最近新瓜，工行、農(nóng)行、中行、建行、交行、郵儲銀行六大行集體停售五年期大額存單，史上第一次五年存單大范圍停售，

同時，工行將部分3年期大額存單的起購門檻提高，從20萬，提升到了100萬，

注意，這是建立在三年期產(chǎn)品利率普遍降到1.5%至1.75%的情況下，

有人好奇了，為什么銀行有錢不賺，是它傻了還是世界變了？~

仔細看數(shù)據(jù)之后，我才能理解銀行如此操作的原因

因為銀行找不到長期可投資的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)了。

先科普下，我們老百姓配置的5年期存單，本質(zhì)上是銀行拿著錢去賺息差，

但問題在于，這些年去杠桿周期下，市場風(fēng)偏下降實在太快，導(dǎo)致過去穩(wěn)定有高息差的資產(chǎn)，比如房貸、企業(yè)貸款收益率越來越低，

而銀行的利差也在不斷壓縮，近五年從2.8%一路下降到1.5%的水平，

銀行的商業(yè)模式是賺取息差，現(xiàn)在息差岌岌可危的情況下，如果銀行認(rèn)為長期貸款利率還會繼續(xù)走低，那它就得開始自保了，

而首先第一步就是停發(fā)長期存單，保留短期存單，降低資金期限，這樣即便利率繼續(xù)下行，也不用承擔(dān)太多的虧錢風(fēng)險。

所以銀行現(xiàn)在關(guān)掉了五年期存款的通道，說到底還是對未來持通縮的悲觀預(yù)期，

不過透過現(xiàn)象看本質(zhì)，我們拆開來看，其實這幾年銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了驚天的變化：

2016年：新增居民貸款6.33萬億（50%），新增企事業(yè)單位貸款6.1萬億（48%）；

2020年：新增住戶貸款7.87萬億(40%)，新增企事業(yè)單位貸款12.17萬億(62%)；

2023年：新增住戶貸款4.33萬億(19%)，新增企事業(yè)單位貸款17.91萬億(79%)；

2025年前十個月：新增住戶貸款0.74萬億(9%)，新增企事業(yè)單位貸款13.79萬億(90%)；

從上述數(shù)據(jù)我們可以看到，居民這些年融資需求幾乎冰封，從16年的新增貸款占比50%降低到現(xiàn)在的9%！

居民融資的徹底消失，這里面有多個原因疊加：

一方面是居民對于購房需求幾乎消失，過去房貸是銀行手里最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，大概占到銀行貸款業(yè)務(wù)的15%，

但今年9月份的房貸余額是-1200億，前三季度居民房貸負-1.2%，存錢的人變多，買房的人變少；

另一方面是投資環(huán)境急劇惡劣，做過實體的都知道，這些年消費環(huán)境經(jīng)歷了拼多多式大降級，大多時候投資的風(fēng)險高于收益，因此市場風(fēng)險偏好沒了。

第三就是融資渠道固化，除了房貸，信用貸依然是固化在公務(wù)員事業(yè)單位員工為主，受惠人群有限，信用卡融資占比太少可以忽略不計。

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而反觀另一邊，我們能看到企事業(yè)單位貸款開始激增，從16年的貸款占比48%增加到現(xiàn)在的90%！

大家注意，企事業(yè)單位貸款之所以在瘋狂增長，核心原因是里面絕大多數(shù)由地方城投平臺、國、央企貢獻，這些企業(yè)的瘋狂融資支撐了銀行的貸款需求，

簡而言之就是，貸款增長的角色中，國企部門開始占據(jù)主導(dǎo)，而居民部門退出舞臺，

這既說明居民消費投資信心無力，也說明國J主導(dǎo)的債務(wù)經(jīng)濟模式開始強化，

民企沒信心拿地，地方城投平臺借錢去拿，居民沒信心投資和消費，地方城投平臺融資幫你花。

這些融資當(dāng)然會進入到市場的存款M2里面，但要不變成了基建、民生，要不進入了扶持的產(chǎn)業(yè)，比如AI、算力中心、機器人、芯片等等。

如果居民沒有在這條利益鏈條上接受分配，自然也就覺得和自己沒啥關(guān)系了，

這就是大家看到，為什么明顯感覺經(jīng)濟變難了，腰包變少了，但M2卻依然在快速擴張的原因，這些年M2增速持續(xù)高于收入增速，

M2增速-藍 居民可支配收入增速-黃 數(shù)據(jù)來源：wind

潛臺詞是，你的錢雖然沒花掉，但隨著M2的不斷增長，無形中就是被動幫你消費了。

……

那扯這個貸款結(jié)構(gòu)變化，主要是想說明什么呢？

我在貨幣政策后續(xù)走向，會大超預(yù)期...和 12萬億化債失效，債務(wù)起飛了中說過，

在當(dāng)前這種情況下，ZF驅(qū)動債務(wù)經(jīng)濟的模式已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，也就是接下來利率會持續(xù)走低，壓制到一個極限，

