出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

11月29日，東方中科發(fā)布了股東王戈減持結(jié)果公告，11月24日至11月27日王戈以集中競(jìng)價(jià)的方式減持公司超150萬(wàn)股，套現(xiàn)資金超4000萬(wàn)元。

值得注意的是，2025年并非王戈一人減持，公司另一大股東大連金融產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司也曾在5月份減持公司股份，此外公司高管許研、張啟明也曾在5月份減持公司股份。

股東、高管頻繁減持的背后，是東方中科近四年連續(xù)出現(xiàn)虧損，目前來(lái)看仍未看到回暖跡象。在此背景下，作為中科院旗下的上市企業(yè)，東方中科計(jì)劃通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的方式來(lái)擺脫困境。

在持續(xù)虧損影響下，東方中科引進(jìn)戰(zhàn)略投資者能否成功？

1、核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，四年間扣非后凈利累計(jì)虧損超8.5億元

作為中科院旗下的企業(yè)，東方中科過去幾年過得并不如意，公司自2022年以來(lái)連續(xù)近4年扣非后凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年前三季度，公司扣非后凈利潤(rùn)分別虧損1.21億元、4.33億元、2.07億元、9789萬(wàn)元，不到四年的時(shí)間公司扣非后凈利潤(rùn)累計(jì)虧損超8.5億元。

從收入來(lái)看，東方中科收入主要來(lái)源于測(cè)試技術(shù)與服務(wù)以及數(shù)字安全與數(shù)智應(yīng)用。其中測(cè)試技術(shù)與服務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，2025年上半年公司測(cè)試技術(shù)與服務(wù)收入為11.85億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為87.93%。

東方中科測(cè)試技術(shù)與服務(wù)主要包含通用測(cè)試業(yè)務(wù)、(新能源)汽車測(cè)試業(yè)務(wù)，其中通用測(cè)試業(yè)務(wù)是公司主要收入來(lái)源，同期該業(yè)務(wù)收入為9.1億元，占東方中科收入比例達(dá)67.5%。因此，公司業(yè)績(jī)是否景氣很大程度要看通用測(cè)試業(yè)務(wù)表現(xiàn)。

所謂通用測(cè)試業(yè)務(wù)，即電子測(cè)量?jī)x器銷售，產(chǎn)品包含信號(hào)發(fā)生器、電壓測(cè)量?jī)x器、頻率時(shí)間測(cè)量?jī)x器等多種測(cè)試設(shè)備，產(chǎn)品可應(yīng)用于半導(dǎo)體、大數(shù)據(jù)、無(wú)線通信、國(guó)防與航空航天、消費(fèi)電子、汽車以及工業(yè)電子等。

（圖 / 東方中科官網(wǎng)）

由于產(chǎn)品應(yīng)用較廣，東方中科并不存在過度依賴某家客戶的情形，2024年公司對(duì)前五大客戶銷售收入為2.59億元，占公司年度銷售總額比例僅為8.76%，公司前五大客戶包含小米、一汽集團(tuán)等知名企業(yè)。

從行業(yè)現(xiàn)狀來(lái)看，電子測(cè)量?jī)x器屬于精密儀器，現(xiàn)階段仍由外資品牌所主導(dǎo)，國(guó)外品牌占比長(zhǎng)期在70%-80%以上。

在使用上，雖然電子測(cè)量?jī)x是必需品，但由于使用頻率相對(duì)較低，單個(gè)客戶的需求量不大，很少有企業(yè)直接對(duì)接國(guó)外電子測(cè)量?jī)x器企業(yè)。

因此，東方中科則負(fù)責(zé)分銷國(guó)外廠商的電子測(cè)量?jī)x器。據(jù)悉，東方中科代理的品牌包括福祿克、泰克等近20家品牌，能夠提供超過3000種型號(hào)的儀器產(chǎn)品。

過去幾年，由于下游汽車客戶競(jìng)爭(zhēng)激烈，客戶通過延長(zhǎng)付款周期、壓價(jià)等方式降低采購(gòu)成本，面對(duì)強(qiáng)勢(shì)的下游客戶，東方中科議價(jià)能力并不強(qiáng)，導(dǎo)致的結(jié)果便是公司該業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑，應(yīng)收賬款出現(xiàn)減值。除此之外，由于此前并購(gòu)的企業(yè)盈利不及預(yù)期，形成的商譽(yù)出現(xiàn)減值。

2021年，東方中科儀器銷售業(yè)務(wù)毛利率為11.75%，2025年上半年該業(yè)務(wù)毛利率下降至9.6%。

2022年至2024年，東方中科資產(chǎn)減值及信用減值合計(jì)造成的損失分別為1.52億元、3.44億元、1.6億元，造成的結(jié)果便是公司持續(xù)虧損。截至目前，東方中科應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額仍高達(dá)10.4億元。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，截至2025年9月30日，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額仍多達(dá)10.4億元，應(yīng)收賬款欠款方分布情況如何，來(lái)源于汽車客戶占比大概是多少？2025年是否還有減值風(fēng)險(xiǎn)？

