原文標(biāo)題： 資金運(yùn)動(dòng)重新分類與內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置優(yōu)化

作者： 王竹泉，中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院院長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心主任，教授，博士生導(dǎo)師；王苑琢，中國(guó)海洋大學(xué)管理學(xué)院/中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心，副教授，博士生導(dǎo)師，通訊作者

來源： 《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》2025年第16期

摘要： 企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置是大型企業(yè)資金管理需面對(duì)的戰(zhàn)略性問題。資金運(yùn)動(dòng)論是我國(guó)自主會(huì)計(jì)知識(shí)體系的重要組成部分，為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置優(yōu)化提供了理論依據(jù)。本文在資金運(yùn)動(dòng)論的框架下，厘清了企業(yè)對(duì)投資者真實(shí)的資本占用等概念，對(duì)資金運(yùn)動(dòng)的重新分類和內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置體系構(gòu)建進(jìn)行了探討，并嘗試構(gòu)建了服務(wù)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，為企業(yè)引導(dǎo)資金配置提供了重要依據(jù)。

資源配置是經(jīng)濟(jì)的核心，市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的發(fā)揮有賴于會(huì)計(jì)信息的支持。但由于現(xiàn)行會(huì)計(jì)體系存在的資金運(yùn)動(dòng)分類錯(cuò)誤和資金、資本與資產(chǎn)概念混淆等缺陷，導(dǎo)致資金存量、資金效率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等基礎(chǔ)信息被扭曲，嚴(yán)重制約了會(huì)計(jì)信息決策有用性功能的發(fā)揮，成為資本市場(chǎng)資本錯(cuò)配和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率和水平不高的重要誘因（王竹泉等，2019）。由我國(guó)老一輩會(huì)計(jì)學(xué)家提出的資金運(yùn)動(dòng)論不僅是中國(guó)自主會(huì)計(jì)知識(shí)體系的重要組成部分，更為資金運(yùn)動(dòng)重新分類與資金存量、資金效率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等評(píng)價(jià)指標(biāo)創(chuàng)新提供了理論依據(jù)，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資本配置的創(chuàng)新和司庫體系建設(shè)的優(yōu)化具有重要參考價(jià)值。

一、資金運(yùn)動(dòng)與資金存量

葛家澍（1956）提出：會(huì)計(jì)核算的對(duì)象是社會(huì)主義社會(huì)產(chǎn)品再生產(chǎn)一切現(xiàn)象過程和物質(zhì)要素——在社會(huì)主義財(cái)產(chǎn)——的量的方面；主要是以價(jià)值形式實(shí)現(xiàn)的社會(huì)主義產(chǎn)品再生產(chǎn)的量的方面。葛家澍（1961）進(jìn)一步將會(huì)計(jì)對(duì)象表述為：企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可以用貨幣表現(xiàn)的那些數(shù)量方面——即社會(huì)主義擴(kuò)大再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)。由此，會(huì)計(jì)的對(duì)象是資金運(yùn)動(dòng)或價(jià)值運(yùn)動(dòng)得到廣泛認(rèn)同。杜興強(qiáng)（2021）進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：價(jià)值運(yùn)動(dòng)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)密切聯(lián)系著的、具有價(jià)值的錢和物的運(yùn)動(dòng)——價(jià)值經(jīng)過不同的形式和運(yùn)動(dòng)，保存自己，同時(shí)不斷增值與增大。企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造及價(jià)值增值的最終目標(biāo)是價(jià)值分享，是向投資者回饋投資收益，按照資金運(yùn)動(dòng)的邏輯，投資者投入企業(yè)的“資本”應(yīng)是會(huì)計(jì)信息的核心要素之一。那么現(xiàn)有會(huì)計(jì)信息體系能否直接、準(zhǔn)確地反映“資本”的存量信息呢？

