本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

老牌藥企海正藥業(yè)最近動(dòng)作頻頻。

11月20日，海正藥業(yè)公告，同意控股子公司浙江海正動(dòng)物保健品有限公司使用自有資金1億元，在臺(tái)州市設(shè)立全資子公司浙江海正寵物食品有限公司（暫定名），并投資建設(shè)寵物處方糧項(xiàng)目。

往前一個(gè)月，海正藥業(yè)宣布與浙江圣兆藥物科技股份有限公司共同投資設(shè)立合資公司，專(zhuān)注于復(fù)雜注射劑領(lǐng)域，海正藥業(yè)擬出資4.95億元，持股45%。再往前的6月份，海正藥業(yè)旗下澐生合成正式成立，標(biāo)志著公司進(jìn)軍合成生物這一熱門(mén)領(lǐng)域。

投資寵物處方糧、進(jìn)軍高端制劑、加碼合成生物——這一系列密集布局，背后透露出這家老牌藥企的突圍焦慮。當(dāng)其他的同業(yè)已經(jīng)錨定了戰(zhàn)略方向一去不回頭的時(shí)候，海正藥業(yè)還在通過(guò)多元化投資四處尋找自己未來(lái)的突破口在哪里。

01

多元化的得與失

海正藥業(yè)的多元化策略并非近些年才有，而是自誕生之日起就存在的。

1956年，海正藥業(yè)前身海門(mén)化工廠(chǎng)成立，最初以煉樟油、制造樟腦粉為主。直至1976年，工廠(chǎng)才更名為海門(mén)制藥廠(chǎng)，正式進(jìn)入制藥領(lǐng)域。

在早期發(fā)展中，海正藥業(yè)曾經(jīng)展現(xiàn)出相當(dāng)?shù)那罢靶詰?zhàn)略眼光。1992年和1995年，海正藥業(yè)旗下妥布霉素和阿霉素就獲得了美國(guó)FDA認(rèn)證，成為國(guó)內(nèi)最早通過(guò)該認(rèn)證并成功打入歐美高端市場(chǎng)的企業(yè)之一。1998年投產(chǎn)的阿奇霉素更是通過(guò)合作模式，成為首個(gè)進(jìn)入歐洲市場(chǎng)的自主品牌。

這一系列前瞻布局，幫助海正藥業(yè)最終于2000年登陸上交所。

當(dāng)時(shí)，海正藥業(yè)常常被與恒瑞醫(yī)藥相提并論——兩家公司同年上市，規(guī)模相當(dāng)。2000年，海正藥業(yè)營(yíng)收5.18億元，凈利潤(rùn)5100萬(wàn)元；恒瑞醫(yī)藥同期收入4.85億元，凈利潤(rùn)6527萬(wàn)元。在上市之初的幾年里，兩家企業(yè)并肩前行，海正藥業(yè)甚至略占上風(fēng)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2005年。彼時(shí)，兩家公司選擇了不同的發(fā)展路徑：恒瑞醫(yī)藥恒瑞甩開(kāi)了所有的支線(xiàn)業(yè)務(wù)，專(zhuān)注其創(chuàng)新藥主線(xiàn)，走上了研發(fā)驅(qū)動(dòng)的道路；而海正藥業(yè)則不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)板塊，原料藥、獸藥、仿制藥、醫(yī)藥商業(yè)等板塊層出不窮。

這樣的多元化策略，在開(kāi)始的十幾年間，還能支撐起企業(yè)的發(fā)展。實(shí)際上，在2015年之前，海正藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入一直高于恒瑞醫(yī)藥?？墒菑?015年開(kāi)始，恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收正式超過(guò)海正，并且隨后遠(yuǎn)遠(yuǎn)把海正甩在身后，成為不同維度上的兩家公司。2016年恒瑞醫(yī)藥就實(shí)現(xiàn)了百億營(yíng)收，2020年?duì)I收已是海正藥業(yè)的2倍有余。

圖：海正藥業(yè)與恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收對(duì)比，來(lái)源：錦緞研究院

在市值上，市場(chǎng)也明顯給予了恒瑞醫(yī)藥更多的期待。從2005年開(kāi)始，恒瑞醫(yī)藥就已經(jīng)市值過(guò)百億，此后也是一路躥升，成為海正藥業(yè)可望而不可及的身影。

02

屢遭“卡脖子”

從曾經(jīng)并肩前跑到如今望塵莫及，海正藥業(yè)的多元化戰(zhàn)略在帶來(lái)短期營(yíng)收的同時(shí)，也分散了公司的精力和資源，導(dǎo)致在核心業(yè)務(wù)上難以深耕，從而在各個(gè)業(yè)務(wù)板塊屢屢出現(xiàn)被“卡脖子”的現(xiàn)象。

原料藥是海正起家的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。但2012年開(kāi)始，這個(gè)板塊就在國(guó)內(nèi)國(guó)外都屢屢被“卡”。

