2026年開年以來，A股白酒板塊迎來久違的強(qiáng)勢反彈。其中，山西汾酒以較高的漲幅成為行業(yè)領(lǐng)跑者之一，也成為反彈行情中的核心標(biāo)桿。

這一幕并非偶然，回望剛剛過去的2025年，中國白酒行業(yè)正經(jīng)歷“量減、價(jià)低、利縮”的深度調(diào)整，20家A股白酒上市公司前三季度營收合計(jì)同比下降5.90%，凈利潤合計(jì)同比下降6.93%，行業(yè)洗牌進(jìn)入“深水區(qū)”。

在這樣的行業(yè)周期中，山西汾酒不僅市值表現(xiàn)堅(jiān)挺，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)平均，更在業(yè)績層面交出了亮眼答卷——2025年前三季度，山西汾酒成為A股白酒企業(yè)中僅有的兩家實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤雙雙正增長的企業(yè)之一。

山西汾酒為何能穿越周期、逆勢增長？在行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值深耕”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，這家擁有千年釀造史的清香型龍頭，究竟做對(duì)了什么？

業(yè)績與潛力的雙重保障

判斷一家企業(yè)能否穿越行業(yè)周期，最核心的指標(biāo)莫過于業(yè)績表現(xiàn)。

2025年，當(dāng)多數(shù)酒企在“保增長”的壓力下疲于奔命時(shí)，山西汾酒用一份份扎實(shí)的財(cái)報(bào)，展現(xiàn)了其強(qiáng)大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，山西汾酒前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入329.24億元，同比增長5.00%；歸母凈利潤114.05億元，同比增長0.48%?？此茰睾偷脑鏊伲旁谛袠I(yè)整體調(diào)整的背景下，卻有著極高的含金量。

根據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，截至2025年前三季度，A股20家上市白酒企業(yè)營業(yè)收入同比平均降幅為20.04%，只有兩家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長；凈利潤同比平均降幅更是高達(dá)40.45%，只有兩家企業(yè)實(shí)現(xiàn)正增長。

而這兩家企業(yè)，均為貴州茅臺(tái)和山西汾酒。

這種穩(wěn)健性并非偶然，而是貫穿全年的持續(xù)表現(xiàn)。早在2025年上半年，汾酒就已展現(xiàn)出抗壓特質(zhì)，彼時(shí)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.64億元，同比上升5.35%；凈利潤85.05億元，同比上升1.13%，在行業(yè)分化初期就站穩(wěn)了腳跟。

更值得關(guān)注的是，汾酒的增長并非依靠短期的渠道壓貨，而是源于真實(shí)的終端動(dòng)銷。從渠道數(shù)據(jù)來看，上半年山西汾酒代理渠道實(shí)現(xiàn)營收225.19億元，同比增長7.17%；合同負(fù)債59.83億元，同比增長4.38%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均保持正向增長，既體現(xiàn)了經(jīng)銷商的信心，也印證了終端消費(fèi)的真實(shí)需求。

如果說業(yè)績?cè)鲩L是“面子”，那么山西汾酒扎實(shí)的盈利質(zhì)量就是“里子”。

三季報(bào)顯示，山西汾酒最新毛利率為76.10%，較去年同期增加0.07個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)連續(xù)2年上漲，在申萬白酒行業(yè)中排名第5位；銷售凈利率增長至34.78%，在申萬白酒行業(yè)中排名第4位。

更關(guān)鍵的是，汾酒的運(yùn)營效率在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，截至三季度末，公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.61次，位居同業(yè)第一；存貨周轉(zhuǎn)率為0.60次，排名行業(yè)第三。

在原材料價(jià)格波動(dòng)、終端促銷力度加大、行業(yè)庫存普遍高企的2025年，汾酒能實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率的穩(wěn)步提升，以及產(chǎn)品動(dòng)銷的高效周轉(zhuǎn)，足以看出其發(fā)展質(zhì)量的高確定性和安全性。

多維度的協(xié)同賦能

山西汾酒的穩(wěn)健表現(xiàn)，離不開其長期構(gòu)建的核心競爭力。這種競爭力并非單一優(yōu)勢的體現(xiàn)，而是多維度能力的協(xié)同。

核心優(yōu)勢首先源于其深厚的文化底蘊(yùn)。作為中國歷史最悠久的名酒之一，山西汾酒始終秉持“國酒之源、清香之祖”的品牌定位，將汾酒和清香型白酒深度綁定，并通過多元化營銷活動(dòng)，將文化轉(zhuǎn)化為可體驗(yàn)、可分享的消費(fèi)價(jià)值，不斷強(qiáng)化清香型龍頭的品牌烙印。

近年來，山西汾酒成功舉辦汾酒杏花節(jié)，以沉浸式體驗(yàn)讓游客在踏青賞花中感受汾酒文化魅力，實(shí)現(xiàn)文化輸出、品牌塑造與市場推廣的多維共贏；開展“杏花村遺址及周邊”酒業(yè)考古研究，持續(xù)推進(jìn)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)申報(bào)工作，組建“文化汾酒智庫”，不斷強(qiáng)化文化創(chuàng)意表達(dá)，使企業(yè)文化底蘊(yùn)愈發(fā)深厚。

文化賦能的同時(shí)，山西汾酒構(gòu)建了以青花系列、老白汾和巴拿馬系列、玻汾系列為代表的，覆蓋高中低端的完整產(chǎn)品矩陣，形成了全價(jià)格帶的競爭能力，讓山西汾酒能夠適應(yīng)不同消費(fèi)群體的需求，在行業(yè)調(diào)整期有效對(duì)沖單一市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