從價(jià)值運(yùn)動(dòng)的過程看，價(jià)值創(chuàng)造的起點(diǎn)是企業(yè)獲取、構(gòu)建以及控制各類資源以獲得價(jià)值創(chuàng)造的潛力，例如購置廠房、設(shè)備，聘用員工等。價(jià)值實(shí)現(xiàn)的終點(diǎn)是企業(yè)向市場(chǎng)交付商品、服務(wù)或資產(chǎn)，通過與市場(chǎng)的價(jià)值交換實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值，例如銷售商品、提供勞務(wù)、出售資產(chǎn)等。在價(jià)值運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)往往會(huì)伴隨兩類投入，一類投入會(huì)直接被企業(yè)消耗掉，完成其價(jià)值創(chuàng)造的使命，在會(huì)計(jì)信息中被計(jì)入費(fèi)用項(xiàng)，直接從所有者權(quán)益中扣除，例如企業(yè)購買廣告宣傳服務(wù)，廣告費(fèi)會(huì)被計(jì)入當(dāng)期銷售費(fèi)用；另一類投入不會(huì)立即被企業(yè)消耗或賣出，一段時(shí)間內(nèi)會(huì)留存在企業(yè)內(nèi)部，暫未完成其價(jià)值創(chuàng)造的使命，在會(huì)計(jì)信息中被計(jì)入資產(chǎn)項(xiàng)，例如企業(yè)采購原材料，原材料經(jīng)過加工會(huì)轉(zhuǎn)換成在產(chǎn)品和產(chǎn)成品，經(jīng)過一定的周期才能最終賣向市場(chǎng)，又例如購置廠房設(shè)備，要經(jīng)過一定的生產(chǎn)周期才會(huì)消耗殆盡，完成價(jià)值創(chuàng)造的使命，這些投入會(huì)被計(jì)入存貨、固定資產(chǎn)等項(xiàng)目。在價(jià)值創(chuàng)造的過程中，費(fèi)用類投入在發(fā)生時(shí)即完成了價(jià)值創(chuàng)造的使命，資產(chǎn)類投入在被企業(yè)獲得后，要經(jīng)過一定周期、形態(tài)的轉(zhuǎn)換才能最終完成價(jià)值創(chuàng)造使命。由此可見，資產(chǎn)是暫存在企業(yè)內(nèi)部的暫未轉(zhuǎn)化的價(jià)值創(chuàng)造的資源，那么資產(chǎn)是否等同于企業(yè)占用的投資者的資本呢？

事實(shí)上，在價(jià)值運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，投資者資本的投入與企業(yè)費(fèi)用發(fā)生、資產(chǎn)購置的時(shí)間并不必然同步。企業(yè)支付廣告費(fèi)用的時(shí)間可以晚于廣告播放的時(shí)間，支付貨款的時(shí)間可以晚于原材料到貨的時(shí)間。賒購、賒銷現(xiàn)象在商品經(jīng)濟(jì)中普遍存在，當(dāng)企業(yè)采用賒購的方式與市場(chǎng)進(jìn)行交易結(jié)算時(shí)，在交易實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)，會(huì)計(jì)信息不僅會(huì)記錄費(fèi)用、資產(chǎn)項(xiàng)目的變動(dòng)，還會(huì)記錄營(yíng)業(yè)性負(fù)債項(xiàng)目的變動(dòng)，例如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬等。營(yíng)業(yè)性負(fù)債的發(fā)生會(huì)導(dǎo)致投資者資金投入的真實(shí)時(shí)間晚于費(fèi)用發(fā)生的時(shí)間以及資產(chǎn)購置的時(shí)間，進(jìn)而造成“資產(chǎn)”與“資金”的錯(cuò)位，營(yíng)業(yè)性負(fù)債償還的時(shí)點(diǎn)才是投資者資本投入的真實(shí)時(shí)點(diǎn)，營(yíng)業(yè)性負(fù)債的存在實(shí)際上為投資者節(jié)約了資本占用。因此，企業(yè)對(duì)投資者真實(shí)的資本占用應(yīng)等于資產(chǎn)總額減營(yíng)業(yè)性負(fù)債后的余額，即“資本=資產(chǎn)－營(yíng)業(yè)性負(fù)債”。

