在全球低軌衛(wèi)星發(fā)展進(jìn)程中，軌道資源與通信頻段的稀缺性，驅(qū)動(dòng)各國(guó)展開(kāi)激烈競(jìng)逐，因?yàn)榘磭?guó)際電信聯(lián)盟“先登先占”規(guī)則，率先完成部署的主體可優(yōu)先鎖定軌道與頻段使用權(quán)。

美國(guó)依托SpaceX“星鏈”計(jì)劃，已發(fā)射超過(guò)上萬(wàn)顆衛(wèi)星，搶占大量低軌空間與頻段。中國(guó)正推進(jìn)“GW星座”、“千帆星座”等星座計(jì)劃，擬在未來(lái)十年內(nèi)完成上萬(wàn)顆部署，這也推動(dòng)著我國(guó)航天產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

近一個(gè)月以來(lái)，航天電子、航天科技、中國(guó)衛(wèi)星、中科星圖等相關(guān)概念股均出現(xiàn)過(guò)一波大漲。在此背景下，備受關(guān)注的商業(yè)航天企業(yè)藍(lán)箭航天的IPO也踏出關(guān)鍵一步。

格隆匯獲悉，近日，藍(lán)箭航天（全稱(chēng)為“藍(lán)箭航天空間科技股份有限公司”）向科創(chuàng)板遞交招股書(shū)申報(bào)稿，保薦人為中金公司。

如今商業(yè)航天市場(chǎng)情況如何？不妨通過(guò)藍(lán)箭航天來(lái)一探究竟。

01

聚焦火箭發(fā)射及技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)，客戶(hù)集中度較高

藍(lán)箭航天主要從事液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)及運(yùn)載火箭的研發(fā)、生產(chǎn)，并提供商業(yè)航天火箭發(fā)射服務(wù)，是全國(guó)較早取得全部準(zhǔn)入資質(zhì)、基于自研液體燃料發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)成功入軌的商業(yè)運(yùn)載火箭企業(yè)。

2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”），藍(lán)箭航天成功執(zhí)行四次液體燃料運(yùn)載火箭發(fā)射任務(wù)。其核心產(chǎn)品為自主研發(fā)的“朱雀”系列液氧甲烷運(yùn)載火箭，主要包括朱雀二號(hào)系列中型運(yùn)載火箭、朱雀三號(hào)中大型可重復(fù)使用運(yùn)載火箭。

藍(lán)箭航天核心產(chǎn)品圖譜，圖片來(lái)源于招股書(shū)

具體來(lái)看，2024年公司的營(yíng)收全部來(lái)自技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)，2025年上半年?duì)I收則全部來(lái)自火箭發(fā)射服務(wù)。

其中，火箭發(fā)射服務(wù)是指公司使用自研的“朱雀”系列液氧甲烷運(yùn)載火箭，為衛(wèi)星工程建設(shè)與運(yùn)營(yíng)方、商業(yè)衛(wèi)星公司、科研院所等客戶(hù)提供衛(wèi)星、貨運(yùn)飛船等商業(yè)航天火箭發(fā)射服務(wù)。

公司還與科研院所等客戶(hù)合作，按照其具體要求開(kāi)展共用技術(shù)研究、結(jié)構(gòu)方案設(shè)計(jì)、模塊研制開(kāi)發(fā)等商業(yè)航天相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖片來(lái)源：招股書(shū)

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為衛(wèi)星與火箭的原材料、元器件與分系統(tǒng)，中游為火箭研制與總裝、火箭發(fā)射場(chǎng)及發(fā)射服務(wù)、衛(wèi)星研制與總裝、衛(wèi)星測(cè)控，下游為衛(wèi)星工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)及衛(wèi)星服務(wù)。

藍(lán)箭航天覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上游分系統(tǒng)，中游的火箭研制與總裝、發(fā)射場(chǎng)及發(fā)射服務(wù)，已建立系統(tǒng)的全鏈條交付能力和獨(dú)立自主技術(shù)體系。同行可比公司包括中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)衛(wèi)星、中科星圖、航天宏圖等。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

