完善多層次資本市場，構(gòu)建與科技創(chuàng)新適配的金融服務(wù)體系，是資本市場做好“科技金融”大文章的應(yīng)有之義。

楊練/文

從商業(yè)銀行到投資銀行，從間接融資到直接融資，在“金融脫媒”的過程中，資本市場對科技創(chuàng)新的支持程度不斷加深?？萍紕?chuàng)新也是促進經(jīng)濟和資本市場發(fā)展的關(guān)鍵因素，資本市場是現(xiàn)代金融體系的核心和基石，強大的資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟的標配，也是打造“金融強國”的關(guān)鍵要素。

自20世紀90年代滬深交易所建立起，中國資本市場經(jīng)歷了30余年的發(fā)展與革新，在促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了極其重要的作用。伴隨著股債融資規(guī)模不斷提高、社會融資結(jié)構(gòu)逐步改善、金融產(chǎn)品種類日益多元化、對外開放政策漸次落地，中國資本市場不斷實現(xiàn)歷史性突破以及跨越式發(fā)展，已發(fā)展成為全球第二大資本市場，但融資結(jié)構(gòu)失衡、投資端建設(shè)程度不足、監(jiān)管制度不健全、服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效不高等問題和結(jié)構(gòu)性矛盾逐漸暴露，不能很好地匹配經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展時期的投融資需求。

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點，資本市場與新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)新活動更加匹配，在優(yōu)化資源配置、收益共享、風(fēng)險共擔(dān)、促進價值發(fā)現(xiàn)等方面具備獨特作用，是加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。2018年的中央經(jīng)濟工作會議首次提出，“資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的作用”，資本市場深化改革戰(zhàn)略地位提升，將進一步促進科技創(chuàng)新在“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”循環(huán)中的引擎作用，加快建設(shè)中國特色現(xiàn)代金融體系，服務(wù)中國式現(xiàn)代化和新型工業(yè)化建設(shè)。

多層次資本市場覆蓋面有效拓展

作為“五篇大文章”之首，“科技金融”是大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、實現(xiàn)高水平科技自立自強的應(yīng)有之義，也是資本市場著墨最多的大文章。從融資端看，資本市場作為資金籌集和資源配置的樞紐，將在支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、引導(dǎo)資源要素流向更有發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力的企業(yè)、實現(xiàn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)過程中發(fā)揮重要作用。

中國多層次資本市場各板塊之間層次分明、定位清晰、功能互補，金融對科技創(chuàng)新的覆蓋面有效拓展，服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力顯著提升。當(dāng)前中國資本市場已經(jīng)形成功能互補、錯位發(fā)展、有機互通的立體格局，完善多層次資本市場一直是融資端改革的重心。聚集“大盤藍籌”，主板市場起步于滬深交易所誕生之初，迄今為止匯聚了一批業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是國民經(jīng)濟的晴雨表。

2004年，深交所新設(shè)中小板，開啟了資本市場賦能中小企業(yè)發(fā)展的篇章。2008年，首家區(qū)域性股權(quán)交易市場天津股權(quán)交易所成立。2009年，創(chuàng)業(yè)板正式開板，服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的差異化定位為創(chuàng)新經(jīng)濟注入了新動能，也代表資本市場在科技金融領(lǐng)域的探索邁出實質(zhì)性一步。為解決中小企業(yè)融資難問題，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）于2013年正式運營，資本市場為服務(wù)中小企業(yè)和民營經(jīng)濟注入新活力。2017年，區(qū)域性股權(quán)交易市場（四板市場）正式納入多層次資本市場體系，作為眾多中小企業(yè)登陸資本市場的第一站，四板市場將發(fā)揮“塔基”和“苗圃”的功能，為資本市場培育新動能。2019年，定位“硬科技”的科創(chuàng)板落地，優(yōu)先支持擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、具有較強成長性的企業(yè)。2021年，脫胎于新三板精選層的北交所落地，旨在打造服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)的主陣地。

