投資機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅在于挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，更在于構(gòu)建與產(chǎn)業(yè)發(fā)展同頻的創(chuàng)業(yè)生態(tài)。

文｜哀佳
ID | BMR2004

技術(shù)正在加速迭代，AI、生物科技、新材料等領(lǐng)域的科創(chuàng)企業(yè)正面臨一道關(guān)鍵考題：如何將實(shí)驗(yàn)室里成果，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)認(rèn)可的商業(yè)價(jià)值？從技術(shù)研發(fā)到落地應(yīng)用，科創(chuàng)企業(yè)要跨越的不僅是技術(shù)成熟度鴻溝，更有從科研思維到市場(chǎng)邏輯、從單點(diǎn)突破到系統(tǒng)落地的多重挑戰(zhàn)。這一過程中，資本的長(zhǎng)期陪伴與生態(tài)資源的精準(zhǔn)賦能，往往成為決定企業(yè)生死的關(guān)鍵。

作為我國(guó)本土具有代表性的民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，盛景嘉成（以下簡(jiǎn)稱“盛景”）自2011年成立以來(lái)，始終聚焦科技創(chuàng)新投資。依托成熟的母基金與直投基金體系，公司深耕人工智能、半導(dǎo)體、新材料、生命科學(xué)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，踐行“投早、投小、投硬科技”的戰(zhàn)略。

截至2025年10月，盛景嘉成管理規(guī)模超130億元人民幣，投資組合中已涌現(xiàn)260余家上市公司，賦能服務(wù)了全球超過2500家優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

在投資實(shí)踐中，盛景開創(chuàng)性地提出了CIC（Corporate Incubator）產(chǎn)業(yè)孵化模式，并創(chuàng)新構(gòu)建了AI RaaS（Result as a Service）這一結(jié)果導(dǎo)向型AI企業(yè)服務(wù)模式,致力于為企業(yè)在效率躍遷的高價(jià)值場(chǎng)景中創(chuàng)造長(zhǎng)期壁壘。除資金支持外，公司還通過“產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新服務(wù)、高精尖技術(shù)對(duì)接、投融資服務(wù)”等科創(chuàng)生態(tài)服務(wù)，為被投企業(yè)提供多方位的協(xié)同創(chuàng)新賦能。

為推動(dòng)AI RaaS落地，盛景還推出了“AI RaaS聯(lián)合創(chuàng)業(yè)計(jì)劃”，聚焦認(rèn)同結(jié)果導(dǎo)向模式的AI創(chuàng)業(yè)者， 通過“技術(shù)方+產(chǎn)業(yè)方+資本賦能方”三方協(xié)同破解AI企業(yè)“單點(diǎn)突破難”的痛點(diǎn)。

盛景創(chuàng)始合伙人劉昊飛在接受《商學(xué)院》專訪時(shí)表示：“作為投資人，我們最關(guān)心的問題其實(shí)很樸素：我們所投企業(yè)研發(fā)出來(lái)的創(chuàng)新產(chǎn)品，未來(lái)的大企業(yè)客戶會(huì)不會(huì)買單？ 這個(gè)問題，指引了我們所有的策略和行動(dòng)。”

01

把握由技術(shù)驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期價(jià)值

對(duì)于科創(chuàng)領(lǐng)域的投資人而言，既要具備對(duì)前沿技術(shù)的前瞻性洞察，更需建立對(duì)市場(chǎng)周期的深度認(rèn)知，這是劉昊飛從業(yè)20余年沉淀下來(lái)的核心判斷。

2005年劉昊飛進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)時(shí)，正值中國(guó)創(chuàng)投第一輪周期尾聲，更是第二輪周期的開啟之時(shí)。2000年前后受美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化創(chuàng)投活動(dòng)一度停滯，直至2005年行業(yè)才逐步走出低谷。2007年，伴隨A股牛市預(yù)期與創(chuàng)業(yè)板籌備，市場(chǎng)迎來(lái)第二輪熱潮，VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)Pre-IPO項(xiàng)目的追逐推高整體估值。但2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)，貝爾斯登、雷曼兄弟相繼破產(chǎn)，一級(jí)市場(chǎng)迅速冷卻，“幾乎所有VC暫緩?fù)顿Y，募資端與退出端雙重承壓，我們團(tuán)隊(duì)也經(jīng)歷過項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足卻難以落地的階段。”劉昊飛說(shuō)。

