2025年，“BD”成為創(chuàng)新藥行業(yè)最炙手可熱的關(guān)鍵字，也是創(chuàng)新藥企業(yè)市值躍遷的最大催化劑，沒有之一。

這種對(duì)于創(chuàng)新藥企業(yè)的審美偏好，一方面是對(duì)國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)管線兌現(xiàn)全球市場(chǎng)價(jià)值的巨大期許，另一方面，多少也蘊(yùn)含著對(duì)于國內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)支付能力的些許失望。

同一款管線，在中美兩個(gè)市場(chǎng)，可以是截然不同的兩個(gè)故事。

以近幾年來爆火的CAR-T療法為例， 中國創(chuàng)新藥企業(yè)傳奇生物的CAR-T療法 Carvykti，在2025年前三季度，已經(jīng)在美國市場(chǎng)拿下 13.32億美元的 銷售金額，已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地躋身“重磅炸彈”的行列。

但是在國內(nèi)市場(chǎng)，CAR-T療法的商業(yè)化現(xiàn)狀卻讓人揪心：在多款CAR-T療法競(jìng)相上市之后，尚無任何一家公司實(shí)現(xiàn)盈利。

就在今年6月，多家媒體報(bào)道，傳奇生物已經(jīng)取消了國內(nèi)的銷售和市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)。

有行業(yè)人士表示，撤銷國內(nèi)銷售團(tuán)隊(duì)，意味著傳奇生物將聚焦于盈利能力更強(qiáng)的海外市場(chǎng)，而CAR-T療法的商業(yè)表現(xiàn)一直低于預(yù)期的國內(nèi)市場(chǎng)，暫時(shí)還不是傳奇生物的重心所在。

究其原因，對(duì)于單價(jià)普遍在100萬以上的CAR-T療法，在純靠自費(fèi)支付的國內(nèi)市場(chǎng)，終究還是潛力有限。

CAR-T療法是高價(jià)治療產(chǎn)品的一個(gè)縮影，事實(shí)上，對(duì)于任何年度治療費(fèi)用超過20萬的治療產(chǎn)品，無論是創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新醫(yī)療器械（比如TAVR），在國內(nèi)的商業(yè)化進(jìn)程都會(huì)遭遇類似的問題。

需求確實(shí)是存在的，支付能力也確實(shí)是跟不上的。

根據(jù)多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《中國創(chuàng)新藥械多元支付白皮書（2025）》的測(cè)算數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)創(chuàng)新藥銷售市場(chǎng)規(guī)模估算達(dá)1620億元，但支付結(jié)構(gòu)失衡：醫(yī)?；鹬Ц督痤~約710億元，占比為44%；個(gè)人現(xiàn)金支付金額約786億元，占比為49%；商業(yè)健康險(xiǎn)支出金額約124億元，僅貢獻(xiàn)7.7%。

很顯然，無論是醫(yī)保支付力度還是個(gè)人支付能力，短期內(nèi)不可能突變。

占比不足8%的商業(yè)保險(xiǎn)，成為唯一可以期待的那個(gè)破局變量。

正向的變化，也確實(shí)在悄然發(fā)生。

10月30日，2025年國家醫(yī)保談判正式啟動(dòng)，與往年相比，今年的談判機(jī)制出現(xiàn)重大創(chuàng)新：在基本醫(yī)保目錄之外，首次正式引入“商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄”。

這是首次把醫(yī)保和商保的職責(zé)邊界在國家層面制度化，有望確立“基本醫(yī)保保基本、商業(yè)健康險(xiǎn)保創(chuàng)新”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，為國內(nèi)高單價(jià)的醫(yī)療產(chǎn)品支付破局帶來了全新希望。

據(jù)悉，商保目錄配套有多項(xiàng)創(chuàng)新支持措施，比如：納入商保目錄的創(chuàng)新藥可不計(jì)入基本醫(yī)保的自費(fèi)率指標(biāo)，符合條件的藥品也可不納入按病種付費(fèi)范圍，這將有效解除醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用高值創(chuàng)新藥的管理顧慮。

有媒體報(bào)道，CAR-T療法作為“高價(jià)醫(yī)療產(chǎn)品”的典型代表，已經(jīng)有廠家通過協(xié)商，順利進(jìn)入商保創(chuàng)新藥目錄。

這不僅僅是處于商業(yè)化困境中的CAR-T療法的一個(gè)重大利好，對(duì)于整個(gè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)而言，這意味著第二增長曲線正式打開。

有研究機(jī)構(gòu)測(cè)算，到2035年，商業(yè)保險(xiǎn)在創(chuàng)新藥械中的支付占比將達(dá)到44%，對(duì)應(yīng)的金額約為4000億~5000億。

此外，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，進(jìn)入商保目錄之后，創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床推廣模式，有望告別此前以自費(fèi)或地方特藥備案為主、院內(nèi)難以閉環(huán)結(jié)算的路徑，進(jìn)入到有統(tǒng)一準(zhǔn)入規(guī)則、可直接掛網(wǎng)采購、能與商保直連直付并在DRG/DIP之外結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)化院內(nèi)流程。

也就是說，商保創(chuàng)新藥目錄的推出，不僅是可觀的增量支付能力的出現(xiàn)，還是創(chuàng)新藥市場(chǎng)準(zhǔn)入的拐點(diǎn)。

這對(duì)于降低創(chuàng)新藥企業(yè)的入院難度和推廣成本，將帶來立竿見影的效果。

在商業(yè)保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄這一利好消息的刺激下，近期全市場(chǎng)創(chuàng)新藥板塊大漲，其中港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）在最近2個(gè)交易日分別大漲4.84%和2.13%，勢(shì)頭頗為迅猛。

在制度性變革的拐點(diǎn)之際，創(chuàng)新藥板塊的長期配置價(jià)值凸顯無疑。

在長期的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)面前，ETF以其分散化、低成本、高透明和便捷性的特點(diǎn)，為踐行長期投資理念提供了絕佳的工具載體。

以港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）為例，這是一只專注于港股創(chuàng)新藥領(lǐng)域的ETF基金，覆蓋一籃子最具代表性的中國創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，前十大持倉股的占比超過70%，具備“集中進(jìn)攻”的特點(diǎn)。

與多數(shù)醫(yī)藥主題指數(shù)包含CXO、中藥或醫(yī)療器械公司不同，這只ETF100%聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)公司，完全剔除CXO（醫(yī)藥外包）企業(yè)，使其成為投資國產(chǎn)創(chuàng)新藥硬核力量的純粹工具。

同時(shí)，這只ETF提供了靈活而全面的投資方式，除了場(chǎng)內(nèi)的港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）之外，還有場(chǎng)外的聯(lián)接基金（025221）。