經(jīng)歷多年的探索，資本市場對科技創(chuàng)新的支持力度明顯提升。與10年前相比，市值超千億元的A股上市公司中，科技企業(yè)占比從12%提升至27%，其中，創(chuàng)業(yè)板上市公司中高新技術(shù)企業(yè)數(shù)占比約九成，近七成公司屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，科創(chuàng)板上市企業(yè)均屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；北交所“專精特新”企業(yè)占比超過五成，資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力和“含科量”顯著提升。同時，債券市場已經(jīng)發(fā)展成為全球第二大債券市場。但相較成熟資本市場，金融資源對科創(chuàng)型企業(yè)的支持作用仍發(fā)揮得不夠充分。

北交所的設(shè)立不僅補上完善多層次資本市場的重要拼圖，也是“科技金融”及“普惠金融”大文章賦能“專精特新”中小企業(yè)濃墨重彩的一頁。從數(shù)量看，中國多層次資本市場整體呈現(xiàn)出“啞鈴型”結(jié)構(gòu)，主板和新三板的上市或掛牌公司數(shù)量遠高于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所之和；從市值看，主板上市公司總市值遠高于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，整體呈現(xiàn)“倒金字塔”形結(jié)構(gòu)，資本市場資源樞紐功能發(fā)揮不夠完善，對于科創(chuàng)企業(yè)的支持力度仍有較大的提升空間。一方面，面對嚴苛的上市標準，中小型科創(chuàng)企業(yè)難以登陸資本市場獲取支持；另一方面，多層次轉(zhuǎn)板制度不夠健全，暢通全市場轉(zhuǎn)板機制是提升資本市場資源配置效率、激發(fā)基礎(chǔ)板塊動能、助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的需要。

由于新三板屬于場外市場，掛牌公司仍屬于非公眾上市公司監(jiān)管范疇，相較主板上市公司存在法律制度銜接、市場認可度、流動性、信息披露等方面的問題，雖然肩負服務(wù)“創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型中小微企業(yè)”的重任，新三板在開板數(shù)年間遭遇逆流，未能充分發(fā)揮資本市場對中小微企業(yè)的支持作用。2019年起，新三板深化改革開啟，在新設(shè)精選層、實施連續(xù)競價交易、優(yōu)化定向發(fā)行、引入公募基金等方面做出積極探索，為北交所設(shè)立奠定了基礎(chǔ)。2021年，在原新三板精選層基礎(chǔ)上組建而來的北交所開市，不僅解決了新三板掛牌公司法律地位和市場地位問題，還逐步構(gòu)建出新的以北交所為核心的多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制。北交所的橫空出世，與新三板一體運營、協(xié)同發(fā)展的創(chuàng)新機制，是“科技金融”賦能創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展的重要探索，同時標志著中國多層次資本市場轉(zhuǎn)板制度進一步完善。

北交所與新三板協(xié)同構(gòu)建出“層層遞進”的市場結(jié)構(gòu)，有效激發(fā)包含新三板在內(nèi)的場外市場的活力，推動市場“投早、投小、投長期”生態(tài)形成。以新三板精選層為基礎(chǔ)組建的北交所落地后，中國資本市場已建立起新三板至北交所升級轉(zhuǎn)板、滬深交易所和北交所至新三板的降級轉(zhuǎn)板、北交所至創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板的平級轉(zhuǎn)板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層之間的內(nèi)部轉(zhuǎn)板制度。

由于在投資門檻、競價機制、信息披露等方面已做出優(yōu)化，精選層流動性較新三板整體明顯增強，北交所的落地再度帶動新三板估值、流動性、融資能力的修復(fù)。以首批掛牌新三板精選層的公司為例，29家企業(yè)日均成交額均值從掛牌前的1.11億元提升至掛牌后的7.54億元，2021年躍升至24.31億元。

