出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

帶著“軍工老廠+果鏈明星”的雙重光環(huán)，一家有著深厚歷史底蘊的企業(yè)——成都宏明電子股份有限公司（以下簡稱“宏明電子”），正站在IPO過會后提交注冊的關(guān)鍵節(jié)點。

這家企業(yè)脫胎于1958年創(chuàng)建的國營第七一五廠，歷經(jīng)近70年的風(fēng)雨洗禮，在電子元器件與精密零組件領(lǐng)域深耕細(xì)作，如今帶著新的使命與挑戰(zhàn)，試圖叩開資本市場更廣闊的大門。

然而，宏明電子的IPO進程并非一帆風(fēng)順，招股書披露的大額分紅、客戶依賴、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列問題如影隨形，新上任的80后董事長梁濤，又將如何引領(lǐng)宏明電子的發(fā)展？

1、3年分紅2.8億，新董事長年內(nèi)剛上任

深交所官網(wǎng)顯示，宏明電子的上市申請在2025年5月30日獲受理，6月16日接受問詢，經(jīng)過兩輪問詢之后，宏明電子在12月12日成功過會，并于12月15日提交注冊，距離上市的步伐已經(jīng)越來越近。

招股書披露，宏明電子的前身是國營第七一五廠，始建于1958年，2000年6月份開始改制，同年9月成都宏明電子股份有限公司注冊成功。公司成立之初，是由4526名自然人股東和職工持股會共同持股。

公司成立后，宏明電子內(nèi)部持股員工因一次性買斷、內(nèi)退、退崗位股、公司遷址離廠等原因陸續(xù)退回全部或部分股份，因此其自然人股東規(guī)模有所縮小。

截至2025年6月30日，宏明電子現(xiàn)有全部股份由547名股東持有，其中機構(gòu)股東25名，其中16家股東屬于私募基金股東，另有自然人股東522名。

宏明電子的控股股東是川投信產(chǎn)，持股比例為56.5%，而川投信產(chǎn)由四川能源發(fā)展集團100%持股。其他股東如龍雛壹號持股11.12%、安徽和壯持股6.82%，522名自然人股東合計持股7.75%。

（圖 / 招股書）

在宏明電子的所有股東中，有3家國有股份股東合計持股57.28%，除川投信產(chǎn)外，還有成都創(chuàng)投、龍雛投資，持股比例分別為0.59%和0.18%。

宏明電子申報IPO前12個月，前海方舟因看好公司發(fā)展新增成為公司股東，另外還新增了15名自然人股東。

上市前，宏明電子在2022年到2024年的3年間曾分別分紅1.07億元、1億元、7292.96萬元，3年累計分紅約2.8億元。

按持股比例計算，川投信產(chǎn)、成都創(chuàng)投、龍雛投資3家國有股份股東合計所得分紅約1.6億元。

另外一方面，宏明電子又在招股書中披露，公司計劃募集資金約19.51億元，分別用于高儲能脈沖電容器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、新型電子元器件及集成電路生產(chǎn)項目、精密零組件能力提升項目、高可靠阻容元器件關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項目等7大項目，以及補充流動資金。

其中僅補充流動資金這一項，宏明電子的募集資金投資金額就達(dá)到了4.5億元。

宏明電子這種“分紅后募資補血”的操作，容易引發(fā)市場對公司資金分配合理性、自身現(xiàn)金流健康度的質(zhì)疑。

這一爭議操作，恰逢宏明電子管理層新老交替之際。2025年4月，原董事長、在宏明電子任職多年的肖長青辭任，控股股東川投信產(chǎn)委派的80后梁濤接棒。

梁濤出生于1982年3月，擁有博士學(xué)位，所學(xué)專業(yè)是微電子學(xué)與固體電子學(xué)，曾在四川長虹電器股份有限公司技術(shù)中心擔(dān)任項目經(jīng)理、辦公室高級經(jīng)理，2017年10月加入川投集團川投信產(chǎn)籌備組，擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)。2024年至今擔(dān)任川投信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司總經(jīng)理。

