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摘 要

1、近期，外圍市場走勢多有波折。受此影響，國內(nèi)市場情緒有所波動。很多投資者不禁疑惑，外圍疲弱，A股要跟跌嗎？我們的觀點是，外圍漲跌影響的主要是短期風(fēng)險偏好和交投情緒，而“打鐵重在自身硬”，國內(nèi)市場存在自身的估值邏輯，東升西落的投資遠景已經(jīng)逐漸清晰。短期來看，外圍的波動會引發(fā)國內(nèi)資本階段性的避險情緒，從而降低市場風(fēng)險偏好。長期來看，A股的定價因素更多在國內(nèi)而非國外，經(jīng)濟面企穩(wěn)向好的趨勢和政策面鼓勵支持的力度均沒有改變，回調(diào)或是買入良機。

2、落到操作層面，投資者不應(yīng)單邊押注，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛(wèi)星輪動”或是較優(yōu)選擇。底倉標(biāo)的，核心寬基中證A500ETF（159338）和300增強ETF（561300）值得投資者把握。而衛(wèi)星方面，建議把握板塊間的輪動機會，前期漲幅欠佳的板塊或在震蕩調(diào)整期有超額表現(xiàn)�？梢躁P(guān)注AI應(yīng)用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。

3、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期表現(xiàn)較強，今日一度上漲1.76%，后受到大盤影響略有回落，幾乎收平。今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額超30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務(wù)容錯率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

4、倫敦黃金現(xiàn)貨價格重回上漲通道，一度收復(fù)4200失地。黃金基金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計超9億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調(diào)或恰是加倉良機。實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，疊加美聯(lián)儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。

正 文

TEXT

受隔夜納指再次大跌超2%等利空因素影響，今日A股情緒較弱，呈現(xiàn)沖高回落走勢。截止收盤，上證指數(shù)縮量收陰，報3990.49點，下跌-0.97%，深證成指跌-1.93%，創(chuàng)業(yè)板指跌-2.82%。兩市跌多漲少，不足2000家上漲，3300余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額不足2萬億，交投較為冷清。

板塊層面，僅石油石化、房地產(chǎn)、銀行、醫(yī)藥等較為抗跌，其余板塊盡墨。其中，海外映射較強、前期表現(xiàn)強勢的AI、通信、芯片等板塊跌幅居前。

近期，外圍市場走勢多有波折。美股三大股指本周略有分化，傳統(tǒng)行業(yè)較多的標(biāo)普指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)較為抗跌，道指周三甚至刷新歷史新高。而科技股扎堆的納指則表現(xiàn)疲弱，周初短暫反彈后再次調(diào)頭向下。受此影響，國內(nèi)市場情緒有所波動，今日甚至收長上影陰線，看跌氛圍濃厚。很多投資者不禁疑惑，外圍疲弱，A股要跟跌嗎？

我們的觀點是，外圍漲跌影響的主要是短期風(fēng)險偏好和交投情緒，而“打鐵重在自身硬”，國內(nèi)市場存在自身的估值邏輯，東升西落的投資遠景已經(jīng)逐漸清晰，如果回調(diào)或構(gòu)成較好的買入良機。

短期來看，外圍的波動會導(dǎo)致國內(nèi)資本階段性的避險情緒，從而降低市場風(fēng)險偏好。這在市場的多次潮起潮落中有所驗證。舉一個較為極致的例子：以2020年A股行情為例，國內(nèi)疫情迅速控制后，A股呈現(xiàn)快速反彈走勢，而美國疫情爆發(fā)后，美股多次熔斷。受此影響，A股確有跟跌，然而在美股企穩(wěn)后A股迅速重回上漲通道，甚至刷新近期高點�？梢钥吹�，這種影響往往是脈沖式的，隨著國內(nèi)市場自身邏輯的強化會快速消化。

來源：WIND

長期來看，A股的定價因素更多在國內(nèi)而非國外，經(jīng)濟企穩(wěn)向好的趨勢和政策面的鼓勵支持均沒有變，回調(diào)或是買入良機。從權(quán)益資產(chǎn)定價的角度看，決定盈利的是經(jīng)濟的基本面，而隨著反內(nèi)卷政策的不斷落地，國內(nèi)經(jīng)濟走出“價格-需求”負反饋螺旋的概率已不斷增加。而退一步講，即使現(xiàn)有政策不達預(yù)期，當(dāng)局反復(fù)強調(diào)政策的儲備，我們也相信政策的意愿和效力，而這正是決定估值水平的核心支撐。

