《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

2025年12月5日，元創(chuàng)科技股份有限公司披露《首次公開發(fā)行股票并在主板上市招股說明書》等文件，啟動深主板上市程序，證券簡稱：元創(chuàng)股份，證券代碼：001325。

IPO企業(yè)往往都是高新技術(shù)企業(yè)、行業(yè)翹楚，無不重視研發(fā)。而元創(chuàng)股份則與眾不同，每個報告期的研發(fā)投入都只有區(qū)區(qū)幾百萬元，占營業(yè)收入比重一直低于1%，實屬罕見。

《電鰻財經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，元創(chuàng)股份“五年一期”的研發(fā)投入都沒有超過千萬元，最高的970余萬元，最低的470余萬元。此外，該公司收入利潤指標波動明顯，被上市委重點要求揭示業(yè)績下滑風(fēng)險;資產(chǎn)盈利能力堪憂，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑到“個位數(shù)”;申報上市期間，曾“暫?！币回灥默F(xiàn)金分紅策略;經(jīng)營上依賴大客戶，營收擴大的同時現(xiàn)金流受影響;產(chǎn)能利用率1:1“綁定”營收，募投項目前景存隱憂。

上市委最后還在要求：充分揭示業(yè)績下滑風(fēng)險

元創(chuàng)股份的主營業(yè)務(wù)為橡膠履帶類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括農(nóng)用機械橡膠履帶、工程機械橡膠履帶和橡膠履帶板，是聯(lián)合收割機、挖掘機、裝載機、攤鋪機等多種履帶式農(nóng)用或工程機械的行走部件，最終應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工程施工等領(lǐng)域。

元創(chuàng)股份稱其所屬行業(yè)“市場增長潛力較大”然而從披露業(yè)績看，該公司收入和利潤指標波動明顯，凈利潤整體下滑，體現(xiàn)資產(chǎn)盈利能力的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是從兩位數(shù)降到了個位數(shù)。此外，即使臨近上市，元創(chuàng)股份2025年的業(yè)績預(yù)測也是增長乏力。

招股書注冊稿信息顯示，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月(簡稱“報告期”)，元創(chuàng)股份的營業(yè)收入分別為126,065.95萬元、114,147.79萬元、134,907.62萬元和65,167.74萬元;同期扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤分別為13,702.27萬元、17,568.57萬元、15,007.97萬元和7,256.54萬元;同期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.96%、18.22%、13.47%和5.83%。

2025年業(yè)績“個位數(shù)”增長。

據(jù)元創(chuàng)股份預(yù)測，2025年度預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入141,415.80萬元，較上年增長4.82%;歸屬于母公司所有者的凈利潤為15,698.48萬元，較上年增長1.50%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為15,365.08萬元，較上年增長2.38%。

這個增速低于行業(yè)增速。

元創(chuàng)股份在招股書中稱，隨著農(nóng)業(yè)機械化作業(yè)水平、工程施工精細化程度等的不斷提升，市場對于橡膠履帶的需求不斷增長。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年全球橡膠履帶市場收入規(guī)模為18.32億美元，預(yù)計2023-2029年復(fù)合增長率為6.5%，2029年將達到28.64億美元。2022年中國橡膠履帶市場收入規(guī)模為7.1億美元，預(yù)計2029年將達到11.23億美元，年復(fù)合增長率達6.6%。

業(yè)績問題成為焦點，在“過會”文件中，上市委重點問詢了元創(chuàng)股份的業(yè)績，并要求其“充分揭示業(yè)績下滑風(fēng)險”。

根據(jù)《深圳證券交易所上市審核委員會2025年第19次審議會議結(jié)果公告》，上市委會議現(xiàn)場問詢和需要落實的主要問題是：要求元創(chuàng)股份結(jié)合橡膠履帶市場競爭態(tài)勢、在手訂單及執(zhí)行情況、調(diào)價機制、退貨政策、原材料價格波動、技術(shù)水平和行業(yè)地位、下游行業(yè)發(fā)展趨勢等，說明對2025年收入、毛利率、凈利潤的影響，要求其在招股說明書中充分揭示業(yè)績下滑風(fēng)險。

“百萬級”研發(fā)投入 營收占比不足1%

沒有對比就沒有傷害。

《電鰻財經(jīng)》匯總了元創(chuàng)股份“五年一期”的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)該公司每個報告期只有幾百萬的研發(fā)投入，占比營業(yè)收入的比例均沒有超過1%，其研發(fā)投入規(guī)模和營收占比遠遠低于同行業(yè)公司金立隆和中策橡膠。

據(jù)披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，元創(chuàng)股份的研發(fā)投入分別為602.24萬元、474.96萬元、713.81萬元、908.09萬元、977.27萬元和613.20萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為0.77%、0.46%、0.57%、0.80%、0.72%和0.94%。

