2025年API收入增長(zhǎng)將超過(guò)十倍，有望與私有化模型部署收入打平，實(shí)現(xiàn)“兩條腿走路”。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

最近資本市場(chǎng)最熱鬧的事，莫過(guò)于全球大模型第一股真的要來(lái)了。

今天，北京智譜華章科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“智譜”）正式開(kāi)啟招股。招股期預(yù)計(jì)持續(xù)到2026年1月5日，緊接著1月8日就要在港交所主板敲鐘上市。

這次智譜也是誠(chéng)意滿滿，全球發(fā)售約3742萬(wàn)股H股，每股定價(jià)116.20港元。按這個(gè)價(jià)格算，智譜本次IPO募資總額預(yù)計(jì)將至多達(dá)51億港元（假設(shè)超額配股權(quán)全部獲行使），IPO市值預(yù)計(jì)超518億港元（假設(shè)超額配股權(quán)全部獲行使）。

這可不是一般的IPO，這是自大模型元年以來(lái)，第一家真正意義上靠基座大模型吃飯的公司登陸二級(jí)市場(chǎng)。

要知道，大模型這行當(dāng)，那是出了名的“吞金獸”。大家都在問(wèn)，這幫搞技術(shù)的到底能不能賺錢(qián)？商業(yè)模式跑通了嗎？今天，風(fēng)云君就拿著這份熱乎的招股書(shū)，給各位扒一扒這家被外媒稱為“OpenAI頭號(hào)勁敵”的公司。

中國(guó)最大的大模型“獨(dú)立廠商”

翻開(kāi)招股書(shū)，最先映入眼簾的不是枯燥的財(cái)務(wù)數(shù)字，而是一個(gè)非常有意思的定位——中國(guó)最大的獨(dú)立大模型廠商。

這個(gè)“獨(dú)立”二字，大有玄機(jī)。

在大模型江湖里，主要分兩派。一派是互聯(lián)網(wǎng)大廠，像百度、阿里、騰訊，他們有云、有場(chǎng)景、有錢(qián)，做大模型是以此補(bǔ)彼。另一派就是智譜這樣的獨(dú)立派，也就是咱們常說(shuō)的“Pure-play”。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入算，智譜在中國(guó)獨(dú)立大模型廠商里排名第一，在所有廠商（包括大廠）里排名第二，拿下了6.6%的市場(chǎng)份額。在巨頭環(huán)伺的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)版圖里，智譜能殺出一條血路，確實(shí)不容易。

（來(lái)源：招股書(shū)）

為什么“獨(dú)立”是個(gè)賣點(diǎn)？對(duì)于很多大型央國(guó)企、金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)就是命根子。找大廠合作，總擔(dān)心數(shù)據(jù)會(huì)不會(huì)被用于其他業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)；找智譜這種純粹做技術(shù)的，反而更放心。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司里有9家都在用智譜的模型。

另辟蹊徑的賺錢(qián)門(mén)道：從“私有化突圍”到“云端爆發(fā)”

這就引出了智譜招股書(shū)里最值得玩味的一個(gè)變化：收入結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整。

很多人對(duì)智譜的印象還停留在“賣私有化部署”上。確實(shí)，私有化部署是智譜早期快速做大、在巨頭夾縫中生存的戰(zhàn)略選擇。通過(guò)為金融、工業(yè)等對(duì)數(shù)據(jù)安全極度敏感的客戶把模型裝進(jìn)自家機(jī)房，智譜成功解決了客戶的算力門(mén)檻和安全焦慮，迅速積累了第一桶金。

但如果只把智譜看作一家“軟件外包商”，那你就看走眼了。風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，這家公司正在悄然完成一場(chǎng)從“項(xiàng)目交付”到“云端服務(wù)”的華麗轉(zhuǎn)身，API調(diào)用服務(wù)正在成為新的增長(zhǎng)引擎。

在OpenRouter這個(gè)全球領(lǐng)先的大模型API聚合平臺(tái)上，智譜的Token消耗量持續(xù)位居全球前十、中國(guó)前三。這可是真金白銀的用戶投票！這種穩(wěn)定的表現(xiàn)直接證明了其GLM系列模型在先進(jìn)性、可擴(kuò)展性上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，完全具備了在國(guó)際舞臺(tái)上掰手腕的實(shí)力。

（智譜目前已經(jīng)發(fā)布了最新的GLM-4.7模型，來(lái)源：官網(wǎng)）

隨著模型能力的溢出，智譜的“朋友圈”也從B端大客戶（互聯(lián)網(wǎng)客戶占比達(dá)50%）拓展到了海量開(kāi)發(fā)者。目前，其API平臺(tái)的企業(yè)和開(kāi)發(fā)者用戶數(shù)已超290萬(wàn)。

更嚇人的是增速——2025年API收入增長(zhǎng)將超過(guò)十倍！按照這個(gè)速度，API收入有望與私有化模型部署收入打平，實(shí)現(xiàn)兩條腿走路。

現(xiàn)在的智譜，盈利來(lái)源已經(jīng)清晰地劃分為三類，構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)健的三角形：

