開(kāi)創(chuàng)新賽道，從來(lái)不輕松。

作者 | 火花

編輯 | 小白

提到無(wú)人機(jī)，絕大多數(shù)人腦海里蹦出的第一個(gè)名字就是大疆。在消費(fèi)級(jí)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，大疆是當(dāng)之無(wú)愧的王者。

甚至在工業(yè)無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，大疆也憑借多旋翼產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)占據(jù)了半壁江山。

但在大疆的統(tǒng)治版圖之外，還有一個(gè)被稱為“垂直起降固定翼”的細(xì)分賽道，規(guī)模相當(dāng)有限。這里還沒(méi)有被大疆完全占據(jù)，所以跑出了一家標(biāo)桿企業(yè)縱橫股份（688070.SH）。

在連年虧損的報(bào)表背后，它還是不是低空經(jīng)濟(jì)風(fēng)口上的真金？

增速良好，但缺乏造血能力

先說(shuō)好的。公司營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.2億元。同比增57%。

這說(shuō)明公司的產(chǎn)品確實(shí)賣(mài)出去了，市場(chǎng)需求是真實(shí)的。

不僅如此，公司整體毛利率在前三季度大幅攀升，從42.2%增至48.9%，態(tài)勢(shì)良好。受此影響，凈虧損也有所收窄。

這一增長(zhǎng)主要得益于低空經(jīng)濟(jì)被寫(xiě)入國(guó)家戰(zhàn)略，各地政府和企業(yè)開(kāi)始加大對(duì)無(wú)人機(jī)基礎(chǔ)設(shè)施的投入?？v橫股份的CW系列無(wú)人機(jī)，尤其是油電混動(dòng)CW-100、CW-40和純電CW-15系列，在應(yīng)急、安防和測(cè)繪領(lǐng)域賣(mài)得不錯(cuò)。

以CW-100無(wú)人機(jī)為例，公司表示，它屬于超長(zhǎng)航時(shí)垂直起降油電混合固定翼無(wú)人機(jī)，飛行時(shí)間可達(dá)12小時(shí)，能夠同時(shí)搭載遙感傳感器、穩(wěn)定云臺(tái)、光電吊艙、定位定姿系統(tǒng)等多種任務(wù)設(shè)備。

說(shuō)完好的，那憂的也很明顯。

首先，利潤(rùn)表依然掛紅。2024年全年公司虧損大約3600萬(wàn)，2025年前三季度虧損近2000萬(wàn)。雖然相比去年同期的虧損有所收窄，但至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

為什么還在虧？尤其是上半年，公司綜合毛利率回升到了53.2%，比去年同期增加了6.1個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于高毛利的產(chǎn)品占比提升。

但在過(guò)去幾年，為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額，尤其是為了擺脫單純依賴經(jīng)銷(xiāo)商的局面，公司加大了直銷(xiāo)比例和市場(chǎng)推廣，這在一定程度上推高了銷(xiāo)售費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用率持續(xù)維持在較高水平。

第二是研發(fā)燒錢(qián)。作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，縱橫股份必須持續(xù)投入研發(fā)才能保持領(lǐng)先。公司不僅要升級(jí)原有的固定翼產(chǎn)品，還要研發(fā)“縱橫云”平臺(tái)和無(wú)人值守系統(tǒng)，這些都是吞金獸。

作為規(guī)模尚小的高科技公司，公司現(xiàn)金流持續(xù)緊張。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1億。

這意味著公司雖然賣(mài)了貨，但很多錢(qián)還沒(méi)收回來(lái)，或者為了備貨先花出去了。尤其是當(dāng)客戶是to G為主，回款慢幾乎無(wú)解。

截止2025年三季度末，公司存貨占總資產(chǎn)比重來(lái)到22.7%，較2024年年底進(jìn)一步上升。

公司的現(xiàn)金循環(huán)周期近年來(lái)在大幅拉長(zhǎng)，說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題變得更加嚴(yán)峻。