在三大財(cái)務(wù)報(bào)表中，資產(chǎn)負(fù)債表所提供的信息與資本存量最為相關(guān)。遺憾的是，現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表列報(bào)框架未能直接提供資本存量的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。無論是在測(cè)算宏觀層面社會(huì)總資本存量還是在測(cè)算微觀層面企業(yè)資本存量時(shí)，實(shí)踐中往往以資產(chǎn)合計(jì)數(shù)作為資本測(cè)算的依據(jù)，對(duì)資產(chǎn)與資本的差異視而不見。以比亞迪為例，該企業(yè)2023年年末總資產(chǎn)金額為6 795億元，而所有者權(quán)益及金融性負(fù)債合計(jì)僅為1 977億元，由于該企業(yè)應(yīng)付賬款等營(yíng)業(yè)性負(fù)債高達(dá)4 818億元，使企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與投資者的真實(shí)資本投入形成了巨大差額，若以資產(chǎn)總額作為該企業(yè)融資需求的測(cè)試依據(jù)，則融資總額會(huì)被夸大3.5倍。資產(chǎn)與資本的混淆很可能誤導(dǎo)企業(yè)融入過多的資金，不僅給企業(yè)增加額外的融資壓力，還可能降低企業(yè)資金的運(yùn)行效率。企業(yè)的資本應(yīng)等于資產(chǎn)減營(yíng)業(yè)性負(fù)債，等于所有者權(quán)益加金融性負(fù)債（王竹泉，2019），然而在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表框架下，資產(chǎn)負(fù)債表雖然提供了資產(chǎn)合計(jì)信息、負(fù)債合計(jì)信息以及所有者權(quán)益合計(jì)信息，但負(fù)債合計(jì)信息中僅提供了流動(dòng)負(fù)債合計(jì)數(shù)、非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)數(shù)，并未提供金融性負(fù)債合計(jì)信息與營(yíng)業(yè)性負(fù)債合計(jì)信息。不僅如此，按照資產(chǎn)總額扣減營(yíng)業(yè)性負(fù)債的方式核算企業(yè)資金占用的分析指標(biāo)在財(cái)務(wù)分析的教科書中也十分罕見，這反映出現(xiàn)有會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)對(duì)資產(chǎn)、資金、資本概念混淆問題的嚴(yán)重忽視，資金存量會(huì)計(jì)信息亟待補(bǔ)充。

全面認(rèn)識(shí)企業(yè)集團(tuán)資金管理

齊魯石化：實(shí)施戰(zhàn)略性集約化財(cái)務(wù)管理體系

二、資本運(yùn)動(dòng)重新分類與戰(zhàn)略性資金配置

會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)研究的對(duì)象是資金運(yùn)動(dòng)。如何對(duì)資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行分類直接影響著會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)體系的構(gòu)建。傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為：資金運(yùn)動(dòng)貫穿企業(yè)全部的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，資金運(yùn)動(dòng)由此被劃分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和理財(cái)活動(dòng)（涵蓋投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)）兩大類。在這種分類中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)被視為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最重要的來源，被作為最重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)待，而由投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)組合而成的理財(cái)活動(dòng)則依附于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而存在，被視為次要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。與這種資金運(yùn)動(dòng)分類相對(duì)應(yīng)，企業(yè)的資金配置優(yōu)先考慮經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)為投資者創(chuàng)造價(jià)值的首要選擇。只有當(dāng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)運(yùn)用的資本有剩余或暫時(shí)閑置時(shí)，才會(huì)將剩余或暫時(shí)閑置的部分資本投入到投資活動(dòng)中。而當(dāng)投資者投入的資本連經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金需求都不能滿足時(shí)，企業(yè)要立即將投資活動(dòng)的資金收回用以填補(bǔ)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金缺口。這意味著在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)（產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)）和投資活動(dòng)（資本經(jīng)營(yíng)）之間產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)天然處于主導(dǎo)地位，資本經(jīng)營(yíng)沒有得到充分重視，被置于從屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的被動(dòng)地位。

