《電鰻財經》文/電鰻號

9月30日，杭州易加三維增材技術股份有限公司(下稱“易加增材”)科創(chuàng)板IPO更新了招股說明書。此次IPO，易加增材擬募集資金12.05億元，募資額占凈資產的比例達到92.41%。其中4.64億元擬用于北京易加三維金屬3D打印擴產項目，4.42億元擬用于杭州增材制造設備產業(yè)化項目，1.87億元擬用于杭州研發(fā)中心建設項目，1.12億元用于技術服務網絡建設項目。

《電鰻財經》經調查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點，財務數(shù)據(jù)彰顯出其“紙上富貴”，一是研發(fā)疲弱，二是現(xiàn)金凈流出。

三年吝嗇研發(fā)投入

易加增材成立于2015年，是一家主要專注于研發(fā)、生產和銷售工業(yè)級增材制造(3D打印)設備的高新技術企業(yè)，其產品主要應用于航空航天、精準醫(yī)療等領域，具有較高的技術門檻和行業(yè)壁壘。截至2025年4月30日，公司已經擁有123項授權專利，其中發(fā)明專利49項，以及41項軟件著作權。不過，公司三年研發(fā)投入不足8000萬，關鍵核心器件依賴進口。

招股書顯示，2022-2024年，易加增材研發(fā)費用分別為2118萬元、2377萬元、3061萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.57%、5.82%、6.5%。三年研發(fā)費用合計7556萬元，占營業(yè)收入的比例為6.71%?？苿?chuàng)板要求，上市企業(yè)最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計在8000萬元以上。2025年上半年，研發(fā)費用更是僅為1576.25萬元，占營業(yè)收入的比例也進一步縮減為6.20%。

也就是說，易加增材三年投入達不到科創(chuàng)板所要求的“不低于8000萬”。如果從研發(fā)投入占營收比例來看，該項指標雖然符合科創(chuàng)板設定的“不低于5%”，但是僅比標準值高出來1.5個百分點。

即便是研發(fā)投入占比勉強過關，但這一比例與同行相比仍有一定距離。比如鉑力特2023年和2024年研發(fā)投入分別為1.83億元、2.11億元，占營業(yè)收入的比例分別為15.92%、15.94%;華曙高科2023年和2024年研發(fā)投入分別為8237萬元、9889萬元，占營業(yè)收入的比例分別為13.59%、20.1%。

值得注意的是，易加增材核心元器件激光器、振鏡對進口依賴的程度較高，進口振鏡、進口激光器在行業(yè)內應用歷史較久，性能成熟穩(wěn)定，知名度相對更高，而國產振鏡、激光器的技術成熟度相比進口振鏡、激光器還存在一定的差距。易加增材招股書表示，未來，若因全球貿易摩擦和地緣政治風險加劇，相關國家或地區(qū)采取限制性的貿易政策，或針對公司的元器件采取一定的出口限制，一方面可能造成公司核心元器件供應緊張，影響向客戶交付產品的時效;另一方面，可能導致公司核心元器件的價格上漲，增加公司生產成本，對公司的生產經營造成較大不利影響。

到底給誰賺錢

招股書披露，易加增材近年來業(yè)績實現(xiàn)較快增長，2022-2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為2.47億元、4.09億元、4.71億元、2.54億元，凈利潤分別為2893萬元、6858萬元、9881萬元、5140.38萬元。不過，市場質疑，易加增材掙來的利潤全是紙面富貴。

招股書顯示，2022-2024年及2025年上半年，其經營現(xiàn)金流凈額分別為-1.06億元、1967萬元、-9380萬元、-3007.95萬元，三年半經營現(xiàn)金凈流出2.1億元。賺的錢，全在別人的口袋里。

存貨和應收賬款才是易加增材真正的“資產”：2025年上半年，應收賬款余額高達2.59億元，超過了營業(yè)收入的總額。而在2024年，其應收賬款余額高達1.95億元，占營收比重飆升至41.40%。其中超過三成賬齡超過一年，部分款項甚至“未能完全收回”。這些數(shù)字背后，是客戶付款能力存疑、壞賬風險高企的定時炸彈。存貨從2022年末的2.68億元增加至2024年末的4.45億元。截至2024年末，兩者合計6.4億元，占總資產的比例達到40.89%。2025年上半年，存貨仍有4.38億元。

業(yè)內人士稱，存貨堆積如山，4.45億的存貨占流動資產43.26%，存貨跌價準備三年連漲至717萬元。若市場競爭加劇或技術迭代加速，這些堆積如山的庫存隨時可能變成吞噬利潤的黑洞。

實際上，2024年，易加增材存貨周轉天數(shù)為597天，營業(yè)周期(含應收票據(jù))高達739天，遠遠超過同行。據(jù)披露，可比同業(yè)公司中，2024年，鉑力特存貨周轉天數(shù)為317天，營業(yè)周期(含應收票據(jù))總計593天;華曙高科存貨周轉天數(shù)為484天，營業(yè)周期(含應收票據(jù))總計686天。易加增材營業(yè)周期(含應收票據(jù))天數(shù)均高于兩位同行。

易加增材看似風光的業(yè)績數(shù)據(jù)，實際是“紙上富貴”，這種情況還能維持多久呢?