北交所與新三板協(xié)同構(gòu)建出的“基礎(chǔ)層—創(chuàng)新層—北交所”層層遞進、逐層晉升的市場結(jié)構(gòu)，不僅使創(chuàng)新型中小企業(yè)獲得了從場外市場逐步提升至場內(nèi)交易所的“孵化—成長—上市”的成長路徑，滿足企業(yè)成立巨大、持續(xù)的融資需求，更能使資本市場更早、更高效地參與到每一次重大經(jīng)營決策的調(diào)整，用市場“看不見的手”進行及時糾偏，推動資本市場“投早、投小、投長期”生態(tài)的形成；同時也為二級市場投資者挖掘和遴選出能夠穿越周期、具備強勁創(chuàng)新動力和長期持續(xù)增長潛力的優(yōu)質(zhì)成長股提供了清晰可靠的路徑。

資本市場“四板—新三板—北交所—滬深交易所”梯度培育體系持續(xù)完善，覆蓋科技企業(yè)全生命周期的融資需求。作為轉(zhuǎn)板制度的核心，北交所不僅承載著深化新三板改革的重任，而且，在多層次資本市場體系中發(fā)揮著承上啟下的樞紐作用。向下，北交所有效激活和反哺新三板和區(qū)域性股權(quán)市場；向上，北交所存量上市公司轉(zhuǎn)板至流動性和估值更高的滬深交易所市場，促進資本流向代表先進生產(chǎn)力的企業(yè)，進一步發(fā)揮產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)。場外市場作為“塔基”，是北交所“專精特新”的重要孵化基地，北交所作為轉(zhuǎn)板制度的核心，向成熟度更高的滬深交易所輸送優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)。資本市場以“四板—新三板—北交所—滬深交易所”梯度培育體系分階段、分目標培育科創(chuàng)企業(yè)，針對企業(yè)不同生命周期精準“滴灌”，優(yōu)化資源配置，加快新質(zhì)生產(chǎn)力的形成。

雖然北交所高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)數(shù)量占比較高，但在融資能力、估值、市值、流動性等方面遠弱于其他上市板塊。一方面，出于擴大產(chǎn)能和研發(fā)投入的需求，企業(yè)需要持續(xù)補充現(xiàn)金流；另一方面，更高的估值及流動性能夠提升定價能力、吸引更多機構(gòu)投資者，從而實現(xiàn)市值和創(chuàng)新能力“雙升”，北交所存量上市公司具備轉(zhuǎn)板的動力。滬深交易所中，創(chuàng)業(yè)板聚焦“三創(chuàng)四新”，不在負面清單中的行業(yè)都可以被采納；科創(chuàng)板聚焦“硬科技”，高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)密度最高，代表新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的電子和醫(yī)藥生物市值占比達到61.06%，研發(fā)支出占營業(yè)收入比例遠高于其他上市板塊，“硬科技”產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)凸顯。

分板塊看，科創(chuàng)板IPO融資規(guī)模和二級市場估值更高，創(chuàng)業(yè)板再融資能力和二級市場流動性更強。由于此前已有上市或新三板掛牌經(jīng)歷，北交所上市公司在信息披露及市場認可度方面相較于直接上市公司具備優(yōu)勢，還可以縮短上市流程及時間、提高問詢回復(fù)效率，公司根據(jù)所處行業(yè)屬性、產(chǎn)業(yè)政策及企業(yè)自身發(fā)展階段及選擇上市板塊進行轉(zhuǎn)板，充分發(fā)揮北交所在多層次資本市場梯度培育體系中“承上啟下”的作用。此外，滬深兩家交易所均分布在東南沿海地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟與資本市場的發(fā)展相互促進、深度融合，高科技產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新高地加速涌現(xiàn)。北交所的設(shè)立有利于培育當(dāng)?shù)貏?chuàng)新資本、推動前沿技術(shù)本地轉(zhuǎn)化，充分發(fā)揮北京地區(qū)的虹吸及輻射效應(yīng)，帶動京津冀地區(qū)的發(fā)展，為北方地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展注入強勁動能。

當(dāng)前中國正以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，加快培育具有國際競爭力和影響力的支柱型產(chǎn)業(yè)，這就要求資本市場以更開放、更包容的姿態(tài)擁抱代表“新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能”的科創(chuàng)企業(yè)。這并非簡單降低準入門檻，而是將產(chǎn)業(yè)發(fā)展與資本市場升級相融合，增強資本市場吸引力和包容性，推動要素資源向科技創(chuàng)新方向聚集。同時，在資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價值發(fā)現(xiàn)功能提升的過程中為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)成長標的，從而提升市場吸引力、 進一步形成正向循環(huán)。

