財(cái)聯(lián)社1月8日訊（記者 夏淑媛） 今日，央行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展11000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為3個(gè)月（90天）。在多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)看來，等量續(xù)作不改寬松基調(diào)。

新一期聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果也顯示，盡管受政府債繳款、信貸投放、春節(jié)取現(xiàn)等因素影響，1月流動(dòng)性或有承壓，但在央行呵護(hù)下，1月銀行間流動(dòng)性仍有望維持相對(duì)寬松。在20家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，3家認(rèn)為基本不存在流動(dòng)性缺口；15家認(rèn)為資金整體壓力不大，1月流動(dòng)性缺口或萬億元附近；僅2家認(rèn)為中性趨緊，流動(dòng)性缺口超過2萬億元規(guī)模。

展望2026年政策工具的具體運(yùn)用，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士預(yù)判，一季度的寬松路徑或是降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息，2026年買斷式逆回購(gòu)和MLF有望延續(xù)小額凈投放，央行寬松的節(jié)奏或主要配合財(cái)政發(fā)力。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

1月銀行間流動(dòng)性有望維持相對(duì)寬松，買斷式逆回購(gòu)和MLF或延續(xù)小額凈投放

12月，受央行流動(dòng)性投放、年末財(cái)政支出發(fā)力等影響，資金面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)。

具體來看，月上旬，資金面平穩(wěn)偏松，央行通過逆回購(gòu)與買斷式逆回購(gòu)等工具維持流動(dòng)性合理充裕。DR007穩(wěn)定在1.44%-1.45%較低水平波動(dòng)；月中旬，央行宣布重啟14天逆回購(gòu)操作，DR007穩(wěn)定在1.44%–1.47%區(qū)間窄幅波動(dòng)；月下旬，央行加大逆回購(gòu)?fù)斗帕Χ燃癕LF加量續(xù)做，資金面呈現(xiàn)“超預(yù)期寬松”特征。

進(jìn)入1月，資金面最大的影響來自公開市場(chǎng)到期29537億元。此外，政府債繳款、信貸投放、稅收、春節(jié)取現(xiàn)等因素?cái)_動(dòng)，市場(chǎng)一度擔(dān)憂流動(dòng)性或季節(jié)性收斂。

隨著11000億元買斷式逆回購(gòu)操作落地，多家市場(chǎng)機(jī)遇預(yù)計(jì)，在央行流動(dòng)性呵護(hù)背景下，資金面大概率回正均衡，不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，尤其公歷跨年過后資金利率大概率季節(jié)性下行。

財(cái)聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，在20家參與調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，3家認(rèn)為基本不存在流動(dòng)性缺口；15家認(rèn)為整體資金壓力不大，1月的流動(dòng)性缺口或在萬億元附近；2家認(rèn)為中性趨緊，流動(dòng)性缺口超過2萬億元規(guī)模。

展望2026年政策工具的具體運(yùn)用，多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士預(yù)判，一季度的寬松路徑或是降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性降息，2026年買斷式逆回購(gòu)和MLF有望延續(xù)小額凈投放。

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊表示：“財(cái)政政策前置發(fā)力，貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力，50BP的降準(zhǔn)有望落地節(jié)約銀行成本，釋放約1萬億流動(dòng)性，并綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)買賣國(guó)債、買斷式逆回購(gòu)等工具保持流動(dòng)性充裕，以配合政府債券的發(fā)行?！?/p>

此外，章俊認(rèn)為降息將更加靈活高效，結(jié)構(gòu)性降息是更優(yōu)的選擇。

“當(dāng)下社會(huì)融資成本繼續(xù)下行面臨來自利率比價(jià)關(guān)系的約束，央行可能會(huì)選擇更有針對(duì)性的調(diào)降部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率，以支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的融資需求，同時(shí)PSL利率也有望調(diào)降?！闭驴”硎?，2026年全年或?qū)?huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。

在華創(chuàng)證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)周冠南看來，在數(shù)量型工具基本完善的條件下，降準(zhǔn)或延續(xù)1次0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的操作。

一是當(dāng)前加權(quán)法準(zhǔn)率6.2%，整體接近5%的紅線水平。在國(guó)債買賣、買斷式逆回購(gòu)等數(shù)量型工具補(bǔ)足后，央行工具儲(chǔ)備更加豐富，降準(zhǔn)或?yàn)?次0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)，以對(duì)沖存款增長(zhǎng)的剛性缺口并釋放穩(wěn)預(yù)期的信號(hào)。

二是降準(zhǔn)釋放出的資金將1.62%的法準(zhǔn)利率作為機(jī)會(huì)成本，在融出收益及債券利率相對(duì)偏低的情況下，通過資產(chǎn)再配置對(duì)于銀行息差的改善或相對(duì)有限。

