這可能今年最受關(guān)注的一場(chǎng)IPO。

11月24日，“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程開始招股，發(fā)行價(jià)定為114.28元，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

88天迅速過(guò)會(huì)，募資額80億年內(nèi)科創(chuàng)板第一，上市市值約537億元，比IPO前翻番。網(wǎng)下申購(gòu)倍數(shù)近1600倍。

這是資本的狂歡，也是國(guó)產(chǎn)GPU萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。

“中國(guó)黃仁勛”

2022年，在摩爾線程的發(fā)布會(huì)上，創(chuàng)始人張建中的身著一身黑色皮衣登場(chǎng)，這一幕很難不讓人聯(lián)想到英偉達(dá)CEO黃仁勛。

這次發(fā)布會(huì)也讓摩爾線程與英偉達(dá)緊緊綁定。

事實(shí)上，張建中與英偉達(dá)有著深厚的淵源。

畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系的張建中，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職。2006年，張建中加入英偉達(dá)，一待就是14年。

離職前，張建中當(dāng)上了英偉達(dá)全球副總裁和大中華區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)便是開拓英偉達(dá)GPU的中國(guó)市場(chǎng)。

在他的參與下，英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。他是英偉達(dá)的“封疆大吏”，也是黃仁勛十分倚仗的高管之一。

2019年，國(guó)內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮。壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等一批初創(chuàng)公司涌現(xiàn)。

張建中離開英偉達(dá)創(chuàng)立摩爾線程。如此高級(jí)別的高管離職，并且成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，黃仁勛“放虎歸山”。

與在英偉達(dá)十年磨一劍的狀態(tài)不一樣，張建中創(chuàng)立摩爾線程到現(xiàn)在，幾乎是“跑步”往前趕。

2020年6月創(chuàng)立摩爾線程，迅速組建了一支來(lái)自AMD、微軟等巨頭的“全明星”技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

12月拿到天使輪融資。百天長(zhǎng)成獨(dú)角獸，Pre-A輪融資額數(shù)十億元。

不到300天誕生首款GPU芯片。

6月IPO申請(qǐng)受理，短短88天完成過(guò)會(huì)，跑步進(jìn)入科創(chuàng)板。

中移動(dòng)、騰訊、字節(jié)、紅杉等一眾資本投來(lái)橄欖枝?？梢哉f(shuō)，從誕生之日起，摩爾線程就是眾星捧月的焦點(diǎn)。

究其根本，與英偉達(dá)密切關(guān)聯(lián)的團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵原因。

除了張建中，整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)都與英偉達(dá)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

聯(lián)合創(chuàng)始人周苑，曾任英偉達(dá)市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)。

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃，在英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師，工作了4年。

聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東，于英偉達(dá)任銷售總監(jiān)。

副總經(jīng)理宋學(xué)軍，在英偉達(dá)任高級(jí)銷售經(jīng)理，工作了近7年。

副總經(jīng)理?xiàng)钌仙剑谟ミ_(dá)擔(dān)任了8年的GPU架構(gòu)師。

招股書中，英偉達(dá)的名字出現(xiàn)了40多次，從很多層面說(shuō)，摩爾線程就是致力于成為“中國(guó)版英偉達(dá)”。

這個(gè)概念，在AI等硬核受追捧的階段，的確充滿了誘惑力。

已經(jīng)有輿論在暢想摩爾線程成為下一個(gè)寒武紀(jì)。摩爾線程IPO的發(fā)行市值已經(jīng)達(dá)到537.15億元。

作為創(chuàng)始人、實(shí)際控制人的張建中，無(wú)疑是最大的贏家，其直接和間接控股比例合計(jì)為36.36%。按照持股比例推算，其身價(jià)已經(jīng)超過(guò)195億。

除了張建中，早期的投資人也將賺得盆滿缽滿。

在上市前，2024年11月底，摩爾線程宣布啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)后，不少機(jī)構(gòu)為押注上市后的流動(dòng)性溢價(jià)，不惜高價(jià)向原有股東收購(gòu)老股。

2025年1月至2月，發(fā)生了9筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包含厚雪資本、深創(chuàng)投、溫州科信等。

其中，溫州科信與海松資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到了74元，按照最新的上市發(fā)行價(jià)，股份價(jià)值轉(zhuǎn)手上漲54%。

可以料想，這又將是一場(chǎng)資本盛宴。

情緒價(jià)值

之所以被追捧，可能與摩爾線程講的故事有關(guān)。

摩爾線程走的是全功能GPU發(fā)展路線。不僅擁有面向消費(fèi)類的GPU顯卡，也有面向企業(yè)級(jí)的專業(yè)圖形加速卡、面向服務(wù)器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產(chǎn)品（系統(tǒng)級(jí)芯片）。

