東鵬飲料已經(jīng)在我的備選研究名單上好幾年了，終于輪上了。

東鵬特飲、紅牛、魔爪，你大概喝過，沒喝過也一定在超市見過。他們都是功能飲料中的重要分支-能量飲料。啥功能，抗疲勞。從宣傳語(yǔ)上就能知道。紅牛：“困了累了，喝紅牛。你的能量超乎想象”。東鵬特飲：“困了累了，喝東鵬特飲”。魔爪：來罐魔爪，能量滿格。

他們的起源也很容易講清楚，老祖宗是紅牛。2002年美國(guó)怪物飲料創(chuàng)立Monster品牌，摸著紅牛過河，大罐加量不加價(jià)，定位年輕群體，持續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新，后與百威英博、可口可樂戰(zhàn)略合作，2015年在美國(guó)市場(chǎng)就超過了紅牛，2024年?duì)I業(yè)收入折合人民幣547億，歸母凈利潤(rùn)110億，市值2025年8月達(dá)到600億美元。后來，紅牛在中國(guó)的經(jīng)銷商創(chuàng)辦了東鵬特飲，也是加量不加價(jià)，下沉市場(chǎng)的套路，也算是摸著紅牛和怪物飲料過河。東鵬飲料2021年上海主板上市，發(fā)展迅速。

據(jù)2024年報(bào)，2024年?yáng)|鵬特飲在我國(guó)能量飲料市場(chǎng)銷售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，連續(xù)四年成為我國(guó)銷售量最高的能量飲料。2025年上半年?duì)I業(yè)收入107億，較上年同期增長(zhǎng)40.6%，歸母凈利潤(rùn)23.75億，較上年同期增長(zhǎng)63%。除了能量飲料，最近幾年?yáng)|鵬也在發(fā)展其他功能飲料，尋找第二曲線，2025年上半年電解質(zhì)飲料銷售15億，占比14%，電解質(zhì)飲料增長(zhǎng)迅速2025年上半年銷售已經(jīng)與2024年全年銷售持平。

2025年8月，東鵬飲料月平均市值1606億，PEttm40.5。觀察月市值和PEttm曲線，可以發(fā)現(xiàn)，從2023年年中開始，東鵬的PEttm趨于穩(wěn)定，市值增長(zhǎng)主要靠業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

東鵬未來會(huì)怎樣？財(cái)務(wù)分析的目的不是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)本身，而是通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)考察企業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，洞察未來，輔助投資決策。我的財(cái)務(wù)分析有四步：七看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，八問非財(cái)務(wù)信息，同行對(duì)比和2分鐘小結(jié)。

所謂“七看八問兩分鐘”，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要看出問題，需要你有財(cái)務(wù)常識(shí)和行業(yè)常識(shí)，問題是行業(yè)眾多，如果遇到不熟悉的行業(yè)怎么辦？同行對(duì)比，對(duì)比之中現(xiàn)真知。這套 財(cái)務(wù)分析邏輯，寫在我的新書 《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》 中。

《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》上架一個(gè)月已經(jīng)加印，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財(cái)經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財(cái)報(bào)偵探：財(cái)務(wù)分析與商業(yè)價(jià)值》25節(jié)課，課程目錄如下，預(yù)計(jì)9月中上架銷售。

廣告時(shí)間結(jié)束，我們言歸正傳，我用“七看”帶你看一下東鵬飲料、怪物飲料、農(nóng)夫山泉和可口可樂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

農(nóng)夫山泉是中國(guó)賣水賣飲料的老大，可口可樂是世界飲料龍頭，怪物飲料和可口可樂的數(shù)據(jù)統(tǒng)一折合成人民幣，數(shù)據(jù)來源iFind。東鵬和農(nóng)夫數(shù)據(jù)都是從2017年開始。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規(guī)模，盈利能力和盈利質(zhì)量

