出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

11月29日，東方中科發(fā)布了股東王戈減持結(jié)果公告，11月24日至11月27日王戈以集中競價的方式減持公司超150萬股，套現(xiàn)資金超4000萬元。

值得注意的是，2025年并非王戈一人減持，公司另一大股東大連金融產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司也曾在5月份減持公司股份，此外公司高管許研、張啟明也曾在5月份減持公司股份。

股東、高管頻繁減持的背后，是東方中科近四年連續(xù)出現(xiàn)虧損，目前來看仍未看到回暖跡象。在此背景下，作為中科院旗下的上市企業(yè)，東方中科計劃通過引進戰(zhàn)略投資者的方式來擺脫困境。

在持續(xù)虧損影響下，東方中科引進戰(zhàn)略投資者能否成功？

1、核心業(yè)務毛利率下滑，四年間扣非后凈利累計虧損超8.5億元

作為中科院旗下的企業(yè)，東方中科過去幾年過得并不如意，公司自2022年以來連續(xù)近4年扣非后凈利潤出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，公司扣非后凈利潤分別虧損1.21億元、4.33億元、2.07億元、9789萬元，不到四年的時間公司扣非后凈利潤累計虧損超8.5億元。

從收入來看，東方中科收入主要來源于測試技術(shù)與服務以及數(shù)字安全與數(shù)智應用。其中測試技術(shù)與服務是公司第一大業(yè)務，2025年上半年公司測試技術(shù)與服務收入為11.85億元，占公司主營業(yè)務收入為87.93%。

東方中科測試技術(shù)與服務主要包含通用測試業(yè)務、(新能源)汽車測試業(yè)務，其中通用測試業(yè)務是公司主要收入來源，同期該業(yè)務收入為9.1億元，占東方中科收入比例達67.5%。因此，公司業(yè)績是否景氣很大程度要看通用測試業(yè)務表現(xiàn)。

所謂通用測試業(yè)務，即電子測量儀器銷售，產(chǎn)品包含信號發(fā)生器、電壓測量儀器、頻率時間測量儀器等多種測試設(shè)備，產(chǎn)品可應用于半導體、大數(shù)據(jù)、無線通信、國防與航空航天、消費電子、汽車以及工業(yè)電子等。

（圖 / 東方中科官網(wǎng)）

由于產(chǎn)品應用較廣，東方中科并不存在過度依賴某家客戶的情形，2024年公司對前五大客戶銷售收入為2.59億元，占公司年度銷售總額比例僅為8.76%，公司前五大客戶包含小米、一汽集團等知名企業(yè)。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看，電子測量儀器屬于精密儀器，現(xiàn)階段仍由外資品牌所主導，國外品牌占比長期在70%-80%以上。

在使用上，雖然電子測量儀是必需品，但由于使用頻率相對較低，單個客戶的需求量不大，很少有企業(yè)直接對接國外電子測量儀器企業(yè)。

因此，東方中科則負責分銷國外廠商的電子測量儀器。據(jù)悉，東方中科代理的品牌包括福祿克、泰克等近20家品牌，能夠提供超過3000種型號的儀器產(chǎn)品。

過去幾年，由于下游汽車客戶競爭激烈，客戶通過延長付款周期、壓價等方式降低采購成本，面對強勢的下游客戶，東方中科議價能力并不強，導致的結(jié)果便是公司該業(yè)務毛利率逐年下滑，應收賬款出現(xiàn)減值。除此之外，由于此前并購的企業(yè)盈利不及預期，形成的商譽出現(xiàn)減值。

2021年，東方中科儀器銷售業(yè)務毛利率為11.75%，2025年上半年該業(yè)務毛利率下降至9.6%。

2022年至2024年，東方中科資產(chǎn)減值及信用減值合計造成的損失分別為1.52億元、3.44億元、1.6億元，造成的結(jié)果便是公司持續(xù)虧損。截至目前，東方中科應收賬款及應收票據(jù)余額仍高達10.4億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，截至2025年9月30日，公司應收賬款及應收票據(jù)余額仍多達10.4億元，應收賬款欠款方分布情況如何，來源于汽車客戶占比大概是多少？2025年是否還有減值風險？

