“A+H”的風(fēng)終于持續(xù)刮入陜股。

11月19日，陜西“單價(jià)”最貴股（598.4元/股）的源杰科技（688498）啟動(dòng)赴港上市流程，成為繼三達(dá)膜（688101）陜西第二家宣布“A+H”架構(gòu)的上市公司。

這些動(dòng)作傳遞的信號是：隨著港股在今年重奪全球IPO募資額榜首，陜西企業(yè)對赴港上市的認(rèn)知正迎來全新轉(zhuǎn)變。

01

最貴新股：如何成就？

源杰科技高昂的股價(jià)不僅屬于陜西少見，即便放眼整個(gè)A股市場也屬第一梯隊(duì)。

金融棒棒糖統(tǒng)計(jì)收盤日（11月26日）A股所有公司的股價(jià)，超過500元/股的僅有4家，源杰科技更是僅次于貴州茅臺（600519）和寒武紀(jì)（688256）位于全國第三。

再從漲幅來看，對比1年前的股價(jià)，如今股價(jià)前十漲幅最大的為中際旭創(chuàng)（300308），累計(jì)漲幅達(dá)到327.6%；源杰科技緊隨其后漲幅為308.09%。

結(jié)合公開信息，我們總結(jié)出源杰科技如此受到市場追捧的原因。

其一憑借光芯片站上AI風(fēng)口。

持續(xù)不斷地AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)浪潮，帶動(dòng)網(wǎng)絡(luò)寬帶硬件的配置需求猛增。而源杰科技則是國內(nèi)少數(shù)能大規(guī)模量產(chǎn)25G及以上速率光芯片的公司，并且其100G PAM4 EML 芯片（用于200G/400G光模塊）200G PAM4 EML芯片（用于800G光模塊）也已研發(fā)成功并送樣測試。

將源杰科技的股價(jià)走勢圖，同AI算力板塊指數(shù)進(jìn)行對比，可以注意到兩者走勢基本一致，從5月開始不斷上揚(yáng)，并于10月登至頂峰。

其二快速提升的營收能力。

同樣受益于AI建設(shè)浪潮，2025年上半年源杰科技的數(shù)據(jù)中心類營收從900萬左右增至1.05億，翻了近10倍，并由此帶動(dòng)營收扭虧為盈。

半年報(bào)、三季報(bào)分別同比增長70.07%、115.09%，達(dá)到2.05億、3.83億；扣非歸母凈利潤分別增長379.16%、2322.6.65%，達(dá)到0.45億、0.96億元。

其三是高額的研發(fā)投入形成的技術(shù)壁壘。

2019年—2024年期間，源杰科技的研發(fā)投入從409萬增至5451萬，年復(fù)合增長率約為 67.90%。占營收的比重則從6.73%增至21.62%，該數(shù)據(jù)在陜西一眾科創(chuàng)板企業(yè)中同樣處于前列。

重視研發(fā)亦體現(xiàn)的是對科研人員的股權(quán)激勵(lì)。2022年12月登陸科創(chuàng)板的源杰科技已經(jīng)歷4輪員工持股與股權(quán)激勵(lì)，考慮到重復(fù)激勵(lì)對象，持股員工至少超半數(shù)。根據(jù)此前公布的名單看，研發(fā)部門占總?cè)藬?shù)達(dá)46.67%。（詳見《》）

因此帶來的是高額的毛利率，報(bào)告顯示數(shù)據(jù)中心類業(yè)務(wù)今年上半年的毛利率達(dá)到66.8%，電信市場類產(chǎn)品的毛利率也維持在48.8%。

后續(xù)隨著AI浪潮以及持續(xù)不斷的業(yè)績增長刺激，源杰科技有望繼續(xù)穩(wěn)坐“陜西第一高價(jià)股”之位。

02

10月頂3年：赴港大勢

源杰科技赴港上市，亦是順應(yīng)港股大熱的潮流。

今年港股重回全球第一募資市場的同時(shí)，打破了自己過去三年的記錄。數(shù)據(jù)顯示今年前10個(gè)月，港股IPO企業(yè)81家，募資合計(jì)2159.77億港元，接近2022、2023、2024年三年的總和。

“A+H”股為此做出不少貢獻(xiàn)。目前已有17家A股上市企業(yè)在香港完成上市，募資總額達(dá)到1364.89億港元，占比總IPO募資額超過一半。其中寧德時(shí)代（3750）、三一重工（6031）等6家企業(yè)募資金額過百億，寧德時(shí)代更是達(dá)到410億為全年最高。另有超50家A股公司正處于赴港上市的排隊(duì)進(jìn)程中。

爭先赴港潮形成的背后有幾大關(guān)鍵因素推動(dòng)：

首先是港交所“科企專線”政策的實(shí)施，上市審核周期顯著壓縮以及保密提交形式，使得科創(chuàng)企業(yè)意愿極大增強(qiáng)。

金融棒棒糖統(tǒng)計(jì)顯示，自5月“科企專線”正式推出以來共有234家企業(yè)在港股遞交上市申請，平均每個(gè)月33家，幾乎每天一家。而此前的1-4月累計(jì)數(shù)量僅為57家，平均每個(gè)月僅14家。

