一家總部位于安徽合肥的企業(yè) —— 視涯科技.被市場譽(yù)為“全球硅基OLED微顯示領(lǐng)跑者”。招股書顯示，公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實(shí)現(xiàn)硅基OLED微顯示屏規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，并具備“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統(tǒng)”全棧自研能力。

隨著IPO的進(jìn)程加快，再次走進(jìn)公眾視野。這家企業(yè)引發(fā)關(guān)注的焦點(diǎn)有兩個(gè)：一是精測電子、歌爾股份分別位列其第二、第三大股東，除此之外，小米、大疆也在早期股東之列。背后資本力量不容小覷；二是令人咋舌的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) —— 過去三年累計(jì)虧損 8 億，卻依然成功提交IPO 申請。這看似矛盾的現(xiàn)象背后，暗藏著怎樣的商業(yè)邏輯與潛在風(fēng)險(xiǎn)？

01困局

3年虧損8億

視涯科技的財(cái)務(wù)報(bào)表，如同一張布滿荊棘的考卷。2022 - 2024 年，公司營業(yè)收入雖以21.5% 的年復(fù)合增長率穩(wěn)步增長，從1.9 億元攀升至2.8 億元，但凈利潤卻持續(xù)深陷虧損泥潭，三年間累計(jì)虧損7.98 億元。毛利率表現(xiàn)也不盡人意，2022年的 19.14% 至2024 年微增至21.52%，與行業(yè)巨頭京東方等相比，差距顯著。

深入剖析虧損根源，主要集中在三大矛盾：規(guī)模效應(yīng)與產(chǎn)能瓶頸的沖突，使得企業(yè)難以通過擴(kuò)大生產(chǎn)降低成本；重資產(chǎn)投入帶來的巨額折舊壓力，像沉重的枷鎖束縛著資金周轉(zhuǎn)；客戶集中度與議價(jià)權(quán)失衡，讓視涯在市場博弈中處于被動地位。

簡單來說就是雖然下游AI終端產(chǎn)品發(fā)展迅速，但實(shí)現(xiàn)量的突破還需要一定時(shí)日，另外，基于研發(fā)投入占比較大以及大規(guī)模投資，一定程度上稀釋了利潤空間，對盈利有一定的負(fù)面影響。

02破局

逆風(fēng)上市，技術(shù)獨(dú)角獸企業(yè)上市密碼

盡管背負(fù)巨額虧損，視涯科技仍能叩開IPO大門，其中原因，除了科創(chuàng)板上市規(guī)則有所改變以外，公司本身的技術(shù)方面的實(shí)力以及前景或是重要原因。

視涯科技抓住了AI這波風(fēng)口，2023 年以來人工智能市場持續(xù)保持高增長態(tài)勢，成為推動各國經(jīng)濟(jì)增長和技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵因素，引發(fā)全球科技巨頭加大對 AI 基礎(chǔ)設(shè)施布局。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì) 2022 年至 2032 年全球人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模的復(fù)合增長率高達(dá) 42%，2032 年將達(dá)到 1.3 萬億美元。

2022年-2032年全球人工智能規(guī)模及預(yù)測（單位：十億美元）

來源：麥肯錫

中國生成式AI市場2020-2025年復(fù)合增速將達(dá)到84%，2025年將占全球市場規(guī)模2170億美元的14%，2023.9.21

人工智能（AI）產(chǎn)業(yè)鏈由上游、中游和下游三個(gè)核心環(huán)節(jié)構(gòu)成，形成了一個(gè)相互依存、協(xié)同發(fā)展的生態(tài)系統(tǒng)。上游提供算力和數(shù)據(jù)支持，包括芯片與存儲，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等硬件等，中游聚焦技術(shù)創(chuàng)新推動下游應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)，包括軟件服務(wù)，算法與技術(shù)以及軟件和服務(wù)等；下游為終端應(yīng)用，包括AI端側(cè)和AI應(yīng)用。