公司需要采購(gòu)機(jī)械零件、機(jī)械組件及火工品、電氣產(chǎn)品、介質(zhì)等主要原材料，報(bào)告期內(nèi)，合計(jì)采購(gòu)金額占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為42.1%、47.86%、33.34%和30.5%。

報(bào)告期內(nèi)，藍(lán)箭航天以自主生產(chǎn)為主，特殊零部件加工工序依托社會(huì)資源進(jìn)行委外加工。公司未來(lái)主要客戶(hù)群體包括中國(guó)星網(wǎng)、垣信衛(wèi)星等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)設(shè)計(jì)建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司。

值得注意的是，藍(lán)箭航天存在客戶(hù)集中度較高、存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司向主營(yíng)業(yè)務(wù)客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為92.89%、64.57%、68.12%和97.96%，占比較大。同時(shí)，其存貨賬面余額也從約3.95億元飆升至10.02億元。

此外，火箭的生產(chǎn)與發(fā)射對(duì)可靠性要求極高，運(yùn)載火箭發(fā)射失利，可能對(duì)公司聲譽(yù)和客戶(hù)信心造成不利影響，造成直接經(jīng)濟(jì)損失的同時(shí)，還可能影響后續(xù)訂單獲取。

02

尚處商業(yè)化初期，三年半累計(jì)虧損超35億

近幾年，盡管藍(lán)箭航天的營(yíng)收呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但仍處于虧損狀態(tài)。

2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為78.29萬(wàn)元、395.21萬(wàn)元、427.83萬(wàn)元、3643.19萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別約-8.21億元、-12.16億元、-9.16億元、-6.35億元，三年半累計(jì)虧損超35億元。

藍(lán)箭航天報(bào)告期內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要系其朱雀系列液氧甲烷運(yùn)載火箭尚處于商業(yè)化發(fā)射初期，火箭發(fā)射服務(wù)收入規(guī)模較小且不穩(wěn)定，同時(shí)公司處于技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入大。報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用金額分別約4.87億元、8.3億元、6.13億元、3.6億元。

市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)美國(guó)航天基金會(huì)發(fā)布的《航天報(bào)告》，航天經(jīng)濟(jì)由政府航天預(yù)算支出和商業(yè)航天收入構(gòu)成，其中商業(yè)航天包括商業(yè)航天產(chǎn)品與服務(wù)、商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施與輔助產(chǎn)業(yè)。2024年全球航天經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)到6120億美元，其中商業(yè)航天收入為4800億美元，占比78%。2015年至2024年全球商業(yè)航天年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)航天基金會(huì)，圖片來(lái)源于招股書(shū)

在全球商業(yè)航天收入構(gòu)成中，2024年產(chǎn)品與服務(wù)（包括衛(wèi)星導(dǎo)航、通信、廣播以及遙感觀(guān)測(cè)應(yīng)用產(chǎn)品與服務(wù)）收入占比為71%；基礎(chǔ)設(shè)施與輔助產(chǎn)業(yè)（包括地面站及設(shè)備、衛(wèi)星制造、發(fā)射服務(wù)、保險(xiǎn)等）收入占比為29%。

目前我國(guó)運(yùn)載火箭以一次性火箭為主，但隨著衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，僅依靠一次性火箭無(wú)法充分滿(mǎn)足更快速度、更高頻、更有性?xún)r(jià)比的發(fā)射需求，需要低成本、大運(yùn)力、高頻次的可重復(fù)使用火箭。

在政策和資本等推動(dòng)下，中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模自2015年起快速增長(zhǎng)。據(jù)中投產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2029年中國(guó)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研及投資前景預(yù)測(cè)報(bào)告》，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2.3萬(wàn)億元，2015年至2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.5%。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2025-2030年，中國(guó)商業(yè)航天行業(yè)將進(jìn)入發(fā)展黃金期，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到8萬(wàn)億元。