在國(guó)內(nèi)，2012年開(kāi)始實(shí)施的“最嚴(yán)限抗令”導(dǎo)致國(guó)內(nèi)抗生素市場(chǎng)萎縮，海正藥業(yè)作為抗生素原料藥龍頭，業(yè)務(wù)受到巨大影響，2012年凈利潤(rùn)同比下降40.23%。

在國(guó)際市場(chǎng)，因海正藥業(yè)臺(tái)州工廠(chǎng)實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)完整性不足等問(wèn)題，F(xiàn)DA在2015年禁止海正藥業(yè)的阿卡波糖等15個(gè)原料藥品種進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。2019年，EMA發(fā)布了針對(duì)海正藥業(yè)臺(tái)州工廠(chǎng)的《GMP不符合聲明》，部分原料藥品種被禁入歐洲市場(chǎng)。這一限制直到2025年10月才被全面解除。

在制劑業(yè)務(wù)上。前期海正藥業(yè)早期采取的是和國(guó)際大藥企合作的方式，結(jié)果是：有過(guò)高光的時(shí)刻，但更多是“卡脖子”的難受。

2012年，海正藥業(yè)與輝瑞合資組建海正輝瑞，總投資2.95億美元，曾是中國(guó)跨國(guó)藥企合作的最大規(guī)模案例。合作初期，輝瑞將其專(zhuān)利過(guò)期的抗生素藥物“特治星”授予海正輝瑞獨(dú)家生產(chǎn)，該藥成為公司重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

然而好景不長(zhǎng)。2015年，輝瑞海外工廠(chǎng)因改造暫停特治星生產(chǎn)。結(jié)果，當(dāng)年海正輝瑞銷(xiāo)售收入當(dāng)年減少近10億元。直接導(dǎo)致海正藥業(yè)年?duì)I業(yè)收入從百億元下降13.17%至87.67億元，凈利潤(rùn)更是跌幅高達(dá)95.59%。2017年，輝瑞通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓徹底退出，海正藥業(yè)失去了重要增長(zhǎng)引擎。合資公司后期更名為瀚暉制藥，但協(xié)同效應(yīng)已大不如前。

與輝瑞的分手對(duì)海正藥業(yè)造成了長(zhǎng)期負(fù)面影響。2015年至2019年，海正藥業(yè)營(yíng)收雖維持在百億元左右，但扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)，尤其是2019年，公司扣非凈虧損高達(dá)25.21億元，創(chuàng)下上市以來(lái)最大虧損值。

但憑心而論，海正藥業(yè)與輝瑞的故事雖算不上圓滿(mǎn)，但仍然鍛煉了海正藥業(yè)的仿制藥能力，使其擁有了完整的仿制藥體系?？梢舱蛴诖?，海正藥業(yè)開(kāi)始過(guò)分依賴(lài)仿制藥業(yè)務(wù)，讓其后續(xù)又被集采“扼住了咽喉”。

隨著國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)政策的推進(jìn)，仿制藥價(jià)格大幅下降，海正藥業(yè)再次陷入困境。2020年以來(lái)，海正藥業(yè)營(yíng)收就處于較為萎靡的狀況，甚至從2021年115.72億元高點(diǎn)，一路下跌至2024年的103.40億元。一路發(fā)展過(guò)來(lái)，海正藥業(yè)幾乎所有的主營(yíng)業(yè)務(wù)都因各種各樣的原因，起伏不定，很難持續(xù)為企業(yè)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

圖：海正藥業(yè)營(yíng)收一覽，來(lái)源：錦緞研究院

對(duì)于行業(yè)的最大主線(xiàn)——?jiǎng)?chuàng)新藥，海正藥業(yè)并非不重視。

2011年，公司就提出從原料藥向制劑、從化學(xué)藥向生物藥、從仿制藥向創(chuàng)新藥三大轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。2012年至2018年，海正藥業(yè)的研發(fā)投入從3.46億元增加至10.34億元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)10%，在國(guó)內(nèi)上市藥企中也位居前列。

然而，創(chuàng)新藥研發(fā)需要持續(xù)投入和戰(zhàn)略定力。自從2018年老董事長(zhǎng)白驊離任后，海正藥業(yè)在7年間換了五任董事長(zhǎng)，頻繁的人事變動(dòng)使得創(chuàng)新藥研發(fā)難以持續(xù)。研發(fā)支出也從2018年的高點(diǎn)一路降至2024年的4.16億元，研發(fā)占比從超10%，到現(xiàn)在多年不足5%。

圖：海正藥業(yè)研發(fā)情況，來(lái)源：錦緞研究院

直到2024年肖衛(wèi)紅接任董事長(zhǎng)后，表示要重拾創(chuàng)新戰(zhàn)略，并稱(chēng)“聚焦核心領(lǐng)域的創(chuàng)新藥研發(fā)，是海正突破競(jìng)爭(zhēng)壁壘、重返第一梯隊(duì)，真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的核心動(dòng)力?！?/p>