轉(zhuǎn)板機制和分層制度漸進式完善

漸進式完善中國資本市場雙向轉(zhuǎn)板機制和分層制度，構(gòu)筑場內(nèi)場外市場聯(lián)動貫通新生態(tài)。中國多層次資本市場已初步建立起以北交所為核心的“自愿升級、強制降級”的轉(zhuǎn)板制度，但各板塊間的聯(lián)系依然不夠緊密，轉(zhuǎn)板機制的完整性和靈活性需要加強。

堅持北交所“承上啟下”轉(zhuǎn)板樞紐的核心地位，打通資本市場場內(nèi)場外市場聯(lián)動貫通格局。作為鏈接場內(nèi)場外市場的紐帶，北交所與新三板層層遞進、一體化運營，通過綠色通道和公示審核機制與區(qū)域性股權(quán)市場對接，有效盤活和“反哺”場外市場；通過轉(zhuǎn)板機制與滬深交易所對接，協(xié)同新三板為科創(chuàng)型中小企業(yè)提供了梯度培育的融資體系。雖同屬場內(nèi)市場，北交所定位“專精特新”，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板錯位發(fā)展、實施差異化監(jiān)管。相較主板市場，北交所在監(jiān)管制度設(shè)計上更具包容性和靈活性，具體體現(xiàn)在上市門檻更低、審核周期更短、發(fā)行定價形式多元、退市標準更寬松、公司治理和信息披露制度更加優(yōu)化等方面，旨在更好解決中小企業(yè)融資和定價問題。

綜上所述，兼具轉(zhuǎn)板樞紐和賦能中小企業(yè)的雙重功能，北交所在中國多層次資本市場中地位獨特，只有保持北交所的獨立性才能更好地厘清各上市板塊定位，構(gòu)建出清晰、高效、暢通的資本市場轉(zhuǎn)板機制。

以分層機制為抓手，增強科創(chuàng)板的吸引力和競爭力。借鑒美國資本市場經(jīng)驗，正是以蘋果（AAPL）為代表的高科技企業(yè)市值不斷突破新高、產(chǎn)生科技企業(yè)聚集效應(yīng)，為納斯達克市場提供了眾多優(yōu)質(zhì)高成長上市公司資源，納斯達克再通過設(shè)置分層方式與紐交所直面競爭，逐漸推動了全市場互聯(lián)互通轉(zhuǎn)板機制的形成。

當(dāng)前中國科創(chuàng)板成長層為未盈利科技型企業(yè)打開了上市通道，顯著提升了科創(chuàng)板制度的包容性和競爭力，當(dāng)優(yōu)質(zhì)上市公司數(shù)量達到一定階段，可以將科創(chuàng)板分為優(yōu)選層、成長層和資本市場層，優(yōu)選層定位和入層標準向主板靠攏，資本市場層定位和入層標準向北交所靠攏。北交所上市公司在優(yōu)選層、成長層和資本市場層三個層級之間根據(jù)劃分標準定期進行動態(tài)調(diào)整（如每季度末）。

以北交所為核心，進一步暢通雙向轉(zhuǎn)板機制。北交所上市公司在滿足轉(zhuǎn)板條件后，向科創(chuàng)板提出申請及材料，根據(jù)劃分標準進入科創(chuàng)板的相應(yīng)層級，為科創(chuàng)板輸送優(yōu)質(zhì)上市公司，同時增強北交所與科創(chuàng)板的有機聯(lián)動；資本市場層的上市公司可根據(jù)公司發(fā)展情況選擇是否轉(zhuǎn)板至北交所，以此建立科創(chuàng)板與北交所間的跨交易所雙向轉(zhuǎn)板機制。

