出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | 視覺中國

今日凌晨12月美聯(lián)儲如期降息了25個基點(diǎn)，但消息一落地，美股、黃金和美債迅速反彈，美元指數(shù)回落，原因是市場此前普遍預(yù)期的“鷹派口徑”并沒有出現(xiàn)。

這太意外了。

在利率決議之前，市場已經(jīng)把鷹派降息作為共識：降息25個基點(diǎn)幾乎沒有懸念，但美聯(lián)儲大概率會強(qiáng)調(diào)未來仍需謹(jǐn)慎，讓市場不要提前押注寬松。

資本市場也提前交易了這個預(yù)期。近期美元指數(shù)企穩(wěn)偏強(qiáng)、黃金在高位震蕩、美股上漲也相對克制，美債持續(xù)下跌。

所以在本輪利率決議會議上，市場關(guān)心的重點(diǎn)不是降息，而是美聯(lián)儲主席鮑威爾的表態(tài)是否比預(yù)期更緊。

但實際上鮑威爾不剛了，結(jié)果意外偏鴿。鮑威爾下調(diào)通脹前景，稱通脹將在明年下半年回落；更重要的是，美聯(lián)儲宣布從本月開始擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，買入400億美元短期國債，這一操作本質(zhì)上意味著實際金融條件進(jìn)一步放松。

整體來看，這次利率會議是略超市場預(yù)期的，很多資產(chǎn)也收復(fù)了之前的跌幅。但在尾盤，市場的關(guān)注點(diǎn)似乎從美聯(lián)儲的政策基調(diào)轉(zhuǎn)向了政治風(fēng)險。特朗普在會后喊話降息幅度本可以加倍，讓市場解讀為白宮又開始干預(yù)美聯(lián)儲了，因此壓制了美股和黃金在尾盤的上漲動力。

而且在妙投看來，未來最可能干擾資本市場的事件，就是美聯(lián)儲失去了獨(dú)立性。

事實上，特朗普要加強(qiáng)“掌控美聯(lián)儲”的信號早已浮現(xiàn)了。

11月25日，美國財長貝森特表示，特朗普很有可能在12月25日之前宣布美聯(lián)儲主席人選。特朗普隨后在白宮講話時也表示，美聯(lián)儲主席候選名單已經(jīng)縮減到一人。市場普遍預(yù)測，這位“頭號候選人”便是白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任凱文·哈塞特。

哈塞特在市場眼中是一位典型的“鴿派候選人”。一旦其“準(zhǔn)主席”地位明確，市場往往不會等到鮑威爾離任（按照任期安排，鮑威爾的美聯(lián)儲主席任期將于2026年5月結(jié)束，新主席預(yù)計將從2026年2月起擔(dān)任14年理事職務(wù))，而是更重視哈塞特的發(fā)言和態(tài)度，進(jìn)行交易。

所以從某種意義上說，哈塞特將成為“影子主席”。在利率會議前，哈塞特表示美聯(lián)儲可能還需要采取更多的降息行動，絕對可以降息50個基點(diǎn)甚至更多，曾引起資本市場大幅波動。

對此，市場反饋很激烈。

12月2日，“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）在一檔播客節(jié)目中直言美聯(lián)儲的工作其實是“世界上最簡單的事情”，并進(jìn)一步警告稱，如果特朗普決意加強(qiáng)對美聯(lián)儲的掌控，這家央行“或許會走向終結(jié)”。

與此同時，有媒體、分析人士將“哈西特上位”視為對美聯(lián)儲獨(dú)立性底線的一次考驗；也有分析機(jī)構(gòu)指出，如果美聯(lián)儲更順應(yīng)白宮意志，美元的信用背書就會面臨著下降的壓力。

問題來了，為什么美聯(lián)儲失去獨(dú)立性會引發(fā)如此大的震動？本文將借此探討下美聯(lián)儲獨(dú)立性的重要性，以及若它被政治化，資本市場會受到什么樣的干擾。