API調(diào)用服務(wù)：這是未來(lái)的星辰大海。通過(guò)按使用量或訂閱制收費(fèi)，公司目標(biāo)是將其收入占比提升至50%，成為真正的核心現(xiàn)金牛。 企業(yè)級(jí)定制服務(wù)：這是公司的壓艙石。繼續(xù)為金融、工業(yè)、消費(fèi)等行業(yè)客戶提供私有化部署及定制化模型開(kāi)發(fā)，穩(wěn)住基本盤(pán)。 開(kāi)發(fā)者工具訂閱：這是新的增長(zhǎng)極。智譜CEO張鵬此前透露，面向全球開(kāi)發(fā)者的模型服務(wù)業(yè)務(wù)（GLM Coding Plan），其年度經(jīng)常性收入（ARR）已突破1億元人民幣（約1400萬(wàn)美元）?？扛咝詢r(jià)比的編碼工具讓開(kāi)發(fā)者心甘情愿付費(fèi)，這商業(yè)閉環(huán)算是跑通了。

所以，與其說(shuō)智譜是靠“搬服務(wù)器”賺錢(qián)，不如說(shuō)它利用私有化部署完成了市場(chǎng)卡位，現(xiàn)在正開(kāi)足馬力，向著高毛利、高復(fù)購(gòu)的MaaS（模型即服務(wù)）模式全速?zèng)_刺。

從“陪聊”進(jìn)化到“全能管家”

如果說(shuō)API和私有化部署是智譜現(xiàn)在的飯碗，那么智能體（Agent）就是智譜押注未來(lái)的王炸。

風(fēng)云君在翻閱資料時(shí)發(fā)現(xiàn)，智譜早就不僅僅滿足于讓AI陪你聊天寫(xiě)代碼了，他們想讓AI“動(dòng)”起來(lái)。這里不得不提智譜那個(gè)在開(kāi)源界火得一塌糊涂的——AutoGLM。

這是個(gè)什么概念？簡(jiǎn)單說(shuō)，以前的大模型是“動(dòng)口不動(dòng)手”，現(xiàn)在的AutoGLM是“既動(dòng)口又動(dòng)手”。

它基于智譜GLM-4.5模型打造，能模擬人類在手機(jī)和網(wǎng)頁(yè)上的操作行為。在斯坦福大學(xué)認(rèn)證的AgentBench測(cè)試中，它直接拿到了SOTA（當(dāng)前最佳）的表現(xiàn)。

前不久智譜把這玩意兒開(kāi)源（Open-AutoGLM），結(jié)果三天就在GitHub上斬獲了10000顆星，這熱度簡(jiǎn)直比當(dāng)年的DeepSeek-R1還夸張。

（來(lái)源：github）

這東西最恐怖的落地場(chǎng)景在哪里？是手機(jī)。

想象一下，未來(lái)的手機(jī)助手不再是那個(gè)只能幫你定鬧鐘的“人工智障”，而是能幫你點(diǎn)外賣、搶火車票、發(fā)微信朋友圈的“全能管家”。AutoGLM實(shí)現(xiàn)了從“對(duì)話”到“執(zhí)行”的跨越，這才是AGI（通用人工智能）走進(jìn)普通人生活的真正形態(tài)。

而在這里，智譜作為獨(dú)立廠商的優(yōu)勢(shì)再次被無(wú)限放大。

各位老鐵想一想，現(xiàn)在的手機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)多慘烈？華米OV殺得不可開(kāi)交。如果一家手機(jī)廠要引入大模型能力，找誰(shuí)合作最安全？

找大廠？那是把靈魂交給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。但找智譜就不一樣了。智譜不造手機(jī)，不搞硬件，不跟終端廠商搶飯碗。這種中立的身份，讓智譜成了所有手機(jī)廠商理想的合作伙伴。

既有頂級(jí)的大模型能力（AutoGLM），又是絕對(duì)安全的第三方，智譜很有可能成為未來(lái)AI手機(jī)時(shí)代的最大公約數(shù)，把自家的模型裝進(jìn)億萬(wàn)臺(tái)手機(jī)里。這畫(huà)餅的能力，確實(shí)比單純賣API要性感得多。

清華系的技術(shù)背景

當(dāng)然，打鐵還需自身硬。智譜身上最顯著的標(biāo)簽，無(wú)疑是“清華系”。

成立于2019年的智譜，源自清華大學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)那是一水的技術(shù)大牛，首席科學(xué)家張鈸院士，還有唐杰教授等人，這陣容被稱為中國(guó)大模型的“黃埔軍?！币稽c(diǎn)不過(guò)分。

這種學(xué)院派背景直接體現(xiàn)在了研發(fā)投入上。風(fēng)云君看了一眼數(shù)據(jù)，那是真的敢投入。

2022年研發(fā)投入8440萬(wàn)，2023年猛增到5.29億，到了2024年直接干到了21.95億！2025年上半年又是近16個(gè)億砸進(jìn)去。三年半時(shí)間，累計(jì)研發(fā)投入約44億元。

