臨近年末，此前很多人憧憬美聯(lián)儲(chǔ)降息以及國(guó)內(nèi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，而接下來(lái)又會(huì)期待跨年行情。這本無(wú)可厚非，不過(guò)在當(dāng)前時(shí)刻，還是想和老鐵們聊一聊對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)和明年的看法。

10月以來(lái)，A股突破4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，并未延續(xù)此前的凌厲漲勢(shì)，而是逐步步入震蕩整理階段，市場(chǎng)情緒從前期的亢奮逐步降溫，觀望氛圍日漸濃厚。從年內(nèi)表現(xiàn)來(lái)看，A股整體上漲已超16%，而自4月7日年內(nèi)低點(diǎn)至前期高點(diǎn)，部分主要指數(shù)累計(jì)最大漲幅更是超30%。如此顯著的收益積累之下，市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整實(shí)屬情理之中。這既是技術(shù)層面獲利盤(pán)回吐、關(guān)鍵點(diǎn)位阻力消化的自然需求，也是多重因素交織作用的現(xiàn)實(shí)結(jié)果。此刻，對(duì)于更多的投資者來(lái)說(shuō)，不必過(guò)多糾結(jié)于短期波動(dòng)，而是冷靜守護(hù)來(lái)之不易的勝利果實(shí)，并為明年行情做好充分準(zhǔn)備。

1、當(dāng)前市場(chǎng)震蕩盤(pán)整的背后，是技術(shù)面、資金結(jié)構(gòu)與基本面預(yù)期等多重因素的共振

從交易層面看，熱門(mén)板塊交易擁擠度已達(dá)到歷史高位，成為市場(chǎng)不穩(wěn)定的內(nèi)在因素。以人工智能為代表的科技成長(zhǎng)主線在本輪行情中鋒芒畢露，高位期間，公募基金對(duì)TMT板塊的整體持倉(cāng)比例已突破30%，顯著高于歷史平均水平。市場(chǎng)資金呈現(xiàn)出明顯的“頭部聚集”效應(yīng)，成交額排名前1%的個(gè)股貢獻(xiàn)了全市場(chǎng)約20%的成交額，這種高度集中的交易結(jié)構(gòu)極易在預(yù)期出現(xiàn)邊際變化時(shí)引發(fā)劇烈波動(dòng)和獲利盤(pán)的集中兌現(xiàn)。與此同時(shí)，以ETF為代表的被動(dòng)資金配置模式進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)分化，導(dǎo)致熱門(mén)賽道估值高企與部分價(jià)值板塊持續(xù)折價(jià)并存的結(jié)構(gòu)性矛盾，亟待通過(guò)震蕩來(lái)消化與修復(fù)。

基本面修復(fù)的節(jié)奏與強(qiáng)度，是制約市場(chǎng)上行空間的另一關(guān)鍵變量。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但修復(fù)過(guò)程呈現(xiàn)出明顯的溫和與結(jié)構(gòu)性特征。最新數(shù)據(jù)顯示，11月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)仍處于榮枯線以下，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的全面恢復(fù)尚需時(shí)日。上市公司層面，三季度整體營(yíng)收與利潤(rùn)雖實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但部分前期漲幅過(guò)大的成長(zhǎng)板塊，其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的速度暫時(shí)未能跟上估值抬升的幅度，導(dǎo)致估值與盈利出現(xiàn)階段性背離。市場(chǎng)正處在從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)切換的“換擋期”，需要時(shí)間和更具說(shuō)服力的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)重新校準(zhǔn)預(yù)期，夯實(shí)上漲基礎(chǔ)。

此外，內(nèi)外宏觀環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化也為市場(chǎng)增添了不確定性。海外方面，盡管全球貨幣政策寬松周期已然開(kāi)啟，但主要央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑與節(jié)奏，仍與市場(chǎng)預(yù)期存在博弈，這種不確定性間歇性地影響著全球資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好與流向。值得關(guān)注的是，近期北向資金呈現(xiàn)回流態(tài)勢(shì)，顯示出海外資金對(duì)A股部分領(lǐng)域估值吸引力的再度認(rèn)可。這種內(nèi)外資金流向的反復(fù)與博弈，在短期內(nèi)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的震蕩特征。

2、展望明年，市場(chǎng)整體向好的核心邏輯清晰可期，內(nèi)外流動(dòng)性寬松與國(guó)內(nèi)基本面修復(fù)將形成雙重支撐。

流動(dòng)性層面，全球降息周期開(kāi)啟后，全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，人民幣匯率企穩(wěn)降低外資持有A股的匯率風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)貨幣政策將維持適度寬松基調(diào)，中長(zhǎng)期資金入市渠道持續(xù)拓寬，為市場(chǎng)提供穩(wěn)定增量資金；

基本面方面，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需、興產(chǎn)業(yè)的政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，三季度企業(yè)盈利拐點(diǎn)已顯現(xiàn)，高技術(shù)制造業(yè) PMI 連續(xù) 10 個(gè)月擴(kuò)張，海外需求回暖也將帶動(dòng)出口鏈持續(xù)受益，這些因素將共同構(gòu)成明年行情的核心驅(qū)動(dòng)力。

3、但整體看好并不意味著可以忽略節(jié)奏、盲目樂(lè)觀。

今年的顯著漲幅已在一定程度上透支了部分預(yù)期，當(dāng)前市場(chǎng)估值吸引力較年初有所下降，因此 “保住勝利果實(shí)” 的重要性愈發(fā)凸顯。

投資者需審視持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，對(duì)短期漲幅過(guò)大、估值偏離基本面的品種適時(shí)兌現(xiàn)部分利潤(rùn)，將浮盈轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，降低組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)避免在震蕩高位滿倉(cāng)操作，保持一定的現(xiàn)金靈活性，為潛在的 “挖坑” 機(jī)會(huì)預(yù)留布局空間。當(dāng)前市場(chǎng)的震蕩整理本質(zhì)上是為后續(xù)上漲蓄力，若出現(xiàn)短期非理性回調(diào)，將成為釋放風(fēng)險(xiǎn)、擠壓泡沫的過(guò)程，也為增量資金創(chuàng)造更舒適的入場(chǎng)位置。

4、對(duì)于明年的布局，建議聚焦三大方向：有基本面支撐的科技成長(zhǎng)核心資產(chǎn)、低估值高股息藍(lán)籌，以及受益于出口復(fù)蘇的相關(guān)板塊。可提前梳理重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)與標(biāo)的 “儲(chǔ)備清單”，待估值消化到位或出現(xiàn) “挖坑” 機(jī)會(huì)時(shí)果斷布局。在市場(chǎng)周期交替的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，唯有守住今年的勝利果實(shí)，以耐心和研究為基礎(chǔ)，才能在明年的結(jié)構(gòu)性行情中從容把握機(jī)遇。

震蕩是市場(chǎng)前行中的正常休整，4000點(diǎn)附近的籌碼交換與節(jié)奏調(diào)整，終將為后續(xù)行情奠定更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。投資者無(wú)需被短期漲跌裹挾，應(yīng)立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，在守護(hù)收益的同時(shí)做好前瞻布局，方能在來(lái)年的市場(chǎng)博弈中穩(wěn)健前行。