美聯(lián)儲獨(dú)立性為何如此重要？

想要理解特朗普“掌控美聯(lián)儲”為何會引爆爭議，我們必須先來回顧下美聯(lián)儲為何而生？它的獨(dú)立性又是如何保證的？

美聯(lián)儲正式誕生于1913年12月23日。在那之前，美國的銀行體系像散沙一樣，監(jiān)管薄弱，很多銀行資金緊張、抗風(fēng)險能力差，每隔幾年就會爆發(fā)金融恐慌和銀行擠兌等問題。尤其是1907年華爾街信托危機(jī)，當(dāng)時金融體系幾乎要垮掉，最后是由私人資本（摩根財團(tuán)）“救市”才避免情況完全失控。

這場危機(jī)也迫使美國國會意識到，沒有公共信用的中央銀行體系，美國金融體系根本撐不住，于是美聯(lián)儲應(yīng)運(yùn)而生。

但因為美國執(zhí)政體系骨子里對“中央權(quán)力”是非常警惕的，既不想讓政府壟斷貨幣權(quán)，也不愿讓華爾街操控金融命脈。所以美聯(lián)儲最終被設(shè)計成一種“折衷產(chǎn)物”：既不完全歸政府管理，也不由金融資本主導(dǎo)，而是通過多方分權(quán)和制衡來保持平衡。例如華盛頓的聯(lián)邦儲備委員會負(fù)責(zé)制定政策，而全國各地的12家地區(qū)聯(lián)儲代表地方銀行和地方經(jīng)濟(jì)，也參與政策討論。

這樣的組織結(jié)構(gòu)不會讓權(quán)力集中在某一主體手里，為美聯(lián)儲保持獨(dú)立運(yùn)營提供了一定的基礎(chǔ)；在任命體系上也有明顯的“去政治化”設(shè)計：美聯(lián)儲理事任期長達(dá)14年，遠(yuǎn)超總統(tǒng)的4年任期，可以跨越多屆政府；主席雖然每屆任期4年，但總統(tǒng)無權(quán)隨意解聘。

當(dāng)然最核心的底氣還是來自財政獨(dú)立，美聯(lián)儲不需要財政撥錢，它可以靠利息收入以及其他金融服務(wù)收入來實現(xiàn)自生造血。

正是這些制度的制定，美聯(lián)儲才具備獨(dú)立性，但這種獨(dú)立性究竟意味著什么？

它意味著美國整個金融體系的穩(wěn)定性，因為美聯(lián)儲一旦被政治化，它就不再主要靠經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)制定貨幣政策，市場信號可能失真，經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)價格和通脹水平都會變得不可預(yù)測。

而美聯(lián)儲獨(dú)立性的核心作用，正是避免這種政治化的干擾。

政治人物關(guān)注的是選舉周期，他們需要在短時間內(nèi)讓經(jīng)濟(jì)看起來更好，以爭取更多選票；而央行關(guān)注的是更長的經(jīng)濟(jì)周期，其職責(zé)是穩(wěn)定物價和促進(jìn)充分就業(yè)。但這兩者往往相互矛盾：經(jīng)濟(jì)周期要求控制通脹、避免泡沫累積，所以美聯(lián)儲一般比較克制；政治周期則傾向于寬松的貨幣政策，容易創(chuàng)造短期的繁榮幻覺，對選舉更有幫助。

也正因為這樣，特朗普才急于“掌控”美聯(lián)儲，目的就是通過更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)和股市，為接下來的中期選舉做鋪墊。

在他的政策框架中，短期效果要比長期穩(wěn)健更重要。

這種策略確實可能帶來短期繁榮，但也很容易導(dǎo)致長期失衡，包括通脹壓力回升或資產(chǎn)泡沫累積。一個典型案例就發(fā)生在1970年代尼克松時期。

當(dāng)時，為了贏得連任，尼克松政府強(qiáng)烈要求美聯(lián)儲降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)和股市。美聯(lián)儲主席伯恩斯原本堅持緊縮政策以此控制持續(xù)高企的通脹；但在白宮不斷施壓之下，美聯(lián)儲最終在1971年轉(zhuǎn)向?qū)捤?，開始逐步下調(diào)利率。

