近期，有一家來自浙江的電子紙公司沖刺港股IPO。

格隆匯獲悉，9月25日，浙江東方科脈電子股份有限公司（簡稱“東方科脈”）向港交所遞交了招股書，由中信證券擔任保薦人。

不過，這并非東方科脈首次沖擊IPO。

2023年6月，東方科脈曾向上交所主板提交申請，在回復了兩輪問詢后，公司于2024年5月撤回了A股上市申請。

上交所問詢主要涉及客戶穩(wěn)定性、供應商入股、經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤差異較大等問題。2023年，東方科脈的收入和利潤均有所下滑。

招股書稱，公司撤回申請考慮的主要因素包括：業(yè)務發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃、當時適用的上市資格、當時資本市場狀況等。

01

惠普前員工控股，專注于智能物聯(lián)電子紙領域

東方科脈成立于2005年10月，2015年12月改制為股份有限公司，總部位于浙江省嘉興市。

截至2025年9月21日，呂忠仁、周愛軍通過一致行動協(xié)議，合計直接及間接擁有公司約36.79%的權益。

此外，東方科脈的機構股東還包括紅榕投資、福州追遠、元太科技、超越摩爾、紫荊華信投資等。在2021年12月的融資中，公司的投后估值約21.7億元。

公司董事會由九名董事組成，包括兩名執(zhí)行董事（周愛軍、王文亮）、四名非執(zhí)行董事及三名獨立非執(zhí)行董事。

執(zhí)行董事，來源：招股書

周愛軍今年57歲，目前在公司任董事、董事長兼總經(jīng)理，他先后取得大連交通大學鍛造工藝與設備學士學位、大連理工大學計算機軟件碩士學位。

周愛軍的職業(yè)經(jīng)歷比較豐富，他曾在大連交通大學當老師，后任大連市信息產(chǎn)業(yè)局技術管理處副處長；此后，又在大連泰富數(shù)碼科技有限公司任副總經(jīng)理、中國惠普有限公司沈陽分公司任總經(jīng)理。

王文亮今年51歲，大連理工大學腐蝕與防護工程學士學位，目前任執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。他曾在大連東福彩色液晶顯示器有限公司、大連益顯達電子有限公司任職。

東方科脈專注于研發(fā)和生產(chǎn)各類智能物聯(lián)電子紙顯示模組及相關顯示解決方案。

公司的產(chǎn)品矩陣覆蓋全尺寸、全色彩等多種形式，下游應用場景包括智慧零售、智慧辦公、智慧教育、智慧物流、智慧交通及電子閱讀器和新興應用等。

近幾年，公司持續(xù)擴大產(chǎn)能。2022年，智能物聯(lián)電子紙顯示模組的產(chǎn)能約6320萬片，2025年的年化產(chǎn)能增至1.33億片。

電子紙部分應用場景舉例，來源：招股書

02

2023年收入有所下滑，2025年上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負

受全球智能物聯(lián)電子紙顯示市場波動的影響，近幾年東方科脈的收入也有所波動。

2022年、2023年、2024年和2025年1-6月（報告期），公司的收入分別為12.14億元、10.24億元、11.52億元、7.96億元，凈利潤分別為9187.6萬元、5073.9萬元、5340.4萬元、4303.6萬元。

2023年，公司的收入和利潤均有所下滑，主要是因為來自中尺寸電子紙顯示模塊及大尺寸電子紙顯示模塊的收入減少所致。

關鍵財務數(shù)據(jù)，來源：招股書

按尺寸來劃分，東方科脈的產(chǎn)品可以劃分為小尺寸電子紙顯示模塊（小于4英寸）、中尺寸電子紙顯示模塊（4-6英寸）、大尺寸電子紙顯示模塊（大于6英寸）。

其中，來自小尺寸電子紙顯示模塊的銷售收入占大頭，其收入占比由2022年的67.2%提升至2025年1-6月的81.7%。

主營業(yè)務收入按產(chǎn)品構成情況，來源：招股書

報告期內(nèi)，東方科脈的整體毛利率分別為20.7%、15.8%、15.8%、15.8%。

2023年公司毛利率同比大幅下滑，主要是因為公司調(diào)整了部分小尺寸電子紙顯示模塊的價格，以擴大市場份額。

毛利率情況，來源：招股書

報告期內(nèi)，東方科脈的研發(fā)開支有所增加，分別為3800萬元、3990萬元、5600萬元、2600萬元，分別占總收入的3.1%、3.9%、4.9%及3.3%。

