有多少資訊是真正有用的？FinGraph是中文財(cái)經(jīng)世界唯一一家每日?qǐng)D形化早晚專欄，為專注于全球市場(chǎng)的專業(yè)人士提供簡(jiǎn)短、準(zhǔn)確、全面的每日概覽。每天只需幾分鐘即可領(lǐng)先市場(chǎng)。文章內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。

長(zhǎng)期說(shuō)明：本篇內(nèi)容為早報(bào)，如需查看晚報(bào)、周末特輯及相關(guān)研究報(bào)告，請(qǐng)至知識(shí)星球內(nèi)閱讀。

星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺(tái)私信領(lǐng)取128元續(xù)費(fèi)券

不要錯(cuò)過(guò)每一個(gè)市場(chǎng)信息，會(huì)員請(qǐng)點(diǎn)擊后掃碼閱讀上一期晚報(bào):

全球央行集體展開(kāi)的秘密行動(dòng)（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月18日）

知識(shí)星球過(guò)往內(nèi)容推薦，會(huì)員可點(diǎn)擊后掃碼進(jìn)入閱讀:

本周1166篇報(bào)告已在知識(shí)星球發(fā)布（11月16日）

警報(bào)：僵尸企業(yè)占比飆升！三分之一公司在裁員（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月11日）

投資者瘋狂贖回規(guī)模史無(wú)前例（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月17日）

全球央行集體展開(kāi)的秘密行動(dòng)（32圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月18日）

中國(guó)關(guān)鍵領(lǐng)先指標(biāo)再度下行?。?0圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月13日）

二手房市場(chǎng)連續(xù)兩月全軍覆沒(méi)（30圖）| 會(huì)員專屬晚報(bào)（11月14日）

Headline

外資連續(xù)六個(gè)月減持銀行間債券

稅收結(jié)構(gòu)問(wèn)題導(dǎo)致地方政府重投資輕消費(fèi)

花旗：未來(lái)將嚴(yán)查稅收并取消部分稅收優(yōu)惠

中國(guó)稀土出口量再次下滑，累計(jì)數(shù)據(jù)由漲轉(zhuǎn)跌

小米公布業(yè)績(jī)顯示利潤(rùn)創(chuàng)下歷史新高

百度出現(xiàn)巨額虧損，核心廣告業(yè)務(wù)大幅下滑

拼多多高增長(zhǎng)終結(jié)，高管發(fā)出業(yè)績(jī)預(yù)警

美國(guó)官方數(shù)據(jù)異常發(fā)布，關(guān)鍵就業(yè)數(shù)據(jù)仍失蹤

裁員潮來(lái)襲，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)動(dòng)能出現(xiàn)熄火跡象

科技巨頭債券遭拋售，信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始引發(fā)擔(dān)憂

費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)正式跌入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間

減肥藥賣(mài)瘋了，禮來(lái)盈利將登頂全球第一

美股被兩家公司控制，投票權(quán)高度集中

輝瑞舉債百億收購(gòu)，債券利率顯著溢價(jià)

通脹壓力緩解，歐洲央行降息概率大增

丹麥定下全球最狠目標(biāo)，減排力度超英國(guó)

印度IPO泡沫破裂，四成新股跌破發(fā)行價(jià)

拒絕僵尸股，印尼強(qiáng)制提高股票流通比例

運(yùn)力告急，LNG運(yùn)價(jià)單日暴漲近兩成

中國(guó)