對(duì)于一家處于擴(kuò)張期的公司來(lái)說(shuō)，這種失血狀態(tài)只有伴隨公司規(guī)模的提升才能有效緩解，目前看還難有改觀。

風(fēng)云君認(rèn)為，公司面臨的最大問(wèn)題是人為劃分的細(xì)分行業(yè)在現(xiàn)實(shí)中依舊要面臨大疆、彩虹、翼龍等大塊頭玩家的競(jìng)爭(zhēng)。

比如，同樣的下游應(yīng)用，如果大疆能通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)體系創(chuàng)新解決電耗、續(xù)航等問(wèn)題，那就會(huì)快速蠶食公司賴以生存的、本就不大的市場(chǎng)空間，如應(yīng)急、智慧城市、安防監(jiān)控、智慧交通等。

所謂的“消滅你，與你何干”！

那么，公司只能坐以待斃嗎？

軟硬件結(jié)合是看點(diǎn)，商業(yè)模式依舊存疑

公司最大的看點(diǎn)在于軟硬件協(xié)同。

硬件方面，公司生產(chǎn)具有譜系化垂直起降固定翼無(wú)人機(jī)產(chǎn)品，包括CW-007、CW-15、CW-20、CW-25/E/H、CW-30、CW-40、CW-80、CW-100等系列；最大起飛重量涵蓋6.8-110kg，載荷0.8-25kg，航時(shí)1.5-12h，產(chǎn)品涵蓋純電動(dòng)無(wú)人機(jī)、油電混合無(wú)人機(jī)及以氫燃料為代表的新能源無(wú)人機(jī)系統(tǒng)。

大疆在多旋翼領(lǐng)域一家獨(dú)大，占據(jù)了全球70%以上的份額。公司目前也有多旋翼領(lǐng)域布局，旗下有PH-007、PH-X、PH-20三款旋翼無(wú)人機(jī)產(chǎn)品。

但在最新的戰(zhàn)略中，公司正在努力從一家“無(wú)人機(jī)制造商”轉(zhuǎn)型為“低空數(shù)字經(jīng)濟(jì)解決方案提供商”。

公司專(zhuān)注于工業(yè)無(wú)人機(jī)行業(yè)應(yīng)用，通過(guò)研發(fā)并集成無(wú)人機(jī)飛行器平臺(tái)、飛控與地面指控系統(tǒng)、任務(wù)載荷分系統(tǒng)、應(yīng)用軟件、信息化系統(tǒng)，形成了大量針對(duì)細(xì)分行業(yè)需求的無(wú)人機(jī)應(yīng)用解決方案，涵蓋安防、測(cè)繪與地理信息、能源、智慧城市等多領(lǐng)域。

這聽(tīng)起來(lái)很虛，但拆解開(kāi)來(lái)就是三個(gè)方向：

一是無(wú)人值守系統(tǒng)。以前飛無(wú)人機(jī)需要專(zhuān)業(yè)的飛手，成本高且難復(fù)制?，F(xiàn)在縱橫推出了自動(dòng)機(jī)庫(kù)，無(wú)人機(jī)可以自動(dòng)起飛、自動(dòng)巡檢、自動(dòng)回巢充電。這對(duì)于智慧城市、水利巡檢等高頻場(chǎng)景是巨大的誘惑。

二是軟件平臺(tái)。公司推出了“縱橫云”和“縱橫星圖”，試圖把分散的無(wú)人機(jī)數(shù)據(jù)管理起來(lái)，通過(guò)AI分析挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值。這就像是不僅賣(mài)手機(jī)，還要做安卓系統(tǒng)和App Store。

三是服務(wù)。既然客戶買(mǎi)不起或者不會(huì)用，那我就直接提供數(shù)據(jù)服務(wù)。2025年上半年，公司在低空物流和應(yīng)急通信保障方面做了很多嘗試，試圖通過(guò)服務(wù)來(lái)通過(guò)增加客戶粘性。

這個(gè)轉(zhuǎn)型邏輯是通的，但過(guò)程是痛苦的，能否成立有較大不確定性。目前看來(lái)，硬件銷(xiāo)售依然占據(jù)絕對(duì)大頭，軟件和服務(wù)的收入規(guī)模還不足以覆蓋高昂的轉(zhuǎn)型成本。

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