2025年4月，梁濤上任宏明電子董事長一職，就面臨推動IPO注冊、應(yīng)對深交所連環(huán)問詢、并帶領(lǐng)這家老牌國企在業(yè)績下滑中突圍的多重挑戰(zhàn)。

梁濤能否處理好“歷史遺留”的財務(wù)策略與未來發(fā)展的資金需求之間的平衡，將是其上任后面臨的第一場大考。

2、五大客戶貢獻超6成營收，存業(yè)績下滑風(fēng)險

目前，宏明電子主要從事以阻容元器件為主的新型電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要包括電子元器件和精密零組件兩大業(yè)務(wù)。

其中，電子元器件產(chǎn)品主要面向航空航天、武器裝備等防務(wù)領(lǐng)域客戶，主要客戶包括航天科工、中國電科、航空工業(yè)等防務(wù)領(lǐng)域集團公司的下屬單位。

（圖 / 宏明電子官網(wǎng)）

精密零組件產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子、汽車電子和新能源電池等領(lǐng)域，主要客戶包括鴻海集團、達(dá)功電腦等蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈的一級或總成供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用終端包括平板電腦、筆記本電腦等。

因此，宏明電子同時具有“防務(wù)與果鏈”的雙核心客戶體系，但同時也呈現(xiàn)出對大客戶依賴的特點。

招股書顯示，從2022年至2025年上半年（簡稱“報告期內(nèi)”），宏明電子的客戶集中度居高不下。公司對前五大客戶的銷售收入總額分別約為20.09億元、18.12億元、15.02億元及9.73億元，占營業(yè)收入的比重分別為63.84%、66.45%、60.22%和63.69%。

一方面，這些大客戶為宏明電子帶來了穩(wěn)定的訂單與收入來源；另一方面，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)背后，也隱藏著諸多潛在風(fēng)險。

首先，過高的客戶集中度導(dǎo)致宏明電子在與客戶議價過程中處于相對弱勢地位。

防務(wù)客戶出于成本控制與戰(zhàn)略考量，不斷推行低成本戰(zhàn)略，對產(chǎn)品價格施加壓力；而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈則因其強大的品牌影響力與供應(yīng)鏈整合能力，在采購談判中占據(jù)主導(dǎo)地位。

宏明電子為維持與這些核心客戶的合作關(guān)系，往往不得不在價格、賬期等方面做出妥協(xié)，從而壓縮了自身的利潤空間。

其次，客戶結(jié)構(gòu)的單一性使得宏明電子的業(yè)績易受核心客戶經(jīng)營狀況與戰(zhàn)略調(diào)整的影響。

宏明電子在招股書中直言，受終端客戶蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈外移影響，公司下游客戶在越南、泰國、印度、巴西等地擴建工廠，中國大陸的部分產(chǎn)能被轉(zhuǎn)移，而公司未及時配合進行海外建廠，導(dǎo)致部分訂單被其他能夠配合海外建廠的競爭對手所分流。

這也直接導(dǎo)致宏明電子的精密零組件業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績在報告期內(nèi)整體呈下降趨勢。

（圖 / 招股書）

招股書中的數(shù)據(jù)也能說明問題。2022年至2024年，宏明電子的營收從31.46億元降至24.94億元，歸母凈利潤從4.76億元降至2.68億元，降幅分別約為20.73%和43.69%。

這種業(yè)績持續(xù)下滑的趨勢，也暴露了公司客戶集中度過高所帶來的風(fēng)險。

深交所在兩輪審核問詢過程中，也曾連續(xù)追問業(yè)績下滑的風(fēng)險以及未來業(yè)績的穩(wěn)定性。

面對這一嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，宏明電子新上任的董事長梁濤需要帶領(lǐng)公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展新客戶群體，降低對核心客戶的依賴程度。

一方面，加大在防務(wù)領(lǐng)域其他客戶與項目的開拓力度，提升市場份額；另一方面，積極布局新興消費電子市場，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，增強公司的抗風(fēng)險能力。