這一輪從熱到冷的劇烈波動(dòng)，直至2009年初創(chuàng)業(yè)板開板才逐步緩解。親身經(jīng)歷市場(chǎng)的起伏后，劉昊飛總結(jié)出一個(gè)道理：“市場(chǎng)過熱時(shí)一定要警惕估值泡沫，避免追高；而當(dāng)市場(chǎng)過冷時(shí)，則要看到那些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被低估的機(jī)會(huì)，周期底部的布局往往更具性價(jià)比。”

2013年劉昊飛受邀加入盛景并作為全職合伙人搭建團(tuán)隊(duì)，當(dāng)時(shí)整體的投資策略就是“面向科技創(chuàng)新”。“2010年左右，創(chuàng)業(yè)板熱度很高，帶來(lái)造富效應(yīng)，很多項(xiàng)目獲得VC/PE投資后高市盈率發(fā)行，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)對(duì)PE投資非?？駸?，大量新基金和機(jī)構(gòu)成立?！眲㈥伙w說(shuō)。

但盛景的團(tuán)隊(duì)在狂熱中保持了理性：“一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)邏輯相似，資金大規(guī)模涌入易推高資產(chǎn)價(jià)格，但企業(yè)真實(shí)價(jià)值未必匹配估值。周期退潮后，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目將面臨‘高位站崗’風(fēng)險(xiǎn)。”

基于此，盛景確立了差異化策略：一是避免在市場(chǎng)過熱期領(lǐng)投，選擇與頭部機(jī)構(gòu)合作跟投，降低非理性定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；二是聚焦早期、具備技術(shù)含量的項(xiàng)目，早期項(xiàng)目估值尚未被資本過度推高，且技術(shù)壁壘能為長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供支撐，避免依賴短期資本熱度或政策刺激的不可持續(xù)性。

劉昊飛強(qiáng)調(diào)：“盛景誕生于市場(chǎng)狂熱期，這種環(huán)境倒逼我們形成清晰的投資框架，核心邏輯始終圍繞‘技術(shù)驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期價(jià)值’，并根據(jù)產(chǎn)業(yè)演進(jìn)持續(xù)迭代?！?/p>

值得一提的是，盛景15年來(lái)一直扎根中關(guān)村核心區(qū)，10分鐘步行可達(dá)清華、北大、中科院等頂尖高校和科研機(jī)構(gòu)，團(tuán)隊(duì)多為清北校友，依托緊密的校友網(wǎng)絡(luò)與地理優(yōu)勢(shì)，天然嵌入高校科技成果轉(zhuǎn)化場(chǎng)景。

“國(guó)家近年來(lái)大力推動(dòng)高校技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，催生大量‘沉睡的專利資產(chǎn)’，但科研人員往往缺乏市場(chǎng)轉(zhuǎn)化經(jīng)驗(yàn)。盛景憑借對(duì)技術(shù)與商業(yè)的雙重理解，能高效觸達(dá)并篩選出具備市場(chǎng)化潛力的項(xiàng)目。”劉昊飛類比硅谷的創(chuàng)業(yè)生態(tài)：“密集的高校、科技公司與人才網(wǎng)絡(luò)降低了技術(shù)轉(zhuǎn)化的成本，在中關(guān)村的布局，讓我們能近距離提前鎖定具備產(chǎn)業(yè)化前景的早期項(xiàng)目?！?/p>

更關(guān)鍵的是，2019年科創(chuàng)板開板，科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的七大領(lǐng)域（新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料等）與盛景自2010年起的布局方向匹配度高達(dá)95%?！斑@意味著我們從2010年開始的技術(shù)前瞻性布局，在2018年后迎來(lái)了業(yè)績(jī)釋放期，LP獲得了可觀回報(bào)，公司也借此建立了在硬科技投資領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。”劉昊飛表示，這印證了“技術(shù)變革是驅(qū)動(dòng)商業(yè)周期的核心變量”的判斷，盛景始終堅(jiān)持“在技術(shù)商業(yè)化風(fēng)口到來(lái)前3—5年布局”，通過長(zhǎng)期跟蹤技術(shù)演進(jìn)趨勢(shì)，捕捉確定性更高的投資機(jī)會(huì)。