低利率在短期內(nèi)確實激活了經(jīng)濟(jì)，但通脹率也居高不下。更糟糕的是，到了1973–1974年，石油危機(jī)進(jìn)一步推高了通脹，而此時經(jīng)濟(jì)增長也陷入了停滯，美國進(jìn)入了滯脹階段。股市和債市也同時承壓，資產(chǎn)價格波動劇烈，資本市場陷入混亂。

這也是為什么歷史上政治干預(yù)最嚴(yán)重的階段，往往伴隨高通脹與資產(chǎn)危機(jī)。也正是基于這樣的歷史教訓(xùn)，市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性的必要性才有了更深刻的認(rèn)識。

美聯(lián)儲能不能獨(dú)立，不只關(guān)系到美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，還直接影響到美元在全球的地位。

美元之所以能夠成為全球儲備貨幣，很大程度上是因為全球相信美聯(lián)儲會做“正確但不受歡迎”的事。例如在市場不愿接受時加息、在財政不愿意時壓制通脹以及在政治壓力下保持緊縮條件等。

它的獨(dú)立性一旦被削弱，全球投資者就會擔(dān)心，美聯(lián)儲會不會為了政治而放棄通脹目標(biāo)？美債是否仍是“無風(fēng)險資產(chǎn)”？以及美元是否仍具備最強(qiáng)的穩(wěn)定性？這會使全球投資者降低對美債的信心，削弱美元的國際地位。

尤其是在美債規(guī)模不斷攀升的背景下，這條底線比過去任何時候都要關(guān)鍵。

此外，美聯(lián)儲的獨(dú)立性還能為全球資金提供一個參考標(biāo)尺。

10年期美債收益率常被認(rèn)為是全球投資的名義無風(fēng)險利率的基準(zhǔn)，全球資產(chǎn)的漲跌節(jié)奏，很大程度上都跟它走。

投資者之所以信賴這個利率，是因為相信美聯(lián)儲會依據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹目標(biāo)作決策，而不是隨意受政治壓力影響。有了這種可預(yù)測性，全球投資者在定價債券、股票、貨幣和衍生品時，就能大概判斷利率、通脹和流動性會往哪個方向走。

如果政策隨政治周期搖擺，市場將失去錨點(diǎn)，資本市場會充滿不確定性。也正因如此，當(dāng)市場看到特朗普可能想“掌控”美聯(lián)儲時，立刻引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。

如果特朗普“掌控”了美聯(lián)儲，可能會發(fā)生什么？

美聯(lián)儲政治化的影響有多大？

（1）對金銀銅的影響

如果美聯(lián)儲受到政治裹挾，政治力量希望短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)更好，美聯(lián)儲可能會對通脹保持更高的忍耐度，就會提前降息，這里的降息指的是下調(diào)聯(lián)邦基金利率（FFR） ，直接降低的是隔夜到2年以內(nèi)的利率。

對于黃金這種零息資產(chǎn)而言，短端利率下行直接降低了持有黃金的機(jī)會成本，使黃金相對于美元現(xiàn)金或短期債券更具吸引力。

從更長的周期來看，黃金在美聯(lián)儲政治化的環(huán)境下會更受益。一方面，美聯(lián)儲獨(dú)立性一旦降低，都會伴隨著信用貨幣加速擴(kuò)張，通脹風(fēng)險上升。在這種環(huán)境下，黃金的優(yōu)勢更加突出，它不依賴信用體系，也無法被隨意“印出來”，天然具有對沖通脹與貨幣貶值的能力。

歷史上也有典型的案例：1971年尼克松政府為越戰(zhàn)與“偉大社會”支出，財政赤字壓力很大，強(qiáng)行關(guān)閉黃金兌換窗口，也就是美元不再可以直接兌換黃金。美聯(lián)儲被動配合財政擴(kuò)張，結(jié)果導(dǎo)致CPI在接下來的三年里翻倍，金價從35美元/盎司飆升至1974年的180美元，漲幅逾400%。

