消費行業(yè)逆周期還未結(jié)束。

食品飲料板塊整體還在承壓，多只熱門個股調(diào)整明顯，此前的飲料“黑馬”東鵬飲料也未能幸免。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，自今年六月以來，東鵬飲料跌幅超過了15%，市值蒸發(fā)超過了300億元，而同期的上證指數(shù)漲幅則接近20%。

股價下跌的背后，是市場對飲料板塊預期的擔憂。實際上，區(qū)別于食品板塊，三季度飲料行業(yè)表現(xiàn)強勁，營收與扣非凈利分別實現(xiàn)16.3%和30.8%的同比增長，主要受益于原材料價格下行帶來的成本紅利，有效對沖了外賣價格戰(zhàn)對即飲品類的沖擊。

東鵬飲料的業(yè)績也是最好的反饋。

根據(jù)此前東鵬飲料發(fā)布的2025年前三季度業(yè)績顯示，今年前三季度，東鵬飲料實現(xiàn)營收168.44億元，同比增長34.13%；實現(xiàn)凈利潤37.61億元，同比增長38.91%；實現(xiàn)扣非凈利潤35.40億元，同比增長32.92%。

具體到第三季度，東鵬飲料實現(xiàn)營收61.07億元，同比增長30.36%；實現(xiàn)凈利潤13.86億元，同比增長41.91%；實現(xiàn)扣非凈利潤為12.69億元，同比增長32.74%。

整體來看，在消費市場疲軟的情況下，東鵬飲料能夠保持如此增速著實不易，但是拉長時間軸來看，從2024年四季度開始，東鵬飲料的業(yè)績增速就開始有所下滑。

對于市場的擔憂，東鵬飲料的掌舵人也開始多方面突圍，其中包括在H股上市，讓東鵬飲料國際化。侃見財經(jīng)認為，參考農(nóng)夫山泉市場表現(xiàn)，若東鵬飲料能順利在港股上市，那么未來其出海的阻力也將小很多。

周期的“困境”

對于企業(yè)而言，盡管在行業(yè)逆周期當中能夠保持較高的增速，但還是難以擺脫行業(yè)的周期的困境。

這也就解釋了前三季度東鵬飲料保持30%以上的業(yè)績增速，股價仍然下跌的原因。當然，從市場的角度來看，當下的高增長并非沒有隱患，這也是市場如此定價的核心因素。

從產(chǎn)品角度來看，東鵬飲料之所以能達到如今的市場地位，核心大單品“東鵬特飲”無疑發(fā)揮了至關重要的作用。

2009年，“東鵬特飲”維生素功能飲料正式獲得了國家“藍帽子”保健食品批文，由此開始對外銷售。作為紅牛的“低價平替”，東鵬特飲自推出市場后便備受藍領群體追捧，尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，2024年東鵬特飲在中國能量飲料市場銷售量占比達47.9%，連續(xù)四年位居榜首。

從財報來看，正是因為東鵬特飲的持續(xù)熱銷，才有了東鵬飲料業(yè)績的大幅增長。

統(tǒng)計顯示，2017至2024年，東鵬飲料營收一路從28.44億元飆升至158.4億元，七年時間營收翻了接近6倍；2018至2024年東鵬飲料的“能量飲料”營收從28.85億元飆升至133億元，六年時間翻了4.6倍。由此可以看出，單品對于東鵬飲料的推動作用。

進入2025年后，雖然東鵬飲料開始著重發(fā)展第二曲線，其成功打造出了另一爆款飲品——電解質(zhì)飲料，但依舊難以與能量飲料匹敵。財報顯示，截至三季度末，能量飲料的營收為125.63億元，占到了東鵬飲料總營收的74.59%；而電解質(zhì)飲料，營收僅為28.47億元，占總營收比重僅為16.90%。

也就是說，只要東鵬特飲可以繼續(xù)保持高速增長，那么其業(yè)績增長就有保障。

從目前東鵬飲料的發(fā)展來看，經(jīng)過了十幾年的高速發(fā)展后，核心單品東鵬特飲已經(jīng)出現(xiàn)了觸頂?shù)嫩E象。財報數(shù)據(jù)顯示，今年三季度東鵬飲料的能量飲料實現(xiàn)營收 42億元，增速為15%，從趨勢來看這樣的增速環(huán)比二季度明顯下滑，且單季度增速處于近三年以來最低水平。

