在資本市場(chǎng)IPO熱潮中，江蘇艾科維科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：艾科維）的北交所上市計(jì)劃引發(fā)廣泛關(guān)注。這家以肟系列精細(xì)化工產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)的企業(yè)。然而，艾科維沖刺北交所IPO的號(hào)角吹響，一系列質(zhì)疑點(diǎn)如烏云般籠罩，為其上市之路增添了諸多不確定性。

《新財(cái)聞》獲悉，艾科維從事肟系列精細(xì)化工產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前主要產(chǎn)品包括肟型硅烷、羥胺鹽和基礎(chǔ)肟化合物，應(yīng)用于太陽能光伏、新能源鋰電、電子電器、建筑建材等領(lǐng)域；羥胺鹽及基礎(chǔ)肟化合物系列產(chǎn)品作為重要的化工原料和中間體被廣泛應(yīng)用在新型材料、日用化工、植保、醫(yī)藥等領(lǐng)域。

此次IPO，艾科維總投資10.2億元用于肟系列高端精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目，其中募集資金投資額6億元資金。然而公司的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)大幅度下滑，也為公司此次IPO擬募投項(xiàng)目大幅擴(kuò)產(chǎn)能市場(chǎng)如何消化問題成為爭(zhēng)議的焦點(diǎn)之一。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突發(fā)“變臉”產(chǎn)品力暴跌

用電量下降安全生產(chǎn)費(fèi)大幅增長(zhǎng)

《新財(cái)聞》獲悉，在北交所第二輪審核問詢當(dāng)中，艾科維在2025上半年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成為了交易所關(guān)注的首要問題。根據(jù)披露顯示，艾科維在2025年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 28,499.27萬元，同比下降28.45%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為6676.75萬元，同比下降44.44%。

也就是說，艾科維在今年上半年?duì)I業(yè)收入同比下跌了近三成，而凈利潤(rùn)幾乎接近“腰斬”。艾科維預(yù)計(jì) 2025 年度歸母扣非后凈利潤(rùn)將同比下滑 27.62%至 21.33%。艾科維的解釋是主要系一方面隨著同行業(yè)公司產(chǎn)能擴(kuò)張，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，硅烷交聯(lián)劑市場(chǎng)價(jià)格下降，另一方面同行業(yè)公司恢復(fù)生產(chǎn)后，乙醛肟產(chǎn)品銷量和價(jià)格回落所致。

事實(shí)上，艾科維硅烷交聯(lián)劑的產(chǎn)量在大幅下滑，2023年度的硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)量為13,613.66噸，到了2024年度產(chǎn)量已經(jīng)下降至12,659.49噸。產(chǎn)能利用率方面，2023年度為82.51%已經(jīng)開始出現(xiàn)大幅下降的狀態(tài)，到了2024年度更是降低至76.72%。也就是說，艾科維業(yè)績(jī)暴跌的主要原因或是市場(chǎng)需求下降，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足等所致。

事實(shí)上，艾科維近年來的三大主要產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力在逐漸下降。具體來看，甲基三丁酮肟基硅烷、乙烯基三丁酮肟基硅烷、硅烷交聯(lián)劑合計(jì)的三大產(chǎn)品在2023年度就已經(jīng)出現(xiàn)整體疲軟的態(tài)勢(shì)，到了2024年度不管是在產(chǎn)品的銷量、產(chǎn)品的平均單價(jià)、產(chǎn)品毛利等方面的數(shù)據(jù)均全面暴跌。

上述數(shù)據(jù)全面暴跌直接反映了艾科維近年來產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的下降。然而，到了2025年上半年度情況依舊沒有好轉(zhuǎn)。在二輪問詢函披露中，艾科維在2025 年上半年主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，且低于可比公司錦華新材。同行業(yè)可比公司錦華新材 2025 年上半年業(yè)績(jī)下滑幅度小于公司。

也就是說，艾科維核心產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)不同程度下滑，且整體低于可比公司水平，說明其盈利壓力不僅來自外部市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，更可能源于內(nèi)部成本控制失效或定價(jià)能力不足所致。事實(shí)上，艾科維在經(jīng)營(yíng)成本方面的數(shù)據(jù)同樣異常。

根據(jù)披露，艾科維在2025 年 1-6 月生產(chǎn)的總體單位耗電量下降。在2023 年、2024 年鹽酸羥胺、乙醛肟的單位蒸汽耗用量下降較多。2024 年丁酮肟的單位蒸汽耗用量下降較多。同時(shí)，2025 年 1-6 月安全生產(chǎn)費(fèi)大幅增長(zhǎng)，主要用在購(gòu)買安全防護(hù)用品、安全設(shè)備采購(gòu)維修。

