當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月23日，美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，第三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長4.3%，創(chuàng)兩年來最快增速，高于市場預(yù)期。

據(jù)悉，本輪增長主要得益于消費(fèi)者支出增長，尤其是收入最高的10%人群，以及大量人工智能基礎(chǔ)設(shè)施投資。

值得注意的是，因出口增長而進(jìn)口持續(xù)下降，對外貿(mào)易只為美國GDP增長貢獻(xiàn)了1.59個(gè)百分點(diǎn)。此外，整體企業(yè)投資增長率從第二季度的7.3%放緩至2.8%。

AI和消費(fèi)雙驅(qū)動(dòng)

受政府“關(guān)門”事件影響，此次GDP報(bào)告的發(fā)布延遲了近兩個(gè)月。

美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，第三季度消費(fèi)者支出年化增長率升至3.5%，成為經(jīng)濟(jì)增長的核心引擎，動(dòng)力廣泛來源于醫(yī)療保健服務(wù)（包括門診、醫(yī)院及養(yǎng)老院）、國際旅行、法律服務(wù)以及個(gè)人電腦、軟件等產(chǎn)品的支出。

全美收入最高的10%人群的支出尤為活躍，其支出占比已接近全美總消費(fèi)的一半。這在一定程度上得益于股市的持續(xù)繁榮，支撐了高端消費(fèi)與服務(wù)需求，如國際旅行與奢侈品銷售。

人工智能相關(guān)的投資增速已從二季度的高位放緩，但該產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)仍具貢獻(xiàn)。

咨詢公司RSM的分析指出，人工智能相關(guān)投資及家庭消費(fèi)（主要為高收入者）合計(jì)貢獻(xiàn)了當(dāng)季近70%的增長。

但與此同時(shí)，多項(xiàng)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)低迷，包括家電在內(nèi)的耐用消費(fèi)品支出增長放緩，反映公眾對高物價(jià)及就業(yè)市場的普遍擔(dān)憂。

報(bào)告還揭示了經(jīng)濟(jì)中的不平衡跡象。一方面，衡量企業(yè)和消費(fèi)者潛在需求的“美國私人購買者最終銷售指標(biāo)”在第三季度小幅上升，表明需求基本穩(wěn)健。另一方面，商業(yè)建筑和工廠等非住宅類固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)疲軟，住宅投資更是連續(xù)第二個(gè)季度下滑，年化降幅達(dá)5.1%。

通脹數(shù)據(jù)也出現(xiàn)小幅回升。第三季度剔除食品和能源價(jià)格的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)年化上漲2.9%，高于第二季度的2.6%。與此同時(shí)，經(jīng)通脹調(diào)整后的稅后可支配個(gè)人收入基本持平，意味著收入增長僅勉強(qiáng)跟上物價(jià)漲幅，這對于依賴工資的低收入家庭尤為不利。

增長基礎(chǔ)不均衡

今年年初，隨著特朗普關(guān)稅政策推出，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾大幅下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，提示衰退風(fēng)險(xiǎn)。然而，該國經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行路徑與這些預(yù)警存在些許偏差。

第一季度，美國GDP因企業(yè)為應(yīng)對關(guān)稅而提前囤積進(jìn)口商品出現(xiàn)技術(shù)性收縮，但增速在后續(xù)季度迅速反彈。部分原因在于，一些嚴(yán)厲的關(guān)稅政策后續(xù)有所放寬，且進(jìn)口商通過多種途徑緩解了沖擊。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，消費(fèi)者為規(guī)避潛在價(jià)格上漲而提前進(jìn)行的采購，也可能助推了第三季度的支出數(shù)據(jù)?？傮w而言，第三季度美國經(jīng)濟(jì)在消費(fèi)與特定投資的支撐下展現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，但增長基礎(chǔ)并不均衡，來自收入分化、就業(yè)市場及政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)正在積累。

當(dāng)前，美國勞動(dòng)力市場正在走弱，呈現(xiàn)“無就業(yè)增長”的特點(diǎn)，削弱了經(jīng)濟(jì)抵御衰退的能力。盡管消費(fèi)名義上強(qiáng)勁，但經(jīng)通脹調(diào)整后的稅后可支配個(gè)人收入增長停滯，國民儲(chǔ)蓄率已降至2022年以來的最低水平。

與此同時(shí)，家庭債務(wù)繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，2025年第三季度美國家庭總債務(wù)攀升至18.6萬億美元的歷史新高。其中，抵押貸款債務(wù)構(gòu)成主體，達(dá)13.07萬億美元。非住房債務(wù)亦持續(xù)增長，信用卡余額和汽車貸款余額分別達(dá)到1.23萬億美元與1.66萬億美元。

信貸市場呈現(xiàn)“K型”分化：一方面，低收入家庭承受更大財(cái)務(wù)壓力，汽車貸款逾期率預(yù)計(jì)將連續(xù)第五年上升；另一方面，受益于股市繁榮和房產(chǎn)增值的高收入借款人財(cái)富持續(xù)增長。學(xué)生貸款余額在第三季度增加150億美元至1.65萬億美元，而政策變化可能使部分借款人的還款壓力加大。

美聯(lián)儲(chǔ)在12月會(huì)議上表示，2026年降息的門檻已提高，預(yù)計(jì)年內(nèi)僅可能進(jìn)行一至兩次降息。若降息成為現(xiàn)實(shí)，借款人將能節(jié)省部分利息支出，抵押貸款（房貸）從疫情開始就居高不下，截至2025年12月中下旬，30年期固定抵押貸款平均利率在6.2%—6.4%左右波動(dòng)。