面對(duì)當(dāng)前以AI大模型為代表的新一輪技術(shù)浪潮，盛景的投資策略進(jìn)一步細(xì)化：以大模型為核心，向上覆蓋應(yīng)用層與垂直模型，向下延伸至基礎(chǔ)設(shè)施層（半導(dǎo)體、材料、AI Infra等）。

劉昊飛指出，通過前期的深入研究，盛景會(huì)在生成式人工智能的生態(tài)體系中，選擇那些高價(jià)值區(qū)域里的項(xiàng)目，其中很重要的指標(biāo)是：未來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景是什么？有的項(xiàng)目甚至已經(jīng)開始與一些大企業(yè)或上市公司合作了。“看到這種項(xiàng)目，我們會(huì)毫不猶豫地鎖定，當(dāng)然也要后續(xù)驗(yàn)證其技術(shù)能力?！眲㈥伙w說(shuō)。

02

永遠(yuǎn)投資企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)

對(duì)于盛景來(lái)講，永遠(yuǎn)投資企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)是其投資成功的關(guān)鍵。所謂“內(nèi)在價(jià)值”，是指企業(yè)價(jià)值的產(chǎn)生源于其自身特質(zhì)，而非外部環(huán)境。比如，今天AI行業(yè)熱，資金涌入，只要是AI概念，估值就可能飆升，這是行業(yè)給的。但內(nèi)在價(jià)值是由企業(yè)做生意的原點(diǎn)決定的：具備什么核心優(yōu)勢(shì)？擁有哪些核心壁壘？如何基于這些優(yōu)勢(shì)找到市場(chǎng)痛點(diǎn)并為客戶創(chuàng)造價(jià)值點(diǎn)？如何將其產(chǎn)品化、形成運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)？這些都和創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)自身的能力、認(rèn)知和努力相關(guān)。

對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)來(lái)講，劉昊飛認(rèn)為，所謂“內(nèi)在價(jià)值”首先還是核心能力。這個(gè)能力可能包括技術(shù)、認(rèn)知和產(chǎn)品化能力。有時(shí)企業(yè)有好技術(shù)，但缺乏對(duì)客戶需求的認(rèn)知，無(wú)法針對(duì)客戶群體完成產(chǎn)品商業(yè)化設(shè)計(jì)。一個(gè)科技成果出來(lái)后，科研工作者可能認(rèn)為能應(yīng)用于十個(gè)不同行業(yè)和場(chǎng)景，但不同場(chǎng)景意味著不同的生意，價(jià)值天花板也不同，這就需要能夠識(shí)別這些差異。

科技創(chuàng)業(yè)成功率并不高，核心原因在于，如果創(chuàng)業(yè)公司沒有及時(shí)找對(duì)市場(chǎng)、做好產(chǎn)品，對(duì)市場(chǎng)的判斷和產(chǎn)品設(shè)計(jì)不符合核心客戶的核心需求就容易失敗，大量早期創(chuàng)業(yè)公司生命周期短，就是這個(gè)原因。

劉昊飛表示，從科技成果到最終適配市場(chǎng)的商業(yè)產(chǎn)品，要走過好幾段路程：從技術(shù)到產(chǎn)品，再?gòu)漠a(chǎn)品到市場(chǎng)，每一段淘汰率都很高。在幫助大企業(yè)與技術(shù)對(duì)接中，盛景憑借核心合伙人多為清華工科背景，兼具深度技術(shù)理解、商業(yè)洞察和資源觸達(dá)，有效彌合科研與市場(chǎng)之間的鴻溝，起到關(guān)鍵作用。

盛景還獨(dú)創(chuàng)了自己的大企業(yè)產(chǎn)業(yè)培育模式（CIC產(chǎn)業(yè)孵化模式），就是讓上市公司或產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（代表規(guī)模需求和采購(gòu)能力）與早期技術(shù)項(xiàng)目對(duì)接。上市公司或產(chǎn)業(yè)集團(tuán)需要優(yōu)化上游供應(yīng)商、提升產(chǎn)品效能、節(jié)省人力或?yàn)榭蛻籼峁└袃r(jià)值的產(chǎn)品，這就需要更好的技術(shù)，而科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)于大企業(yè)的價(jià)值就在于此。