回到市場，兵臨4000點一線已半月有余，但暫未形成有效突破。展望后市，從機會項上看，新的趨勢行情需要主線邏輯和賺錢效應(yīng)的相互配合。一方面，繼CPO板塊之后，市場一直在尋找新的主線和增量敘事，在原材料漲價消息的刺激下，新能源、電池、儲能等相關(guān)概念一度扛起領(lǐng)漲的大旗，但持續(xù)性欠佳。另一方面，本輪行情一路上來賺錢效應(yīng)顯著，賺錢效應(yīng)、資金踏空、追漲行為之間的正向循環(huán)為趨勢的延續(xù)性提供了較強支撐，但近期已明顯減弱。

而從風(fēng)險項看，經(jīng)濟基本面的滯后、外圍市場的波動和個別板塊獲利籌碼的了結(jié)壓力均對行情的進一步演繹形成一定隱憂。

基本面方面，社融等關(guān)鍵信貸指標(biāo)表現(xiàn)平庸，顯示出實體經(jīng)濟的信心恢復(fù)仍存在一定的滯后。2025年11月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年10月新增人民幣貸款2200億，同比少增2800億；10月新增社會融資規(guī)模為8150億，同比少增5970億。盡管政策層面持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號、引導(dǎo)金融機構(gòu)加大支持力度，但信貸的傳導(dǎo)尚未完全釋放，疊加終端需求恢復(fù)的滯后性，導(dǎo)致實體經(jīng)濟信心修復(fù)呈現(xiàn)“慢熱”特征。

外圍市場方面，隨著美科技股的估值愈來愈高，市場對AI營收貢獻的不確定性和高資本開支的可持續(xù)性愈發(fā)擔(dān)憂。一方面，多數(shù)企業(yè)的AI業(yè)務(wù)仍處于投入期，商業(yè)化落地進程不及預(yù)期，實際營收貢獻占比偏低，且部分應(yīng)用場景的變現(xiàn)模式尚未成熟，導(dǎo)致市場對AI能否真正轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利增長點存疑；另一方面，科技企業(yè)為搶占AI賽道，在算力服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、研發(fā)團隊搭建等領(lǐng)域持續(xù)加大資本開支，高額投入推高了企業(yè)負債水平，市場擔(dān)憂這種“燒錢式”擴張能否持續(xù)，若后續(xù)現(xiàn)金流支撐不足或AI盈利不及預(yù)期，高資本開支可能引發(fā)盈利端的進一步承壓。

籌碼結(jié)構(gòu)方面，部分板塊階段漲幅已超50%，個股則翻倍者眾多，一旦趨勢斜率減緩，獲利籌碼存在一定的兌現(xiàn)壓力。4月貿(mào)易戰(zhàn)低點以來，代表國內(nèi)科技創(chuàng)新核心競爭力的科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50指數(shù)（931643）階段漲幅已有80%，幾乎為同期納斯達克指數(shù)的兩倍。誠然，這體現(xiàn)了國內(nèi)科技企業(yè)在中美博弈中從追隨者到平行者、再到個別賽道出現(xiàn)引領(lǐng)者的角色變化，但短期漲幅過大導(dǎo)致了獲利盤較多，一旦流動性或賺錢效應(yīng)出現(xiàn)波動，籌碼兌現(xiàn)的壓力客觀存在。

來源：WIND

落到操作層面，投資者不應(yīng)單邊押注，高拋低吸、積極輪動的“核心底倉+衛(wèi)星輪動”或是較優(yōu)選擇。底倉標(biāo)的，核心寬基中證A500ETF（159338）和300增強ETF（561300）值得投資者把握。而衛(wèi)星方面，建議把握板塊間的輪動機會，前期漲幅欠佳的板塊或在震蕩調(diào)整期有超額表現(xiàn)�？梢躁P(guān)注AI應(yīng)用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期表現(xiàn)較強，今日一度上漲1.76%，后受到大盤影響略有回落，幾乎收平。

今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額超30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務(wù)容錯率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

來源：WIND

產(chǎn)業(yè)消息方面，利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。行業(yè)消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項全球多中心三期臨床研究，標(biāo)志著了中國創(chuàng)新藥出海模式從“授權(quán)轉(zhuǎn)讓（License-out）”向“由全球MNC巨頭主導(dǎo)并投入重金進行后期全球開發(fā)”的關(guān)鍵進階。從產(chǎn)業(yè)運行趨勢來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)十年蓄力，當(dāng)前步入創(chuàng)新成果業(yè)績兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)拐點階段。而資金注入將加速創(chuàng)新藥研發(fā)項目的商業(yè)化進程，形成"研發(fā)投入-成果轉(zhuǎn)化-資金回流-再研發(fā)"的正向循環(huán)。