1.盡管10月份人民幣匯率延續(xù)升值且中美利差有所收窄，但境外機(jī)構(gòu)已連續(xù)第六個(gè)月凈減持中國(guó)銀行間債券，當(dāng)月減持規(guī)模達(dá)542億元人民幣，環(huán)比增逾兩成。此輪減持主要由同業(yè)存單驅(qū)動(dòng)，10月境外機(jī)構(gòu)大幅減持同業(yè)存單733億元，使其托管余額降至7828億元。與此同時(shí)，政策性金融債也遭遇171億元的凈賣(mài)出，托管余額減至7238億元。不過(guò)，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)債的配置增加了387億元，托管總量升至2.04萬(wàn)億元。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.中國(guó)的稅收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出對(duì)間接稅的高度依賴，其中增值稅作為核心稅種，其收入占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在38%左右。相較之下，個(gè)人所得稅等具備累進(jìn)調(diào)節(jié)功能的直接稅在整體稅收中的貢獻(xiàn)則較為有限。這種以生產(chǎn)和流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)為征稅重心的結(jié)構(gòu)，在機(jī)制上使地方政府的激勵(lì)與擴(kuò)大投資和產(chǎn)能規(guī)模緊密掛鉤，而非企業(yè)的盈利能力或資源配置效率。其結(jié)果是，地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式被引導(dǎo)至更側(cè)重于“創(chuàng)造供給”，而不是提振居民消費(fèi)或改善社會(huì)福利。

來(lái)源：高盛（《“十五五”的產(chǎn)業(yè)政策：變局與破局》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

3.中國(guó)的稅收收入占GDP的比重已企穩(wěn)于12.7%的低位，接近本世紀(jì)初以來(lái)的最低水平，其中增值稅收入占比已降至5%以下。面對(duì)這一財(cái)政狀況，花旗預(yù)計(jì)，財(cái)政部將在2026年加強(qiáng)稅收征管力度，并逐步退出部分此前實(shí)施的稅收優(yōu)惠政策。近期已觀察到部分針對(duì)債券利息收入、陸上風(fēng)電項(xiàng)目的增值稅返還及減免政策開(kāi)始調(diào)整，預(yù)示著這一政策方向開(kāi)始轉(zhuǎn)變。

來(lái)源：花旗（《中國(guó)經(jīng)濟(jì)：在不確定時(shí)期的穩(wěn)步進(jìn)展：2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議預(yù)覽》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

4.中國(guó)10月份的稀土制品出口量環(huán)比下滑至6,173噸，為自6月以來(lái)的最低水平；同比增速則由16.4%降至10.4%。從前十個(gè)月的累計(jì)數(shù)據(jù)看，相關(guān)產(chǎn)品出口總量為53,289噸，同比小幅下降約4%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

5.根據(jù)瑞銀的估算，中國(guó)大陸的整體住房空置率高達(dá)18.8%，這一水平顯著高于美國(guó)（10.5%）、日本（13.6%）及歐洲主要經(jīng)濟(jì)體。但是，不同市場(chǎng)內(nèi)部存在顯著的結(jié)構(gòu)性分化：一線城市的空置率僅為4.0%，而衛(wèi)星城和低線城市的空置率則分別達(dá)到22.0%和19.9%。

來(lái)源：瑞銀（《中國(guó)房地產(chǎn)：另一個(gè)兩年的下行周期？》，詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)《財(cái)經(jīng)圖集》知識(shí)星球）

6.小米集團(tuán)發(fā)布第三季度業(yè)績(jī)顯示，其智能電動(dòng)汽車(chē)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入同比激增199.2%至290億元人民幣，帶動(dòng)集團(tuán)總收入同比增長(zhǎng)22.3%至1,131.21億元，超出市場(chǎng)預(yù)期的1,124.17億元。季度經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)80.9%至113.11億元，創(chuàng)下歷史新高，優(yōu)于預(yù)期的100.65億元。汽車(chē)交付量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.88萬(wàn)輛，且高價(jià)車(chē)型YU7系列的交付增加，將汽車(chē)業(yè)務(wù)平均售價(jià)環(huán)比提升了2.5%。相較之下，其“手機(jī)×AIoT”分部收入同比僅微增1.6%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

