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ABSTRACT

摘 要

1、黃金股票ETF（517400）大漲6.33%。受地緣局勢(shì)影響，金價(jià)繼續(xù)走高。特朗普對(duì)格陵蘭島的索求升級(jí)為對(duì)歐關(guān)稅威脅，歐洲則威脅拋售美債作為反制， “拋售美國”交易重起，美國市場(chǎng)再度出現(xiàn)“股債匯”三殺。市場(chǎng)對(duì)美國資產(chǎn)信心產(chǎn)生動(dòng)搖、降息周期與地緣局勢(shì)緊張形成黃金價(jià)格上行的合力。投資者可以關(guān)注直接投資實(shí)物黃金的黃金基金ETF（518800）和有望受益金價(jià)上行帶來估值修復(fù)、更具彈性的黃金股票ETF（517400）。注意短期價(jià)格高位波動(dòng)或回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、今日半導(dǎo)體板塊活躍，CPU受到市場(chǎng)追捧。集成電路ETF（159546）收漲5.47%，芯片ETF（512760）收漲4.28%，科創(chuàng)芯片ETF（589100）收漲4.14%。今日上漲主因CPU漲價(jià)。伴隨AI浪潮持續(xù)推進(jìn)，CPU市場(chǎng)的增長(zhǎng)可能超出預(yù)期。一方面，英偉達(dá)GPU及其他大廠ASIC出貨量在2026年有望保持中高雙位數(shù)成長(zhǎng)，配套的GPU或同步成長(zhǎng)；另一方面，在推理側(cè)目前部分大廠會(huì)加配CPU以達(dá)到加快推理速度目的，出貨量可能同比提高。

3、近日債市反彈持續(xù)，但仍未打破震蕩區(qū)間，我們認(rèn)為形成單邊行情的合力不足。當(dāng)前債市仍以機(jī)構(gòu)行為占主導(dǎo)，窄幅震蕩行情為主，主要由于經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策兩大因素，在近期均缺乏明確方向。經(jīng)濟(jì)周期層面，新舊動(dòng)能切換的宏大敘事主導(dǎo)市場(chǎng)情緒；貨幣政策層面保持中性表述，對(duì)強(qiáng)力刺激持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為，在債市維持震蕩的狀態(tài)下，配置思路的性價(jià)比或高于波段交易，或可關(guān)注更為穩(wěn)健的配置品種，如國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

正 文

今日A股全天震蕩。上證綜指微漲0.08%，報(bào)4116.94點(diǎn)，深證成指上漲0.70%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.54%，科創(chuàng)綜指上漲2.32%。滬深兩市成交額約26007.01億元，較前一個(gè)交易日縮量約1770.97億元。板塊層面，科技、黃金板塊領(lǐng)漲，集成電路、芯片、信創(chuàng)、有色等表現(xiàn)較好；金融、煤炭、交運(yùn)等穩(wěn)健板塊居后。風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏強(qiáng)。全市場(chǎng)3096只股票上漲、2197只股票下跌。風(fēng)格層面，小盤強(qiáng)于大盤，成長(zhǎng)強(qiáng)于價(jià)值，雙創(chuàng)強(qiáng)于主板?？傮w而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性偏強(qiáng)狀態(tài)。

黃金股票ETF（517400）大漲6.33%，黃金基金ETF（518800）收漲2.93%。受地緣局勢(shì)影響，金價(jià)繼續(xù)走高。截至21日15點(diǎn)，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格最高觸達(dá)4,888美元/盎司。

來源：WIND

美國總統(tǒng)特朗普表示，他控制格陵蘭島的目標(biāo)“絕不會(huì)改變”，并拒絕排除以武力奪取格陵蘭島的可能性。特朗普20日凌晨在社交媒體上發(fā)布圖片：手舉美國國旗登上格陵蘭島，身后站著美國副總統(tǒng)萬斯和國務(wù)卿魯比奧，身旁指示牌上寫著“格陵蘭島2026年成為美國領(lǐng)土”。當(dāng)天還發(fā)布另一張圖片：特朗普在白宮辦公室與歐洲領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面，后面展板上的地圖中，除美國本土外，加拿大、格陵蘭島和委內(nèi)瑞拉均被美國國旗覆蓋。

“拋售美國”交易重起。20日晚間，丹麥養(yǎng)老基金表示，計(jì)劃在本月底前清倉美國國債，原因是擔(dān)心美國總統(tǒng)特朗普的政策帶來“不容忽視”的信用風(fēng)險(xiǎn)。該養(yǎng)老金首席投資官表示，美國"基本上不再是一個(gè)良好的信用對(duì)象"。對(duì)財(cái)政紀(jì)律的擔(dān)憂以及美元走弱的可能性，也支持減少該國對(duì)美國資產(chǎn)的敞口。昨日夜間美國國債和美元雙雙下跌。標(biāo)普500指數(shù)重挫超2%，創(chuàng)去年10月以來最大單日跌幅；恐慌指數(shù)VIX指數(shù)觸及去年11月以來的最高水平。避險(xiǎn)情緒對(duì)黃金構(gòu)成一定利好。