03

不確定的未來(lái)

在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，海正藥業(yè)并非毫無(wú)建樹(shù)。海博麥布片是海正藥業(yè)自主研發(fā)的1類(lèi)新藥，于2021年獲批上市，同年通過(guò)談判納入國(guó)家醫(yī)保目錄。

根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，近年來(lái)海博麥布片在中國(guó)三大終端六大市場(chǎng)快速放量，2024年其銷(xiāo)售額超過(guò)5億元，2025年上半年以約24%的增速繼續(xù)增長(zhǎng)，在血脂調(diào)節(jié)劑化藥品牌排名中，由2022年的第18位提升至2025年上半年的第7位。

可是，降脂藥市場(chǎng)中，他汀類(lèi)藥物仍占據(jù)主導(dǎo)地位，海博麥布片也面臨來(lái)自默沙東的依折麥布等產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。雖然海博麥布片已有一定規(guī)模，但天花板明顯。

在研發(fā)管線(xiàn)上，海正藥業(yè)的1類(lèi)新藥HS387片于2025年7月獲得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)，該藥物是選擇性KIF18A抑制劑，擬用于高級(jí)別漿液性卵巢癌、非小細(xì)胞肺癌等晚期實(shí)體瘤治療。全球范圍內(nèi)尚無(wú)同類(lèi)藥物上市，可該項(xiàng)目尚處于臨床早期階段，未來(lái)能否成功上市存在不確定性。

2025年前三季度，海正藥業(yè)營(yíng)收為79.23億元，同比微增0.61%，雖然終結(jié)了自2022年以來(lái)的連續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，但歸母凈利潤(rùn)僅為4.61億元，同比下滑10.55%。

面對(duì)急需提升的業(yè)績(jī)壓力，海正藥業(yè)還是在積極布局新業(yè)務(wù)，試圖尋找增長(zhǎng)突破口。不過(guò)，這些新業(yè)務(wù)是真正的前瞻性布局，還是病急亂投醫(yī)呢？

比如海正藥業(yè)與圣兆藥物合作布局復(fù)雜注射劑領(lǐng)域，看中的是該領(lǐng)域的技術(shù)壁壘和市場(chǎng)前景。根據(jù)弗若斯特沙利文，近年來(lái)我國(guó)復(fù)雜注射劑市場(chǎng)處于上升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)在2025年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到408億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.0%；到2030年達(dá)到779億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為13.8%。

然而，復(fù)雜注射劑看似技術(shù)壁壘較高，其實(shí)賽道的競(jìng)爭(zhēng)也已經(jīng)非常激烈。以圣兆藥物的鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液為例，該產(chǎn)品在上市時(shí)，石藥集團(tuán)、金遠(yuǎn)藥業(yè)、復(fù)旦張江等先行者早就已經(jīng)瓜分了市場(chǎng)，幾乎連湯都沒(méi)有給后來(lái)者留。

更不要說(shuō)前頭與輝瑞合作的教訓(xùn)還歷歷在目，此次海正藥業(yè)又是借助了外部的技術(shù)力量，未來(lái)未必不會(huì)再次遭遇“卡脖子”。

除了人用藥之外，寵物藥業(yè)務(wù)成為海正藥業(yè)的一個(gè)亮點(diǎn)。2025年上半年，寵物藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)60%，寵物電商銷(xiāo)售額破億，驅(qū)蟲(chóng)藥“海樂(lè)妙”已成為銷(xiāo)售額過(guò)億的大單品，但這些業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)的支撐作用仍然有限。如今，海正藥業(yè)又邁入寵物處方糧的賽道。這固然可以和寵物藥的產(chǎn)品渠道相協(xié)同，卻又踏入了“寵物糧”這又一個(gè)殘酷賽道。

合成生物學(xué)是海正藥業(yè)重點(diǎn)布局的新方向。海正藥業(yè)計(jì)劃投資1.71億元建設(shè)合成生物學(xué)柔性生產(chǎn)線(xiàn)，并預(yù)計(jì)年內(nèi)有多款產(chǎn)品落地。但合成生物學(xué)領(lǐng)域同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，且技術(shù)商業(yè)化面臨挑戰(zhàn)。全球合成生物學(xué)的“鼻祖”Amyris公司已在2023年申請(qǐng)破產(chǎn)，凸顯出這一領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

這家有著69年歷史的老牌藥企而言，還在執(zhí)著地追逐每一個(gè)熱門(mén)風(fēng)口。但風(fēng)口帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也容易變?yōu)橄葳濉?strong>“多元化”一生的海正藥業(yè)，是時(shí)候明確核心發(fā)展方向了。

· 靶點(diǎn)格局 ·

| |

| |

| |

| |

· MNC觀察 ·

| | |

| | |

| | |

| | |

| | Illumina

· 產(chǎn)業(yè)地圖 ·

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |

| |