科創(chuàng)板優(yōu)選層公司根據(jù)實際情況選擇是否轉(zhuǎn)入主板/創(chuàng)業(yè)板，反之，主板/創(chuàng)業(yè)板上市公司可根據(jù)情況動態(tài)調(diào)整至科創(chuàng)板，以此建立起交易所內(nèi)部及跨交易所的轉(zhuǎn)板機制，建立創(chuàng)業(yè)板至北交所的跨交易所轉(zhuǎn)板通道。

以創(chuàng)新層為通道，持續(xù)探索建立場外場內(nèi)市場快速審核機制。北交所已與新三板建立起直聯(lián)機制，在掛牌準入、發(fā)行上市、融資并購等方面進行全方位對接，縮短審核周期，優(yōu)化上市流程。由于北交所上市公司由新三板創(chuàng)新層產(chǎn)生，創(chuàng)新層的吸引力和市場關(guān)注度將逐步提升，也為探索以創(chuàng)新層為通道的場內(nèi)場外市場快速審核機制提供了動力。

完善新三板與四板市場雙向轉(zhuǎn)板機制。當(dāng)前符合條件的四板市場掛牌企業(yè)可以通過綠色通道審核程序和公示審核程序?qū)有氯?，但由于四板市場關(guān)注度和流動性較低，且新三板和四板市場在市場定位、監(jiān)管制度等方面存在較大差異，新三板尚未建立起與四板市場的降級轉(zhuǎn)板制度。未來可以考慮在區(qū)域性股權(quán)市場設(shè)置對接專板，完善新三板與四板市場的雙向轉(zhuǎn)板機制?！　?/p>

支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市

圍繞科創(chuàng)屬性探索精準識別機制及多元化評價標準，支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市。大浪淘沙般的資本運作模式在中國當(dāng)前資本市場環(huán)境中或許難以實施，有必要更精準地將資源配置到新質(zhì)生產(chǎn)力覆蓋的重點領(lǐng)域和關(guān)鍵企業(yè)，如何識別和篩選出科技含量高、發(fā)展?jié)摿Υ蟮目萍计髽I(yè)是重大的挑戰(zhàn)，雖然目前監(jiān)管層在科技企業(yè)綠色通道方面已有探索，但精準識別效果仍需提升?？萍紕?chuàng)新是一個探索未知的過程，既孕育著新的動能，也伴隨著風(fēng)險?？萍计髽I(yè)的經(jīng)營業(yè)績不確定性大，盈利周期長，成功者可能實現(xiàn)爆發(fā)式增長，失敗者需要付出巨大代價。這是市場規(guī)律，也是創(chuàng)新規(guī)律。市場各方應(yīng)當(dāng)全面、客觀、冷靜地看待科技企業(yè)成長中的風(fēng)險，通過科技方法和工具有效管理風(fēng)險并獲取收益。

如何支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市、為資本市場引入“活水”是做好“科技金融”大文章、加強對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的服務(wù)的關(guān)鍵任務(wù)。

從現(xiàn)行上市準則來看，市值+盈利性指標+現(xiàn)金流指標是上市板塊采用的主流指標，主板和創(chuàng)業(yè)板整體上市標準較高，且長期以來對上市企業(yè)的盈利性有嚴格約束條件，科創(chuàng)板及北交所適當(dāng)放寬了科創(chuàng)企業(yè)上市的硬性條件，且將研發(fā)投入指標納入上市標準體系，尤其是科創(chuàng)板突破性地允許未盈利企業(yè)上市且全部納入成長層（創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)已啟用第三套未盈利企業(yè)上市標準），政策對于科創(chuàng)型中小企業(yè)的包容性顯著提升。

此外，雖然科創(chuàng)板2、3、4、5套上市標準均允許未盈利企業(yè)上市，但標準1仍是科創(chuàng)板上市企業(yè)的主要選擇。截至2025年6月30日，科創(chuàng)板企業(yè)選擇標準1上市的企業(yè)數(shù)量為475家，占比80.78%；市值為39319.17億元，占比51.59%。僅有54家上市公司未盈利，占比9.18%。在資本市場深化改革的過程中，科創(chuàng)企業(yè)評價標準將進一步多元化，比如在引入知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)估值方法、完善信息披露制度、強調(diào)投資者適當(dāng)性管理方面做出探索，從而提升資本市場制度的包容性。

