從“翻版紅牛”到中國(guó)功能飲料巨頭，五年間輾轉(zhuǎn)三大交易所，賬上躺著超90億現(xiàn)金卻執(zhí)著尋求二次上市。

東鵬飲料（605499.SH）高舉“全球化”大旗的港股IPO背后，實(shí)控人通過(guò)分紅套現(xiàn)超33億，四年半投入44億廣告費(fèi)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超149億，這家年入百億的飲料巨頭，到底缺的是什么錢？

PART 01

五年輾轉(zhuǎn)三地的上市執(zhí)念

東鵬飲料一直有著二次上市的執(zhí)念。

2020年4月，東鵬飲料申請(qǐng)上交所主板上市，2021年5月成功登陸A股。2022年6月，彼時(shí)A股正掀起GDR發(fā)行潮，在A股上市僅一年的東鵬飲料，也順勢(shì)推出GDR發(fā)行計(jì)劃，謀求赴瑞士證券交易所上市。但隨著政策收緊，2024年2月，這一計(jì)劃被迫終止。

直至2025年4月，東鵬飲料正式遞表港交所，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，此時(shí)市場(chǎng)上“A+H”熱度正盛。不過(guò)，由于未在有效期內(nèi)完成上市流程，東鵬飲料的上市相關(guān)材料自動(dòng)失效。半年后，10月9日，東鵬飲料再次向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，重新啟動(dòng)港股IPO。

五年間，從上交所、瑞交所再到港交所，東鵬飲料的資本化步伐緊湊而執(zhí)著。

44億廣告費(fèi)難破單品依賴海外收入占比不足0.2%

東鵬飲料為何要在港股二次IPO？

東鵬飲料將原因歸結(jié)為進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司國(guó)際化品牌形象，滿足公司國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深入推進(jìn)公司全球化戰(zhàn)略。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按銷量計(jì)算，東鵬飲料在中國(guó)功能飲料市場(chǎng)自2021年起連續(xù)四年排名第一，市場(chǎng)份額從2021年的15%增長(zhǎng)至2024年的26.3%。按零售額計(jì)，東鵬飲料是2024年第二大功能飲料公司，市場(chǎng)份額為23%。

截至2025年6月末，東鵬飲料覆蓋全國(guó)超過(guò)40萬(wàn)家終端銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)近100%地級(jí)市覆蓋。

然而，這份光鮮背后，是東鵬飲料國(guó)際化進(jìn)程的嚴(yán)重滯后。2022年至2025年上半年，東鵬飲料在中國(guó)內(nèi)地的收入分別占公司總收入的100%、99.8%、99.8%、99.8%，其余不足0.2%的收入主要來(lái)自中國(guó)香港以及印尼、越南等東南亞國(guó)家，東鵬飲料實(shí)際上仍未走出中國(guó)大陸。

此外，東鵬飲料長(zhǎng)期存在的“大單品依賴癥”依然未破解。

2025年上半年，東鵬飲料旗下以“東鵬特飲”為拳頭產(chǎn)品的能量飲料板塊實(shí)現(xiàn)收入83.61億元，同比增長(zhǎng)21.9%，占總收入的比例依舊高達(dá)77.9%。

另一方面，2023年開始，東鵬飲料旗下以“補(bǔ)水啦”為代表的運(yùn)動(dòng)飲料板塊開始發(fā)力。2025年上半年，東鵬的運(yùn)動(dòng)飲料板塊實(shí)現(xiàn)收入14.93億元，同比增長(zhǎng)213.7%，占總收入的比例為13.9%。

以“鵬友上茶”“果之茶”“多喝多潤(rùn)”“東鵬大咖”等為代表的其他飲料產(chǎn)品在2025年上半年的收入合計(jì)為8.77億元，同比增長(zhǎng)66.2%，占比8.2%。

更值得警惕的是，東鵬飲料解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡的手段嚴(yán)重偏向營(yíng)銷。

2021年至2025年上半年，東鵬飲料的銷售費(fèi)用分別為13.68億元、14.49億元、19.56億元、26.81億元、16.82億元，其中宣傳推廣費(fèi)（2024年之后為渠道推廣費(fèi)+廣告宣傳費(fèi)總和）分別為6.45億元、6.37億元、8.64億元、13.31億元、8.82億元，四年半合計(jì)為43.59億元。

相比較而言，東鵬飲料的研發(fā)力度顯得十分薄弱。

2021年至2025年上半年，東鵬飲料的研發(fā)費(fèi)用分別為4279.9萬(wàn)元、4375.48萬(wàn)元、5439.07萬(wàn)元、6267.13萬(wàn)元、3292.69萬(wàn)元，合計(jì)2.37億元。換言之，公司宣傳推廣費(fèi)為研發(fā)費(fèi)用的18.4倍。

