒意，主要集中在這四大方面。

其一：增長引擎熄火。1季度理想汽車總收入259億元，同比僅微增1.1%，環(huán)比跌41.4%；汽車銷售收入約247億元，同比增1.8%，環(huán)比降42.1%。與過去動輒翻倍的增長相比，堪稱“急剎車”。

圖表來源|東方財富（特此感謝）

其二：交付量斷崖下跌。汽車交付量92,864輛，同比增15.5%，看似尚可。但環(huán)比2024年第四季度的158,696輛，則大跌41.5%！如此大的落差，似乎不僅靠春節(jié)這樣的季節(jié)性因素就能完全解釋。

其三：盈利開始承壓。經(jīng)營利潤2.72億元，同比此前的虧損雖有改善，但環(huán)比卻大降92.7%；經(jīng)營利潤率僅1.0%。

其四：運營效率隱憂。1季度理想汽車經(jīng)營現(xiàn)金流出17億元，雖同比收窄49.1%，但仍為負值。此外存貨從2024底的81.9億增至100.9億，環(huán)比增23.3%。

曾經(jīng)的新勢力優(yōu)等生如今光環(huán)為何褪色？在杠桿游戲看來主要有兩大原因。

一是產(chǎn)品問題。理想的核心支柱L系列（L7/8/9）已上市約兩年，雖有此前的“智能煥新版”升級（升級芯片、增配激光雷達），但本質(zhì)仍是中期改款，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一，缺乏顛覆性創(chuàng)新。

另一邊，曾被CEO李想寄予厚望、承載品牌沖高重任的純電MPV MEGA遭遇滑鐵盧。高昂的售價（55.48萬元）、獨特造型引發(fā)的爭議以及純電續(xù)航焦慮（尤其對于MPV用戶）等各種因素疊加，導(dǎo)致市場反響遠低于預(yù)期。

MEGA目前的失利不僅消耗了大量資源，更重挫了市場對理想進軍純電領(lǐng)域的信心。尤其面對極氪、問界等層出不窮的品牌新車猛烈攻勢，理想汽車的產(chǎn)品力相對優(yōu)勢降低。

二是技術(shù)問題。曾經(jīng)，理想憑借增程式技術(shù)精準切入家庭用戶里程焦慮痛點，取得成功。但隨著充電基礎(chǔ)設(shè)施（尤其高壓快充）的快速普及和用戶對純電接受度的提高，增程路線的差異化優(yōu)勢和吸引力在減弱。

而理想汽車在純電動汽車領(lǐng)域的布局相對滯后，盡管其試圖通過超充網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和純電車型 i8/i6 布局破局，但似乎已經(jīng)錯過搶占市場的最佳時機。

總結(jié)起來就是一句話：理想汽車“家庭用戶+增程”紅利吃得差不多了，但“純電和更高端”這塊的蛋糕還沒有吃到太多。目前正處在轉(zhuǎn)型陣痛期。

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小鵬汽車逆襲背后

和理想汽車步調(diào)相反，此前萎靡的小鵬汽車2025年1季度則交出一份亮眼“成績單”：總收入158.1億元，同比大漲141.5%；其中汽車銷售收入143.7億元，同比升159.2%；汽車交付量94,008輛，同比增330.8%，創(chuàng)歷史新高，首次在季度交付量上超越理想。

1季度，小鵬汽車毛利率15.6%，同比提升2.7個百分點，環(huán)比提升1.2個百分點；汽車毛利率10.5%，同比提升5.0個百分點。

但遺憾的是，小鵬汽車仍未實現(xiàn)盈利，1季度凈虧損6.6億元。不過同比2024年1季度收窄51.5%，環(huán)比2024年末收窄50.1%。

在杠桿游戲看來，小鵬汽車如今的爆發(fā)式增長，源于其產(chǎn)品布局、智能化技術(shù)落地變現(xiàn)，以及商業(yè)模式創(chuàng)新。

小鵬通過MONA系列（10-15 萬元）、P7+/G6（16萬-20萬元）、G9/X9（25-30+萬元）的分層布局，覆蓋主流消費市場。尤其是MONA系列，和零跑類似，基本走的是也是“智駕平權(quán)”的路徑。

技術(shù)方面不用說，“蔚小理”里面一直屬小鵬技術(shù)含量最高。尤其在15萬元級車型中就實現(xiàn)端到端大模型，將智能駕駛體驗帶入大眾化市場。

再就是與大眾汽車集團的深度技術(shù)合作。1季度，小鵬汽車的“服務(wù)及其他收入”達14.4億元，同比增43.6%，其中技術(shù)研發(fā)服務(wù)（EEA電子電氣架構(gòu)、平臺與軟件合作）貢獻顯著。

這標志著小鵬從單純的“賣車”向“技術(shù)授權(quán)與服務(wù)輸出”商業(yè)模式的成功拓展。

如今的小鵬汽車已經(jīng)今非昔比，憑借技術(shù)變現(xiàn)和產(chǎn)品策略實現(xiàn)短期逆襲。但長期來看仍存不確定性，因為市場變化太快了，競爭對手們又太強大。

而小鵬自身高增長下的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險尚未消除。其中之一就是和零跑汽車類似：低價策略的兩面性。2024年全年小鵬的單車均價為超20萬元，今年一季度跌到15萬元。后期很容易增收不增利。

尤其今年以來，對手如比亞迪、吉利、零跑都已經(jīng)開始搞“智駕普惠”，小鵬汽車的性價比優(yōu)勢也正逐漸被稀釋。

綜上，理想汽車的失速告訴我們，單一技術(shù)路線的護城河正在瓦解。小鵬汽車，還有此前杠桿游戲單獨寫過的零跑汽車的觸底反彈告訴我們，差異化競爭+技術(shù)落地何其重要。數(shù)據(jù)的風(fēng)云變幻告訴我們：新能源汽車的戰(zhàn)國時代，注定將會是一場血戰(zhàn)。

理想汽車能否痛定思痛、重整旗鼓？小鵬能否乘勝追擊？問界等玩家又將如何攪動風(fēng)云？后面還有太多的不確定性。2025年一季度的“冰火兩重天”，很可能只是這場漫長而殘酷淘汰賽的一個序章。

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