7.受一筆約162億元人民幣的核心資產(chǎn)減值虧損影響，百度第三季度由盈轉(zhuǎn)虧，錄得凈虧損112.32億元，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期的盈利狀態(tài)。若剔除一次性項(xiàng)目，其非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下的凈利潤(rùn)為37.7億元，雖同比下降35.9%，但仍高于市場(chǎng)綜合預(yù)期。同期，公司總收入同比減少7.1%至311.74億元，主要?dú)w因于在線營(yíng)銷收入18%的同比下滑，但該影響被非在線營(yíng)銷收入21%的同比增長(zhǎng)部分抵消。后者的增長(zhǎng)主要由智能云業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，其中AI基礎(chǔ)設(shè)施收入同比增長(zhǎng)33%，AI原生營(yíng)銷服務(wù)收入激增262%。此外，公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的布局持續(xù)深化，旗下“蘿卜快跑”的全無(wú)人駕駛訂單量同比增幅高達(dá)212%。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

8.拼多多控股公布的季度業(yè)績(jī)顯示，其收入同比增長(zhǎng)9.0%至1082.8億元人民幣，增速已放緩至個(gè)位數(shù)且略低于市場(chǎng)預(yù)期（1087.05億元），但凈利潤(rùn)在成本控制下同比增長(zhǎng)17%至293.3億元，顯著超出分析師預(yù)測(cè)（224.6億元）。收入增長(zhǎng)的放緩，反映了其國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)正面臨來(lái)自阿里巴巴、京東及抖音的激烈競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)海外業(yè)務(wù)Temu也因美國(guó)取消“小額豁免”關(guān)稅優(yōu)惠政策而遭遇阻力。公司管理層已預(yù)警，隨著對(duì)商戶支持和平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)投入的增加，未來(lái)業(yè)績(jī)可能持續(xù)波動(dòng)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

9.中國(guó)咖啡連鎖品牌Manner Coffee正與投行商討最早于明年在香港進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO）的可能性，計(jì)劃募集數(shù)億美元資金，并尋求高達(dá)30億美元的估值。這家十年前從上海路邊小店起步的品牌，目前已在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)設(shè)超過(guò)2000家直營(yíng)門(mén)店，并獲得了字節(jié)跳動(dòng)及新加坡淡馬錫等機(jī)構(gòu)的投資。此次上市計(jì)劃的重啟，正值中國(guó)咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的階段，其面臨著擁有約8000家門(mén)店的星巴克和超過(guò)26000家門(mén)店的瑞幸咖啡等巨頭的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

來(lái)源：Bloomberg，邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

10.勞動(dòng)人口與失業(yè)人數(shù)的同步收縮，共同推動(dòng)香港今年8月至10月季調(diào)后失業(yè)率微跌0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.8%，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。期間總勞動(dòng)人口減少約7,800人，失業(yè)人數(shù)則減少約6,000人，最終導(dǎo)致總就業(yè)人數(shù)實(shí)際錄得約1,800人的凈減少。結(jié)構(gòu)上，失業(yè)情況的改善主要集中在零售、住宿餐飲、金融及建筑工程等行業(yè)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

美國(guó)

1.美國(guó)勞工部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，在截至10月18日的一周內(nèi)，美國(guó)首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)為23.2萬(wàn)人。與此同時(shí)，持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)則從前一周的194.7萬(wàn)人微幅上升至195.7萬(wàn)人。此次數(shù)據(jù)是通過(guò)非例行渠道發(fā)布的，原因是此前的政府停擺中斷了勞工部報(bào)告的正常發(fā)布流程。目前，此前三周的初次申請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)仍未被公開(kāi)。

來(lái)源：邊際Lab x FinGraph財(cái)經(jīng)圖集

2.根據(jù)ADP研究所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至11月1日的四周內(nèi)，美國(guó)公司平均每周削減2,500個(gè)工作崗位，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)在10月下旬已表現(xiàn)出失去動(dòng)能的跡象。市場(chǎng)降溫的背后，是亞馬遜和塔吉特等大型企業(yè)在當(dāng)月宣布了裁員。