有分析認(rèn)為，東鵬飲料這種“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的路徑依賴，使其新品增長(zhǎng)雖快但基數(shù)仍低，難以支撐第二增長(zhǎng)曲線。所謂的多元化，更像是一場(chǎng)營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)的“偽多元化”。

PART 02

手握近百億現(xiàn)金不差錢的“圈錢”爭(zhēng)議

上市的目的在于融資，但東鵬飲料真的缺錢嗎？答案似乎是否定的。

A股上市以來(lái)，東鵬飲料的業(yè)績(jī)一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年至2024年，東鵬飲料的營(yíng)業(yè)收入由69.78億元增長(zhǎng)至158.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)（以下分別簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)”）分別由11.93億元、10.84億元增長(zhǎng)至33.27億元、32.62億元。

2025年上半年，東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.37億元，同比增長(zhǎng)36.37%；凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)分別為23.75億元、22.7億元，同比增長(zhǎng)37.22%、33.02%。

公司的現(xiàn)金流狀況更為亮眼，2021年至2025年上半年，東鵬飲料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為20.77億元、20.26億元、32.81億元、57.89億元、17.4億元。

簡(jiǎn)單計(jì)算，在A股上市之后，東鵬飲料合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)103.76億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)也達(dá)到了149.13億元，業(yè)績(jī)“含金量”極高。

盡管除了A股IPO募資17.32億，東鵬飲料一直未在A股實(shí)施再融資，但憑借主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力及回款力度，截至2025年6月末，東鵬飲料資產(chǎn)總額229.15億元，其中貨幣資金52.62億元，基本均為銀行存款。

2025年3月，東鵬飲料還曾宣布使用不超過(guò)人民幣110億元擇機(jī)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。截至2025年6月末，東鵬飲料的資產(chǎn)中，包括銀行理財(cái)、貨幣基金、權(quán)益工具投資等在內(nèi)的交易性金融資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到39.13億元。

換言之，在東鵬飲料的總資產(chǎn)中，現(xiàn)金類資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到91.75億元，占比約為四成。

但另一方面，截至2025年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率61.86%，其負(fù)債主要是流動(dòng)負(fù)債，規(guī)模為137.03億元，其中包括短期借款61.28億元，存在明顯的“大存大貸”現(xiàn)象。

市場(chǎng)不禁質(zhì)疑，左手通過(guò)借款低成本融資，右手卻進(jìn)行高息理財(cái)和巨額分紅，東鵬飲料究竟是一家飲料公司，還是一家偽裝成飲料公司的投資機(jī)構(gòu)？如今奔赴港股，看似是全球化故事的新篇章，實(shí)則是東鵬國(guó)內(nèi)資本游戲的“故事新編”，其核心目的并非開拓疆土，而是為了延續(xù)“融資-理財(cái)-分紅”的資本循環(huán)。

PART 03

實(shí)控人巨額分紅與精準(zhǔn)減持下的融資謎題

A股上市之后，東鵬飲料共實(shí)施7次分紅，累計(jì)派現(xiàn)66億元，其中2023年至2025年中期就4次實(shí)施分紅。

而作為東鵬飲料的創(chuàng)始人，林木勤當(dāng)前直接持有公司50.61%股份，僅通過(guò)現(xiàn)金分紅的方式，林木勤就已在公司上市之后落袋現(xiàn)金超33.4億元。這種將大量盈余返還實(shí)控人而非用于再投資的行為，與東鵬融資的緊迫性形成鮮明對(duì)比。

值得關(guān)注的是，首次遞表港交所之前，今年2月，東鵬飲料的第三大股東煙臺(tái)市鯤鵬投資發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“鯤鵬投資”）拋出減持計(jì)劃，擬減持比例達(dá)到1.3786％，鯤鵬投資則由林木勤及其子林煜鵬分別持股9.01%、54.05%。

雖然東鵬飲料稱林木勤及林煜鵬不參與本次鯤鵬投資的減持計(jì)劃，不過(guò)，在東鵬飲料遞表港交所前后，今年3月至5月，鯤鵬投資火速減持東鵬飲料A股523.78萬(wàn)股，減持比例為1.3784%，套現(xiàn)19.08億元，超前頂額完成減持。

這一系列操作，進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)東鵬飲料“上市圈錢”而非“融資發(fā)展”的質(zhì)疑。港股IPO于這家功能飲料巨頭而言，更像是對(duì)增長(zhǎng)焦慮的資本化回應(yīng)，而非全球化征程的實(shí)質(zhì)開端。