企業(yè)的使命是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)造價(jià)值就要開展?fàn)I業(yè)活動(dòng)。而營(yíng)業(yè)活動(dòng)不應(yīng)局限于產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，還應(yīng)該包括資本經(jīng)營(yíng)。很多成功企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，其價(jià)值創(chuàng)造的主要來源不是通過產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，而是通過資本經(jīng)營(yíng)來實(shí)現(xiàn)的。例如，上汽集團(tuán)2021年至2023年投資活動(dòng)資金回報(bào)率依次為16.4%、11.6%、10.7%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金回報(bào)率依次為-7.1%、-11.4%、-7.9%，投資活動(dòng)資金效率明顯優(yōu)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，2021年至2023年上汽集團(tuán)投資活動(dòng)資金期末占比依次為79.3%、82.0%、73.9%%，從而使2021年至2023年期間集團(tuán)的總資金回報(bào)率始終保持在6.5%以上，保持了較為穩(wěn)定的總資金運(yùn)用效率。這說明從企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的目標(biāo)來說，投資活動(dòng)不可忽視。中國(guó)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究中心調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，有103家上市公司連續(xù)3年除貨幣資金外投資活動(dòng)資金占比不超過1%，幾乎從未將資金配置于可能帶來資本收益的金融投資中，更有甚者，即便經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用效率極低，也不去嘗試通過金融投資提升資金運(yùn)用效率，依然將全部資金配置于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中。這種經(jīng)營(yíng)至上的教條主義式資金配置理念顯然與企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的使命背道而馳。

事實(shí)上，傳統(tǒng)的資金運(yùn)動(dòng)分類不僅會(huì)導(dǎo)致上述經(jīng)營(yíng)至上的教條主義式資金配置理念的錯(cuò)誤，就資金運(yùn)動(dòng)分類本身來看，這種分類也存在錯(cuò)誤。眾所周知，從資金運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)來看，投資活動(dòng)屬于資金運(yùn)用，而籌資活動(dòng)屬于資金來源，兩者性質(zhì)不同，運(yùn)動(dòng)方向也相反，不應(yīng)歸為同一類。相反，從資金運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)來看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)具有共性，均屬于資金運(yùn)用活動(dòng)，將這兩部分活動(dòng)歸為同一類更為合理。因此，從資金運(yùn)動(dòng)的性質(zhì)來看，全部的資金運(yùn)動(dòng)應(yīng)當(dāng)劃分為營(yíng)業(yè)活動(dòng)（涵蓋經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)）和籌資活動(dòng)兩大類。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)都是運(yùn)用投資者投入的資本創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)，差異在于直接創(chuàng)造價(jià)值的主體不同。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)運(yùn)用投資者投入的資本直接創(chuàng)造價(jià)值，而投資活動(dòng)則是企業(yè)將投資者投入資本的使用權(quán)轉(zhuǎn)移給被投資企業(yè)，被投資企業(yè)直接創(chuàng)造價(jià)值，而投資企業(yè)通過分享被投資企業(yè)直接創(chuàng)造的價(jià)值間接實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造價(jià)值的目標(biāo)。在將營(yíng)業(yè)活動(dòng)劃分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的基礎(chǔ)上，企業(yè)的全部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可劃分為營(yíng)業(yè)活動(dòng)和籌資活動(dòng)兩大類，前者是企業(yè)運(yùn)用資本創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)，后者是企業(yè)為營(yíng)業(yè)活動(dòng)提供資本支持和保障的活動(dòng)。資金運(yùn)動(dòng)的傳統(tǒng)分類與創(chuàng)新分類的對(duì)比如圖1所示。