《新財(cái)聞》獲悉，在化工行業(yè)，單位能耗是衡量工藝先進(jìn)性與管理效率的關(guān)鍵指標(biāo)。若在產(chǎn)量未明顯提升甚至下滑的背景下，能耗卻持續(xù)大幅降低，除非有明確的技術(shù)升級(jí)或流程優(yōu)化支撐，否則極易引發(fā)對(duì)成本歸集真實(shí)性的質(zhì)疑。

關(guān)聯(lián)交易錯(cuò)綜復(fù)雜卻暗藏玄機(jī)

突擊分紅董監(jiān)高提前巨額套現(xiàn)

值得關(guān)注的是，艾科維近年來的資金流水和關(guān)聯(lián)方交易暗藏玄機(jī)也成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。在二輪問詢函中，交易所明確要求李志玲、李青、劉勇偉、汪瀛等自然人，要求詳述其履歷、對(duì)外投資及與客戶供應(yīng)商的關(guān)系，并重點(diǎn)核查其與呂勝超等人之間的資金拆借行為。其中李青以現(xiàn)金方式還款成關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股書顯示，曾擔(dān)任艾科維的監(jiān)事，2022年11月改制為股份公司后不再擔(dān)任發(fā)行人監(jiān)事職務(wù)。呂勝超不僅是艾科維的股東，還是公司關(guān)聯(lián)交易方浙江上政科技有限公司實(shí)際控制人，李志玲還擔(dān)任過該公司的員工。此外，呂勝超控制的聯(lián)維（寧波）化工有限公司同樣也是艾科維關(guān)聯(lián)交易方，而且更為蹊蹺的是曾作為艾科維的監(jiān)事李志玲，還是持有聯(lián)維（寧波）化工有限公司20%的股東，并擔(dān)任該公司監(jiān)事。

《新財(cái)聞》獲悉，呂勝超目前直接持有艾科維 4.80%股份，并通過間接方式持有艾科維8.45%股份，合計(jì)持有公司 13.25%股份。也就是說，呂勝超以及關(guān)聯(lián)企業(yè)、李志玲以及關(guān)聯(lián)企業(yè)與艾科維三者之間有著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系，且還存在巨大金額的關(guān)聯(lián)交易。

在2021年至2024年上半年度，艾科維對(duì)其關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品銷售金額分別為4505.61萬元、8486.41萬元、6961.42萬元和2417.95萬元，占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7.38%、12.95%、10.18%和5.68%。其中，與呂勝超控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)更是交易頻繁。

在甲基三丁酮肟基硅烷產(chǎn)品方面，艾科維在2021年至2024年度與呂勝超控制的浙江上政及其關(guān)聯(lián)企業(yè)產(chǎn)生的交易金額分別為1,031.21萬元、292.21萬元、347.11萬元；在乙烯基三丁酮肟基硅烷產(chǎn)品方面產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易金額分別為438.59萬元、88.22萬元、137.39萬元；在乙醛肟產(chǎn)品方面只有2024年度產(chǎn)生了71.64 萬元。

如此密集的關(guān)聯(lián)交易以及錯(cuò)中復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系，以至于交易所明確要求艾科維詳細(xì)披露涉及到了利益安排、資金往來、使用李志玲個(gè)人卡、資金拆借、現(xiàn)金還款、資金用途等眾多細(xì)節(jié)，這也不得不讓人懷疑其中是否存在利益輸送等問題，是否會(huì)影響公司的獨(dú)立性和公平性。

除了錯(cuò)中復(fù)雜的關(guān)聯(lián)人物的關(guān)聯(lián)交易之外，艾科維還涉及大額現(xiàn)金分紅，且在招股書中并未披露現(xiàn)金分紅細(xì)節(jié)。然而，在交易所的第一輪問詢函中，艾科維披露了告期內(nèi)累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為2.3億元之多，而兩次分紅均在2022年度實(shí)施，也就是公司股改前后完成的分紅。

而在這2.3億元的現(xiàn)金分紅當(dāng)中，董事長(zhǎng)劉建青兩次現(xiàn)金分紅累計(jì)獲得了6874.70萬元現(xiàn)金，而董事長(zhǎng)劉建青其子擔(dān)任公司董事會(huì)秘書的劉思飏兩次累計(jì)獲得310.00萬元現(xiàn)金，父子二人合計(jì)取得了超過7100萬元的現(xiàn)金分紅。

作為關(guān)聯(lián)交易方的呂勝超同樣也獲得巨大收益，兩次現(xiàn)金分紅合計(jì)金額達(dá)到了2438.00萬元。也就是說，艾科維在2022年的2.3億元分紅當(dāng)中，僅僅劉建青、劉思飏、呂勝超三個(gè)人就直接拿走了近1億元的現(xiàn)金。