錢(qián)都花哪兒了？

一是算力，二是人。

招股書(shū)披露，截至2025年6月30日，智譜擁有一支657人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工總數(shù)的74%以上。這幫人大部分都是搞自然語(yǔ)言處理、多模態(tài)分析的頂尖人才。要知道，大模型拼到最后，拼的就是這幾百個(gè)核心大腦。

成果也是顯而易見(jiàn)的。截至最后實(shí)際可行日期，他們?cè)趪?guó)內(nèi)擁有86項(xiàng)注冊(cè)專利，其中84項(xiàng)是含金量最高的發(fā)明專利，還在中國(guó)提出了234項(xiàng)專利申請(qǐng)。

更值得一提的是他們的技術(shù)迭代速度。GLM系列模型每3到6個(gè)月就完成一次基座迭代。最近智譜發(fā)布了新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.7。該模型不僅在Code Arena中位列開(kāi)源第一、國(guó)產(chǎn)第一，超過(guò)GPT-5.2；還在全球知名的權(quán)威大模型評(píng)測(cè)榜單Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指數(shù)）中，以68分綜合成績(jī)榮登開(kāi)源模型與國(guó)產(chǎn)模型雙料榜首，確實(shí)給國(guó)產(chǎn)模型長(zhǎng)臉。

營(yíng)收狂飆下的“造血”能力

研發(fā)燒了這么多錢(qián)，能賺回來(lái)嗎？這是所有投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

從營(yíng)收增速來(lái)看，智譜的表現(xiàn)堪稱炸裂。

2022年收入5740萬(wàn)，2023年翻倍到1.25億，2024年更是飆升到3.12億。年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)130%。到了2025年上半年，半年就干了1.9億，同比增長(zhǎng)325%。

這個(gè)增長(zhǎng)曲線，是典型的科技成長(zhǎng)股特征。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

當(dāng)然，風(fēng)云君也要提醒各位老鐵，高增長(zhǎng)的背后是目前的虧損狀態(tài)。這在AI行業(yè)是常態(tài)，畢竟前期基礎(chǔ)設(shè)施和研發(fā)投入太大了。但智譜的毛利率表現(xiàn)還算堅(jiān)挺，一直維持在50%以上，這說(shuō)明他們的產(chǎn)品是有溢價(jià)能力的，不是靠賠本賺吆喝。

隨著規(guī)模效應(yīng)的擴(kuò)大，特別是API調(diào)用量的指數(shù)級(jí)上升，邊際成本會(huì)遞減，未來(lái)的盈利路徑還是清晰的。

豪華的“朋友圈”

最后，咱們看看是誰(shuí)在給智譜撐腰。

不看不知道，這次IPO直接引爆了頂級(jí)資金的“搶籌大戰(zhàn)”。

根據(jù)全球公開(kāi)發(fā)售文件，智譜這次上市一口氣引入了11家基石投資者，包括JSC International、金鎰資本、高毅資產(chǎn)、泰康人壽、廣發(fā)基金、3W Fund、WT Asset Management等。

這幫大佬有多看好？他們合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)約29.8億港元。要知道，這次總募資也就40多億，基石投資者直接包圓了近7成的份額（假設(shè)超額配股權(quán)未行使）。這在近期的港股市場(chǎng)里，絕對(duì)是頂格的信任票。

仔細(xì)看這個(gè)基石名單，簡(jiǎn)直是一支“全明星戰(zhàn)隊(duì)”：既有北京核心國(guó)資的“國(guó)家隊(duì)”背書(shū)，又有泰康人壽這種頭部險(xiǎn)資的長(zhǎng)期資金，還有廣發(fā)基金等大型公募，以及高毅、3W等明星私募和產(chǎn)業(yè)投資人。

再加上智譜原有的股東名單——美團(tuán)、阿里、騰訊、小米、聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)巨頭和硬件大廠，以及君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投等頂級(jí)VC。可以說(shuō)，智譜集齊了“產(chǎn)業(yè)資本+國(guó)家隊(duì)+頂級(jí)二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)”的最強(qiáng)朋友圈。這種全方位的加持，給智譜帶來(lái)的不僅僅是資金，更是落地場(chǎng)景、生態(tài)資源和二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)信心。

智譜的這次上市，不僅僅是一家公司的IPO，更是中國(guó)大模型行業(yè)的一次大考。

它向市場(chǎng)證明了，在中國(guó)做獨(dú)立大模型廠商，不只有燒錢(qián)這一條路，通過(guò)獨(dú)特的技術(shù)路線（GLM架構(gòu)）和務(wù)實(shí)的商業(yè)模式（本地+云端雙輪驅(qū)動(dòng)），完全可以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中闖出一片天。

對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，迎來(lái)這樣一家硬科技公司，無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。無(wú)論它未來(lái)能跑多遠(yuǎn)，在這場(chǎng)通往AGI的馬拉松里，這位“中國(guó)隊(duì)長(zhǎng)”無(wú)疑已經(jīng)占據(jù)了先機(jī)。

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