今日，吉利汽車（0175.HK）的一則公告，為其歷時(shí)數(shù)月、備受矚目的“回歸一個(gè)吉利”戰(zhàn)略按下了最后的確認(rèn)鍵。

公告顯示，在旗下高端智能電動(dòng)汽車品牌極氪（NYSE:ZK）的私有化交易中，約70.8%的合資格持有人選擇了以股份對(duì)價(jià)方式“歸隊(duì)”，換取總計(jì)約7.78億股吉利汽車新股；其余約29.2%的持有人選擇接受合計(jì)約7.01億美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

隨著對(duì)價(jià)選擇落地，這場(chǎng)旨在重塑集團(tuán)架構(gòu)、凝聚核心戰(zhàn)力的合并交易，預(yù)計(jì)將于2025年12月29日前完成，標(biāo)志著李書福所構(gòu)想的“一個(gè)吉利”協(xié)同大幕正徐徐拉開最后一角。

一、 七成換股背后：資本市場(chǎng)的理性投票

超過七成的極氪股東選擇成為吉利汽車的股東，而非直接落袋為安，這一比例遠(yuǎn)超尋常私有化交易中的換股意愿。其背后是精明的資本計(jì)算：根據(jù)公告，每股極氪股份可換取2.687美元現(xiàn)金或1.23股吉利汽車對(duì)價(jià)股份。

對(duì)于選擇換股的股東而言，其隱含的判斷是吉利汽車未來的股價(jià)增長(zhǎng)潛力，將優(yōu)于即刻獲得現(xiàn)金的確定性。尤其是在當(dāng)前吉利汽車股價(jià)與現(xiàn)金對(duì)價(jià)換算值接近的背景下，選擇股份，本質(zhì)上是一次對(duì)未來增長(zhǎng)預(yù)期的“押注”。

這傳遞出一個(gè)強(qiáng)烈的市場(chǎng)信號(hào)：多數(shù)極氪投資者并非短期套利者，他們看好并入吉利汽車大體系后，極氪所能釋放的更大協(xié)同價(jià)值，以及吉利汽車整體平臺(tái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)敘事。

此舉也有效緩解了市場(chǎng)對(duì)于合并后可能出現(xiàn)大規(guī)模股份拋售、壓制股價(jià)的擔(dān)憂。吉利汽車管理層同期啟動(dòng)的股份回購計(jì)劃（公告后次日即斥資超2700萬港元回購），以真金白銀進(jìn)一步向市場(chǎng)注入了信心，形成了“外部股東選擇留，內(nèi)部管理層主動(dòng)買”的穩(wěn)固局面。

二、戰(zhàn)略縱深：“一個(gè)吉利”的進(jìn)與退

此次合并，遠(yuǎn)非一次簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)并表，而是吉利控股集團(tuán)在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中一次深刻的戰(zhàn)略校準(zhǔn)?；仡櫦陌l(fā)展路徑，從早期通過并購沃爾沃實(shí)現(xiàn)技術(shù)反哺與品牌提升，到適時(shí)拆分極氪、極星等品牌獨(dú)立融資運(yùn)營(yíng)，以捕捉新能源汽車市場(chǎng)的超高估值紅利，其資本與產(chǎn)業(yè)運(yùn)作始終靈活而前瞻。

然而，當(dāng)資本市場(chǎng)熱度變遷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入“成本、效率與生態(tài)”的綜合耐力賽階段，“回歸一個(gè)吉利”便成為必然選擇?！酒嚲S基】認(rèn)為，其核心邏輯在于破除內(nèi)部壁壘，實(shí)現(xiàn)全域協(xié)同。

首先是研發(fā)與供應(yīng)鏈協(xié)同：合并后，極氪在高端純電架構(gòu)、智能化領(lǐng)域的前沿技術(shù)，將與吉利在混動(dòng)、醇電、供應(yīng)鏈管控及規(guī)?；圃旆矫娴纳詈穹e累深度融合。這不僅能降低極氪的研發(fā)與采購成本，也能反哺吉利主流品牌的技術(shù)升級(jí)。

