2026年2月，全球第四大汽車制造商Stellantis交出了一份令人震驚的成績單：2025年凈虧損223億歐元（約合1801億元人民幣），這是該集團(tuán)自2021年由標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)與菲亞特克萊斯勒汽車公司合并成立以來的首次年度虧損。相當(dāng)于每天凈虧近5億元，虧損幅度超越全球絕大多數(shù)車企。這家擁有Jeep、瑪莎拉蒂、標(biāo)致、菲亞特等14個知名品牌的汽車巨頭，究竟為何跌入巨虧深淵？

巨虧真相：一場“誤判”付出的高昂代價

Stellantis首席執(zhí)行官安東尼奧·菲洛薩高估了能源轉(zhuǎn)型速度所帶來的代價，直接后果是高達(dá)254億歐元的特殊支出。

第一，電動車戰(zhàn)略大撤退帶來的“爛尾成本”。 Stellantis曾提出2030年歐洲市場全面純電化的激進(jìn)目標(biāo)，但2025年歐洲純電滲透率僅19.5%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。集團(tuán)純電車型毛利率低至-2.7%，多個純電項目因技術(shù)短板、成本高企被迫擱置。取消的電動車訂單、支付給供應(yīng)商的違約金、調(diào)整中的供應(yīng)鏈，每一項都在吞噬現(xiàn)金流。

第二，組織調(diào)整與人員精簡費用。集團(tuán)在歐洲進(jìn)行了大規(guī)模人員精簡，相關(guān)費用計入財報。

1. 關(guān)稅與合規(guī)成本。美國關(guān)稅政策加重了財務(wù)負(fù)擔(dān)，2025年美國關(guān)稅成本達(dá)12億歐元。此外，歐洲輕型商用車二氧化碳合規(guī)成本、供應(yīng)商破產(chǎn)影響、插電混動車型召回等，都成為壓垮利潤的“最后一根稻草”。

銷量背后：548萬輛的“虛假繁榮”

從銷量數(shù)據(jù)看，Stellantis的表現(xiàn)并不算差。財報顯示，集團(tuán)2025年全年售出548萬輛汽車，比2024年增加約7萬輛，位居全球第四。凈收入1535億歐元，僅同比下降2%。

表面的“銷量增長”掩蓋了深層的結(jié)構(gòu)性問題。上半年北美地區(qū)的“大潰敗”是虧損的核心導(dǎo)火索。2025年上半年，北美出貨量同比下降23%，凈收入下降26%，調(diào)整后營業(yè)虧損達(dá)9.51億歐元，而去年同期為盈利43.66億歐元。主要原因是受關(guān)稅影響最大的進(jìn)口車減產(chǎn)、車隊渠道銷量下降，以及停產(chǎn)車型導(dǎo)致的生產(chǎn)缺口。

更致命的是，為了清理庫存，集團(tuán)不得不在上半年大幅降價促銷，導(dǎo)致車輛凈定價下降20億歐元。這種“以價換量”的策略雖然在下半年幫助北美出貨量反彈39%，但上半年的窟窿已經(jīng)無法彌補(bǔ)。

研發(fā)與營銷：錢花哪了？

Stellantis的虧損的表面看似研發(fā)投入巨大，但并非主因。2025年上半年，集團(tuán)工業(yè)自由現(xiàn)金流為負(fù)30億歐元，官方解釋為“AOI（調(diào)整后營業(yè)收入）生成水平低迷被資本支出和研發(fā)支出所抵消”。也就是說，在銷量下滑、利潤萎縮的情況下，研發(fā)和資本開支仍在持續(xù)“失血”。

從全年來看，資本支出實際上同比減少了32億歐元至96億歐元，反映主要產(chǎn)品發(fā)布周期的完成。真正吞噬利潤的，是那些“被動支出”——保固調(diào)整、合規(guī)成本、召回費用、供應(yīng)鏈中斷損失。

營銷費用方面，集團(tuán)確實在下半年加大了投入以提振銷量，包括為Ram（參數(shù)丨圖片） 1500重新搭載HEMI V-8發(fā)動機(jī)等“討好消費者”的舉措。但與254億歐元的特殊費用相比，營銷支出的影響相對有限。

未來還有機(jī)會扭虧嗎？

對于2026年，Stellantis給出了明確的指引：凈營收實現(xiàn)中個位數(shù)百分比增長，調(diào)整后營業(yè)利潤率重回低位個位數(shù)正值區(qū)間，工業(yè)自由現(xiàn)金流同比改善。集團(tuán)預(yù)計從上半年到下半年經(jīng)營狀況逐步改善，并有望在2027年恢復(fù)正向工業(yè)自由現(xiàn)金流。

北美業(yè)務(wù)強(qiáng)勁反彈。*2025年下半年，北美出貨量激增39%，凈收入攀升31%，市場份額回升。Ram 1500重新搭載HEMI V-8發(fā)動機(jī)的車型即將到店，被管理層稱為“每輛售出車輛增加盈利能力”的關(guān)鍵。

產(chǎn)品周期強(qiáng)勢來襲。2025年推出10款全新產(chǎn)品，2026年上半年還將推出Ram 1500 SRT TRX、Jeep Recon等多款新車。Jeep Cherokee混合動力車等標(biāo)志性產(chǎn)品恢復(fù)生產(chǎn)，有望提振銷量。

“選擇自由”戰(zhàn)略回歸現(xiàn)實。集團(tuán)不再押注單一的純電路線，而是提供純電、混動、燃油全系列選擇。這種務(wù)實的“多能源戰(zhàn)略”更貼近當(dāng)前市場需求。

庫存與訂單改善。截至2025年底，總庫存控制在127.8萬輛的健康水平，北美訂單改善150%，歐洲訂單增加18%。

但風(fēng)險依然存在。分析師預(yù)計2026年凈關(guān)稅支出將升至16億歐元；歐洲市場競爭加劇、定價承壓；與電動車相關(guān)的長期法規(guī)風(fēng)險仍未消除。

結(jié)語：巨虧是“清算”，也是“重生”

Stellantis的223億歐元巨虧，本質(zhì)上是對過去激進(jìn)戰(zhàn)略的一次徹底“財務(wù)清算”。從“高估轉(zhuǎn)型速度”到“選擇自由”，從盲目追趕到回歸現(xiàn)實——Stellantis的2025年，是整個傳統(tǒng)汽車工業(yè)在電動化浪潮中艱難轉(zhuǎn)型的縮影。對于這家全球第四大車企來說，最壞的時刻或許已經(jīng)過去，但真正的考驗才剛剛開始。