導(dǎo)語(yǔ)：5家投資人賬面回報(bào)超十億。

2026年第一股、“港股GPU第一股”壁仞科技首戰(zhàn)港股告捷：上市當(dāng)日，公司以每股19.6港元頂格定價(jià)開(kāi)盤(pán)，股價(jià)高開(kāi)高走，盤(pán)中漲幅一度超過(guò)110%，最高觸及42.88港元，市值短暫突破千億港元；截至1月2日收盤(pán)，股價(jià)報(bào)34.46港元，較發(fā)行價(jià)上漲75.82%，對(duì)應(yīng)市值約826億港元，折合人民幣約730億元。

這一表現(xiàn)，若與此前登陸A股的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)相比，并非最激進(jìn)。2025年底，摩爾線程、沐曦股份先后在科創(chuàng)板上市，首日漲幅分別達(dá)到425.46%和692.95%，收盤(pán)市值分別約為2823億元和3320億元，上市當(dāng)日均刷新了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)算力資產(chǎn)的估值認(rèn)知。

相比之下，壁仞科技在港股的首日漲幅明顯收斂，但在港股科技資產(chǎn)整體稀缺的背景下，其表現(xiàn)依然被視為“現(xiàn)象級(jí)”。更值得期待的是，壁仞科技并未將港股作為終點(diǎn)，未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻還計(jì)劃在A股上市，仍然值得投資人士持續(xù)關(guān)注。

從2025年底至2026年初，國(guó)產(chǎn)GPU與AI算力企業(yè)密集走向資本市場(chǎng)：摩爾線程、沐曦股份已在科創(chuàng)板掛牌，壁仞科技完成港股上市，天數(shù)智芯即將登陸港交所，昆侖芯已遞交上市申請(qǐng)，燧原科技完成A股IPO輔導(dǎo)。這一輪資本盛宴遠(yuǎn)未結(jié)束。

01 壁仞科技“造富”，五家投資人賬面回報(bào)超十億

如果把壁仞科技的上市視作一場(chǎng)資本層面的集中驗(yàn)收，那么最先被市場(chǎng)檢驗(yàn)的，便是其背后長(zhǎng)達(dá)六年的融資與持股結(jié)構(gòu)。

招股資料顯示，自2019年成立以來(lái)，壁仞科技累計(jì)完成10輪融資，總?cè)谫Y額超過(guò)50億元人民幣，投資方覆蓋了早期VC、產(chǎn)業(yè)資本、國(guó)資平臺(tái)與大型金融機(jī)構(gòu)。在IPO前，公司已匯聚上海國(guó)投先導(dǎo)基金、上海人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、廣州產(chǎn)投、無(wú)錫梁溪科創(chuàng)母基金等多家地方國(guó)資平臺(tái)，同時(shí)吸引了啟明創(chuàng)投、高瓴創(chuàng)投、華登國(guó)際、IDG資本、云九資本、松禾資本等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，以及格力集團(tuán)、碧桂園創(chuàng)投、中芯聚源、平安集團(tuán)、中興通訊等產(chǎn)業(yè)投資方。

這些投資并非集中于某一個(gè)窗口期，而是橫跨壁仞科技從初創(chuàng)階段、技術(shù)驗(yàn)證期到商業(yè)化探索期的多個(gè)節(jié)點(diǎn)。尤其是在GPU研發(fā)尚未形成明確收入、公司持續(xù)大額投入研發(fā)的階段，仍有機(jī)構(gòu)選擇長(zhǎng)期陪伴，成為其資本結(jié)構(gòu)中的“耐心底盤(pán)”。

從資本回報(bào)角度看，壁仞科技的港股上市，為多家長(zhǎng)期押注國(guó)產(chǎn)GPU的機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了“賬面資本”集中兌現(xiàn)的窗口期。

作為公司最早的創(chuàng)始投資人之一，啟明創(chuàng)投在Pre-A輪即入局壁仞科技，隨后多輪持續(xù)加注，并在IPO前作為基石投資者追加認(rèn)購(gòu)3500萬(wàn)美元。上市后，啟明創(chuàng)投持有壁仞科技3.89%的股份，按上市首日收盤(pán)市值計(jì)算，對(duì)應(yīng)市值約28.83億元，成為公司最大的外部機(jī)構(gòu)股東之一。由于附件未披露其歷次投資的累計(jì)出資總額，啟明創(chuàng)投的賬面收益規(guī)模暫無(wú)法精確測(cè)算，但其持股價(jià)值已位居所有財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)前列。