2025年公司電子測(cè)量?jī)x銷售毛利率進(jìn)一步下滑，后續(xù)公司有無(wú)方法提升該業(yè)務(wù)毛利率？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應(yīng)。

2、并購(gòu)企業(yè)商譽(yù)暴雷，原股東拒絕補(bǔ)償

作為國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x的大型分銷商，東方中科曾積極拓展第二增長(zhǎng)曲線，而公司拓展的方式則是通過并購(gòu)。但并購(gòu)并未讓公司打開新的增長(zhǎng)曲線，相反還將公司拖入泥潭。

2021年2月，東方中科通過發(fā)行股份的方式以29.8億元的代價(jià)將數(shù)字安全和保密企業(yè)萬(wàn)里紅78.33%股權(quán)收入囊中。

由于萬(wàn)里紅股東賬面權(quán)益面值僅為15億元左右，東方中科收購(gòu)萬(wàn)里紅股權(quán)也形成了4.97億元商譽(yù)。

此次并購(gòu)，東方中科也與萬(wàn)里紅股東簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，按照協(xié)議2020年至2023年，萬(wàn)里紅各期承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于7100萬(wàn)元、2.1億元、3.1億元和3.91億元。

實(shí)際上2021年至2023年，萬(wàn)里紅凈利潤(rùn)分別為1.12億元、-1.14億元、-2.85億元。因業(yè)績(jī)未達(dá)承諾，東方中科并購(gòu)萬(wàn)里紅形成的商譽(yù)接連減值。截至2025年6月30日，并購(gòu)萬(wàn)里紅的賬面商譽(yù)僅剩4764.30萬(wàn)元。

按照協(xié)議，萬(wàn)里紅原14名股東萬(wàn)里錦程、劉達(dá)等應(yīng)當(dāng)就未達(dá)成的業(yè)績(jī)對(duì)東方中科進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。但萬(wàn)里錦程、劉達(dá)等14名股東卻拒不履行補(bǔ)償協(xié)議。

隨后東方中科向中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱：貿(mào)易仲裁委）申請(qǐng)仲裁，請(qǐng)求仲裁庭批準(zhǔn)上述業(yè)績(jī)承諾方以1元總價(jià)向公司轉(zhuǎn)讓所持5072.25萬(wàn)股股份。

2024年8月，東方中科公告因2023年萬(wàn)里紅業(yè)績(jī)承諾未達(dá)成，加之業(yè)績(jī)補(bǔ)償遲遲沒有履行，向貿(mào)易仲裁委重新申請(qǐng)，此次仲裁共涉及7132.88萬(wàn)股。

2024年12月，仲裁案件第一次開庭審理結(jié)束，并未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，截至2025年7月仲裁事項(xiàng)已進(jìn)行第二次開庭審理，但本次開庭庭審結(jié)果尚未確定。

期間，東方中科還向法院申請(qǐng)凍結(jié)萬(wàn)里錦程持有東方中科的3956.52萬(wàn)股，截至10月9日，該申請(qǐng)尚未取得北京市第一中級(jí)人民法院的正式裁定通知。

原計(jì)劃東方中科希望通過并購(gòu)打造第二增長(zhǎng)曲線，但萬(wàn)里紅經(jīng)營(yíng)未達(dá)預(yù)期，讓東方中科陷入虧損和仲裁的泥潭當(dāng)中。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，公司所并購(gòu)的萬(wàn)里紅為何會(huì)在2022年及2023年利潤(rùn)突然出現(xiàn)虧損，出現(xiàn)虧損后萬(wàn)里錦程、劉達(dá)等14名股東為何不履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議？是萬(wàn)里錦程、劉達(dá)等人沒有履約能力，還是不認(rèn)可萬(wàn)里紅虧損？

第一次仲裁為什么沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展？貿(mào)易仲裁委第一次仲裁給出的裁決結(jié)果和具體理由是什么？第二次仲裁結(jié)果何時(shí)出爐？如仲裁失敗，是否會(huì)考慮正式起訴？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應(yīng)。

3、并購(gòu)企業(yè)原股東合計(jì)減持?jǐn)?shù)億元，“中科院”金字招牌恐被摘

雖然自有業(yè)務(wù)電子測(cè)量?jī)x發(fā)展不理想，重金并購(gòu)而來(lái)的萬(wàn)里紅又未能兌現(xiàn)增長(zhǎng)潛力，但由于公司善于利用資本市場(chǎng)，東方中科自身并不缺錢。