當(dāng)前，隨著人工智能大模型加速滲透，AI+“百花齊放”，未來數(shù)年人工智能行業(yè)將進(jìn)入高速成長期，催生AI+應(yīng)用場景持續(xù)推陳出新，這也帶來虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）與增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）快速發(fā)展，根據(jù)IDC的最新報(bào)告，2024年全球虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）與增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）市場的出貨量將突破1000萬臺，而到2026年，這一數(shù)字預(yù)計(jì)將增長至5000萬臺。

而新型顯示技術(shù)比如OLED則是VR/AR的核心競爭力所在。新型顯示技術(shù)主要包括OLED、AMOLED、Mini/Micro LED、QD-OLED等。當(dāng)前，作為智能交互的重要端口，新型顯示已成為承載超高清視頻、物聯(lián)網(wǎng)和虛擬現(xiàn)實(shí)等產(chǎn)業(yè)的重要支撐和基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)顯示，2025年中國新型顯示全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模將達(dá)到7200億元。

數(shù)據(jù)來源：中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會、中商產(chǎn)業(yè)研究院整理

其中，融合人工智能、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）、光學(xué)顯示、傳感器等技術(shù)的可穿戴設(shè)備的AI眼鏡在2025年迎來了快速發(fā)展的機(jī)遇期，其市場潛力巨大，吸引了眾多科技巨頭和創(chuàng)新企業(yè)的參與。2025年AI中國AI眼鏡市場爆發(fā)增長，艾瑞推測預(yù)計(jì)到2028年AI眼鏡的全球出貨量規(guī)模將觸達(dá)兩千萬量級，也會帶來OLED的需求提升。

對于此次IPO目的，招股書顯示技術(shù)突破是視涯科技估值的基石。公司自主研發(fā)的硅基OLED強(qiáng)微腔技術(shù)、串?dāng)_截?cái)嗉夹g(shù)、高光效疊層OLED全彩技術(shù)等，尤其在熱成像與夜視儀等傳統(tǒng)專業(yè)市場，視涯科技憑借持續(xù)的技術(shù)攻堅(jiān)，在核心產(chǎn)品領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破。數(shù)據(jù)顯示，2024年索尼在全球XR設(shè)備硅基OLED產(chǎn)品出貨量排名全球第一，約占全市場出貨量的50.8%；視涯科技出貨量排名全球第二、境內(nèi)第一，約占全市場出貨量的35.2%。

值得一提的是，68年的視涯科技創(chuàng)始人顧鐵（復(fù)旦-賓夕法尼亞大學(xué)背景，已入美國籍）曾主導(dǎo)奕瑞科技科創(chuàng)板上市，目前擔(dān)任被奕瑞科技董事長、總經(jīng)理。稱為國內(nèi)少有的連續(xù)創(chuàng)業(yè)成功的“技術(shù)派”企業(yè)家，通常情況下，技術(shù)派企業(yè)家更容易讓企業(yè)帶有“技術(shù)創(chuàng)新”標(biāo)簽，據(jù)招股書顯示，視涯科技本次IPO擬募資20.15億元，其中近4.06億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

知名企業(yè)背書，招股書顯示，發(fā)行人股東中，不乏知名企業(yè)，精測電子、歌爾股份位列視涯科技第二、第三大股東。

來源：IPO招股書

同時(shí)，同行業(yè)公司、客戶及關(guān)聯(lián)方等主體也不乏京東方、索尼、三星、蘋果、字節(jié)跳動等企業(yè)。知名企業(yè)做背書，不僅帶來穩(wěn)定訂單，更有助于提升市場認(rèn)可度。

來源：IPO招股書

除在硅基OLED微型顯示屏上構(gòu)筑核心護(hù)城河外，公司針對產(chǎn)業(yè)下游對于 微顯示屏到整體解決方案的一站式需求，不斷持續(xù)拓展自研光學(xué)系統(tǒng)方案與XR整體解決方案，并形成了包括光學(xué)引擎技術(shù)與微顯示大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)的核心技術(shù) 體系。