如果說產(chǎn)品與文化是山西汾酒的“內(nèi)功”，那么全面推進(jìn)的全國化2.0戰(zhàn)略、穩(wěn)健的渠道建設(shè)，以及年輕化營銷則是其拓展市場邊界的“外功”。

自從推進(jìn)全國化2.0戰(zhàn)略以來，山西汾酒逐漸進(jìn)入收獲期。2025年前三季度，汾酒省外市場實(shí)現(xiàn)銷售收入218.13億元，同比大幅增長12.72%，占總營收的比例提升至66.47%，其中第三季度更是高達(dá)74.6%。

值得注意的是，年輕化已是中國白酒行業(yè)關(guān)乎存續(xù)的戰(zhàn)略命題，而山西汾酒早已率先布局，通過創(chuàng)新模式挖掘年輕消費(fèi)潛力，并取得了階段性成果。

從2023年開始，山西汾酒連續(xù)三屆舉辦“#大家都愛汾酒”抖音挑戰(zhàn)賽，累計(jì)收獲23億次播放量，僅2025年的活動(dòng)上線10天就收獲14.1億次播放量，超百萬條視頻傳播；還打造“神仙喝法”，創(chuàng)造出“桂花汾酒”“茉莉汾酒”“汾酒+可樂”等創(chuàng)意飲用方式，使白酒從傳統(tǒng)酒桌走向獨(dú)酌、小聚、露營等多元場景，成為年輕人生活方式的一部分；低度化方面，汾酒啟動(dòng)了“汾享青春”28度產(chǎn)品項(xiàng)目。截至目前，該項(xiàng)目已完成十余款產(chǎn)品的系統(tǒng)設(shè)計(jì)與儲(chǔ)備。

數(shù)據(jù)顯示，2024年山西汾酒線上渠道25-35歲消費(fèi)者占比已近半數(shù)。

市值與分紅的投資底氣

資本市場是企業(yè)價(jià)值的“晴雨表”。在2025年白酒行業(yè)整體承壓的背景下，山西汾酒的市值表現(xiàn)與投資機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)，充分體現(xiàn)了市場對(duì)其長期價(jià)值的認(rèn)可。而穩(wěn)定的分紅政策，更成為吸引投資者的重要底氣，讓山西汾酒在資本市場的波動(dòng)中保持了較強(qiáng)的吸引力。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，山西汾酒在行業(yè)調(diào)整期展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。2025年，山西汾酒全年市值始終保持在2000億以上的高位區(qū)間，股價(jià)波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)平均水平。進(jìn)入2026年，山西汾酒更是率先反彈，領(lǐng)漲白酒板塊成為市場情緒的“穩(wěn)定器”，進(jìn)一步印證了市場對(duì)其基本面的認(rèn)可。

投資機(jī)構(gòu)的積極評(píng)價(jià)，進(jìn)一步印證了山西汾酒的投資價(jià)值。國信證券在研報(bào)中指出，本輪調(diào)整周期，山西汾酒作為率先培育新消費(fèi)群體、拓展新渠道場景的企業(yè)，有望率先走出調(diào)整周期；開源證券認(rèn)為，面對(duì)行業(yè)深度調(diào)整期，汾酒在2025年仍然走出了獨(dú)立行情。得益于完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、健康的全國化布局，汾酒市場實(shí)際表現(xiàn)確實(shí)明顯好于行業(yè)，后續(xù)隨著行業(yè)改善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和估值都有彈性。

穩(wěn)定且優(yōu)厚的分紅政策，是山西汾酒吸引投資者的另一重要底氣。

山西汾酒向來重視股東回報(bào)，始終保持著每年分紅的習(xí)慣，近2021—2024年來累計(jì)分紅金額達(dá)189.7億元，平均分紅率達(dá)52.56%。穩(wěn)定且豐厚的分紅政策不僅體現(xiàn)了公司對(duì)股東利益的重視，更反映出其良好的財(cái)務(wù)狀況和穩(wěn)定的盈利能力。

盡管2025年行業(yè)整體盈利承壓，但山西汾酒依然保持了積極的分紅態(tài)度。2025年7月，山西汾酒實(shí)施了10派36元的分紅方案，而在2025年1月，公司已進(jìn)行過一次10派24.6元的分紅，兩次分紅合計(jì)每10股派息60.6元。

對(duì)于投資者而言，這種穩(wěn)定的分紅回報(bào)，不僅能帶來持續(xù)的現(xiàn)金流收益，更能增強(qiáng)對(duì)企業(yè)長期發(fā)展的信心，成為山西汾酒在資本市場立足的重要支撐。

結(jié)語：

山西汾酒的逆勢增長，并非偶然和幸運(yùn)，而是“品類紅利+戰(zhàn)略精準(zhǔn)+執(zhí)行到位”的完美結(jié)合。在行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值深耕”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，山西汾酒的實(shí)踐給出了一個(gè)清晰的答案：傳統(tǒng)酒企既要堅(jiān)守長期主義，立足自身的核心優(yōu)勢構(gòu)建壁壘，也要主動(dòng)擁抱變化，在消費(fèi)迭代中找準(zhǔn)定位。

對(duì)于山西汾酒而言，新的增長故事才剛剛開始。在清香型品類紅利持續(xù)釋放的背景下，這家千年酒企有望繼續(xù)書寫穿越周期的增長篇章，為白酒行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供更多范本與啟示。