在產(chǎn)業(yè)資本中，碧桂園創(chuàng)投的回報(bào)路徑尤為清晰。資料顯示，碧桂園創(chuàng)投自B輪起參與壁仞科技融資，累計(jì)投資金額約3.5億元。公司上市后，碧桂園創(chuàng)投持股比例為2.82%，對(duì)應(yīng)市值約20.90億元，賬面收益約17.40億元，投資回報(bào)倍數(shù)接近6倍，成為地產(chǎn)系CVC在硬科技領(lǐng)域少有的高回報(bào)案例。

作為長(zhǎng)期陪跑者，云九資本在壁仞科技成立早期即重倉(cāng)押注。2020年P(guān)re-B輪，云九資本以1億元聯(lián)合領(lǐng)投入股，隨后又通過(guò)美元基金與人民幣基金多次追加投資，累計(jì)投入約4億元。上市后，云九資本持有壁仞科技2.34%的股份，對(duì)應(yīng)市值約17.34億元，賬面收益約13.34億元。

國(guó)資背景投資方中，珠海格力的回報(bào)率尤為突出。格力集團(tuán)通過(guò)旗下格力金投等平臺(tái)，累計(jì)向壁仞科技出資約1.4億元，并推動(dòng)相關(guān)子公司落戶橫琴。上市后，珠海格力持有壁仞科技1.95%的股份，對(duì)應(yīng)市值約14.45億元，賬面收益約13.05億元，投資回報(bào)倍數(shù)超過(guò)10倍，成為單位投資額回報(bào)最高的機(jī)構(gòu)之一。

同樣在早期即介入的還有松禾資本。資料顯示，松禾資本累計(jì)向壁仞科技投入約1.4億元，并獲得1.69%的持股比例。隨著公司成功上市，其所持股份對(duì)應(yīng)市值約12.52億元，賬面收益約11.12億元，回報(bào)倍數(shù)約9倍，體現(xiàn)出早期硬科技投資在頭部項(xiàng)目中的高彈性回報(bào)特征。

整體來(lái)看，壁仞科技上市后，這五家核心投資機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)已全面進(jìn)入“十億級(jí)”區(qū)間，也為國(guó)產(chǎn)GPU這一高投入、長(zhǎng)周期賽道，提供了一份階段性的資本回報(bào)樣本。

從募資結(jié)果看，壁仞科技此次港股IPO共募集資金總額55.83億港元，募資凈額53.75億港元，成為港交所18C規(guī)則實(shí)施以來(lái)募資規(guī)模最大的項(xiàng)目。基石投資者陣容中，超過(guò)20家中外頭部機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)金額達(dá)3.73億美元，占募資比例約六成以上，顯示出機(jī)構(gòu)資金對(duì)國(guó)產(chǎn)GPU長(zhǎng)期邏輯的認(rèn)可。

與短期股價(jià)漲幅相比，更值得關(guān)注的是資本結(jié)構(gòu)所反映的共識(shí)：在國(guó)產(chǎn)算力這一長(zhǎng)周期賽道中，壁仞科技的上市，為“重研發(fā)、慢商業(yè)化、長(zhǎng)陪伴”的投資模式，提供了一個(gè)可被驗(yàn)證的樣本。

02 哈佛法學(xué)博士“造芯”，身價(jià)超50億

在投資人投資回報(bào)倍增的同時(shí)，壁仞科技創(chuàng)始人張文也身價(jià)大漲，其直接持有公司7.77%的股份，按開(kāi)盤(pán)當(dāng)日市值計(jì)算，持股市值約57.58億元。

在國(guó)產(chǎn)GPU創(chuàng)業(yè)者中，張文的履歷并不常見(jiàn)。

公開(kāi)資料顯示，張文并非傳統(tǒng)意義上的芯片工程師出身，而是一名擁有哈佛大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位的前華爾街律師。與摩爾線程、沐曦股份等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)相比，他并沒(méi)有深厚的GPU技術(shù)背景，卻在創(chuàng)業(yè)初期展現(xiàn)出極強(qiáng)的資源整合與組織搭建能力。

壁仞科技成立之初，張文選擇了一條難度極高的路線——從底層通用GPU架構(gòu)切入，堅(jiān)持全棧自研，而非只做某一垂直場(chǎng)景的專用加速器。這一選擇，意味著更長(zhǎng)的研發(fā)周期、更高的資金消耗，以及更晚的商業(yè)化回報(bào)。