此外，全球央行購金持續(xù)。20日消息，波蘭央行批準(zhǔn)購買150噸黃金的計(jì)劃。此前，其行長(zhǎng)上周曾宣布，希望央行管理委員會(huì)將黃金持有量上限從截至12月31日的550噸提高到700噸。波蘭央行多年來一直強(qiáng)調(diào)，黃金在儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中扮演著特殊角色，較高的黃金儲(chǔ)備也有助于波蘭經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

來源：WIND

年初至今，黃金基金ETF年內(nèi)漲幅達(dá)11.60%，黃金股票ETF年內(nèi)漲幅達(dá)26.73%，位居ETF年內(nèi)漲幅榜前列。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026/1/21）

來源：WIND

目前，黃金價(jià)格的上漲不僅源于其避險(xiǎn)屬性，也受益于“拋售美國”交易邏輯的再現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美國資產(chǎn)信心產(chǎn)生動(dòng)搖、降息周期與地緣局勢(shì)緊張形成黃金價(jià)格上行的合力。展望后市，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、海外不確定性加劇、全球去美元化趨勢(shì)、央行和Tether等發(fā)行商購金等，黃金的長(zhǎng)邏輯仍然穩(wěn)固。投資者或可關(guān)注黃金基金ETF（518800）和更具彈性的黃金股票ETF（517400）。注意短期價(jià)格高位波動(dòng)或回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

今日半導(dǎo)體板塊活躍，CPU受到市場(chǎng)追捧。集成電路ETF（159546）大漲5.47%，芯片ETF（512760）大漲4.28%，科創(chuàng)芯片ETF（589100）大漲4.14%。

來源：WIND

消息面上，今日上漲主因CPU漲價(jià)。從目前情況看，Intel第四代/第五代CPU缺貨較為嚴(yán)重，主要原因是訂單錯(cuò)配。而對(duì)第6代CPU而言，客戶則因適配進(jìn)程和性價(jià)比等因素，需要更多時(shí)間進(jìn)行遷移。CPU制造端周期通常需3-6個(gè)月，面臨當(dāng)前的緊缺，CPU可能進(jìn)一步漲價(jià)。

伴隨AI浪潮持續(xù)推進(jìn)，CPU市場(chǎng)的增長(zhǎng)可能超出預(yù)期。一方面，英偉達(dá)GPU及其他大廠ASIC出貨量在2026年有望保持中高雙位數(shù)成長(zhǎng)，配套的GPU或同步成長(zhǎng)；另一方面，在推理側(cè)目前部分大廠會(huì)加配CPU以達(dá)到加快推理速度目的，出貨量可能同比提高。

估值方面，目前半導(dǎo)體板塊估值的歷史分位普遍在90%以上。但是，這一輪AI的科技革命級(jí)別比此前更大，帶來的遠(yuǎn)期空間增益也很有想象力。同時(shí)，許多賽道如GPU、存儲(chǔ)都已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，估值或仍有進(jìn)一步上修空間。

近日債市反彈持續(xù)，十年國債ETF（511260）上漲0.09%，近5日上漲0.45%，整體性價(jià)比強(qiáng)于超長(zhǎng)債。凈價(jià)層面，十年期國債期貨已逼近去年12月26日高點(diǎn)，上漲速度有所放緩。目前，我們維持對(duì)于債市“窄幅震蕩”的研判，認(rèn)為形成單邊行情的合力不足。因此，配置思維或仍然占優(yōu)于波段交易思維，或可關(guān)注久期適中的國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

來源：WIND

盡管債市處于低波狀態(tài)已1年有余，但從中長(zhǎng)期角度，我們?nèi)哉J(rèn)為債市的趨勢(shì)性強(qiáng)于均值回歸特性。這是由于各國利率均與經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策強(qiáng)相關(guān)，而兩者均存在一定的趨勢(shì)性。在短期，震蕩狀態(tài)的形成也與經(jīng)濟(jì)磨底、貨幣政策方向不明確有關(guān)。經(jīng)濟(jì)基本面層面，市場(chǎng)首先關(guān)注新舊動(dòng)能切換的宏大敘事，這在短期難以被證明或證偽，但的確體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)基本面轉(zhuǎn)向樂觀；其次市場(chǎng)關(guān)注通脹能否維持上行態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為，反內(nèi)卷導(dǎo)致的上游資源品抬價(jià)難以傳達(dá)到下游，真正的通脹中樞回暖還需下游消費(fèi)刺激，這與政策導(dǎo)向也一致。因此短期缺乏CPI中樞上移的證據(jù)，還需等待消費(fèi)政策發(fā)力。

貨幣政策層面，央行整體維持“適度寬松”表述，但資金面并沒有明顯放松，如同業(yè)存單維持在1.60%以上，體現(xiàn)銀行體系“負(fù)債荒”持續(xù)。在避免強(qiáng)力刺激的政策導(dǎo)向下，我們認(rèn)為央行進(jìn)行超預(yù)期降息的概率也并不大。政策面方向不明確或會(huì)持續(xù)。

在中長(zhǎng)期定價(jià)因素均缺乏明確判斷時(shí)，短期機(jī)構(gòu)行為因素便占據(jù)了主導(dǎo)地位，博弈特征增強(qiáng)，獲取收益的難度也在提高，策略的穩(wěn)定性也會(huì)有所下降。我們認(rèn)為，在債市維持震蕩的狀態(tài)下，配置思路的性價(jià)比或高于波段交易，或可關(guān)注更為穩(wěn)健的配置品種，如國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

Risk statement

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。