采購端，電子紙顯示模塊制造所需的主要材料有電子墨水膜、TFT基板、驅動芯片、PS保護膜、FPC（柔性印刷電路）以及其他相關部件。

其中，來自中國臺灣的元太科技作為公司的股東，也是公司的第一大供應商，報告期內(nèi)采購額占比接近50%，對關鍵供應商存在依賴。

電子紙產(chǎn)業(yè)鏈說明，來源：東興證券研究所

銷售端，東方科脈主要采用直銷模式，且海外收入占比較高。報告期內(nèi)，公司來自海外銷售的收入分別占同期總收入的69.4%、73.4%、63.3%及50.9%。

東方科脈的客戶主要包括Solum、漢朔科技、Digi、Di playdata、Rainu、SES、Pricer等智能物聯(lián)網(wǎng)電子紙應用解決方案供應商。

報告期內(nèi)，前五大客戶貢獻的收入占比均超過了80%，客戶集中度較高。

其中，報告期內(nèi)韓國上市公司Solum（代碼：248070.KS）是公司的第一大客戶，各報告期貢獻的收入占比分別為47.7%、50.7%、36.3%及36.1%。

而根據(jù)東方科脈此前申報A股的招股書，2020年及2021年，漢朔科技（301275.SZ）是公司的第一大客戶，2020年的收入占比達65.84%。

2022年至2024年，漢朔科技降為第二大客戶，2025年上半年則降至第三。

有意思的是，漢朔科技與東方科脈此前幾乎同一時間申報A股上市，但是兩家公司目前的狀況卻截然不同。

2023年6月28日，漢朔科技深交所創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理，已于2025年3月成功上市。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

2025年上半年，受存貨、應收賬款等因素影響，東方科脈的經(jīng)營活動現(xiàn)金流錄得負值。

截至2025年6月底，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8390萬元，較2024年底的1.78億元大幅減少。

盡管現(xiàn)金有所下降，公司仍在2024年宣派股息2300萬元。

03

中國大陸廠商占比超90%，與京東方是同行

近年來，隨著人工智能、低功耗廣域網(wǎng)和邊緣計算等核心技術的成熟，智能物聯(lián)設備逐步實現(xiàn)從單點感知向系統(tǒng)協(xié)同、從數(shù)據(jù)收集向智能決策的演進，成為新一代信息技術體系的重要組成部分。

全球智能物聯(lián)設備持續(xù)保持增長態(tài)勢，2020年全球智能物聯(lián)設備銷量為30億臺，隨著技術成熟與工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)逐漸落地，銷量已于2024年達到32億臺，期間復合年均增長率為1.8%。

目前，全球綠色低碳轉型持續(xù)深化，推動智能物聯(lián)設備在數(shù)字化、無紙化方向上的應用需求不斷增強。

在眾多主流顯示技術中，電子紙憑藉其獨特的超低功耗、類紙質(zhì)感、護眼體驗、輕薄、不易碎裂以及可彎曲等特性，較依賴背光顯示、功耗更高的LCD和OLED技術，更符合智能物聯(lián)網(wǎng)智能終端的發(fā)展趨勢。

電子紙的應用已從智慧零售、傳統(tǒng)電子閱讀領域逐步擴展至多個新興行業(yè)與細分市場。

智能物聯(lián)平板顯示技術比較分析，來源：招股書

憑借上述優(yōu)勢，電子紙平板在全球靜態(tài)應用解決方案市場中的滲透率不斷上升，以銷售額計，滲透率由2020年的7.9%上升至2024年的11.7%。

2024年，全球智能物聯(lián)電子紙相關解決方案的市場規(guī)模約548億元，預計將按14.6%的復合年均增長率，至2029年達1084億元。

全球智能物聯(lián)電子紙相關解決方案行業(yè)的市場規(guī)模，來源：招股書

競爭格局方面，全球智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案市場高度集中。

2024年，全球智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案行業(yè)前五大市場參與者占總市場份額約81.2%。

目前，全球智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案行業(yè)中，中國大陸和中國臺灣廠商居于主導地位。其中，中國大陸廠商占比超90%。

2024年，按收入計，公司在全球前五大智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案廠商中排名位居第二，市場份額為20.5%。

其中，在商用端智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案細分領域，東方科脈占全球市場份額26.3%。

行業(yè)內(nèi)的主要參與者包括京東方、廣州集創(chuàng)辦公科技、沃格光電、亞世光電、合力泰、龍亭新技、清越科技等。

全球前五大智能物聯(lián)電子紙顯示解決方案廠商排名，來源：招股書

總體而言，東方科脈所處的智能物聯(lián)電子紙行業(yè)將受益于AI、物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，具有一定的想象空間。不過，公司也在通過價格競爭搶占份額，導致2023年收入下降。

未來，公司能否持續(xù)綁定韓國大客戶，拓展新產(chǎn)品、新應用及新客戶，格隆匯將保持關注。

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