另外，報(bào)告期各期末，公司流動比率分別為4.84、8.15和5.37，速動比率分別為4.02、6.98和4.69，顯示出企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)。同時(shí)，通過資產(chǎn)負(fù)債率可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)長期償債能力良好：報(bào)告期各期末，公司母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為8.76%、10.15%和6.82%，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為30.81%、22.09%和31.26%。

來源：IPO招股書

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較為健康，也為企業(yè)利潤助力。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，營業(yè)收實(shí)現(xiàn)了增長。

報(bào)告期內(nèi)，京東方與公司主營業(yè)務(wù)毛利及毛利率情況如下表所示：

來源：IPO招股書

03

繁榮表象下的隱憂

然而，視涯科技的發(fā)展之路并非坦途，仍存在諸多隱憂。首先，產(chǎn)能方面，2022年度至2024年度，硅基OLED微顯示屏產(chǎn)銷率分別89.70%、91.03%、104.95%。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品硅基OLED屏幕的產(chǎn)銷率情況如下：

但上述同一時(shí)期的單塊硅基OLED微顯示屏的平均價(jià)格為193.83元/塊、185.00元/塊、183.41元/塊，單價(jià)逐年有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品硅基OLED微型顯示屏的銷售價(jià)格總體情況如下：

來源：IPO招股書

產(chǎn)銷率上升，單價(jià)卻下降，或許是因?yàn)槠髽I(yè)為了快速消化新增產(chǎn)能、搶占更多市場份額，企業(yè)不得不主動降低產(chǎn)品單價(jià)。如此一來，即便產(chǎn)銷率上升，單價(jià)的下滑也可能導(dǎo)致利潤空間被進(jìn)一步壓縮，這或許會加劇企業(yè)的虧損狀況。

另外，客戶集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)。截至報(bào)告期末，公司主要客戶雷鳥與字節(jié)跳動占2024年度全球XR市場出貨量比例超80%，而且，報(bào)告期各期，公司向前五大客戶銷售實(shí)現(xiàn)收入合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為75.59%、76.62%和73.61%，客戶集中度較高。其后果往往是，若核心客戶自身經(jīng)營出現(xiàn)問題，如訂單量大幅減少、延遲付款甚至終止合作，視涯科技的營收將遭受重創(chuàng)。

再者，研發(fā)比重過高的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)投入是其實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的重要支撐，但從資金層面來看，過高的研發(fā)比重會加劇企業(yè)的資金壓力，會進(jìn)一步擠占用于生產(chǎn)運(yùn)營、市場拓展等其他關(guān)鍵環(huán)節(jié)的資金。另外，研發(fā)比重過高并不一定能保證持續(xù)的成果產(chǎn)出和有效的商業(yè)化轉(zhuǎn)化，如公司2023年才實(shí)現(xiàn)單品出貨超100萬片，量產(chǎn)能力尚未經(jīng)周期驗(yàn)證，也在一定程度上說明技術(shù)商業(yè)化進(jìn)度相對緩慢。若大量的研發(fā)投入無法及時(shí)轉(zhuǎn)化為具有市場競爭力的產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)盈利，這些投入就可能成為沉沒成本，從而加劇企業(yè)的虧損狀況。

來源：IPO招股書

最后，值得一提的是，視涯科技還存在政府補(bǔ)助政策不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為2,853.93萬元、2,929.81萬元和2,499.09萬元，占營業(yè)收入的比例分別為14.99%、13.60%和8.92%。而若未來政府補(bǔ)助政策環(huán)境變化或公司不再符合相關(guān)認(rèn)定支持條件，公司獲得的政府補(bǔ)助規(guī)?；?qū)⒖s減甚至取消，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

來源：IPO招股書

視涯科技或是眾多科技企業(yè)發(fā)展的縮影，在資本與技術(shù)的博弈中，它既展現(xiàn)出突破壟斷的魄力，也暴露出商業(yè)模式的脆弱性。未來，這家企業(yè)能否沖破重重迷霧，在市場競爭中站穩(wěn)腳跟，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，或可以為行業(yè)發(fā)展提供重要參考。