近幾年，辦公室的小姐姐討論最多的不再是買衣服、鞋子、包包，而是做各種美容項(xiàng)目。在顏值經(jīng)濟(jì)時(shí)代，美妝、醫(yī)美等行業(yè)呈爆發(fā)式增長。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國醫(yī)美市場規(guī)模達(dá)1846億元，而2024年市場規(guī)模已突破5000億元，其中“輕醫(yī)美”占比超80%，受到越來越多愛美人士的關(guān)注，其功能劃分也日益精細(xì)化。

“輕醫(yī)美”是指非手術(shù)類項(xiàng)目，主要為緊致抗衰、除皺瘦臉及玻尿酸注射，因風(fēng)險(xiǎn)低、恢復(fù)快成為市場主流。隨著“輕醫(yī)美”項(xiàng)目成為“香餑餑”，行業(yè)對玻尿酸的需求也水漲船高。

玻尿酸是一種透明質(zhì)酸填充劑，主要用于改善面部凹陷、皺紋、輪廓塑形及皮膚補(bǔ)水，通過注射方式填補(bǔ)缺失的容積或刺激膠原再生，屬于非永久性醫(yī)美項(xiàng)目，需定期維護(hù)。這也意味著，玻尿酸行業(yè)是一塊持久的“蛋糕”。

目前我國玻尿酸行業(yè)由華熙生物[688363.SH]、愛美客[300896.SZ]、昊海生科[688366.SH]三大巨頭主導(dǎo)，但近年來面臨重組膠原蛋白等新成分的沖擊，整體業(yè)績承壓。

重組膠原蛋白是利用生物工程技術(shù)制造的一種蛋白質(zhì)，它與人體自身膠原蛋白高度相似，具有安全性高、生物相容性好的優(yōu)點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)動(dòng)物源膠原蛋白的潛在風(fēng)險(xiǎn)，廣泛應(yīng)用于皮膚修復(fù)、抗衰老等醫(yī)療和美容領(lǐng)域。

2024年重組膠原蛋白企業(yè)（如巨子生物、錦波生物）崛起，甚至巨子生物的營收反超華熙生物。

華熙生物曾是全球最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)商，2021年市值達(dá)1500億元，現(xiàn)市值縮水至259.77億元；愛美客主營玻尿酸注射填充劑（如“逸美”），2025年股價(jià)較2021年高點(diǎn)下跌73%；而昊海生科主營玻尿酸產(chǎn)品（如“海薇”）、防粘連劑及骨科產(chǎn)品，2025年股價(jià)較2021年高點(diǎn)下跌74%。

當(dāng)然，玻尿酸企業(yè)業(yè)績集體下滑，并不簡單只是因?yàn)樾虏牧系某霈F(xiàn)，還與市場環(huán)境、消費(fèi)者需求等因素息息相關(guān)。

01

醫(yī)美行業(yè)競爭加劇，市場增速放緩

2019年-2020年，“醫(yī)美三劍客”陸續(xù)上市，引爆了醫(yī)美市場的快速發(fā)展，吸引了眾多參與者競相入場，競爭愈發(fā)激烈。

醫(yī)美行業(yè)的上游為原材料與器械供應(yīng)商，盈利能力高，但進(jìn)入壁壘大，需通過三類醫(yī)療器械審批（周期3-5年）。例如愛美客的“嗨體”就是利用這個(gè)審批時(shí)間曾長期壟斷頸部抗衰市場，但近年來被華熙生物的潤致·格格等產(chǎn)品打破。

華熙生物旗下主要擁有原料、醫(yī)療終端、皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化（原功能性護(hù)膚品）、營養(yǎng)科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化四大板塊，構(gòu)建了“原料-終端產(chǎn)品”的一體化業(yè)務(wù)布局。

其中醫(yī)美類產(chǎn)品主要有“潤百顏”和“潤致”兩個(gè)品牌，涵蓋皮膚護(hù)理到分層抗衰等多應(yīng)用場景；醫(yī)藥類包括眼科黏彈劑、醫(yī)用潤滑劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品，以及骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品。

2024年，整個(gè)玻尿酸行業(yè)面臨新材料的挑戰(zhàn)，而華熙生物也面臨經(jīng)營理念、業(yè)務(wù)方向及人才組織模式等方面的變革，且相關(guān)調(diào)整尚處初期階段，導(dǎo)致2025年業(yè)績持續(xù)波動(dòng)。

不同于愛美客與華熙生物以玻尿酸產(chǎn)品為主導(dǎo)，昊海生科超過50%的收入來自眼科人工晶狀體、眼科粘彈劑及骨科玻璃酸鈉注射液等。2024年，受醫(yī)保支付方式改革、藥品和高值耗材集采等因素的影響，產(chǎn)品銷售價(jià)格下降幅度較大，導(dǎo)致營收較2023年只增長了1.64%。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2015-2019年中國醫(yī)美市場復(fù)合增速為22.5%，而2019-2024年行業(yè)預(yù)計(jì)以17.3%的復(fù)合增速持續(xù)擴(kuò)大，雖仍保持增長態(tài)勢，但增速有所下降。

疊加宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和醫(yī)美行業(yè)亂象叢生，消費(fèi)者在醫(yī)美消費(fèi)上的支出更加謹(jǐn)慎，進(jìn)而影響了整個(gè)醫(yī)美市場的需求釋放速度。