圖片來(lái)源于招股書(shū)

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，美國(guó)在衛(wèi)星制造、火箭發(fā)射領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)實(shí)力與服務(wù)能力領(lǐng)先全球，以SpaceX、藍(lán)色起源為代表的公司具有從設(shè)計(jì)、制造驗(yàn)證到發(fā)射、運(yùn)營(yíng)的能力，使得政府、軍方、科研機(jī)構(gòu)等用戶(hù)從市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)發(fā)射服務(wù)的成本顯著降低。

中國(guó)商業(yè)運(yùn)載火箭領(lǐng)域的參與者主要包括航天科技集團(tuán)、航天科工集團(tuán)、藍(lán)箭航天、星際榮耀、星河動(dòng)力、天兵科技、中科宇航、東方空間等。隨著頭部企業(yè)集體沖刺IPO，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

03

北京沖出一家商業(yè)航天IPO，董事長(zhǎng)為80后

藍(lán)箭航天注冊(cè)地位于北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，其前身藍(lán)箭有限2015年由王建蒙、張昌武及舒暢出資設(shè)立，并在2019年整體變更為股份有限公司。

截至2025年6月底，藍(lán)箭航天在職員工總共1214人，其中有404人為研發(fā)人員，銷(xiāo)售、生產(chǎn)、管理及行政人員分別為13人、477人、320人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本次發(fā)行前，張昌武直接持有公司約6.73%股份，并作為星瀚信息、翊航管理、絲路航通、啟宇航科、航研管理的執(zhí)行事務(wù)合伙人控制星瀚信息持有的公司股份，合計(jì)持股約23.47%，為實(shí)際控制人。

此外，青島海金、無(wú)錫產(chǎn)發(fā)、國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金、江瀚資產(chǎn)等均為公司股東。

管理層方面，藍(lán)箭航天董事長(zhǎng)、總經(jīng)理張昌武出生于1983年，碩士研究生學(xué)歷。他曾在匯豐銀行（中國(guó)）有限公司任職，2011年9月至2013年7月于清華大學(xué)工商管理專(zhuān)業(yè)就讀獲碩士學(xué)位，還曾任職于西班牙桑坦德銀行亞太戰(zhàn)略投資部，2015年6月創(chuàng)立藍(lán)箭航天。

副總經(jīng)理張晨出生于1986年，碩士研究生學(xué)歷，中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師。她曾陸續(xù)任職于普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）北京分所、上海諾亞金融服務(wù)有限公司，2016年7月至今歷任藍(lán)箭航天財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書(shū)、經(jīng)營(yíng)管理中心總經(jīng)理、風(fēng)控與審計(jì)中心總經(jīng)理、董事、副總經(jīng)理。

職工代表董事、質(zhì)量負(fù)責(zé)人劉建出生于1972年，碩士研究生學(xué)歷。他曾陸續(xù)任職于中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院某廠(chǎng)、中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院某部，2016年4月至今歷任藍(lán)箭航天研發(fā)負(fù)責(zé)人、副總裁、監(jiān)事、技術(shù)合作中心總經(jīng)理、董事、質(zhì)量負(fù)責(zé)人。

本次IPO，公司擬募集資金75億元，用于可重復(fù)使用火箭產(chǎn)能提升項(xiàng)目、可重復(fù)使用火箭技術(shù)提升項(xiàng)目。

整體而言，在政策支持下，藍(lán)箭航天所處的商業(yè)航天賽道有較大成長(zhǎng)空間，但公司也面臨著客戶(hù)集中度高、存貨攀升、持續(xù)虧損的現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。同時(shí)，商業(yè)航天的崛起是一場(chǎng)跨越周期的長(zhǎng)跑，商業(yè)化初期的盈利壓力與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)仍需時(shí)間化解。

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