值得注意的是，2025年以來，央行長(zhǎng)短結(jié)合開展公開市場(chǎng)操作，買斷式逆回購(gòu)與MLF積極擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月，MLF及買斷式逆回購(gòu)凈投放合計(jì)4.66萬億，分別擴(kuò)容1.06萬億、3.6萬億。截至10月末，兩項(xiàng)工具占基礎(chǔ)貨幣的比例從去年年末的21%攀升至31%，成為2025年央行擴(kuò)表的主要支撐項(xiàng)。

“買斷式逆回購(gòu)作為中短端流動(dòng)性投放工具的補(bǔ)充，其中標(biāo)利率通常低于MLF；并且由于采用多重利率招標(biāo)的方式，可以根據(jù)自身流動(dòng)性需要自主報(bào)價(jià)，也改善了此前MLF利率通常作為1年期國(guó)股行存單定價(jià)上限的狀況，有助于幫助銀行降低負(fù)債端的成本壓力。”周冠南表示，綜合考慮中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口及質(zhì)押品等問題，2026年上述工具或延續(xù)小額凈投放，但擴(kuò)張速度較今年或有所放緩。”

2026年財(cái)政重心或從總量加碼向結(jié)構(gòu)增效轉(zhuǎn)型，細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具有望擴(kuò)容

新年伊始，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，各部委相繼開展關(guān)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神的學(xué)習(xí)會(huì)和2026年的年度工作會(huì)議。

1月5-6日，2026年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議召開，其中提出保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，引導(dǎo)金融總量合理增長(zhǎng)、信貸投放均衡。同時(shí)，會(huì)議在暢通傳導(dǎo)機(jī)制方面著墨明顯增多，指出做好利率政策執(zhí)行和監(jiān)督。2025年12月27-28日,全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議指出，2026年繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。

就政策脈絡(luò)來看，華福證券研究所所長(zhǎng)助理、宏觀首席分析師陳興表示：“一是擴(kuò)大財(cái)政支出盤子，確保必要支出力度，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策、保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量的表述，2026年財(cái)政力度預(yù)計(jì)在今年基礎(chǔ)上小幅增長(zhǎng)。二是優(yōu)化政府債券工具組合，更好發(fā)揮債券效益，區(qū)別于去年安排更大規(guī)模政府債券的表述，或意味著政府債總量仍將保持高位，但將更關(guān)注品種搭配、期限結(jié)構(gòu)和投向節(jié)奏?！?/p>

“總的來看，財(cái)政擴(kuò)張的重心逐步從總量加碼向結(jié)構(gòu)增效轉(zhuǎn)型，債務(wù)工具加強(qiáng)協(xié)同以擴(kuò)大乘數(shù)效應(yīng)?！标惻d表示。

具體而言，2025年財(cái)政加力主要依托專項(xiàng)債和特別國(guó)債雙箭齊發(fā)。往后看，政府債預(yù)計(jì)將加強(qiáng)系統(tǒng)協(xié)同：首先，各類政府債或仍將錯(cuò)峰發(fā)行，避免短期內(nèi)集中繳款推高利率；其次，債貸、債基和債險(xiǎn)組合也有望成為2026年財(cái)政的抓手，以達(dá)到放大杠桿和平滑期限的作用；再次，“專項(xiàng)債+REITs”和“專項(xiàng)債+PPP”可能會(huì)在2026年迎來擴(kuò)圍并逐步試點(diǎn)。

在申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，政策性金融工具已加大對(duì)新基建的傾斜力度。數(shù)據(jù)顯示，2025年投放的新型政策性金融工具中，國(guó)開行支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)領(lǐng)域項(xiàng)目317個(gè)，投放980.2億元；進(jìn)出口行推動(dòng)150余個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能領(lǐng)域項(xiàng)目落地，放款金額占比超四成。

“相較于2022年，其投向已明顯從傳統(tǒng)基建轉(zhuǎn)向新基建。后續(xù)中央預(yù)算內(nèi)投資、兩重項(xiàng)目及新增專項(xiàng)債的投向或?qū)?biāo)新型政策性金融工具，持續(xù)向新基建側(cè)重，保障經(jīng)濟(jì)數(shù)字化、信息化轉(zhuǎn)型升級(jí)?！壁w偉表示，貨幣政策來看，央行前期推出的科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等工具已精準(zhǔn)支持新基建相關(guān)領(lǐng)域，后續(xù)或進(jìn)一步擴(kuò)容或新增細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具，推動(dòng)貨幣與財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力。

陳興預(yù)計(jì)，政府仍是2026年加杠桿的主體，而央行寬松的節(jié)奏或主要配合財(cái)政發(fā)力，在政府加杠桿放緩的時(shí)段維持利率的平穩(wěn)，而貨幣政策或?qū)⒊尸F(xiàn)三個(gè)特點(diǎn)：一是傳統(tǒng)產(chǎn)能擴(kuò)張類信貸將繼續(xù)壓降；二是央行對(duì)于銀行負(fù)債端利率比價(jià)約束持續(xù)關(guān)注；三是貨幣政策更要兼顧債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、銀行息差等中長(zhǎng)期變量。