文|海山

來源|博望財經(jīng)

“電商代運營第一股”正尋求赴港IPO。

近日，廣州若羽臣科技股份有限公司（以下簡稱“若羽臣”）近日提交港股上市申請，中信建投、廣發(fā)證券為聯(lián)席保薦人。

來源：招股書

2025年上半年，若羽臣交出一份成色十足的“成績單”，公司實現(xiàn)營收13.19億元，同比增長67.55%；凈利潤0.72億元，同比增長85.60%。然而，公司目前業(yè)績高度依賴少數(shù)電商平臺，易受平臺政策或市場環(huán)境發(fā)生變化的影響；且營銷支出與研發(fā)費用存在失衡的情況。

若羽臣是一家怎樣的公司？本次上市“闖關(guān)”能成功嗎？值得關(guān)注。

01

銷售費用快速增長

若羽臣成立于2011年，早期為國內(nèi)外超100個品牌提供電商服務(wù)。2019年收購LYCOCELLE開啟自有品牌轉(zhuǎn)型，2020年9月登陸深交所，成為深交所主板電商代運營第一股，推出自有家庭清潔護理品牌“綻家（LYCOCELLE）”。2023年9月、2025年6月又孵化斐萃、紐益倍兩個自有品牌，同年推出品牌管理業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為代運營、自有及投資品牌兼具模式。

近年來，若羽臣營收呈增長態(tài)勢。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收分別為12.17億元、13.66億元和17.66億元，經(jīng)營利潤分別為2471萬元、5146萬元和1.19億元，年內(nèi)利潤分別為3379萬元、5429萬元和1.06億元。

2025年上半年，若羽臣營收13.19億元，同比元增長67.6%；經(jīng)營利潤、期內(nèi)利潤分別為、7909.6萬元、7226.4萬元。

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在營收增長的背后，若羽臣業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化明顯。招股書顯示，作為起家根基的代運營業(yè)務(wù)（電商運營服務(wù)）規(guī)模連續(xù)兩年出現(xiàn)調(diào)整，從2022年的10.56億元變動至2024年的7.64億元，收入占比也在2024年首次低于50%。2025年上半年該數(shù)據(jù)已低于30%。

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從收入結(jié)構(gòu)看，2025年上半年，若羽臣來自綻家收入4.44億元，占比33.7%；斐萃收入1.6億元，占比12.1%；品牌管理收入3.35億元，占比25.4%；電商運營服務(wù)收入3.8億元，占比28.8%。

業(yè)績高增長背后，是若羽臣費用的激增。招股書顯示，2022年-2024年，公司銷售其營銷開支分別為2.76 億元、3.80 億元、5.26 億元、5.99 億元，對應(yīng)費用率 22.7%、27.8%、29.8%、45.4%。2025 年上半年，該數(shù)據(jù)同比增漲124.23%，已超過2024 年全年支出。

具體來看，2025 年上半年其 5.99 億元銷售及營銷開支中，營銷開支占比達 83.6%，約為 5億元。

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有一點值得關(guān)注，2025年上半年，若羽臣財務(wù)成本中有492.9 萬元為借款利息支出，同比增長193.04%。

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營銷投入持續(xù)加碼正對若羽臣利潤形成顯著擠壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，若羽臣凈利潤率僅5.48%，較2024年末的5.98%下滑0.5個百分點。反映出若羽臣“以投入換增長”策略的隱憂：當營銷成本持續(xù)高企，且費用增速持續(xù)跑贏營收增速時，利潤空間將被逐步壓縮，長期盈利能力面臨挑戰(zhàn)。

對于近些年銷售費用大增，若羽臣事長兼總經(jīng)理王玉曾公開表示：“隨著對自有品牌加大投入，銷售費用增長是業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必經(jīng)過程，從利潤增長結(jié)果來看是好的，并且公司內(nèi)部對費用也一直有嚴格控制，未來會有所下降。”

02

業(yè)績依賴少數(shù)電商平臺

若羽臣對線上平臺的依賴度較高。

近年來，公司線上自營業(yè)務(wù)的占比呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢。招股書顯示，2022年-2025年6月30日，公司來自線上平臺自營店的收入占比不斷上升，分別為41.7%、45.3%、57.1%及67.2%。

意味著公司業(yè)務(wù)與電商平臺的關(guān)聯(lián)愈發(fā)緊密，且大部分收入嚴重依賴少數(shù)在線平臺，包括抖音、天貓、京東和唯品會。然而，在電商行業(yè)算法頻繁迭代、監(jiān)管政策不斷完善的大背景下，若未來遭遇平臺規(guī)則調(diào)整、合作條款優(yōu)化或推廣成本上升等情況，或?qū)救粘＿\營產(chǎn)生影響。

若羽臣表示，若該等平臺的服務(wù)或運營中斷，或我們與該等平臺的關(guān)系終止或惡化，則我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成可能受到重大不利影響。

