利率債近日大幅調(diào)整后短期止跌，此輪債券下跌或源于伊朗局勢不確定性帶來的通脹預(yù)期。近5個交易日體現(xiàn)出的股債雙殺，反映出股債定價的根源出現(xiàn)了分化，股市相對擔憂國際局勢動蕩、伊朗沖突持續(xù)帶來的全球risk-off現(xiàn)象，此時國債應(yīng)該會受益于風險偏好的走低；然而，債市卻反而定價了通脹預(yù)期，認為利率有進一步的走高風險。這種定價的錯位部分反映了債市的悲觀情緒，在債市賠率整體較差的環(huán)境下，交易者更多定價利空而不定價利好。

首先，通脹預(yù)期邏輯的經(jīng)濟學(xué)邏輯并不堅實，其更多是市場情緒導(dǎo)致的敘事。油價上漲與利率定價的傳導(dǎo)并不明晰。我們認為，通脹直接影響利率的途徑有兩個，即“通脹補償利率”與“央行通脹目標”。在相對樂觀的假定下，若認為伊朗對霍爾木茲海峽的封鎖仍會在短期內(nèi)結(jié)束，那么油價將會走出脈沖式的行情。根據(jù)“通脹補償”理論，投資者要求名義利率能夠覆蓋長期通脹帶來的損失，而脈沖式漲價并不會改變長期通脹中樞；而根據(jù)央行在歷年貨幣政策執(zhí)行報告的論述，其并不會重點關(guān)注供給側(cè)帶來的輸入性通脹，除非其廣泛傳導(dǎo)至核心CPI，或引發(fā)全社會的通脹預(yù)期。從這兩個角度上，油價上漲帶動利率上行的邏輯均不充分。

在較為悲觀的假定下，伊朗局勢導(dǎo)致油價中樞系統(tǒng)性抬升（如假定其常年維持在100美元/桶的位置）。仍然，在央行角度，油價中樞抬升僅造成26年物價同比超預(yù)期，對之后的影響不大，因此不必然導(dǎo)致加息。而在“通脹補償”的角度，根據(jù)申萬測算，油價主要通過成品油影響CPI，其系數(shù)約為1.4%，即油價同比上漲10%，則CPI同比提升14BP，且發(fā)改委有可能對成品油進行平滑。考慮到長債的久期，這一沖擊平攤后的效應(yīng)更加微弱。

并且，輸入性通脹或會引發(fā)“滯漲風險”。若國內(nèi)內(nèi)需相對不足，海外原油提價，則會擠壓國內(nèi)制造業(yè)的利潤空間，對經(jīng)濟造成一定擾動，反而會進一步支撐債市。

因此，在短期債市或更多反映了情緒的釋放。但在更長維度上，債市的核心矛盾是上行空間受限、賠率吸引力不足，導(dǎo)致交易盤止盈止損分為濃厚，行情缺乏持續(xù)性。中長期來看，對債券的配置思維仍然優(yōu)于交易思維。久期適中的穩(wěn)健品種或更受青睞，如國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）。

風險提示：

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

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