增速的放緩對玻尿酸企業(yè)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張也產(chǎn)生了一定影響。

02

轉(zhuǎn)型迫在眉睫

2025年上半年，愛美客營收的兩大支柱——以“嗨體”為主的溶液類產(chǎn)品和以“濡白天使”為主的凝膠類產(chǎn)品雙雙陷入營收負(fù)增長。溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收7.44億元，同比下降23.79%；凝膠類注射產(chǎn)品營收4.93億元，同比下降23.99%。

為了尋找第二增長曲線，愛美客以1.9億美元收購韓國Regen公司85%股權(quán)。通過這一收購，愛美客將這家韓國領(lǐng)先的再生類注射產(chǎn)品企業(yè)納入麾下，同時(shí)掌握了全球再生材料領(lǐng)域的話語權(quán)。

值得注意的是，Regen公司與江蘇吳中之間的艾塑菲獨(dú)家代理權(quán)之爭，目前案件尚處于仲裁階段。江蘇吳中稱：若Regen公司無法按合約保障艾塑菲的供應(yīng)等，公司將向其索賠暫計(jì)16億元。

今年9月，華熙生物以1.38億港元投資圣諾醫(yī)藥，看中的正是小核酸創(chuàng)新藥這一賽道，此次投資旨在加強(qiáng)雙方在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的合作，共同推動(dòng)核酸干擾新藥的研發(fā)與商業(yè)化進(jìn)程。?

10月又以戰(zhàn)略配售方式投資禾元生物2000萬元，持有其0.19%股份，雙方將圍繞水稻胚乳細(xì)胞生物反應(yīng)器技術(shù)開展深度協(xié)同合作。

但近期投資的圣諾醫(yī)藥、禾元生物尚未轉(zhuǎn)化為業(yè)績貢獻(xiàn)，而前幾年并購的益而康生物又產(chǎn)生了7400萬商譽(yù)減值，進(jìn)一步拖累了公司業(yè)績。

而昊海生科在戰(zhàn)略布局方面也毫不示弱，近日公告稱：擬以7400萬元拿下深圳新產(chǎn)業(yè)眼科剩余20%股權(quán)，將其納入全資版圖。此次收購，將完成對該眼科平臺(tái)的全面整合，有利于增強(qiáng)集團(tuán)眼科產(chǎn)品的市場競爭力。

03

2025年三季報(bào)業(yè)績

今年前三季度，愛美客實(shí)現(xiàn)營收18.65億元，同比下降21.49%；獲得歸母凈利潤10.93億元，同比下降31.05%。

因收購韓國Regen公司產(chǎn)生商譽(yù)近14億元，截止三季度末，商譽(yù)高達(dá)16.51億元，若未來Regen公司貢獻(xiàn)的業(yè)績未達(dá)預(yù)期，將對愛美客的凈利潤造成較大影響。

同樣，華熙生物的日子也不好過，前三季度營收為31.63億元，同比下降18.36%；歸母凈利潤為2.52億元，同比下降30.29%，其中皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)連續(xù)兩年下滑，成為“拖累”公司業(yè)績的主要因素。

三季報(bào)透露，華熙生物將重塑皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化業(yè)務(wù)的科研基礎(chǔ)與傳播模式，重新梳理品牌的技術(shù)邏輯和市場溝通體系，逐步建立更契合公司科研屬性的品牌傳播模式。

而第三季度銷售費(fèi)用率降至34.26%，為近五年來最低水平，系品牌溝通模式與渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果。

相比愛美客和華熙生物，昊海生科的業(yè)績降幅稍小。前三季度實(shí)現(xiàn)營收18.99億元，同比下降8.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.05億元，同比下降10.63%。

業(yè)績下滑的背后，是多重壓力的交織。除眼科、骨科類核心產(chǎn)品遭遇國家及省級(jí)集采，銷售價(jià)格大幅下降外，今年8月，因合作方亨泰光學(xué)被卡爾蔡司收購，昊海生科還失去了OK鏡“邁兒康myOK”和兒童近視控制鏡片“貝視得”的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。

昊海生科表示，公司后續(xù)將加大自研OK鏡產(chǎn)品“童享”“童靚”以及其他視光類產(chǎn)品的市場推廣。此外，公司還打算通過醫(yī)美產(chǎn)品高端化、全球化拓展和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等策略推進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以應(yīng)對市場競爭和集采政策帶來的挑戰(zhàn)。

04

總結(jié)

自2020年上市以來，愛美客累計(jì)分紅38.87億元，平均股利支付率為51%，并且近兩年，實(shí)控人不斷通過增持公司股份來穩(wěn)定市場信心。但2025年業(yè)績下滑導(dǎo)致股價(jià)大幅回調(diào)?，股價(jià)較歷史高點(diǎn)下跌73%，市值縮水超過千億。

按最近的股價(jià)估算，愛美客、華熙生物與昊海生科的市值較各自巔峰時(shí)期累計(jì)蒸發(fā)約2800億元。

當(dāng)資本逐漸退潮，伴隨行業(yè)增速放緩、競爭者爭相瓜分市場份額、消費(fèi)者需求變化的現(xiàn)狀，“醫(yī)美三劍客”亟待轉(zhuǎn)型，未來的路也充滿挑戰(zhàn)。