另一方面，如果美聯(lián)儲被政治左右，美元的信用就會打折，黃金作為避險工具自然更受歡迎。

只要美聯(lián)儲獨(dú)立，市場就相信美元不會輕易被政治或財政需求犧牲。一旦美聯(lián)儲受到政治干預(yù)，政策可能更傾向于寬松，財政赤字也更容易被“貨幣化”。在這種情況下，美元的購買力將變得難以穩(wěn)定，全球投資者對美元的信任也會動搖。為了對沖這種風(fēng)險，市場自然會尋找不依賴信用、不受政治操控的資產(chǎn)，而黃金正是最理想的替代品之一。

對應(yīng)地，美元更容易震蕩下行。無論是降息還是美聯(lián)儲失去獨(dú)立性，都會對美元形成打壓。如果后期通脹被壓制過久，再抬頭的可能性就大；即便加息來調(diào)節(jié)，美元可能也會反復(fù)波動。但考慮到美國財政壓力不小，美元想再回到過去那種強(qiáng)勢地位，其實并不容易。

從上述內(nèi)容可以看出，美聯(lián)儲政治化對黃金是強(qiáng)利好，且確定性高。

而白銀作為貴金屬，對美元指數(shù)也很敏感，所以降息也直接利好白銀。但白銀和黃金不同，它還有很強(qiáng)的“工業(yè)需求屬性”。白銀超過一半需求來自工業(yè)，尤其是光伏、新能源汽車等相關(guān)行業(yè)，所以它的長期走勢還要看新能源行業(yè)帶來的需求變化。

美聯(lián)儲一旦政治化，融資成本往往會下降，這對大多數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈都是利好，自然也會支撐白銀的工業(yè)需求。對于銅鋁等工業(yè)金屬來說也是如此，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)看起來更強(qiáng)勁，大宗商品（銅、鋁）等順周期的產(chǎn)品價格也會跟著上漲。

但要注意的是，政治化的貨幣政策往往具有“前松后緊”的特征，過度提前的寬松可能推高通脹壓力，之后反而需要補(bǔ)加息。在這種情形下，白銀、銅、鋁等大宗商品都存在回調(diào)壓力，而且銅鋁等純工業(yè)金屬的跌幅通常比白銀大，因為白銀至少還有貴金屬的“安全墊”。

總體來看，美聯(lián)儲政治化降低了政策透明度，會使經(jīng)濟(jì)周期的波動更劇烈、市場預(yù)期更易反復(fù)，因此會放大大宗商品的價格彈性。

（2）對股市的影響

這個時候，市場會提前押注降息，也就是短期流動性會相對寬松，對股票等風(fēng)險資產(chǎn)都是利好。但從中長期看，不同資本市場的反應(yīng)會明顯分化。

A股長期趨勢還是要看信心，如政策支持能否持續(xù)，以及基本面改善能否得到證實；至于港股，短期也會受益于全球流動性改善，但長期走勢仍取決于本地基本面的修復(fù)程度，畢竟港股的外資占比多（約為60%），更看重確定性。

而美股主要擔(dān)憂的是，降息帶來通脹失控，而長期利率卻不降，經(jīng)濟(jì)依舊得不到有效激活。

美聯(lián)儲的貨幣政策直接影響的是短期利率，所以每次降息，短期美債上漲的確定性很高；但長債未必同樣大漲，因為長債利率由三部分決定：短期利率預(yù)期、通脹預(yù)期和風(fēng)險溢價。當(dāng)美聯(lián)儲政治化、獨(dú)立性下降時，美債的“信用”就打了折扣，市場不再相信美聯(lián)儲能控制通脹，于是就需要更高的長期收益率來補(bǔ)償風(fēng)險，長債價格自然會被壓低。

但美聯(lián)儲是希望降息傳導(dǎo)到長期利率上，因為長期利率決定了企業(yè)的融資成本，只有長期利率下降，貨幣政策才能真正刺激投資和消費(fèi)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長；反之，如果長端利率不降反升，企業(yè)貸款成本也不會下降，經(jīng)濟(jì)也不會刺激起來，相當(dāng)于美聯(lián)儲貨幣政策失效了。

這也是美聯(lián)儲最擔(dān)心的情況。接下來，我們要跟蹤美債10年期美債收益率（US10Y）的走勢，只要這個長期收益率如期回落，政策傳導(dǎo)就算順暢，市場也無需過度擔(dān)憂；反之則需謹(jǐn)慎。

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