第一步，盈收規(guī)模

2024年，營(yíng)業(yè)收入，東鵬158億，怪物547億，農(nóng)夫429億，可樂3435億。歸母凈利潤(rùn)，東鵬33億，怪物110億，農(nóng)夫121億，可樂776億。看到了差距，也看到了空間。

第二步盈利能力。

2024年，毛利率，東鵬44.8%，怪物54%，農(nóng)夫58%，可樂61%?？吹狡放频牧α?。歸母凈利潤(rùn)率，東鵬21%，怪物20%，農(nóng)夫28%，可樂23%。農(nóng)夫的整體效率真高。

通常ToC業(yè)務(wù)模式還需要看毛銷差，iFind數(shù)據(jù)里只有東鵬和農(nóng)夫單獨(dú)有銷售費(fèi)數(shù)據(jù)。

東鵬與農(nóng)夫，2020-2024年5年，毛利率，東鵬44%，農(nóng)夫59%，農(nóng)夫真厲害。銷售費(fèi)用率，東鵬18%，農(nóng)夫23%，東鵬銷售效率更高。毛銷差，東鵬26%，農(nóng)夫36%，東鵬縮小了差距。為何東鵬在高速增長(zhǎng)總銷售費(fèi)用率反而是下降的？好現(xiàn)象，此外，東鵬和農(nóng)夫，渠道都是核心能力，農(nóng)夫銷售費(fèi)用率也是長(zhǎng)期下降取趨勢(shì)，但比率比東鵬還高不少，背后的商業(yè)模式有和不同？有興趣的朋友可以深入研究下

第三步盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量看兩個(gè)指標(biāo)，凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流

凈現(xiàn)比一般大于1，利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金的能力就比較正常，從8年合計(jì)看，東鵬1.68，怪物1.12，農(nóng)夫1.0，可樂1.2，都不錯(cuò)。

長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流是判斷企業(yè)真實(shí)價(jià)值的有效工具。巴菲特語(yǔ)境中的好公司就是未來創(chuàng)造很多現(xiàn)金而無需投入很多現(xiàn)金，也就是自由現(xiàn)金流充沛的公司。

從8年合計(jì)自由現(xiàn)金流看，東鵬102億，怪物628億，農(nóng)夫474，可樂4350，可樂真是現(xiàn)金大奶牛。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。毛利率銷售費(fèi)用率前面看過，這里只看合計(jì)的期間費(fèi)用數(shù)據(jù)。

東鵬期間費(fèi)用率顯著最低，而且持續(xù)下降，說明運(yùn)營(yíng)效率一直保持，且規(guī)模效應(yīng)明顯。其他三家規(guī)模都比較大，似乎進(jìn)入了穩(wěn)定期。

三看 增長(zhǎng)率

8年，2017-2024年，5年，2020-2024年，3年，2022-2024年，未來三年，2025-2027年，采用分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)。

營(yíng)業(yè)收入5年復(fù)合增速，東鵬30.3%，怪物13.3%，農(nóng)夫12.3%，可樂5.8%。

歸母凈利潤(rùn)5年復(fù)合增速，東鵬40.8%，怪物7.9%，農(nóng)夫19.2%，可樂7.6%。

或許我們能把怪物作為東鵬的中期對(duì)標(biāo)，可樂作為長(zhǎng)期對(duì)標(biāo)，再用農(nóng)夫作為中國(guó)市場(chǎng)的校正，對(duì)未來東鵬有一個(gè)洞察。

回顧怪物飲料的歷史，2014年?duì)I業(yè)收入折合人民幣153億，歸母凈利潤(rùn)30億?；九c東鵬2024年業(yè)績(jī)情況類似（營(yíng)收158億/歸母利潤(rùn)33億）。2014-2024年，怪物飲料，營(yíng)業(yè)收入從153億增長(zhǎng)到547億，年復(fù)合增速14.1%，歸母凈利潤(rùn)從30億增長(zhǎng)到110億，年復(fù)合增速18.9%。