來(lái)源：Bloomberg

3.投資者最近幾周不僅僅是在賣(mài)科技股，他們還在出售大型科技公司的債券，導(dǎo)致其收益率相較于美國(guó)國(guó)債的利差顯著擴(kuò)大。其中，甲骨文2055年到期債券的利差已從9月發(fā)行時(shí)的1.2個(gè)百分點(diǎn)攀升至約1.77個(gè)百分點(diǎn)。同樣，Meta Platforms 2054年到期債券的利差也在一個(gè)月內(nèi)從0.78個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至約1.01個(gè)百分點(diǎn)?？萍脊緸橥顿Y人工智能基礎(chǔ)設(shè)施而進(jìn)行大規(guī)模發(fā)債，導(dǎo)致市場(chǎng)債券供應(yīng)量增加。同時(shí)，這種由債務(wù)驅(qū)動(dòng)的資本支出也使其信用指標(biāo)承壓，加劇了評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，信用評(píng)級(jí)為AAA的微軟，其債券利差僅出現(xiàn)小幅上行。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

4.受主要成分股英偉達(dá)、AMD及博通股價(jià)普遍走低的拖累，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)（PHLX）周二下跌2.3%，收于6551.03點(diǎn)，正式進(jìn)入技術(shù)性回調(diào)區(qū)間。該收盤(pán)點(diǎn)位較其10月29日創(chuàng)下的近期高點(diǎn)7327.93點(diǎn)已累計(jì)下跌10.6%。該指數(shù)上一次經(jīng)歷深度調(diào)整是在今年1月22日至4月8日，當(dāng)時(shí)曾錄得34.9%的跌幅。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

5.在旗下GLP-1藥物Mounjaro和Zepbound預(yù)計(jì)將成為史上最暢銷藥品的驅(qū)動(dòng)下，分析師預(yù)測(cè)禮來(lái)到2030年的年凈利潤(rùn)將接近480億美元，超過(guò)強(qiáng)生和艾伯維等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為全球盈利能力最強(qiáng)的制藥公司。這兩款藥物的年銷售額預(yù)計(jì)在2026年超過(guò)400億美元，并在2030年前接近600億美元。禮來(lái)的市值也創(chuàng)下了9738億美元的新高，逐漸接近1萬(wàn)億美元大關(guān)。

來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)

6.英偉達(dá)的歷史波動(dòng)率已超過(guò)羅素2000指數(shù)成分股的平均水平?？紤]到英偉達(dá)的市值（約4.6萬(wàn)億美元）是羅素2000指數(shù)中普通公司（平均約17億美元）的2500多倍，并且其流動(dòng)性遠(yuǎn)非后者可比，這種波動(dòng)率倒掛凸顯了當(dāng)前市場(chǎng)中大型科技股所面臨的巨大不確定性。

來(lái)源：高盛

7.美國(guó)企業(yè)決策的投票權(quán)正日益集中于貝萊德（BlackRock）和先鋒領(lǐng)航（Vanguard）兩大資管巨頭手中。數(shù)據(jù)顯示，這兩家公司合計(jì)管理著美國(guó)股票指數(shù)基金中64%的資產(chǎn)，從而掌握了所有美股基金近40%的投票權(quán)，形成了事實(shí)上的影響力雙寡頭格局。

來(lái)源：Bloomberg

8.根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)，外國(guó)投資者在2025年已凈買(mǎi)入3750億美元的附息國(guó)債，成為吸收新增供給的核心力量。這一強(qiáng)勁需求得到了財(cái)政部主動(dòng)調(diào)整發(fā)行策略的支撐，該策略將新增國(guó)債的發(fā)行重點(diǎn)向市場(chǎng)需求最旺盛的“曲線腹部”（約2至10年期）傾斜。數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)官方賬戶和美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行是該期限段國(guó)債的主要買(mǎi)家，財(cái)政部的發(fā)行安排精確匹配了這些關(guān)鍵投資者的偏好，從而穩(wěn)定了市場(chǎng)吸收能力。

來(lái)源：Joseph Wang，F(xiàn)ed Guy Blog

9.為給其斥資高達(dá)100億美元收購(gòu)減肥藥初創(chuàng)公司Metsera Inc.的交易提供資金，輝瑞公司已啟動(dòng)一項(xiàng)多個(gè)期限的美元公司債券發(fā)行。此次發(fā)行是輝瑞兩年多來(lái)首次進(jìn)行美元債券融資，據(jù)初步價(jià)格討論，其中期限最長(zhǎng)的40年期債券的發(fā)行利率，預(yù)計(jì)將較可比美國(guó)國(guó)債收益率高出約125個(gè)基點(diǎn)。當(dāng)前美國(guó)投資級(jí)債券市場(chǎng)的發(fā)行窗口活躍，亞馬遜上一日剛剛完成大規(guī)模的債務(wù)融資。