摩爾線程每年推出一代GPU架構(gòu)芯片，至今已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代芯片。是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多在B端和C端均有布局的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)。

圖形加速產(chǎn)品方面，專業(yè)級(jí)包含MTT S3000等系列，以及一體機(jī)等解決方案。

桌面級(jí)則是MTT S80等系列顯卡。

2022年，摩爾線程推出了第一款國(guó)產(chǎn)游戲顯卡MTT S80，成為首款支持DirectX 12的國(guó)產(chǎn)顯卡，可流暢運(yùn)行《黑神話：悟空》等3A大作。

SoC產(chǎn)品，2024年，摩爾線程推出了智能SoC芯片“長(zhǎng)江”，集成AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算、視頻編解碼四大引擎。

憑借初具規(guī)模的產(chǎn)品體系，以及AI產(chǎn)業(yè)對(duì)芯片的旺盛需求，摩爾線程已經(jīng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。

2022年至2024年，摩爾線程營(yíng)業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到208.44%。

今年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.02億元，半年?duì)I收超過(guò)了此前三年?？梢源_定，摩爾線程正處于快速增長(zhǎng)期。

各項(xiàng)指標(biāo)隨著營(yíng)收增長(zhǎng)都在變好。

2024年，摩爾線程AI智算產(chǎn)品毛利率達(dá)90.7%，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。已經(jīng)初步具備了英偉達(dá)的毛利水平。

公司的盈利模型非常清晰，其凈虧損從2022年的18.40億元，縮減至2023年的16.73億元，2024年進(jìn)一步收窄至14.92億元，2025年上半年為2.71億元。

摩爾線程給出了非常積極的預(yù)期。摩爾線程的招股書披露，2025年6月底已在洽談?dòng)唵魏嫌?jì)超20億元，覆蓋AI智算、專業(yè)圖形加速、智能SoC和桌面型產(chǎn)品等。客戶涵蓋互聯(lián)網(wǎng)、制造、能源、智能座艙、教育等多個(gè)關(guān)鍵新興行業(yè)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)2027年可實(shí)現(xiàn)較高幅度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并且最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

有這些積極因素，匹配上當(dāng)前AI的火熱行情，加上“國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)”的稀缺性，摩爾線程受到追捧不難理解。不過(guò)，市場(chǎng)情緒之外，摩爾線程還有很長(zhǎng)的路要走。

想辦法，活下來(lái)

GPU是一個(gè)高投入、技術(shù)壁壘清晰的賽道。摩爾線程的路線對(duì)研發(fā)投入度要求極高。

2024年，其研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)310%，也就是說(shuō)，營(yíng)收完全無(wú)法覆蓋研發(fā)投入，公司處于純燒錢狀態(tài)。

今年上半年，營(yíng)收增長(zhǎng)，情況有所好轉(zhuǎn)，但研發(fā)費(fèi)用率依然高達(dá)79%。短期內(nèi)，摩爾線程都很難達(dá)到自負(fù)盈虧的狀態(tài)。

即便跑步前進(jìn)，摩爾線程前方依然需要中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的支持。

摩爾線程采用業(yè)界通用的Fabless，即無(wú)晶圓廠模式，只負(fù)責(zé)研發(fā)和設(shè)計(jì)，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交給專門的晶圓廠代工。

可預(yù)見的未來(lái)，摩爾線程真要講成“中國(guó)英偉達(dá)”的故事，不但需要自身技術(shù)突破，還要等待中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)突破。

當(dāng)然，摩爾線程并不一定非要去跟英偉達(dá)掰手腕。搶到國(guó)產(chǎn)自主可替代的市場(chǎng)機(jī)遇已經(jīng)足夠。

雖然目前技術(shù)能力有限，但MTT S80顯卡幾乎是唯一可以買到的國(guó)產(chǎn)GPU。

“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”都在加緊IPO進(jìn)程。燧原科技、壁仞科技于去年8月和9月發(fā)布了輔導(dǎo)備案報(bào)告；沐曦股份的IPO申請(qǐng)?jiān)?月30日被受理，9月21日進(jìn)行了第二輪審核問(wèn)詢，目前正在等待上會(huì)公告。摩爾線程最有希望搶到“第一家”。

AI產(chǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展早期，GPU的芯片處于明顯的供不應(yīng)求，這個(gè)機(jī)遇不是虎口奪食，而是吃肉喝湯的關(guān)系。

這也是摩爾線程現(xiàn)階段沖刺上市的關(guān)鍵。趁著行情火爆，上市可以補(bǔ)充資金、擴(kuò)大影響力，一旦市場(chǎng)追捧，可以獲得更多樣的融資渠道，有更多的機(jī)會(huì)搶占客戶。

摩爾線程要與客戶的需求賽跑，與同一水平線的同行賽跑。