中國有一半近視眼，差不多7億人，除了極少數(shù)做了激光手術(shù)外，絕大部分戴眼鏡。

最早盯上這個市場的科技公司是谷歌，2012年，谷歌嘗試谷歌眼鏡項(xiàng)目。

然而，由于無法解決一些技術(shù)上的難題，該項(xiàng)目在2015年終止。

在大模型普及之前，華為曾經(jīng)推出智能眼鏡，不過只能實(shí)現(xiàn)簡單的對話，大致和Siri的智商差不多，鏡片是普通鏡片，不會顯示投屏，本質(zhì)上是個音質(zhì)漏風(fēng)的智能耳機(jī)。

今年初，小米發(fā)布了AI眼鏡，星空君第一時間下單。小米的眼鏡比華為眼鏡進(jìn)步了一點(diǎn)，能夠拍照、錄像，另外支持接入大模型，可以隨時隨地問一些復(fù)雜的問題。然而遺憾的是畫質(zhì)慘不忍睹，且不防抖。

到了10月份，一款真正意義上的AI眼鏡出現(xiàn)了，它是阿里出品的夸克眼鏡。

它是第一款（國產(chǎn)）真正意義上的AI眼鏡，它的鏡片需要定制，因?yàn)檫M(jìn)行了投屏，AI檢索的結(jié)果可以投在鏡片上，給用戶提醒。

比如星空君喜歡騎行，只需要和夸克眼鏡對話去哪兒，眼鏡就會把導(dǎo)航路線投到鏡片上。

這個流程在手機(jī)上是非常容易的，但做到眼鏡上，就比較復(fù)雜：需要整合攝像頭、耳機(jī)，需要完美的投屏... ...

好在這些技術(shù)都是現(xiàn)成的，只需要一個合理的價格。

夸克眼鏡的售價是3999元，差不多是小米眼鏡的兩倍，但第一批AI愛好者已經(jīng)早早下單了。

星空君作為近視眼，考慮到定制鏡片非常麻煩，決定等正式上市后去門店看一看再下單。

給阿里代工夸克眼鏡的，是立訊精密。

一、立訊精密華麗三季報

立訊精密2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2209.15億元，同比增長24.69%；歸母凈利潤115.18億元，同比增長26.92%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

其中，第三季度單季營收964.11億元，同比增長31.03%；凈利潤48.74億元，同比增長32.49%。

公司整體毛利率從2024年的11.61%提升至2025年前三季度的12.15%，凈利率從5.42%提升至5.76%，主要受益于高毛利產(chǎn)品放量和成本管控優(yōu)化。

三大業(yè)務(wù)毛利率差異明顯：

1、消費(fèi)電子毛利率10.1%，同比微降0.39個百分點(diǎn)，但仍是基本盤（營收占比78.55%）。

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍是公司營收的壓艙石，2025年上半年?duì)I收占比78.55%。

其中蘋果業(yè)務(wù)包括iPhone 16鈦合金中框，作為獨(dú)家供應(yīng)商，市場份額達(dá)50%，單機(jī)價值提升12%；AirPods Pro 3代工市場份額70%，空間音頻芯片封裝技術(shù)提升毛利率1.2個百分點(diǎn)至19.5% ；Apple Vision Pro獨(dú)家代工，二代產(chǎn)品已進(jìn)入工程驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)2026年創(chuàng)收200億元。

非蘋果業(yè)務(wù)方面，公司通過收購聞泰ODM/OEM資產(chǎn)，拓展三星、小米等安卓客戶，非蘋果業(yè)務(wù)收入占比提升至25%。

2、汽車電子毛利率18%，顯著高于消費(fèi)電子，主要得益于萊尼線束技術(shù)整合與高端訂單獲取。汽車電子業(yè)務(wù)已成為公司增長最快的板塊，2025年前三季度增速高達(dá)48%，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將突破200億元，占比升至8%以上。

3、通信業(yè)務(wù)毛利率13%，其中800G硅光模塊毛利率高達(dá)25.3%，成為高增長引擎。

二、當(dāng)立訊精密成為一家國際公司

2025年上半年，公司境外收入達(dá)1057.26億元，占當(dāng)期總營收的84.82% 920 。由于季報披露信息較少，預(yù)測三季報海外收入占比仍保持在80%以上。

結(jié)合公司半年報情況，主要來自三部分：蘋果訂單（iPhone、AirPods、Vision Pro等）的全球化交付；亞馬遜等北美云巨頭的800G硅光模塊訂單；奔馳、寶馬等歐洲車企的汽車電子訂單。

截至2025年，立訊精密已在29個國家設(shè)立了105個生產(chǎn)基地，形成三大區(qū)域。

一是越南，東南亞核心制造中心，公司計(jì)劃部署約三分之一產(chǎn)能，服務(wù)東南亞及歐洲市場；二是墨西哥，北美市場本地化生產(chǎn)基地，已實(shí)現(xiàn)對北美市場的大規(guī)模本地化供應(yīng)，有效規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險；三是歐洲，通過萊尼收購獲得德國、羅馬尼亞等12座核心汽車產(chǎn)區(qū)工廠，實(shí)現(xiàn)"歐洲訂單本地交付" 。

星空君經(jīng)常見到越吹，然而事實(shí)上，越南本土最強(qiáng)的企業(yè)是中資企業(yè)。而這些企業(yè)的核心技術(shù)，均來自國內(nèi)。

三、風(fēng)險情況

應(yīng)收賬款同比增幅達(dá)34.89%，應(yīng)收賬款/利潤比率達(dá)387.1%。主要原因是并購萊尼后合并報表范圍擴(kuò)大，新增汽車電子業(yè)務(wù)客戶（如奔馳、寶馬）的賬期可能更長，蘋果等大客戶訂單量增加導(dǎo)致回款周期延長。

另外，公司經(jīng)營現(xiàn)金流壓力比較大，前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為34.78億元，同比下降47.89%，主因是購買商品及支付給職工薪酬增加。這一矛盾點(diǎn)在于，凈利潤增長26.92%，但經(jīng)營現(xiàn)金流卻大幅下降，反映出公司在擴(kuò)張過程中對上游供應(yīng)商的議價能力可能有所減弱。

對于立訊精密，星空君一直認(rèn)為最大的風(fēng)險是存貨高增長風(fēng)險，公司的存貨同比增長64.01%。存貨增加的原因包括汽車電子業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張導(dǎo)致的原材料和在產(chǎn)品備貨增加，通信業(yè)務(wù)800G硅光模塊量產(chǎn)前的庫存準(zhǔn)備，AI硬件等新興業(yè)務(wù)的樣品和量產(chǎn)前備貨。

數(shù)據(jù)來源：iFind

從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司的有息負(fù)債達(dá)927.16億元，同比上升54.87%。盡管貨幣資金充足（564.47億元）可覆蓋短期債務(wù)，但利息費(fèi)用增加及匯率波動仍帶來一定壓力。結(jié)合利潤表，公司2023年以來，利息一直在緩慢增加。