來(lái)源：Bloomberg

歐洲

1.歐元區(qū)協(xié)商薪資的增長(zhǎng)壓力正趨于緩和，預(yù)計(jì)到2026年第一季度將進(jìn)入更穩(wěn)定階段。由于薪資是核心通脹的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素，其增長(zhǎng)放緩強(qiáng)化了歐洲央行貨幣政策可能轉(zhuǎn)向的預(yù)期，若無(wú)能源價(jià)格等意外沖擊，市場(chǎng)認(rèn)為到2026年中期至少降息一次的可能性正在增加。

來(lái)源：歐洲央行

2.丹麥政府在COP30氣候大會(huì)上宣布，將提交一項(xiàng)具有法律約束力的氣候目標(biāo)，計(jì)劃到2035年將碳排放量在1990年的基礎(chǔ)上削減82%，這一目標(biāo)比英國(guó)此前設(shè)定的81%高出一個(gè)百分點(diǎn)，也顯著高于歐盟整體承諾的66.3%至72.5%的減排區(qū)間。此舉使丹麥超越英國(guó)，成為未來(lái)十年全球氣候行動(dòng)方面最積極的國(guó)家。丹麥政府進(jìn)一步表示，最終目標(biāo)可能設(shè)定在82%至85%的范圍內(nèi)，并計(jì)劃每年撥款40億克朗（約6.2億美元）以支持該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

來(lái)源：Bloomberg

新興/前沿市場(chǎng)

1.印度首次公開(kāi)募股（IPO）融資總額逼近去年210億美元的紀(jì)錄，但未能轉(zhuǎn)化為投資者的普遍收益。衡量新上市公司表現(xiàn)的孟買(mǎi)證券交易所IPO指數(shù)，目前正落后于更廣泛的Nifty 50基準(zhǔn)指數(shù)。該IPO指數(shù)所包含的108家公司中，約四成企業(yè)股價(jià)已跌破其發(fā)行價(jià)，更有十余家公司跌幅超過(guò)25%。

來(lái)源：Bloomberg
2.為應(yīng)對(duì)印尼股票市場(chǎng)流通股比例偏低造成的流動(dòng)性挑戰(zhàn)，該國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局（OJK）計(jì)劃分階段提高上市公司最低自由流通股的要求，最終目標(biāo)是將其從當(dāng)前的7.5%-10%提升至25%。此舉旨在深化市場(chǎng)并吸引更多投資者，尤其是在指數(shù)供應(yīng)商MSCI就是否調(diào)整其流通股計(jì)算方法征求市場(chǎng)意見(jiàn)后，引發(fā)了對(duì)潛在資金外流的擔(dān)憂，從而增加了政策調(diào)整的緊迫性。印尼是東南亞地區(qū)低流通股公司占比最高的市場(chǎng)，909家公司中有130家的自由流通股低于10%。為配合此項(xiàng)改革，印尼證券交易所還提議以公司市值代替股權(quán)狀況來(lái)計(jì)算流通盤(pán)，并計(jì)劃放寬配股要求以鼓勵(lì)企業(yè)提高公眾持股量。

來(lái)源：Bloomberg

大宗商品和能源

北美液化天然氣（LNG）出口量的持續(xù)增加，導(dǎo)致可用運(yùn)輸船只供應(yīng)趨緊，進(jìn)而推動(dòng)大西洋航線的LNG現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)單日躍升19%至每日98,250美元，創(chuàng)下自2024年初以來(lái)的最高水平。

來(lái)源：Bloomberg

說(shuō)明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機(jī)構(gòu)或分析員的觀點(diǎn)，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對(duì)任何人和機(jī)構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請(qǐng)及承諾。