近年來，中美政治和監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，境內(nèi)資本市場深化改革提速，中概股赴美上市熱度仍然不減。鑒于國際經(jīng)濟、政治前景的不確定性，部分中概股開始踏上回歸之路，國際化程度高、營商環(huán)境優(yōu)越的中國香港資本市場成為中概股回歸首選之地。伴隨著內(nèi)地與中國香港資本市場互聯(lián)互通機制的逐漸完善，市場包容性顯著提升，科創(chuàng)板不僅放寬了未盈利企業(yè)的上市標準、首次引入“同股不同權(quán)”的制度安排，也開始接納紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)公司，從而更大程度吸引優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的回歸。如果優(yōu)質(zhì)中概股回歸科創(chuàng)板，不僅將提升板塊整體流動性、重塑產(chǎn)業(yè)鏈估值體系，還能通過示范效應(yīng)引發(fā)上市公司良性競爭生態(tài)，暢通全市場轉(zhuǎn)板機制。

健全多層次債券市場體系，強化股債聯(lián)動服務(wù)科技創(chuàng)新。債券市場是資本市場的重要組成部分，也是實體經(jīng)濟的核心融資渠道。債市投資者和投資品種集中于中低風(fēng)險偏好，而科創(chuàng)型企業(yè)風(fēng)險高、盈利周期長、現(xiàn)金流不穩(wěn)定，兩者之間存在風(fēng)險和收益的錯配，這也是債權(quán)資金直接介入科創(chuàng)型企業(yè)的核心堵點。

中國已成為全球第二大債券市場，但過往多層次資本市場建設(shè)更多集中于股票市場，直到2021年央行等六部門《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》才首次明確提出“促進建成制度健全、競爭有序、透明開放的多層次債券市場體系”。多層次債券市場對做好“科技金融”大文章的意義在于，建立滿足處于不同生命周期、不同發(fā)行人融資需求及偏好的債券投融資體制和服務(wù)體系。

當(dāng)前中國多層次債券市場形成了包含銀行間、交易所和柜臺市場統(tǒng)一分層的市場體系，融資主體不斷擴大，品種不斷擴容，但債券市場對于科技型企業(yè)支持力度仍需提升。2025年5月債市“科技板”正式推出，債券市場支持科技創(chuàng)新的頂層制度落地，多層次資本市場建設(shè)更進一步。相對此前發(fā)行的科創(chuàng)債，“科技板”將債券發(fā)行主體拓展至金融機構(gòu)、科技企業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)，且募集資金可通過貸款、股權(quán)投資等方式投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，不僅可以將債券資金引入股權(quán)投資領(lǐng)域、形成股權(quán)投資“募投管退”的良性循環(huán)，而且增強了金融支持科技型企業(yè)全生命周期的服務(wù)能力。

另一方面，債市“科技板”對于債券進行了結(jié)構(gòu)化創(chuàng)新，更加適配科技型企業(yè)的融資需求：鼓勵發(fā)行長期限債券更加匹配基金存續(xù)周期，緩解項目長周期與資金短周期的矛盾；創(chuàng)新風(fēng)險分擔(dān)機制，與科技型企業(yè)高風(fēng)險特征更匹配；設(shè)置含權(quán)結(jié)構(gòu)、差異化還本付息安排，進一步提升債券的吸引力。

此外，債市“科技板”也為國內(nèi)高收益?zhèn)袌鲈谝?guī)模上擴容奠定了基礎(chǔ)，在股債聯(lián)動方面，可重點關(guān)注可轉(zhuǎn)債、可交債等產(chǎn)品。作為債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新的重要工具，可轉(zhuǎn)債不僅能夠降低發(fā)行企業(yè)的利息負擔(dān)，還通過“債券+看漲股票期權(quán)”的設(shè)計將單純的債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換成債權(quán)債務(wù)人收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的過程，更加匹配科技型企業(yè)高風(fēng)險高成長的特征。　

本文刊于12月27日出版的《證券市場周刊》