估值邏輯層面，較高的任務(wù)容錯率為AI在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。受模型復(fù)雜度和部署算力等因素的限制，較高的準(zhǔn)確率要求是很多AI模型實際應(yīng)用中的主要痛點和堵點。例如安防、生物識別、智能駕駛等領(lǐng)域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價較大，一定程度上限制了AI在相關(guān)行業(yè)的落地進程。但在AI+醫(yī)藥領(lǐng)域，與AI+TMT領(lǐng)域類似，由于后續(xù)進一步篩選、優(yōu)化、實驗等研發(fā)流程的客觀存在，AI生成的準(zhǔn)確率要求可以略微放寬。而準(zhǔn)確率門檻的降低或?qū)⒓铀偃斯ぶ悄芗夹g(shù)對創(chuàng)新藥研發(fā)的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)設(shè)計均是AI大展身手的領(lǐng)域。AI可以基于對疾病靶點的理解以及藥物化學(xué)原理，生成全新的藥物或蛋白質(zhì)分子結(jié)構(gòu)。通過深度學(xué)習(xí)算法，模型能夠?qū)W習(xí)已知分子的特征和活性關(guān)系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI可以預(yù)測藥物分子與靶點蛋白的結(jié)合模式和結(jié)合能，從而指導(dǎo)藥物分子的優(yōu)化和設(shè)計。AI生成技術(shù)的引入可以在藥物研發(fā)的早期階段減少實驗篩選的工作量，提高研發(fā)效率。

而AI分析領(lǐng)域，靶點的發(fā)現(xiàn)與驗證、藥物活性預(yù)測、藥物動力學(xué)分析等領(lǐng)域均有望隨著AI技術(shù)的引入實現(xiàn)降本增效。在藥物活性篩選階段，AI可以先對大量化合物進行虛擬篩選，只有那些被AI預(yù)測為具有較高活性的化合物才會進入實驗驗證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進行不必要的實驗，節(jié)省了實驗材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進行分析和預(yù)測，提前發(fā)現(xiàn)可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發(fā)的早期階段優(yōu)化藥物分子結(jié)構(gòu)，降低藥物在臨床試驗階段因藥代動力學(xué)或毒理學(xué)問題而失敗的風(fēng)險。

隨著產(chǎn)業(yè)政策的不斷出臺，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創(chuàng)板上市藥企的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）或均具有中長期配置價值。投資者仍需注意研發(fā)管線進展不及預(yù)期、海外政策等風(fēng)險因素。

本周，黃金的表現(xiàn)明顯好于權(quán)益市場。倫敦黃金現(xiàn)貨價格重回上漲通道，一度收復(fù)4200失地。黃金基金ETF（518800）近五日均錄得凈流入，共計超9億元。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，如若回調(diào)或恰是加倉良機。

來源：WIND

實體經(jīng)濟方面，美國經(jīng)濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續(xù)性受到質(zhì)疑，市場對“滯漲”的擔(dān)憂逐漸發(fā)酵。美國10月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期。美國25年10月ISM制造業(yè)PMI為48.7，低于預(yù)期的49.5，低于前值的49.1，產(chǎn)出下降且需求放緩。美國經(jīng)濟面臨“通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存”的“滯脹”風(fēng)險，而“滯漲”情形一旦出現(xiàn)，將進一步掣肘美聯(lián)儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產(chǎn)不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產(chǎn)受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區(qū)局勢難以緩和，美委局勢又逐漸升溫，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，雖巴以在特朗普的調(diào)停下初步�；穑匀皇执嗳�。而俄烏戰(zhàn)場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現(xiàn)一定反復(fù)，特朗普甚至以購買俄羅斯原油為借口，威脅對印度、中國征收高額關(guān)稅。此外，美委局勢也出現(xiàn)動蕩，美軍開火的諸多謠言甚囂塵上。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導(dǎo)致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯(lián)儲獨立性受到行政力量挑戰(zhàn)，美元信用體系出現(xiàn)松動，疊加美聯(lián)儲逐漸進入擴表周期，作為歷史悠久傳統(tǒng)貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。隨著特朗普嘗試解除拜登任命的美聯(lián)儲理事麗莎·庫克的職務(wù)，其試圖掌控美聯(lián)儲的決心顯然也已“昭然若揭”。雖然近期情形略有反復(fù)，但美聯(lián)儲獨立性已經(jīng)出現(xiàn)削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到?jīng)_擊時，黃金天然的穩(wěn)定性使其成為投資者資產(chǎn)配置中的“穩(wěn)定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風(fēng)險不斷累積、美國經(jīng)濟走弱以及全球主權(quán)國家債務(wù)超發(fā)、全球地緣政治等系統(tǒng)性風(fēng)險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金基金ETF（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關(guān)注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關(guān)注。

今天就這樣，白了個白~

風(fēng)險提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品�；鹩酗L(fēng)險，投資需謹慎