為什么，因為市場利率要想回升，走出通縮，需要資金投資收益＞成本，

但居民完全退出，基于政府主導(dǎo)的資金配置，顯然是低效的，

在16-17年居民新增貸款占比高達50%時，當(dāng)時我國每增加10萬億債務(wù)，可以拉動8.1萬億GDP的增長，這時債務(wù)效率高達81%，

而23-24年居民新增貸款降到20%以內(nèi)，每增加10萬億債務(wù)，僅拉動約2.7萬億GDP的增長，相當(dāng)于只有27%的債務(wù)效率，

一方面ZF投資更低效，另一方面用越來越多新債去還老債，拉動經(jīng)濟增長的比重被蠶食。

這就導(dǎo)致第一，ZF投完也還不起后續(xù)的錢，第二也沒法刺激可持續(xù)的經(jīng)濟增量產(chǎn)生，

結(jié)果就是債務(wù)螺旋式滾動，債務(wù)量增加且裹挾著利率不斷下降，幾乎不可逆，直到外部或內(nèi)部事件引發(fā)的債務(wù)出清機制（匯率調(diào)整、債務(wù)貨幣化）出現(xiàn)，

所以銀行現(xiàn)在再遲鈍也看出來了這點，趕緊停發(fā)了五年期存單，因為他們判斷利率或許還將進一步下降。

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但即便如此，銀行也要認(rèn)真考慮未來的定位問題了，

因為如今的銀行，貸款業(yè)務(wù)越來越依賴國企、城投等，業(yè)務(wù)開始高度趨同化和風(fēng)險集中化，

大行的資產(chǎn)端，現(xiàn)在本質(zhì)上就是：

• 大量 國債、地方債

• 大量 城投平臺貸款（半財政屬性）

• 大量 政策導(dǎo)向的國企/基建/制造業(yè)中長期貸款

而全國的城投項目差不多、抵押物差不多、現(xiàn)金流模式差不多、償債來源也差不多—都指向土地財政和政府信用。

于是，一個系統(tǒng)性的問題出現(xiàn)了：

銀行與地方Z府綁定得比歷史上任何一個時期都更深，一榮俱榮，一損俱損。

所以大行就變成了一個“公共事業(yè)+財政信用+債券利差“的資產(chǎn)，長期收益率幾乎取決于市場無風(fēng)險收益率和自身的股息率，

比如過去兩年我們看到銀行股和長債一起上漲，超長期國債利率則從3.5%下調(diào)到2%，四大行的股息則從過去兩年的6%以上普遍降到了3%出頭，利率-股息率曲線基本保持平行，

數(shù)據(jù)來源：wind

也就是如果未來市場利率進一步下調(diào)，不排除銀行估值進一步被拉升，并壓降股息率，

但背后風(fēng)險點自然也是匯率的問題了，

如果匯率調(diào)控失利，因通脹壓力抬頭（美聯(lián)儲加息、出口下滑離岸匯率不穩(wěn)）的話，卻反而可能給銀行帶來估值故事破裂的風(fēng)險。

ps：當(dāng)然，現(xiàn)在的銀行，收益端像債券，風(fēng)險端仍然是股權(quán)形態(tài)的。

也就是除了利率端的影響，它也要考慮股票本身波動的問題。

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最后，對個人投資者的啟示來說，就是普通人接下來可能還要繼續(xù)茍，因為市場普遍預(yù)估利率下行不會那么快結(jié)束，

不懂投資的話，股權(quán)類盡量少碰，首要目標(biāo)還是從增值轉(zhuǎn)向保值和避險，

連銀行這些機構(gòu)都覺得資產(chǎn)荒，普通人還是不要過分自信為好。

當(dāng)然，我也寫了不少通縮時期的投資策略，比如如何賺海外通脹的錢，在國內(nèi)花，參照：中國版“渡邊太太"，做通縮時代的神。