其次是港股企業(yè)估值邏輯的重構(gòu)。

體現(xiàn)最為明顯的就是港股的18A、18C的科技板塊，我們統(tǒng)計(jì)了2025年以來上述兩個(gè)板塊上市的16家企業(yè)，細(xì)看凈利潤全員處于虧損狀態(tài)。不過自正式發(fā)行以來仍有8家企業(yè)的股價(jià)處于增長態(tài)勢，占比超50%，增幅第一的藥捷安康（2630）漲幅甚至達(dá)到821.94%。

對比2023年的18A中63家生物科技公司中，僅有9家的股價(jià)高于上市價(jià)占比僅為14.2%的至暗時(shí)刻，如今的情況顯然更為熱烈。

上述變化亦帶動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)的上市熱情。港股聆訊數(shù)據(jù)顯示今年以來共有42家企業(yè)依靠18A、18C規(guī)則于港股遞表，數(shù)量分別為29家、13家，同比增長480%、550%。

最后則是2025年內(nèi)A股IPO市場整體保持低位運(yùn)行，機(jī)構(gòu)退出壓力持續(xù)。

此前在《》我們就曾介紹過2025年前三季度共76家企業(yè)完成A股IPO，已是十足的“IPO小年”。盡管機(jī)構(gòu)仍可以并購方式退出，但二者加總，數(shù)量只達(dá)到5000單，對比前三季度8295家企業(yè)拿到融資的數(shù)量仍存在較大缺口。

基于以上分析，爭先恐后的赴港上市熱潮，或許仍將持續(xù)。

03

政策驅(qū)動(dòng)：港股定位改變

我們?nèi)绱岁P(guān)注“A+H”進(jìn)展一個(gè)重要原因源于過去的遺憾：2021年時(shí)彩虹新能源（0438）曾嘗試在A股實(shí)現(xiàn)上市，但最終撤回材料終止IPO。期間再無公司進(jìn)行嘗試，直至2025年6月三達(dá)膜宣布啟動(dòng)“A+H”上市進(jìn)程，以及后續(xù)的源杰科技。

企業(yè)積極動(dòng)身的背后亦離不開政策層面的清晰指引。

最新發(fā)布的《深化資本市場改革助力陜西高質(zhì)量發(fā)展的十六條措施》，便為科技企業(yè)的上市路徑提供了精準(zhǔn)指引與政策賦能。

例如構(gòu)筑上市企業(yè)梯隊(duì)。

這體現(xiàn)在對上市后備企業(yè)的精細(xì)化、動(dòng)態(tài)化管理上。通過每年遴選并動(dòng)態(tài)管理500家以上的省級上市后備企業(yè)，并從中精選50家A檔企業(yè)進(jìn)行“一對一”重點(diǎn)服務(wù)，為陜西打造一個(gè)源源不斷的“上市后備軍”。

據(jù)我們觀察目前陜西上市后備企業(yè)名單已經(jīng)連續(xù)4年發(fā)布上市后備企業(yè)名單，且每年的數(shù)據(jù)穩(wěn)步增加。

再如“多層次”布局，精準(zhǔn)對接全球市場。

對A股市場：引導(dǎo)“硬科技”企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，支持未盈利企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板成長層；推動(dòng)“三創(chuàng)四新”企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板；鼓勵(lì)專精特新“小巨人”在北京證券交易所上市。

對港股等境外上市：明確提出“推動(dòng)符合條件的企業(yè)赴港交所等境外上市，支持優(yōu)質(zhì)A股上市公司以A+H股形式在港交所實(shí)現(xiàn)二次上市”。

這一政策導(dǎo)向，正是對“源杰科技們”選擇的最佳注解，同時(shí)，市場也自發(fā)探索出新的路徑，例如龍騰半導(dǎo)體正在嘗試的“反向并購”。

行文最后將話題聚焦香港。

無論是港股IPO重返全球第一，還是18A板塊獲資本青睞，均表明香港的定位已發(fā)生深刻變化——科技創(chuàng)新被提升至前所未有的戰(zhàn)略高度。

延此思路金融棒棒糖注意到，香港金融管理局公布的“金融科技2030”發(fā)展策略。最終目標(biāo)是將香港打造成為一個(gè)穩(wěn)健、有韌性與前瞻性的國際金融科技樞紐。同時(shí)“十五五”規(guī)劃建議中也明確支持香港建設(shè)國際創(chuàng)新科技中心。

全球金融中心、財(cái)富中心、太平洋航運(yùn)樞紐……定義了香港過去，而國際科創(chuàng)中心與金融科技樞紐，或許正定義著香港的未來。

對將科技創(chuàng)新作為核心驅(qū)動(dòng)力的陜西而言，香港定位之變帶來的機(jī)遇，或許才剛剛揭開序幕。