怪物飲料采用借助戰(zhàn)略合作伙伴可口可樂的渠道全球擴(kuò)張戰(zhàn)略，2018年根據(jù)地北美營(yíng)收占比74%，到2025年上半年北美營(yíng)收只占62%。東鵬2024年海外銷售還基本忽略不計(jì)，未來，面對(duì)愈發(fā)激烈的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)，走向全球是保持持續(xù)增長(zhǎng)的必要條件。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

東鵬飲料業(yè)務(wù)構(gòu)成如下：

從東鵬數(shù)據(jù)和年報(bào)看，東鵬策略是站穩(wěn)能量飲料，接著打其他功能性飲料。這個(gè)策略也ok，不過我們可以看看怪物飲料。

怪物飲料始終深耕能量飲料，創(chuàng)新就是在能量飲料賽道內(nèi)的產(chǎn)品創(chuàng)新，這一點(diǎn)值得我們思考。

此外，我們?cè)倏聪罗r(nóng)夫山泉，水是農(nóng)夫起家，茶飲和功能飲料是第二曲線，茶飲發(fā)展更好。2024年功能飲料銷售49億，占比11%。

五看資產(chǎn)負(fù)債

幾家都是優(yōu)秀公司有利潤(rùn)有現(xiàn)金流，不存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)負(fù)債信息量不大，我們略過。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

首先看，一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

一元收入需要WC，2022-2024年平均，東鵬-0.25，怪物0.24，農(nóng)夫0.07，可樂0.14。

東鵬很厲害，主要是合同負(fù)債多，收的預(yù)付款。也可以思考下，另外三家都是很厲害的公司，為何WC不如小弟東鵬？

一元收入需要固定資產(chǎn)，2022-2024年平均，東鵬0.29，怪物0.12，農(nóng)夫0.45，可樂0.22。農(nóng)夫資產(chǎn)挺重，這么高的指標(biāo)都趕上資產(chǎn)比較重的制造業(yè)。東鵬也不低。怪物就很低，運(yùn)營(yíng)品牌的公司是不是就應(yīng)該輕資產(chǎn)？

人均營(yíng)業(yè)收入，2022-2024年平均，東鵬128萬人民幣，怪物898萬人民幣，農(nóng)夫198萬人民幣，可樂410萬人民幣。怪物真牛，東鵬有提升空間。

人均營(yíng)業(yè)收入，2022-2024年平均，東鵬24萬人民幣，怪物185萬人民幣，農(nóng)夫54萬人民幣，可樂93萬人民幣。怪物太牛，可樂也厲害，農(nóng)夫很不錯(cuò)，東鵬有提升空間。

人均營(yíng)業(yè)收入，2022-2024年平均，東鵬14萬人民幣，農(nóng)夫54萬人民幣。給農(nóng)夫點(diǎn)個(gè)贊，老板大方，共同富裕。

七看收益率

2022-2024年平均，ROE，東鵬35.2%，怪物20.1%，農(nóng)夫41.2%%，可樂41.7%。四家都不錯(cuò)，農(nóng)夫可樂兩老大都超過40%，真的牛。東鵬也不錯(cuò)，但是怪物有點(diǎn)出乎我預(yù)料。

杜邦三兄弟拆解一下，銷售凈利潤(rùn)率，東鵬17.4%，怪物20.6%，農(nóng)夫27.4%，可樂22.8%,居然銷售凈利潤(rùn)率最高的是農(nóng)夫，不是可樂，再想一下，可樂主要是賣濃縮液，利潤(rùn)讓渡了一部分給灌瓶分銷，東鵬與怪物差不多，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，東鵬0.96，怪物0.81，農(nóng)夫0.91，可樂0.47，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，中國(guó)企業(yè)牛。權(quán)益乘數(shù)，東鵬2.14，怪物1.2，農(nóng)夫1.66，可樂3.89。可樂業(yè)績(jī)優(yōu)秀，大膽加杠桿，提升股東收益率，東鵬和農(nóng)夫也類似，怪物杠桿低，有意思。

七看，看完了，你們什么感覺？ 可以留言告訴我。

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