元創(chuàng)股份將同行業(yè)企業(yè)分為兩個層次，該公司屬于“第一層次”，同層次的企業(yè)還有江西金利隆橡膠履帶股份有限公司(簡稱“金利隆”)、中策橡膠集團股份有限公司(簡稱“中策橡膠”)、上海華向橡膠履帶有限公司等。其中，金利隆曾于2022年6月申報上市，2023年7月終止撤回;中策橡膠已經(jīng)于2025年6月在上交所主板掛牌上市，股票代碼603049，因此這兩家公司有公開披露數(shù)據(jù)，讓我們做一些對比。

金利隆招股書申報稿(2022年6月版本)披露，該公司各報告期(2019年、2020年和2021年)的研發(fā)投入分別為2,398.19萬元、2,652.05萬元和2,427.28萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.08%、3.78%和3.17%。

中策橡膠招股說明書披露，各報告期(2022年度、2023年度、2024年度)的研發(fā)費用分別為125,616.35萬元、140,110.08萬元和147,281.26萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為3.94%、3.97%、3.75%。

“暫?！狈旨t!上市后如何回報投資者?

從“熱衷”分紅到戛然而止，是為了配合IPO審核還是分紅政策發(fā)生了變化?上市后，還會保持現(xiàn)金分紅回報投資者嗎?

連續(xù)4年保持現(xiàn)金分紅“好習(xí)慣”?！峨婗犡斀?jīng)》查閱元創(chuàng)股份先后披露的8版“招股書說明書”數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年度至2023年度，該公司均進行了分紅，報告期合計分紅4,536萬元。

據(jù)披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度，元創(chuàng)股份分別1,008萬元、1,176萬元、1,176萬元、1,176萬元。而在2024年度和2025年上半年的報告期，元創(chuàng)股份沒有進行分紅。

申報上市企業(yè)大比例分紅曾受高度關(guān)注，一邊現(xiàn)金分紅、分流資金，一邊上市募資，著實值得商榷。但近期上市前分紅已經(jīng)被淡化，那么，元創(chuàng)股份的分紅又是什么套路?

《電鰻財經(jīng)》注意到，元創(chuàng)股份在最新版的招股書中披露了“上市后三年內(nèi)現(xiàn)金分紅等利潤分配計劃”：如無重大投資或者重大現(xiàn)金支出等，每年現(xiàn)金分配利潤不少于當年扣非凈利潤的百分之十，上市后三年現(xiàn)金方式累計分配利潤不少于上市后三年累計扣非凈利潤的百分之三十。

依賴大客戶 經(jīng)營現(xiàn)金流受影響

元創(chuàng)股份披露了主要客戶收入占比集中的風(fēng)險。報告期各期，該公司來自前五大客戶的銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為50.10%、46.56%、49.94%和53.01%，客戶集中度相對較高。

第一大客戶持續(xù)“占位”，回款對現(xiàn)金流的影響值得關(guān)注。

元創(chuàng)股份稱，報告期各期，該公司第一大客戶均為沃得農(nóng)機，來自該客戶的收入占公司各期收入的比例分別為22.54%、18.83%、24.26%和23.54%。預(yù)計在未來一段時間內(nèi)，公司仍將存在對沃得農(nóng)機銷售占比相對較高的情形。

以2025年上半年沃得農(nóng)機的采購情況模擬測算，不考慮其他因素變動，沃得農(nóng)機對元創(chuàng)股份的采購金額每下降1%，元創(chuàng)股份的營業(yè)收入將下降0.24%。

元創(chuàng)股份表示，2025年前三季度，公司回款情況整體較上年同期有所改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)為正數(shù)。但2025年三季度，元創(chuàng)股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)，主要是因為當期沃得農(nóng)機等境內(nèi)農(nóng)用履帶客戶收入同比有所增長、相關(guān)客戶回款進度較慢所致。

募投項目產(chǎn)能利用率能否得到保障?

據(jù)招股書，元創(chuàng)股份本次募集資金主要用于橡膠履帶及履帶板生產(chǎn)基地、技術(shù)中心項目建設(shè)和補充流動資金，項目投資總額79,655.61萬元，擬使用募集資金48,513.17萬元。

元創(chuàng)股份的產(chǎn)能利用率對營業(yè)收入的影響是1:1。以2025年1-6月的產(chǎn)能利用率、主營業(yè)務(wù)收入、農(nóng)用履帶和工程履帶收入等情況模擬測算，元創(chuàng)股份橡膠履帶產(chǎn)能利用率每下滑1%，對主營業(yè)務(wù)收入的影響幅度約為1.01%。

元創(chuàng)股份表示，募集資金投資項目存在收益不及預(yù)期及折舊攤銷費用增加的風(fēng)險。該公司產(chǎn)能利用率曾一度下滑。

報告期內(nèi)，受“國三”改“國四”排放標準切換對農(nóng)機市場需求造成短期抑制、公司降低生產(chǎn)排產(chǎn)節(jié)奏并加大對前期庫存消化速度等短期因素以及產(chǎn)能計算方式等影響，元創(chuàng)股份2023年橡膠履帶產(chǎn)能利用率自2022年的88.32%下降至71.90%。2024年、2025年1-6月，該公司橡膠履帶產(chǎn)能利用率回升至前期高位，分別為91.41%、92.38%。

《電鰻財經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注元創(chuàng)股份IPO進展。