2025年公司電子測量儀銷售毛利率進一步下滑，后續(xù)公司有無方法提升該業(yè)務毛利率？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應。

2、并購企業(yè)商譽暴雷，原股東拒絕補償

作為國內(nèi)電子測量儀的大型分銷商，東方中科曾積極拓展第二增長曲線，而公司拓展的方式則是通過并購。但并購并未讓公司打開新的增長曲線，相反還將公司拖入泥潭。

2021年2月，東方中科通過發(fā)行股份的方式以29.8億元的代價將數(shù)字安全和保密企業(yè)萬里紅78.33%股權(quán)收入囊中。

由于萬里紅股東賬面權(quán)益面值僅為15億元左右，東方中科收購萬里紅股權(quán)也形成了4.97億元商譽。

此次并購，東方中科也與萬里紅股東簽訂了業(yè)績對賭協(xié)議，按照協(xié)議2020年至2023年，萬里紅各期承諾凈利潤數(shù)分別不低于7100萬元、2.1億元、3.1億元和3.91億元。

實際上2021年至2023年，萬里紅凈利潤分別為1.12億元、-1.14億元、-2.85億元。因業(yè)績未達承諾，東方中科并購萬里紅形成的商譽接連減值。截至2025年6月30日，并購萬里紅的賬面商譽僅剩4764.30萬元。

按照協(xié)議，萬里紅原14名股東萬里錦程、劉達等應當就未達成的業(yè)績對東方中科進行業(yè)績補償。但萬里錦程、劉達等14名股東卻拒不履行補償協(xié)議。

隨后東方中科向中國國際經(jīng)濟貿(mào)易仲裁委員會（以下簡稱：貿(mào)易仲裁委）申請仲裁，請求仲裁庭批準上述業(yè)績承諾方以1元總價向公司轉(zhuǎn)讓所持5072.25萬股股份。

2024年8月，東方中科公告因2023年萬里紅業(yè)績承諾未達成，加之業(yè)績補償遲遲沒有履行，向貿(mào)易仲裁委重新申請，此次仲裁共涉及7132.88萬股。

2024年12月，仲裁案件第一次開庭審理結(jié)束，并未有實質(zhì)性進展，截至2025年7月仲裁事項已進行第二次開庭審理，但本次開庭庭審結(jié)果尚未確定。

期間，東方中科還向法院申請凍結(jié)萬里錦程持有東方中科的3956.52萬股，截至10月9日，該申請尚未取得北京市第一中級人民法院的正式裁定通知。

原計劃東方中科希望通過并購打造第二增長曲線，但萬里紅經(jīng)營未達預期，讓東方中科陷入虧損和仲裁的泥潭當中。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，公司所并購的萬里紅為何會在2022年及2023年利潤突然出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)虧損后萬里錦程、劉達等14名股東為何不履行業(yè)績補償協(xié)議？是萬里錦程、劉達等人沒有履約能力，還是不認可萬里紅虧損？

第一次仲裁為什么沒有實質(zhì)性進展？貿(mào)易仲裁委第一次仲裁給出的裁決結(jié)果和具體理由是什么？第二次仲裁結(jié)果何時出爐？如仲裁失敗，是否會考慮正式起訴？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應。

3、并購企業(yè)原股東合計減持數(shù)億元，“中科院”金字招牌恐被摘

雖然自有業(yè)務電子測量儀發(fā)展不理想，重金并購而來的萬里紅又未能兌現(xiàn)增長潛力，但由于公司善于利用資本市場，東方中科自身并不缺錢。

2021年在并購萬里紅時，公司并未付出現(xiàn)金代價，而是以增發(fā)股份的方式將萬里紅納入麾下，持有萬里紅股份的股東順勢變成了東方中科股東。

其中便有未履行承諾的萬里錦程和劉達。2021年東方中科完成并購萬里紅后，萬里錦程和劉達持有東方中科4686.24萬股、1207.24萬股，占公司總股份比例分別為14.73%、3.79%。