在公司早期，張文通過(guò)大規(guī)模融資快速搭建起高密度的人才結(jié)構(gòu)，吸引了多位來(lái)自國(guó)際大廠的GPU核心研發(fā)人員加入團(tuán)隊(duì)。與此同時(shí)，公司在組織層面同步配置了市場(chǎng)、產(chǎn)品、管理與資本職能，形成了一種在初創(chuàng)企業(yè)中并不多見(jiàn)的“成建制”架構(gòu)。這種組織能力，使壁仞科技在后續(xù)多輪融資、技術(shù)攻堅(jiān)以及外部環(huán)境波動(dòng)中，展現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性與執(zhí)行力。

技術(shù)路徑上，壁仞科技在2023年迎來(lái)關(guān)鍵突破：首款通用GPU芯片BR100正式發(fā)布，基于自主原創(chuàng)架構(gòu)，單芯片峰值算力達(dá)到PFLOPS級(jí)別；配套的軟件平臺(tái)BIRENSUPA?同步推出，初步形成“硬件+軟件”的完整生態(tài)體系。2024年，公司BR104系列產(chǎn)品在MLPerf數(shù)據(jù)中心推理評(píng)測(cè)中獲得全球第一，其BERT模型性能達(dá)到英偉達(dá)A100的1.58倍，技術(shù)能力獲得權(quán)威驗(yàn)證。

在這一過(guò)程中，壁仞科技并未急于通過(guò)市場(chǎng)敘事放大短期成果，而是持續(xù)將資源投入到產(chǎn)品迭代與生態(tài)建設(shè)中。這種克制，使其在國(guó)產(chǎn)GPU概念最為火熱的階段，并未成為最“出圈”的公司，卻為后續(xù)規(guī)?；渴鸫蛳禄A(chǔ)。

03 港股不是終點(diǎn)，壁仞科技或在A股上市

從行業(yè)格局看，壁仞科技已躋身國(guó)產(chǎn)GPU第一梯隊(duì)，與摩爾線程、沐曦股份、燧原科技并稱“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”。

在這四家企業(yè)中，壁仞科技以通用GPU為核心，向智能計(jì)算解決方案延伸。其收入主要來(lái)自基于自研GPGPU的硬件系統(tǒng)及配套軟件平臺(tái)，強(qiáng)調(diào)算力集群的整體交付能力。

在應(yīng)用層面，壁仞科技是國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)千卡級(jí)GPU集群商用的企業(yè)之一。公司披露，其千卡集群可實(shí)現(xiàn)連續(xù)5天以上軟硬件無(wú)故障運(yùn)行，并支持大模型訓(xùn)練服務(wù)30多天不中斷，為后續(xù)萬(wàn)卡集群的商業(yè)化部署奠定基礎(chǔ)。

在競(jìng)爭(zhēng)策略上，壁仞科技并未正面復(fù)制海外廠商“單卡性能至上”的路線，而是將重點(diǎn)放在集群互聯(lián)、異構(gòu)兼容與系統(tǒng)穩(wěn)定性上。通過(guò)同步推進(jìn)硬件研發(fā)與軟件平臺(tái)建設(shè)，其BIRENSUPA?平臺(tái)已成為國(guó)內(nèi)相對(duì)成熟的GPU開(kāi)發(fā)生態(tài)之一，在政務(wù)、能源等本土應(yīng)用場(chǎng)景中具備更強(qiáng)的適配能力。

從市場(chǎng)份額看，壁仞科技當(dāng)前仍處于早期階段。招股書(shū)顯示，按收入計(jì)，公司在2024年中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)及GPGPU市場(chǎng)的份額分別為0.16%和0.20%。但在中國(guó)智能計(jì)算芯片市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，其成長(zhǎng)空間仍被資本市場(chǎng)視為具備想象力。

值得注意的是，壁仞科技并未將港股上市視為終點(diǎn)。公司在招股書(shū)中明確表示，未來(lái)將在符合相關(guān)規(guī)則的前提下，于適當(dāng)時(shí)間推進(jìn)A股發(fā)行及上市，目前仍處于IPO輔導(dǎo)階段。

在壁仞科技之后，國(guó)產(chǎn)算力公司的上市節(jié)奏仍在加快。天數(shù)智芯即將登陸港交所，昆侖芯已遞表，燧原科技完成輔導(dǎo)。隨著更多企業(yè)走向公開(kāi)市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)GPU的競(jìng)爭(zhēng)，也將從技術(shù)與訂單之爭(zhēng)，進(jìn)一步進(jìn)入財(cái)報(bào)、估值與長(zhǎng)期兌現(xiàn)能力的比拼階段。