資金運(yùn)動(dòng)重新分類的框架不僅有助于我們更加清晰地理解企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的構(gòu)成，更重要的是促使企業(yè)更新資金配置的理念。在資金運(yùn)動(dòng)重新分類的體系下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)都需要資金的支持，籌資活動(dòng)應(yīng)優(yōu)先支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是優(yōu)先支持投資活動(dòng)？科學(xué)的回答既不是經(jīng)營(yíng)至上，也不是投資至上（或資本經(jīng)營(yíng)至上），而應(yīng)遵循市場(chǎng)法則，讓市場(chǎng)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)的資金配置中發(fā)揮決定性作用。由此，內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置方向選擇成為現(xiàn)代企業(yè)資金管理的首要問題，我們將其稱之為戰(zhàn)略性資金配置。

資金配置評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)式企業(yè)資金管理的制度創(chuàng)新與理論解讀

三、內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置體系構(gòu)建

在資本市場(chǎng)與產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展的當(dāng)下，企業(yè)既可以通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將資金配置于實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，也可以通過投資活動(dòng)將資金配置于金融投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)均可以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，但兩類營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金運(yùn)動(dòng)的邏輯具有顯著的差異。從資金運(yùn)用方面看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將資金配置于存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)性負(fù)債中，投資活動(dòng)資金配置于股權(quán)類投資、債權(quán)類投資等資產(chǎn)及營(yíng)業(yè)負(fù)債中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金運(yùn)用與投資活動(dòng)資金運(yùn)用具有清晰的邊界。從價(jià)值創(chuàng)造的方式看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)也具有明顯的不同。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)將資金配置于產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，通過與產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值交換實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，資本收益通過營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本等會(huì)計(jì)信息進(jìn)行反映；投資活動(dòng)是企業(yè)將資金投資于金融資產(chǎn)，通過與資本市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值交換實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，資本收益通過投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益等會(huì)計(jì)信息反映，兩類營(yíng)業(yè)活動(dòng)在資本收益方面也具有清晰的邊界。由于兩類營(yíng)業(yè)活動(dòng)資金運(yùn)動(dòng)的規(guī)律差異顯著，在管理實(shí)踐中資金管理的責(zé)任主體也往往歸屬于不同部門，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金管理責(zé)任多歸屬于實(shí)業(yè)部門，投資活動(dòng)的資金管理責(zé)任多歸屬于投資運(yùn)營(yíng)部門或財(cái)務(wù)部門。相比于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)板塊間的資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律差異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)間的資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律差異更加明顯，資金運(yùn)用與資金收益的邊界也更為清晰。因此，將資金配置于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是投資活動(dòng)是企業(yè)面臨的第一層次的資本配置問題，如何在各實(shí)業(yè)板塊之間配置資金則屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)內(nèi)部的資金配置問題，屬于第二層次的資金配置問題。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的資金配置問題是每個(gè)企業(yè)都要面對(duì)的資金配置問題，但投資活動(dòng)的資金配置問題在實(shí)體企業(yè)中往往不受重視。學(xué)術(shù)界關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的討論多聚焦于企業(yè)不同業(yè)務(wù)板塊間的資金配置優(yōu)化問題，對(duì)于實(shí)體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與虛擬投資業(yè)務(wù)之間的資金運(yùn)行差異關(guān)注不足。在內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制構(gòu)建中，或者將企業(yè)投資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各個(gè)業(yè)務(wù)板塊等而視之，將投資活動(dòng)視為企業(yè)各業(yè)務(wù)板塊的其中之一不做單獨(dú)規(guī)劃，或者干脆忽略投資活動(dòng)的資金配置問題，僅聚焦于實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)各部分的資金配置效率問題。然而實(shí)踐中投資活動(dòng)資金占用規(guī)模不容小覷，不乏有企業(yè)投資活動(dòng)資金效率水平超過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的例子，投資活動(dòng)不必然是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的補(bǔ)充，也可以成為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的另一支柱。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)間的資金配置問題應(yīng)上升為企業(yè)的戰(zhàn)略性資金配置問題。例如，山東天鵝棉業(yè)機(jī)械股份有限公司2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金回報(bào)率僅為3.4%，投資活動(dòng)資金回報(bào)率為6.1%，該公司積極向投資活動(dòng)配置資金，投資活動(dòng)資金期末占比為51%，超過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；2022年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金效率大幅提升，投資活動(dòng)資金效率快速下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金回報(bào)率為11.5%，投資活動(dòng)資金回報(bào)率為0.8%，該公司快速調(diào)整資金配置結(jié)構(gòu)，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金占比為56%，反超投資活動(dòng)；2023年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)繼續(xù)保持高效運(yùn)作，投資活動(dòng)資金回報(bào)率持續(xù)處于低位，延續(xù)了上年以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為主的資金布局，穩(wěn)中有升，期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金占用為57%，2021年、2022年、2023年總資金回報(bào)率依次為4.6%、6.5%、7.2%，該公司通過持續(xù)調(diào)整戰(zhàn)略性資本配置結(jié)構(gòu)，保持了總資金運(yùn)用效率的持續(xù)上升。與之相反，有的企業(yè)則在內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金配置中完全沒有遵循市場(chǎng)邏輯，不能根據(jù)營(yíng)業(yè)活動(dòng)中資金效率的變化來調(diào)整資金配置結(jié)構(gòu)，致使企業(yè)總資金運(yùn)用效率處于低水平的狀態(tài)。在大型企業(yè)集團(tuán)司庫體系建設(shè)如火如荼開展的當(dāng)下，特別需要注意內(nèi)部資本市場(chǎng)中戰(zhàn)略性資金配置體系的構(gòu)建和優(yōu)化，避免將司庫體系變成只是實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資金余缺調(diào)劑、交叉補(bǔ)貼從而降低外部融資依賴和融資成本的平臺(tái)，而忽視集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置體系的優(yōu)化和集團(tuán)整體資金運(yùn)用效率的提升。

