立訊精密剛剛發(fā)了個(gè)公告，稱公司核心業(yè)務(wù)推進(jìn)有序，經(jīng)營(yíng)狀況正常，不存在影響發(fā)展的異常情況。公司強(qiáng)調(diào)將依法追究不實(shí)傳聞散布者的法律責(zé)任。

初看起來(lái)，這個(gè)辟謠是針對(duì)立訊精密丟了OpenAI大單的傳聞，但仔細(xì)考究起來(lái)，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)公告全是公式化套話，既沒有明確丟了大單，也沒有明確沒丟大單。

辟了個(gè)寂寞。

不過(guò)，星空君認(rèn)為，OpenAI的大單，并沒有那么靠譜。OpenAI不見得能夠成功。

按照奧特曼的描述，OpenAI 的首款 AI 硬件大概率會(huì)是一臺(tái)“無(wú)屏、口袋級(jí)、始終在線”的語(yǔ)音優(yōu)先終端，可類比把 ChatGPT 塞進(jìn)一枚能隨時(shí)喚醒的胸針或迷你智能音箱，再以此為中心向眼鏡、耳機(jī)、錄音筆等形態(tài)延展。

錄音筆、胸針或者迷你音箱的形態(tài)，必然是要先連手機(jī)再上網(wǎng)的（也有可能用物聯(lián)網(wǎng)卡的形式上網(wǎng)，但在很多國(guó)家普及難度很大）。

如果你用蘋果、華為、小米手機(jī)，只需要用耳機(jī)，再啟動(dòng)大模型的APP待機(jī)，是不是就可以替代了？

反倒是眼鏡、耳機(jī)、錄音筆比較有前景，然而這些形態(tài)中國(guó)企業(yè)大部分都跑通了。

眼鏡就不說(shuō)了，小米、夸克都做到了白菜價(jià)，會(huì)用性價(jià)比把大品牌打的滿地找牙。

說(shuō)說(shuō)AI耳機(jī)，星空君用過(guò)科大訊飛的AI耳機(jī)，現(xiàn)在AI耳機(jī)最大的作用是翻譯，可以實(shí)現(xiàn)接近同聲傳譯的效果。

除了科大訊飛，字節(jié)也推出了自己的耳機(jī)品牌：Ola Friend。接豆包大模型，效果其實(shí)比訊飛要流暢，還便宜一點(diǎn)。

甚至一些百元級(jí)的國(guó)產(chǎn)耳機(jī)也接入了大模型，效果還挺好！

OpenAI雖然對(duì)AI硬件寄予厚望，但星空君不看好。

一是放棄了中國(guó)市場(chǎng)。

比如中國(guó)用戶無(wú)法使用ChatGPT，那么它的產(chǎn)品基本不用考慮賣到中國(guó)。按照蘋果手機(jī)的銷量占比來(lái)測(cè)算，這就等于主動(dòng)放棄了全球四分之一的市場(chǎng)。

實(shí)際情況可能更糟，因?yàn)橹袊?guó)人對(duì)AI大模型的接受程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何其他國(guó)家。

二是和手機(jī)不同的是，初創(chuàng)企業(yè)模仿和超越幾乎沒有難度。

據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，硅谷80%的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)使用的是中國(guó)的開源大模型，這也意味著，找中國(guó)公司代工AI硬件，再接入中國(guó)的開源大模型，成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低得多?？梢阅７律踔脸絆penAI的AI硬件。

一、立訊精密華麗三季報(bào)

立訊精密2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2209.15億元，同比增長(zhǎng)24.69%；歸母凈利潤(rùn)115.18億元，同比增長(zhǎng)26.92%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

其中，第三季度單季營(yíng)收964.11億元，同比增長(zhǎng)31.03%；凈利潤(rùn)48.74億元，同比增長(zhǎng)32.49%。

公司整體毛利率從2024年的11.61%提升至2025年前三季度的12.15%，凈利率從5.42%提升至5.76%，主要受益于高毛利產(chǎn)品放量和成本管控優(yōu)化。

三大業(yè)務(wù)毛利率差異明顯：

1、消費(fèi)電子毛利率10.1%，同比微降0.39個(gè)百分點(diǎn)，但仍是基本盤（營(yíng)收占比78.55%）。

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)仍是公司營(yíng)收的壓艙石，2025年上半年?duì)I收占比78.55%。