其次是市場(chǎng)與品牌矩陣協(xié)同：吉利汽車將形成覆蓋主流（吉利）、中高端（領(lǐng)克）與豪華科技（極氪）的清晰品牌梯隊(duì)，并擁有燃油、純電、插混、醇?xì)潆妱?dòng)的多元?jiǎng)恿夹g(shù)護(hù)城河。這避免了集團(tuán)內(nèi)品牌在相近價(jià)位段的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，而是構(gòu)建起一個(gè)能夠應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)、不同政策環(huán)境的立體攻擊體系。

最后是全球化資源協(xié)同：極氪已初步打開歐洲等高端市場(chǎng)，而吉利擁有更廣泛的全球銷售網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。合并后，極氪的全球化進(jìn)程將獲得更強(qiáng)大的渠道與后勤支持，而吉利品牌也能借助極氪的高端形象提升全球品牌認(rèn)知。

三、財(cái)務(wù)基底：為長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)備足糧草

支撐這一宏大戰(zhàn)略的，是吉利汽車近年來持續(xù)優(yōu)化的財(cái)務(wù)基本面。2025年前三季度，其營(yíng)業(yè)收入達(dá)2395億元，同比增長(zhǎng)26%；核心歸母凈利潤(rùn)106.2億元，同比大幅增長(zhǎng)59%。

尤為關(guān)鍵的是，截至9月末，公司總現(xiàn)金水平高達(dá)601億元，凈現(xiàn)金達(dá)452億元。充沛的現(xiàn)金流，不僅能夠從容支付本次合并的現(xiàn)金對(duì)價(jià)部分，更是其應(yīng)對(duì)行業(yè)周期性波動(dòng)、持續(xù)投入尖端研發(fā)、支撐全球化擴(kuò)張的“壓艙石”。

此外，經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升（管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率同比優(yōu)化）和高價(jià)值產(chǎn)品（如極氪、領(lǐng)克）占比增加帶來的毛利率與單車?yán)麧?rùn)改善，都表明“一個(gè)吉利”的協(xié)同效應(yīng)已開始在報(bào)表中初步顯現(xiàn)。合并極氪后，后者在高端市場(chǎng)的高毛利特性，有望進(jìn)一步拉升集團(tuán)的整體盈利天花板。

四、收官之后：估值重塑的起點(diǎn)

隨著合并收官，資本市場(chǎng)對(duì)吉利汽車的估值模型也需要重構(gòu)。過去，市場(chǎng)可能更傾向于將吉利汽車視為一個(gè)傳統(tǒng)的、以燃油車和主流市場(chǎng)為主的車企。而合并完成后，一個(gè)擁有完整高端智能電動(dòng)品牌、技術(shù)全域自研、品牌矩陣清晰、現(xiàn)金流強(qiáng)勁且全球化進(jìn)程加速的新吉利汽車將完整呈現(xiàn)。

其估值邏輯，應(yīng)從單一的“銷量×單車?yán)麧?rùn)”模型，部分切換至更看重“科技溢價(jià)+品牌溢價(jià)+全球化潛力”的綜合模型。能否成功實(shí)現(xiàn)這場(chǎng)估值躍遷，將取決于合并后協(xié)同效應(yīng)的實(shí)際兌現(xiàn)速度與程度，尤其是極氪的技術(shù)與品牌勢(shì)能，能否高效轉(zhuǎn)化為整個(gè)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力與利潤(rùn)。

結(jié)語

吉利汽車對(duì)極氪的合并，是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張走向高質(zhì)量發(fā)展、從資本分散運(yùn)作走向體系化協(xié)同競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)標(biāo)志性案例。它不僅是兩家公司的簡(jiǎn)單相加，更是一場(chǎng)涉及戰(zhàn)略、組織、技術(shù)與資本的全方位深度整合。

當(dāng)“一個(gè)吉利”的大幕最終合攏，展現(xiàn)在世人面前的，將是一個(gè)資源更集中、戰(zhàn)略更聚焦、抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，并立志在全球汽車產(chǎn)業(yè)格局中占據(jù)更重要一席的“新吉利”。收官不是終點(diǎn)，而是新一輪高質(zhì)量發(fā)展的起跑線。其最終的成功，將為中國(guó)乃至全球傳統(tǒng)車企巨頭在智能化電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中，如何平衡拆分與整合、獨(dú)立與協(xié)同，提供一個(gè)極具價(jià)值的案例。