為了幫助企業(yè)建立科學(xué)的內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置體系，必須建立經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金和投資活動(dòng)資金分類的績(jī)效評(píng)價(jià)體系?，F(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表列報(bào)框架下，資產(chǎn)負(fù)債表中缺乏按資金運(yùn)用方向的資金運(yùn)用分類信息，為此，需要重構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)、負(fù)債的信息歸集方式，構(gòu)建經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、投資活動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)業(yè)性負(fù)債合計(jì)、投資活動(dòng)營(yíng)業(yè)性負(fù)債合計(jì)等基礎(chǔ)分類信息，然后在此基礎(chǔ)上構(gòu)建經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)資金存量和運(yùn)用效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)，具體如表1所示。

在實(shí)踐應(yīng)用過程中，企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)資金配置應(yīng)引導(dǎo)增量資金優(yōu)先流向邊際報(bào)酬率更高的營(yíng)業(yè)活動(dòng)，而減量資金配置應(yīng)該優(yōu)先流出邊際報(bào)酬率更低的營(yíng)業(yè)活動(dòng)。但由于邊際報(bào)酬率較難測(cè)算、可操作性較低，上述分析體系計(jì)算的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)投資回報(bào)率和投資活動(dòng)資金回報(bào)率可以作為企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)戰(zhàn)略性資金配置選擇的重要依據(jù)。此外，不僅要考慮不同資金運(yùn)用的回報(bào)水平的差異，還要考慮不同資金運(yùn)用方向背后所背負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。綜合考慮，可以構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)資金報(bào)酬率指標(biāo)（相應(yīng)活動(dòng)的資金回報(bào)率除以相應(yīng)活動(dòng)的資金風(fēng)險(xiǎn)水平）作為決策依據(jù)，若風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金回報(bào)率更高，則將更多資金配置到經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，反之則將更多資金配置到投資活動(dòng)（服務(wù)企業(yè)重點(diǎn)戰(zhàn)略項(xiàng)目的資金配置不受此限）。

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