2021年在并購(gòu)萬(wàn)里紅時(shí)，公司并未付出現(xiàn)金代價(jià)，而是以增發(fā)股份的方式將萬(wàn)里紅納入麾下，持有萬(wàn)里紅股份的股東順勢(shì)變成了東方中科股東。

其中便有未履行承諾的萬(wàn)里錦程和劉達(dá)。2021年?yáng)|方中科完成并購(gòu)萬(wàn)里紅后，萬(wàn)里錦程和劉達(dá)持有東方中科4686.24萬(wàn)股、1207.24萬(wàn)股，占公司總股份比例分別為14.73%、3.79%。

解禁后萬(wàn)里錦程和劉達(dá)開始減持公司股份，截至2025年9月30日，萬(wàn)里錦程和劉達(dá)持有東方中科股份下降至3956.52萬(wàn)股、607.87萬(wàn)股，此前兩者合計(jì)套現(xiàn)超1300萬(wàn)股，累計(jì)套現(xiàn)資金超3億元。

在并購(gòu)萬(wàn)里紅時(shí)，東方中科還配套募資了5.71億元現(xiàn)金，此外萬(wàn)里紅超7億元現(xiàn)金成功并表。

在獲得巨額資金后，東方中科未用于改善經(jīng)營(yíng)，而是將資金頻繁用于理財(cái)。2021年至2025年9月31日，公司除保留少部分貨幣資金外，其他流動(dòng)資金均用于理財(cái)。

截至2025年9月30日，公司貨幣資金為2.1億元，但交易性金融資產(chǎn)卻多達(dá)12.02億元。

這也意味著，并購(gòu)萬(wàn)里紅并未給東方中科帶來(lái)任何現(xiàn)金的損失，相反還通過并購(gòu)和定增讓自身資金變得更加充裕。

即便擁有大量閑置資金，東方中科近幾年展示出來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力依舊不強(qiáng)，公司持續(xù)出現(xiàn)虧損。在此背景下，控股股東計(jì)劃轉(zhuǎn)讓公司股份。

2025年3月26日，東方中科公告公司控股股東東方科儀控股集團(tuán)有限公司，計(jì)劃通過公開征集轉(zhuǎn)讓方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司不低于4493.64萬(wàn)股且不超過5991.91萬(wàn)股。按照公司總股本比例計(jì)算，此次轉(zhuǎn)讓占公司股份比例不低于15%且不超過20%。

截至2025年9月30日，東方科儀控股集團(tuán)有限公司持有東方中科7606.47萬(wàn)股，占公司總股本比例為25.39%。若成功轉(zhuǎn)讓，東方中科控股股東將發(fā)生變更。

公開資料顯示，東方科儀控股集團(tuán)有限公司成立于1980年，前身為中國(guó)科學(xué)院東方科學(xué)儀器進(jìn)出口公司，成立的目的主要是為中科院引進(jìn)國(guó)際先進(jìn)科研技術(shù)和儀器設(shè)備，該公司實(shí)際控制人也是中科院。

2000年，東方科儀控股集團(tuán)有限公司作為發(fā)起人成立了東方中科，穿透下來(lái)東方中科實(shí)際控制人為中科院。

作為中科院旗下企業(yè)，背靠控股股東及實(shí)控人優(yōu)質(zhì)資源，東方中科在電子儀器進(jìn)口代理銷售領(lǐng)域干得風(fēng)生水起，2016年憑此在深交所主板完成上市。

若此次股份轉(zhuǎn)讓完成，意味著中科院將不再是東方中科實(shí)控人，少了“中科院”這塊金字招牌，東方中科將走向何方還無(wú)人知曉。

由于該部分股權(quán)資產(chǎn)屬于國(guó)資，此次轉(zhuǎn)讓尚需得到國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門等機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，能否獲得批準(zhǔn)進(jìn)入公開征集轉(zhuǎn)讓程序及何時(shí)進(jìn)入公開征集轉(zhuǎn)讓程序尚存在不確定性。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向東方中科了解，公司控股股東為何要轉(zhuǎn)讓公司股份，放棄控股權(quán)，是否與公司持續(xù)虧損有關(guān)？失去中科院支持后，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)是否會(huì)受到影響？目前，控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否有意愿投資者？截至發(fā)稿，未獲得東方中科回應(yīng)。

對(duì)于東方中科而言，在下游客戶競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響下，公司核心業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下滑，加之并購(gòu)而來(lái)的企業(yè)萬(wàn)里紅盈利未達(dá)預(yù)期，公司持續(xù)出現(xiàn)虧損。在此背景下，控股股東東方科儀控股集團(tuán)有限公司計(jì)劃轉(zhuǎn)讓股份，為公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。在公司持續(xù)虧損的背景下，東方中科的股權(quán)轉(zhuǎn)讓能否成功，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來(lái)自東方中科官網(wǎng)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。