盛景的做法是：帶著早期項(xiàng)目去找未來(lái)的買家（大企業(yè)），或者帶著買家（大企業(yè)需求）去挑早期項(xiàng)目?！拔覀儙е鞔_的需求去尋找項(xiàng)目。這樣選出的項(xiàng)目能直接滿足大企業(yè)的技術(shù)要求，瞄準(zhǔn)需求做產(chǎn)品。項(xiàng)目可能第一天就有了訂單，跳過了‘死亡谷’。大企業(yè)認(rèn)可產(chǎn)品后，我們?cè)俟餐顿Y，這樣投資的成功率就高很多。”劉昊飛說(shuō)。

以盛景投資的智算中心項(xiàng)目為例，其與上市公司共建算力平臺(tái)時(shí)有明確應(yīng)用需求：如何提升算力中心效率？高校在AI Infra、冷卻技術(shù)、高頻板卡通信、GPU通信等領(lǐng)域積累大量可優(yōu)化技術(shù)棧。盛景圍繞智算中心場(chǎng)景，向上對(duì)接相關(guān)項(xiàng)目，或?yàn)橐淹镀髽I(yè)提供清晰的客戶畫像與需求，助其快速獲單。對(duì)智算中心項(xiàng)目而言，不需要花大量時(shí)間等待或驗(yàn)證技術(shù)可靠性；對(duì)技術(shù)方而言，能直接應(yīng)用多年研究成果。

03

AI RaaS模式：極致化結(jié)果導(dǎo)向

在AI技術(shù)加速滲透實(shí)體經(jīng)濟(jì)的當(dāng)下，劉昊飛指出，AI應(yīng)用企業(yè)的發(fā)展邏輯已從“工具賦能”轉(zhuǎn)向“結(jié)果交付”。于是，盛景率先于2025年3月推出AI RaaS（Result-as-a-Service，結(jié)果即服務(wù)）商業(yè)模型，以“極致化結(jié)果導(dǎo)向”重構(gòu)AI時(shí)代的商業(yè)閉環(huán)。

中國(guó)的SaaS公司，99%都處于虧損狀態(tài)，只是虧損的程度略有不同。因?yàn)閿?shù)字化應(yīng)用在整個(gè)商業(yè)世界利潤(rùn)池或收入結(jié)構(gòu)中只占約2%，而且還高度內(nèi)卷。AI時(shí)代，SaaS模式必須進(jìn)行重構(gòu)，根本問題在于其未能跳出“工具提供者”的定位，難以滿足企業(yè)對(duì)端到端解決方案和可衡量業(yè)務(wù)結(jié)果的深層次需求。

劉昊飛認(rèn)為，AI RaaS的核心突破在于交付可量化的結(jié)果而非工具，“AI應(yīng)用創(chuàng)業(yè)者不應(yīng)將企業(yè)僅定義為一家數(shù)字技術(shù)公司，而要敢于將AI應(yīng)用研發(fā)能力轉(zhuǎn)化為持有或共同持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或IP，敢于按結(jié)果賺錢”?！癆I RaaS” 模式的核心壁壘，在于對(duì)端到端、全鏈路全流程能力的深耕，并且最終敢于按結(jié)果定價(jià)和收費(fèi)。全球范圍內(nèi)，AI RaaS模式已顯現(xiàn)顛覆性潛力。由比爾·蓋茨、杰夫·貝索斯等支持的初創(chuàng)公司KoBold Metals即為典型案例：其通過AI平臺(tái)“Machine Prospector”為礦業(yè)公司提供勘探服務(wù)，不收取前期費(fèi)用，而是以合資、收購(gòu)等方式獲取礦業(yè)項(xiàng)目權(quán)益，承擔(dān)勘探風(fēng)險(xiǎn)并分享成果收益，這種“按結(jié)果分潤(rùn)”的模式使其在2025年1月完成5.37億美元C輪融資，投后估值達(dá)29.6億美元。

在劉昊飛看來(lái)，KoBold的本質(zhì)是通過AI技術(shù)穿透?jìng)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)池，成為新型產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)者或共同主導(dǎo)者；反之，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)若無(wú)法借助AI實(shí)現(xiàn)自我革新，或?qū)⒚媾R被“AI新物種”超越的風(fēng)險(xiǎn)。他以品牌打造為例進(jìn)一步闡釋：傳統(tǒng)模式需10年、5億元投入、成功率不足5%，而依托AI全鏈路能力（選品、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷、投流、銷售等），新品牌打造周期可縮短至5年、投入降至5000萬(wàn)元、成功率提升至10%，“AI正幫助產(chǎn)業(yè)公司以更短時(shí)間、更小成本、更高成功率重構(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如新品牌、IP、創(chuàng)新藥或新材料?！眲㈥伙w說(shuō)。