解禁后萬里錦程和劉達開始減持公司股份，截至2025年9月30日，萬里錦程和劉達持有東方中科股份下降至3956.52萬股、607.87萬股，此前兩者合計套現(xiàn)超1300萬股，累計套現(xiàn)資金超3億元。

在并購萬里紅時，東方中科還配套募資了5.71億元現(xiàn)金，此外萬里紅超7億元現(xiàn)金成功并表。

在獲得巨額資金后，東方中科未用于改善經(jīng)營，而是將資金頻繁用于理財。2021年至2025年9月31日，公司除保留少部分貨幣資金外，其他流動資金均用于理財。

截至2025年9月30日，公司貨幣資金為2.1億元，但交易性金融資產(chǎn)卻多達12.02億元。

這也意味著，并購萬里紅并未給東方中科帶來任何現(xiàn)金的損失，相反還通過并購和定增讓自身資金變得更加充裕。

即便擁有大量閑置資金，東方中科近幾年展示出來的競爭力依舊不強，公司持續(xù)出現(xiàn)虧損。在此背景下，控股股東計劃轉(zhuǎn)讓公司股份。

2025年3月26日，東方中科公告公司控股股東東方科儀控股集團有限公司，計劃通過公開征集轉(zhuǎn)讓方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司不低于4493.64萬股且不超過5991.91萬股。按照公司總股本比例計算，此次轉(zhuǎn)讓占公司股份比例不低于15%且不超過20%。

截至2025年9月30日，東方科儀控股集團有限公司持有東方中科7606.47萬股，占公司總股本比例為25.39%。若成功轉(zhuǎn)讓，東方中科控股股東將發(fā)生變更。

公開資料顯示，東方科儀控股集團有限公司成立于1980年，前身為中國科學院東方科學儀器進出口公司，成立的目的主要是為中科院引進國際先進科研技術(shù)和儀器設(shè)備，該公司實際控制人也是中科院。

2000年，東方科儀控股集團有限公司作為發(fā)起人成立了東方中科，穿透下來東方中科實際控制人為中科院。

作為中科院旗下企業(yè)，背靠控股股東及實控人優(yōu)質(zhì)資源，東方中科在電子儀器進口代理銷售領(lǐng)域干得風生水起，2016年憑此在深交所主板完成上市。

若此次股份轉(zhuǎn)讓完成，意味著中科院將不再是東方中科實控人，少了“中科院”這塊金字招牌，東方中科將走向何方還無人知曉。

由于該部分股權(quán)資產(chǎn)屬于國資，此次轉(zhuǎn)讓尚需得到國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門等機構(gòu)的批準，能否獲得批準進入公開征集轉(zhuǎn)讓程序及何時進入公開征集轉(zhuǎn)讓程序尚存在不確定性。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，公司控股股東為何要轉(zhuǎn)讓公司股份，放棄控股權(quán)，是否與公司持續(xù)虧損有關(guān)？失去中科院支持后，公司現(xiàn)有業(yè)務是否會受到影響？目前，控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否有意愿投資者？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應。

對于東方中科而言，在下游客戶競爭激烈的影響下，公司核心業(yè)務毛利率出現(xiàn)下滑，加之并購而來的企業(yè)萬里紅盈利未達預期，公司持續(xù)出現(xiàn)虧損。在此背景下，控股股東東方科儀控股集團有限公司計劃轉(zhuǎn)讓股份，為公司引進戰(zhàn)略投資者。在公司持續(xù)虧損的背景下，東方中科的股權(quán)轉(zhuǎn)讓能否成功，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自東方中科官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。