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近年來，若羽臣旗下的綻家品牌表現(xiàn)出色。招股書顯示，2022 - 2024年，綻家品牌分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.54億元、2.55億元、4.84億元。2025年上半年該業(yè)務(wù)同比增速高達157.11%，達到4.44億元，占總營收比重從2022年的12.7%增長至如今的33.7%，超過了若羽臣最初起家的電商代運營業(yè)務(wù)。

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然而，綻家的高增長并非沒有隱憂。隨著越來越多的玩家進入家清賽道，且瞄準高端定位。聯(lián)合利華、寶潔加碼高端線，立白、奧妙推出香氛洗衣液新品，高端化賽道競爭激烈，綻家能否持續(xù)領(lǐng)先決定了其成長上限。

另一方面，綻家流量依賴抖音和小紅書達人種草等渠道，流量成本上漲將侵蝕利潤，2025年上半年銷售費用同比攀升124.23%至5.99億元，費用增速遠超營收增速。此外，在綻家之外，若羽臣尚未出現(xiàn)能支撐營收大梁的品牌，2025年上半年自有品牌收入中綻家占比超70%，若綻家增速放緩，公司整體業(yè)績將面臨波動。

其實，若羽臣正在積極嘗試改善“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”的局面，如入局保健品賽道、培育抗衰老產(chǎn)品斐萃系列，從目前來看，距離取得“革命性”效果仍需時日。

另外，若羽臣對品牌合作伙伴依賴嚴重。公司依靠品牌合作伙伴發(fā)展業(yè)務(wù)，若不能吸引及留住主要品牌合作伙伴，或與他們的業(yè)務(wù)關(guān)系去中介化，公司業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能受不利影響。

并且，若羽臣與品牌合作伙伴的合約期限一般為一至三年，無法保證這些合約會以相同或更優(yōu)惠的條款續(xù)期。品牌合作伙伴的業(yè)務(wù)或營銷策略調(diào)整，或?qū)е聦痉?wù)的需求減少。

03

股東連續(xù)大比例減持

若羽臣積極推進資本市場布局。8月初，公司發(fā)布公告，宣布正籌劃發(fā)行H股并申請在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市。旨在拓展海外融資渠道、提升國際知名度，并為其品牌出海鋪路。

然而，進入2025年，若羽臣的原二股東朗姿股份多次實施大比例減持操作。數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，朗姿股份持股比例仍在10%左右。隨后在其進行了一系列的減持動作之后，截至9月30日，最新持股比例已下降至5%以下。

來源：同花順iFinD

2025年8月，若羽臣拋出了股份回購計劃，擬回購不超過260.42萬股公司股份?；蛞庠跒榱撕罄m(xù)能順利在港交所上市，以及業(yè)務(wù)的發(fā)展表明公司的態(tài)度。

來源：公司公告

若羽臣研發(fā)投入金額相對穩(wěn)定。招股書顯示，2022年至2025年6月30日，公司研發(fā)投入分別為2830萬元、2404萬元、2573.5萬元和1644.1萬元，占同期營銷開支的比例分別為17.92%、9.67%、6.81%和3.29%。其中，絕大部分為員工成本。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，若羽臣產(chǎn)生63.2萬元外包研發(fā)服務(wù)費。

來源：招股書

但與高額的銷售及營銷開支相比，若羽臣在研發(fā)上的投入則略顯“寒酸”。

來源：招股書

在自有品牌生產(chǎn)方面，若羽臣并未自建重資產(chǎn)工廠，而是將產(chǎn)品生產(chǎn)外包給OEM供應(yīng)商。

若羽臣在招股書中表示，若我們與OEM的關(guān)系出現(xiàn)重大惡化、他們面臨任何重大業(yè)務(wù)挑戰(zhàn)或他們未能生產(chǎn)符合我們標準或合約規(guī)定或監(jiān)管規(guī)定的產(chǎn)品，都可能影響我們的產(chǎn)品質(zhì)量或供應(yīng)、引起消費者不滿，甚至面臨產(chǎn)品責任索賠、監(jiān)管處罰、聲譽受損或財產(chǎn)損失。

來源：招股書

存貨方面，招股書顯示，2022年-2025年6月30日，若羽臣的存貨分別為1.94億元、3.19億元、2.26億元及2.79億元。而存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為116天、117天、104天及82天。

來源：招股書

若羽臣依賴需求預(yù)測來管理存貨，但需求可能受季節(jié)性、新產(chǎn)品推出、定價等多種因素影響而發(fā)生變化。如果公司未能有效管理存貨，可能面臨過高倉儲成本、存貨過期風(fēng)險增加、存貨價值下降及大量存貨撇減等問題，對經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響。

在自有品牌出海方面，若羽臣計劃推動綻家、斐萃等品牌進入東南亞、日本、韓國等市場，并構(gòu)建海外營銷和銷售基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。若羽臣能否創(chuàng)造奇跡，仍有待觀察。

若羽臣本次沖刺港股IPO，能否闖關(guān)成功，以及其未來能否借資本實現(xiàn)業(yè)績“飛躍”。我們將持續(xù)關(guān)注。