在“AI RaaS聯(lián)合創(chuàng)業(yè)計(jì)劃”的具體實(shí)踐中，盛景將AI RaaS與既有的大企業(yè)產(chǎn)業(yè)孵化模式深度融合。比如智能探礦，劉昊飛指出：“既然以結(jié)果為導(dǎo)向的AI RaaS模式能有效構(gòu)建好商業(yè)模式，就需要有實(shí)體來(lái)執(zhí)行。如果結(jié)合擁有資源能力的大企業(yè)（比如礦企有礦藏資源），就能更好地創(chuàng)業(yè)。一家AI公司自己沒有礦藏資源，單獨(dú)創(chuàng)業(yè)很難。我們恰好把三者連接在一起，讓技術(shù)方、產(chǎn)業(yè)方和我們（資本與賦能方）共同做事，實(shí)現(xiàn)三方獲利?！?/p>

04

引金融活水持續(xù)創(chuàng)新生態(tài)

在科創(chuàng)投資領(lǐng)域，長(zhǎng)期資金供給與科技企業(yè)成長(zhǎng)節(jié)奏的匹配度，直接影響硬科技企業(yè)的成敗。

盛景近日在中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行“25盛景嘉成PPN001（科創(chuàng)債）”，首期規(guī)模2億元，系全國(guó)第二批發(fā)行科創(chuàng)債的4家機(jī)構(gòu)之一，也是本批次北京市唯一入選的民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。此次發(fā)債進(jìn)一步強(qiáng)化了其“長(zhǎng)期主義”投資邏輯，以創(chuàng)新金融工具延長(zhǎng)資金久期，匹配科技企業(yè)長(zhǎng)周期需求。

本期債券注冊(cè)總規(guī)模4億元，首期發(fā)行規(guī)模2億元，首期發(fā)行期限為“5+5年”。按條款，2億元資金將用于聯(lián)合社會(huì)資本與地方引導(dǎo)基金設(shè)立科創(chuàng)子基金，通過盛景這一“資本樞紐”轉(zhuǎn)化為支持種子期、初創(chuàng)期科技企業(yè)的股權(quán)資本，精準(zhǔn)投向人工智能、半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域。

值得關(guān)注的是，盛景的生態(tài)賦能不止于資金。依托清華、北大、中科院等項(xiàng)目來(lái)源，疊加與中芯國(guó)際等產(chǎn)業(yè)龍頭的深度孵化合作，其在AI、具身智能等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道形成“三橫貫多縱”布局，并通過產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)與結(jié)果導(dǎo)向服務(wù)構(gòu)建協(xié)同生態(tài)。此次科創(chuàng)債落地，既升級(jí)其“金融活水”能力，更將強(qiáng)化生態(tài)循環(huán)：低成本長(zhǎng)期資金撬動(dòng)更多社會(huì)資本投向早期硬科技項(xiàng)目，項(xiàng)目成長(zhǎng)反哺生態(tài)，形成“資金-項(xiàng)目-產(chǎn)業(yè)-資本”正向循環(huán)，為硬科技企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化與市場(chǎng)突圍提供更堅(jiān)實(shí)支撐。

在劉昊飛看來(lái)，投資機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不僅在于挖掘優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，更在于構(gòu)建與產(chǎn)業(yè)發(fā)展同頻的資金生態(tài)?！巴ㄟ^持續(xù)精進(jìn)投研能力、滾動(dòng)跟蹤前沿技術(shù)，比如當(dāng)下具備廣闊前景的密態(tài)計(jì)算，以及精細(xì)神經(jīng)元等通用智能新路徑，與創(chuàng)業(yè)者共同站在產(chǎn)業(yè)前沿，而科創(chuàng)債的落地，讓我們能以更靈活的方式整合資源，讓’投早、投小、投硬科技’的戰(zhàn)略走得更穩(wěn)、更遠(yuǎn)?！?/p>