中經(jīng)記者 羅輯 北京報道

2026年1月7日開盤，券商指數(shù)（886054.WI）略有下跌。在此之前，5日、6日券商指數(shù)分別收漲1.83%、4.15%。作為新的一年的頭兩個交易日，券商板塊強(qiáng)勢迎來“開門紅”。

回顧2025年全年，A股市場活躍，“牛市旗手”券商板塊的表現(xiàn)曾備受期待。但實際上，Wind數(shù)據(jù)顯示，券商板塊整體跑輸，券商指數(shù)僅獲得4.05%的全年漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于上證指數(shù)、滬深300等。

在2025年A股整體活躍、券商并購加速推進(jìn)的背景下，為何出現(xiàn)券商板塊整體表現(xiàn)的疲弱？如今又為何出現(xiàn)行情變化？2026年券商還有哪些并購預(yù)期？板塊有哪些表現(xiàn)機(jī)會？

多位業(yè)內(nèi)人士表示，券商屬于牛市周期股，跟隨此輪慢牛屬性，或存在后半程發(fā)力、“綿長”上行的趨勢。而2026年券商并購預(yù)期還將持續(xù)，如跨區(qū)并購、區(qū)域并購、同一資本系并購的案例還將繼續(xù)演繹。

券商板塊全面跑輸核心寬基指數(shù)

具體來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年A股市場持續(xù)活躍，多個核心指數(shù)表現(xiàn)較好。其中，截至2025年12月31日，上證指數(shù)、上證50、滬深300分別錄得18.41%、12.9%、17.66%的年度漲幅。

但是，作為“牛市旗手”的券商板塊表現(xiàn)平平。尤其是2025年券商板塊還疊加了強(qiáng)烈并購預(yù)期，市場曾對券商板塊在2025年的表現(xiàn)寄予厚望。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，券商指數(shù)（886054.WI）漲幅僅4.05%，大幅跑輸核心寬基指數(shù)。

對此情況，把脈投資總經(jīng)理許瓊娜表示：“相較往年牛市，2025年A股券商表現(xiàn)普通。這背后隱藏著兩個容易被投資者忽略的特點(diǎn)?！?/p>

許瓊娜認(rèn)為，其一，券商是牛市周期股，而此次股市表現(xiàn)偏向慢牛，所以A股券商也是慢牛走勢。所以，不能只看2025年年內(nèi)表現(xiàn)，應(yīng)該從2024年9月牛市開端起算。而按此計算，A股券商板塊的漲幅已跑贏大盤指數(shù)。

其二，許瓊娜強(qiáng)調(diào)，若從牛市周期開端算，截至2025年年末，H股內(nèi)資券商板塊中不少個股普遍已經(jīng)1—5倍漲幅。

“從這方面可以發(fā)現(xiàn)，A股和H股的比價效應(yīng)開始顯現(xiàn)。即，投資者若購買A+H股上市公司，應(yīng)該兼顧考慮A/H股溢價率。如果港股低估程度大，則港股會優(yōu)先吸納資金量，漲幅也會更大?！痹S瓊娜提示H股內(nèi)資上市券商在2025年的表現(xiàn)更能體現(xiàn)板塊的價值重估過程，而這輪價值重估中，2025年券商的并購重組預(yù)期已參與定價。

自上而下推動整合或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)力量

考慮到上述兩個因素，許瓊娜認(rèn)為，慢牛持續(xù)、A股和H股溢價接近后，疊加當(dāng)前券商正在加速通過并購整合做大做強(qiáng)的持續(xù)趨勢，A股券商板塊或出現(xiàn)后半程發(fā)力。

“特別是近期國泰海通、國聯(lián)民生整合深化，中金公司、東興證券、信達(dá)證券吸并案啟動，市場對后續(xù)福建系、深圳系、同一央企背景的券商們陸續(xù)并購整合給予期待。而隨著A/H股溢價開始接近后，幾乎橫盤近一年的A股券商板塊，有機(jī)會蓄力完成并上漲。此外，券商板塊與股市周期同步，有望享受‘健康慢?！粯泳d長的上行。券商的后半程發(fā)力，將陸續(xù)顯現(xiàn)?！痹S瓊娜如此表示。

東興證券非銀金融分析師劉嘉瑋也表示：“在明確監(jiān)管導(dǎo)向下，2024年以來證券行業(yè)內(nèi)整合頻率、力度均有所提升，周期亦在持續(xù)縮短，該趨勢有望在2026年延續(xù)。其中，自上而下推動或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)力量。”

更進(jìn)一步就2026年券商并購整合的路徑來看，優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍表示，根據(jù)目前的行業(yè)趨勢和“十五五”規(guī)劃的導(dǎo)向，未來的并購機(jī)會主要集中在三類路徑中。

其中，第一類是頭部“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。即，為了打造具有國際競爭力的“超級航母”，實現(xiàn)全球布局，目前最大的兩家標(biāo)桿案例已基本確立（國泰+海通、中金+信達(dá)+東興）。未來若有剩余的頭部券商，也有可能為了補(bǔ)齊特定業(yè)務(wù)短板，如國際業(yè)務(wù)，而進(jìn)行“定向整合”。

第二類是國資體系內(nèi)整合。即，同一實際控制人（如地方國資委、央企母公司）下的資產(chǎn)梳理。

“這類典型路徑是地方國資旗下的券商整合。例如，深圳國資、北京國資等旗下券商資源的整合。這是目前效率最高、阻力最小的路徑?！辟R金龍如此解讀。

第三類是“特色化”互補(bǔ)。即中小券商為了生存，走“小而美”路線，通過并購獲取特定牌照或區(qū)域優(yōu)勢。

賀金龍拆解其中的兩個細(xì)分路徑，一是區(qū)域互補(bǔ)，例如一家深耕長三角的券商并購一家深耕珠三角或成渝地區(qū)的券商，或者反之。二是業(yè)務(wù)互補(bǔ)，例如擁有AMC（資產(chǎn)管理公司）背景的券商與其他券商的互動，或者金融科技公司與傳統(tǒng)券商的深度融合。

在上述背景下，展望2026年，劉嘉瑋表示繼續(xù)看好行業(yè)內(nèi)頭部機(jī)構(gòu)在中長期創(chuàng)新發(fā)展模式下的投資機(jī)會。

“當(dāng)前具備較高投資價值的標(biāo)的仍集中于估值仍在低位的價值個股。”劉嘉瑋強(qiáng)調(diào)，未來需要重視證券ETF的投資價值，參考海外經(jīng)驗，在市場有效性提升過程中，市場偏好或向指數(shù)投資持續(xù)傾斜。

（編輯：夏欣 審核：何莎莎 校對：翟軍）