再從渠道擴張方面來看，東鵬飲料除了依賴東鵬特飲這一超級大單品之外，其成功背后其實和渠道紅利也有很大的關系。

資料顯示，東鵬飲料從廣東東莞起家，在剛開始體量還不大時，其大部分的營收主要來自廣東地區(qū)。不過，近年來東鵬飲料開始加速全國化，從網(wǎng)點來看，東鵬飲料的終端網(wǎng)點數(shù)量從2020年的約120萬家，激增至2025年上半年的超420萬家。這意味著在四年多的時間里，平均每天有近2000個新網(wǎng)點開始銷售東鵬的產(chǎn)品；而從經(jīng)銷商數(shù)量來看，截至2025年第三季度東鵬飲料的經(jīng)銷商數(shù)量增至3271家，較去年同期增長9.3%。

然而，東鵬飲料的渠道擴張同樣也是有限的。目前，東鵬飲料的超420萬家網(wǎng)點和3271家經(jīng)銷商已經(jīng)遍布從一線城市到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、從高速公路服務區(qū)到工廠食堂的各個角落，渠道覆蓋的廣度已接近飽和。在這樣的背景下，未來東鵬飲料想要通過渠道擴張來實現(xiàn)業(yè)績增長也將會越來越難了。

整體而言，東鵬飲料披露財報后股價之所以不漲反跌，核心原因在于市場對其未來能否繼續(xù)保持高增長感到擔憂。對于東鵬飲料而言，雖然當下的業(yè)績確實非常不錯，但想要在資本市場上獲得更高的估值、股價被推得更高，那就需要講出更多的新故事才行。

新故事并不好講

核心大單品以及渠道擴張面臨的瓶頸，讓東鵬飲料的掌舵者很早就意識到了必須突圍。因此，東鵬飲料也已經(jīng)給出了解決辦法，即產(chǎn)品多元化以及市場國際化。

但需要說明的是，這兩個“新故事”都沒有那么好講。

從產(chǎn)品多元化來看，此前，東鵬飲料曾大力推行“1+6多品類戰(zhàn)略”，其中也出現(xiàn)了另一爆款產(chǎn)品“東鵬補水啦”。財報顯示，今年上半年“東鵬補水啦”勢頭兇猛，銷量達68.57萬噸，同比大幅增長227.31%，收入占比由上年的6.05%躍升至13.91%，14.93億元的營收幾乎追平2024年全年業(yè)績。

不過，雖然“東鵬補水啦”的勢頭很好，但目前東鵬飲料的核心產(chǎn)品依舊還是“能量產(chǎn)品”。前三季度，東鵬飲料“能量產(chǎn)品”營收為125.63億元，營收占比為74.59%。也就是說，雖然東鵬飲料的戰(zhàn)略是“能量飲料+電解質(zhì)飲料”雙引擎驅(qū)動，但“能量產(chǎn)品”增長困境，造成的困擾，電解質(zhì)飲料實則難以彌補。

此外，從研發(fā)的角度來看，東鵬飲料的研發(fā)費用增長仍弱于營銷費用的增長，有“輕研發(fā)、重營銷”的嫌疑。財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度東鵬飲料的營銷費用為26.13億元，研發(fā)費用僅為5170.46萬元。

這種“重銷售、輕研發(fā)”的模式，雖然能在短期內(nèi)通過渠道優(yōu)勢和營銷攻勢拉動新品銷量，但長遠來看，核心護城河還需要強大的研發(fā)費用才能撐起。

再從市場國際化角度來看，今年東鵬飲料將國際化視為重要的增長極，并為此積極推進H股上市。在2024年財報中，東鵬飲料表示其已經(jīng)在印尼、越南設立子公司，并計劃通過海南、昆明生產(chǎn)基地輻射東南亞市場，但東鵬飲料僅用“取得顯著成效”這樣模糊的表述，未披露具體數(shù)據(jù)。

而根據(jù)媒體報道，盡管東鵬飲料的產(chǎn)品已出口至美國、馬來西亞、越南等25個國家和地區(qū)，但截至2024年底，其海外收入占比尚不足0.2%。

為了加速國際化進程，今年4月3日東鵬飲料就已經(jīng)向港交所遞交過一次招股書，但因未能在六個月內(nèi)完成聆訊及上市流程而失效，無法繼續(xù)作為審核依據(jù)。而不久前，東鵬飲料再次向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市，這也折射出東鵬飲料在推進赴港上市的急迫心態(tài)。

如果H股上市成功，那么勢必對東鵬飲料的國際化有一定的提振作用，而東鵬特飲的實際控制人林木勤也將成為最大的受益人。根據(jù)股權(quán)穿透顯示，目前林木勤共持有東鵬飲料50.61%的股份，若以最新收盤價格計算，該部分持股市值超過了729億元。