3、應(yīng)收賬款激增至20.8億，存貨跌價計提比例遠(yuǎn)高于同行

在宏明電子的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款與存貨猶如兩顆沉重的砝碼，給公司的資產(chǎn)質(zhì)量與財務(wù)狀況帶來了壓力。

應(yīng)收賬款方面，宏明電子的規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，從2022年末的7.31億元激增至2025年上半年的20.8億元。這一增長與公司的營收下降出現(xiàn)背離。

結(jié)合宏明電子的客戶結(jié)構(gòu)來看，防務(wù)領(lǐng)域客戶回款周期本就較長，疊加果鏈客戶海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致回款延遲，雙重因素推高了應(yīng)收賬款規(guī)模。

（圖 / 招股書）

其中1年以上的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別約為2.15億元、2.17億元、3.82億元及5.38億元，占各期末余額的比例分別為10.76%、10.98%、18.44%和21.99%，余額和占比均呈現(xiàn)明顯的增長趨勢，這意味著宏明電子存在大量長期未收回的款項，壞賬風(fēng)險急劇上升。

報告期各期末，宏明電子的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)計提的壞賬準(zhǔn)備金額分別約為1.34億元、1.33億元、1.55億元及1.85億元。占各期末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額的比例分別為6.68%、6.73%、7.48%和7.58%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的壞賬準(zhǔn)備計提金額和計提比例逐年增加。

2022年至2025年上半年，宏明電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從4.34次/年持續(xù)下滑至1.72次/年，也表明公司收回應(yīng)收賬款的速度在變慢。

大量應(yīng)收賬款的存在，不僅占用了公司寶貴的流動資金，影響了資金周轉(zhuǎn)效率，還增加了公司的財務(wù)成本。而壞賬損失的形成，也直接侵蝕公司利潤，對公司的財務(wù)狀況造成打擊。

存貨方面，宏明電子同樣面臨著巨大壓力。2025年上半年末，公司存貨賬面價值高達(dá)8.99億元，其中一年以上長庫齡存貨占比39.69%。

長庫齡存貨的積壓，不僅占用了公司的倉儲空間，增加了倉儲成本，還面臨著跌價風(fēng)險。為了應(yīng)對這一風(fēng)險，公司對應(yīng)跌價準(zhǔn)備計提比例升至24.18%，這一比例不僅遠(yuǎn)高于自身往年水平，亦大幅高于行業(yè)均值。

（圖 / 招股書）

面對應(yīng)收賬款與存貨的雙重壓力，宏明電子應(yīng)加強客戶信用評估，優(yōu)化銷售信用政策，嚴(yán)格控制賬期，加大對逾期賬款的催收力度，降低壞賬風(fēng)險。

在存貨管理方面，也需加強市場調(diào)研與生產(chǎn)計劃管理，根據(jù)市場需求合理安排生產(chǎn)，避免過度生產(chǎn)導(dǎo)致庫存積壓。

總體來看，此次宏明電子的IPO過會和提交注冊，更像是一個起點而非終點。

招股書披露的信息也讓這家擁有悠久歷史的老牌企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，徹底展露在資本市場的聚光燈下：從“分紅后又募資補流”的爭議操作，到“防務(wù)+果鏈”雙依賴下的業(yè)績下滑風(fēng)險，再到巨額的應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險。

宏明電子呈現(xiàn)給投資者的是一個充滿矛盾與張力的復(fù)雜圖景：既有深厚的國企背景加持，又面臨嚴(yán)峻的市場競爭與財務(wù)挑戰(zhàn)。

對于宏明電子的新任董事長梁濤而言，他的任務(wù)遠(yuǎn)不止于完成IPO。

未來，他需要向市場證明：公司能夠打破客戶依賴，開拓新的增長極；能夠加強賬款管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量；能夠真正利用募集資金增強核心競爭力，而非簡單“補血”。

*注：文中題圖來自界面圖庫；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。