其中蘋果業(yè)務(wù)包括iPhone 16鈦合金中框，作為獨(dú)家供應(yīng)商，市場(chǎng)份額達(dá)50%，單機(jī)價(jià)值提升12%；AirPods Pro 3代工市場(chǎng)份額70%，空間音頻芯片封裝技術(shù)提升毛利率1.2個(gè)百分點(diǎn)至19.5% ；Apple Vision Pro獨(dú)家代工，二代產(chǎn)品已進(jìn)入工程驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)2026年創(chuàng)收200億元。

非蘋果業(yè)務(wù)方面，公司通過(guò)收購(gòu)聞泰ODM/OEM資產(chǎn)，拓展三星、小米等安卓客戶，非蘋果業(yè)務(wù)收入占比提升至25%。

2、汽車電子毛利率18%，顯著高于消費(fèi)電子，主要得益于萊尼線束技術(shù)整合與高端訂單獲取。汽車電子業(yè)務(wù)已成為公司增長(zhǎng)最快的板塊，2025年前三季度增速高達(dá)48%，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將突破200億元，占比升至8%以上。

3、通信業(yè)務(wù)毛利率13%，其中800G硅光模塊毛利率高達(dá)25.3%，成為高增長(zhǎng)引擎。

二、伴君如伴虎：果鏈的快樂與痛苦

為了確保供應(yīng)鏈安全，庫(kù)克習(xí)慣不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。果鏈企業(yè)的淘汰率高達(dá)30%以上，上年還在優(yōu)秀供應(yīng)商名單里看到的企業(yè)，下一年就被踢出果鏈。

哪怕富士康，庫(kù)克也信不過(guò)。

于是有了立訊精密。

同樣，庫(kù)克對(duì)立訊精密也不放心。

另外，由于美國(guó)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的肆意加稅，面向美國(guó)的iPhone17全部由印度組裝。

蘋果最新季度財(cái)報(bào)顯示，印度工廠產(chǎn)量占比已提升至13%。而在iPhone17發(fā)布后，這個(gè)比例達(dá)到了20%。

也許有一天，所有iPhone都會(huì)在印度組裝？

高端核心配件在歐美日韓生產(chǎn)，低端組裝在印度，那國(guó)內(nèi)的果鏈企業(yè)靠什么吃飯？

盡管立訊精密能夠多元化轉(zhuǎn)型越來(lái)越清晰，但對(duì)果鏈的依賴度依然過(guò)高，就像當(dāng)年的歐菲光，公司承受不起突然失去蘋果的打擊。

暫時(shí)可以安心的一點(diǎn)是，蘋果的印度工廠現(xiàn)在并沒有能力生產(chǎn)蘋果的大部分配件，僅僅是進(jìn)行組裝而已。

蘋果中低端的配件，還是以中國(guó)的果鏈企業(yè)為主。

只是立訊精密們必須未雨綢繆，考慮到極端情況下的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

三、脆弱的資金鏈

立訊精密是一家重資產(chǎn)企業(yè)，重資產(chǎn)企業(yè)最大的特點(diǎn)就是資金鏈非常脆弱，靠巨額的借款撐著。

公司2025年長(zhǎng)短期借款合計(jì)逼近900億元，稍有不慎，就會(huì)灰飛煙滅。

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結(jié)合公司現(xiàn)金流量表，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金流狀況比較緊張。

衡量一家企業(yè)現(xiàn)金流的最有效的指標(biāo)，是自由現(xiàn)金流。

自由現(xiàn)金流是一家公司真正可以用來(lái)投入再生產(chǎn)的現(xiàn)金，代表了公司真實(shí)的盈利能力，不過(guò)嚴(yán)格意義上的自由現(xiàn)金流計(jì)算公式比較復(fù)雜，普通投資者計(jì)算起來(lái)比較繁瑣。

為了方便理解，星空君用簡(jiǎn)化公式來(lái)計(jì)算：現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~減去購(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)的現(xiàn)金流，二者的差可以約等于自由現(xiàn)金流。

一般來(lái)說(shuō)，發(fā)展期的初創(chuàng)企業(yè)，新建生產(chǎn)線等固定資產(chǎn)投資比較大，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流緊張。立訊精密雖然仍在擴(kuò)張，但不應(yīng)該再出現(xiàn)擴(kuò)張用的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind、

從近年來(lái)的現(xiàn)金流量表看，公司的自由現(xiàn)金流壓力非常大，年報(bào)中，只有2023年和2024年為正數(shù)，其他年份都是較大額的負(fù)數(shù)。三季報(bào)中，近年來(lái)均為負(fù)數(shù)。

增收增利不增錢，是眾多果鏈企業(yè)都在面對(duì)的難題。