此外令人關(guān)注的是，也是在2022年，艾科維總轉(zhuǎn)讓價(jià)款為188.49 萬元圈子收購(gòu)杭州泰曦100%股權(quán)，而收購(gòu)的理由是為解決公司與杭州泰曦存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易，公司決定合并杭州泰曦。然而，這筆又是同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)又是關(guān)聯(lián)交易的杭州泰曦控股股東為杭州銳信和王昭，分別持有95%和5%股權(quán)。而杭州銳信的大股東正是擔(dān)任公司董事會(huì)秘書，也就是董事長(zhǎng)劉建青其子的劉思飏。

也就是說，艾科維在IPO前夕以總轉(zhuǎn)讓價(jià)款為188.49 萬元的價(jià)格收購(gòu)了董事長(zhǎng)之子劉思飏控制的一家公司，而理由居然是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及關(guān)聯(lián)交易，這不得不令人質(zhì)疑存在嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)利益輸送的嫌疑。

然而，除了IPO前夕收購(gòu)董事長(zhǎng)之子，擔(dān)任公司董事會(huì)秘書劉思飏控制的企業(yè)之外，艾科維同樣還是在2022年向關(guān)聯(lián)方出售舊車也格外顯眼。

根據(jù)披露，在2022 年 2 月，艾科維與現(xiàn)董事汪俊杰簽署《車輛轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，公司以 1 萬元價(jià)格向其出售公司于2017年購(gòu)入、當(dāng)時(shí)折舊期限已臨近屆滿的汽車。該筆交易的交易金額較小，對(duì)公司日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無重大影響。

《新財(cái)聞》獲悉，汪俊杰2015 年 6 月至 2022 年 11 月，歷任艾科維有限生產(chǎn)部長(zhǎng)、總經(jīng)理助理等職務(wù)。2022年2月，艾科維以1萬元價(jià)格將一輛汽車賣給曾經(jīng)的總經(jīng)理助理汪俊杰，同年汪俊杰便成為公司的董事。而最令人不解的事，2017年購(gòu)入的車輛僅僅使用了5年時(shí)間，就便以1萬元的超低價(jià)格賣給公司董事，試問該筆交易價(jià)格是否符合該車輛當(dāng)時(shí)的實(shí)際價(jià)值，又是否存在企業(yè)資產(chǎn)低價(jià)轉(zhuǎn)讓的利益輸送？

除此之外，艾科維在2020 - 2021年通過外部客戶進(jìn)行轉(zhuǎn)貸融資，金額分別高達(dá)700萬元和896.8萬元，相關(guān)客戶浙江廣威化工有限公司、浙江上政科技有限公司與艾科維存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，其實(shí)控人分別是公司股東余立新、呂勝超。同時(shí)，公司存在為客戶供應(yīng)商票據(jù)找零的情況，2021年、2022年發(fā)生金額分別為329.13萬元、243萬元。

2021 - 2022年，公司第三方回款金額分別為883.1萬元和535.58萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.45%、0.82%。同時(shí)，公司存在通過實(shí)控人劉建青親屬的個(gè)人賬戶代收代付資金的情況，相關(guān)收入分別為883.5萬元和536.11萬元。

此外，艾科維子公司杭州泰曦因資金周轉(zhuǎn)原因從關(guān)聯(lián)方王昭處短期拆入小額資金，累計(jì)16萬元；公司向關(guān)聯(lián)方劉建青拆出資金，截至2021年末及2023年末，拆出金額分別為396.32萬元、986.45萬元、417.58萬元，造成劉建青占用公司資金的情況。

募投項(xiàng)目存在產(chǎn)能無法消化風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目施工方經(jīng)營(yíng)規(guī)模資質(zhì)被質(zhì)疑

目前，艾科維在近乎壟斷的市場(chǎng)格局下仍計(jì)劃通過IPO大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，募投項(xiàng)目的邏輯已顯嚴(yán)重脫節(jié)，市場(chǎng)前景令人擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，艾科維2024年乙醛肟市場(chǎng)占有率已達(dá)92.81%，羥胺鹽為24.20%，硅烷交聯(lián)劑為11.30%。

也就是說，艾科維目前的核心產(chǎn)品乙醛肟的市場(chǎng)空間幾近飽和，然而仍將募集資金用于相關(guān)產(chǎn)能建設(shè)，其前提必須是終端需求將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)。

《新財(cái)聞》獲悉，在2025年上半年乙醛肟“銷量和價(jià)格回落”，植保行業(yè)亦處于“產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)、價(jià)格震蕩階段”，并無強(qiáng)勁增量需求支撐。在此背景下推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，無異于在紅海中繼續(xù)加碼，極可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩加劇、價(jià)格戰(zhàn)惡化，形成“越擴(kuò)產(chǎn)、越虧損”的惡性循環(huán)。

同時(shí)，艾科維目前的產(chǎn)能利用率也處于低迷狀態(tài)。招股書數(shù)據(jù)顯示，截至2024年上半年末，艾科維主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率參差不齊，但整體偏低。

乙醛肟和丙酮肟的產(chǎn)能分別為8000噸/年和500噸/年，產(chǎn)能利用率分別為95.48%和32.40%；鹽酸羥胺和硫酸羥胺的產(chǎn)能分別為1萬噸/年和1.2萬噸/年，產(chǎn)能利用率分別為47.41%和53.69%；甲基三丁酮肟基硅烷和乙烯基三丁酮肟基硅烷的產(chǎn)能分別為1.4萬噸/年和2500噸/年，產(chǎn)能利用率分別為39.62%和49.04%。

而在此背景之下，艾科維卻計(jì)劃通過IPO募投項(xiàng)目大幅加碼公司產(chǎn)能。此次IPO擬募資6億元，全部用于肟系列高端精細(xì)化學(xué)品項(xiàng)目的投資建設(shè)，可新增年產(chǎn)6.4萬噸基礎(chǔ)肟化合物生產(chǎn)能力、3萬噸羥胺鹽生產(chǎn)能力以及2.5萬噸肟型硅烷生產(chǎn)能力。

也就是說，未來IPO項(xiàng)目投產(chǎn)之后，艾科維將新增基礎(chǔ)肟化合物產(chǎn)品產(chǎn)能約7.53倍，新增羥胺鹽產(chǎn)品產(chǎn)能約1.36倍，新增肟型硅烷產(chǎn)品產(chǎn)能約1.52倍。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下，如此大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張如果新增產(chǎn)能無法得到有效消化，將可能導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降。

除此之外，艾科維在2025 年上半年向江蘇恒海、江蘇凱揚(yáng)采購(gòu)的土建工程金額合計(jì) 6440.32 萬元而被交易所關(guān)注。

在問詢函件中指出，江蘇恒海、江蘇凱揚(yáng)實(shí)繳資本及人員規(guī)模較小情況下是否具備向提供土建工程的履約能力，發(fā)行人采購(gòu)額占其業(yè)務(wù)規(guī)模的比例，列表逐筆說明截止目前發(fā)行人累計(jì)向江蘇恒海、江蘇凱揚(yáng)支付資金的時(shí)點(diǎn)、金額、對(duì)應(yīng)支付進(jìn)度、工程進(jìn)度，是否存在支付進(jìn) 度明顯提前或滯后情形，截止目前四期工程的建設(shè)進(jìn)度及預(yù)計(jì)完工時(shí)點(diǎn)。

企查查數(shù)據(jù)顯示，江蘇恒海注冊(cè)資本2000萬元，截止2024年末企業(yè)員工人數(shù)為10人，目前沒有實(shí)繳資本；江蘇凱揚(yáng)注冊(cè)資本為4280萬元，截止2024年末企業(yè)員工人數(shù)為3人，實(shí)繳資本為600萬元。

也就是說，艾科維在2025 年上半年向采購(gòu)的土建工程金額合計(jì) 6440.32 萬元的江蘇恒海和江蘇凱揚(yáng)，一家實(shí)際工商繳納資金為0，另一家實(shí)際工商繳納資金為600萬，兩家企業(yè)實(shí)際規(guī)模合計(jì)還不足2025 年上半年向采購(gòu)的土建工程金額的十分之一，對(duì)此，交易所要求艾科維結(jié)合采購(gòu)定價(jià)依據(jù)、采購(gòu)方式（是否招投標(biāo)）、土建工程預(yù)算及實(shí)際單位造價(jià)，說明向江蘇恒海、江蘇凱揚(yáng)采購(gòu)?fù)两üこ痰膬r(jià)格是否公允。

當(dāng)前面對(duì)艾科維的諸多爭(zhēng)議，交易所已發(fā)起多輪問詢，聚焦業(yè)績(jī)下滑真實(shí)性、貿(mào)易商銷售真實(shí)性、毛利率合理性及募投項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力等關(guān)鍵問題。艾科維若無法就上述核心問題提供量化證據(jù)與合理解釋，其IPO進(jìn)程無疑充滿挑戰(zhàn)與變數(shù)，《新財(cái)聞》將持續(xù)關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。