在經(jīng)歷了政策、利率與監(jiān)管多重不確定性壓制后，美國醫(yī)療保健私募市場正站在一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，瑞銀在最新發(fā)布的中指出，隨著宏觀環(huán)境逐步明朗、AI技術(shù)加速落地以及未來數(shù)年醫(yī)藥行業(yè)專利集中到期（LOE）壓力臨近，2026年有望成為醫(yī)療保健私募與風(fēng)投市場重新活躍、退出路徑改善的重要一年。

從“壓制”到“修復(fù)”：市場情緒正在回暖

回顧2025年，醫(yī)療保健板塊在公私募市場中整體承壓。藥價(jià)改革、醫(yī)保政策調(diào)整、FDA審批不確定性以及高利率環(huán)境，共同抑制了風(fēng)險(xiǎn)偏好，多數(shù)子行業(yè)跑輸大盤。

瑞銀表示，但進(jìn)入2025年下半年，修復(fù)跡象開始顯現(xiàn)：

• IPO窗口出現(xiàn)松動(dòng)：2025年第四季度，美敦力旗下MDLN完成約72億美元IPO，成為全年規(guī)模最大的上市交易，釋放出關(guān)鍵的情緒信號(hào)；
• 二級市場率先反彈：生物科技指數(shù)XBI在2025年下半年反彈近50%，為一級與私募估值修復(fù)奠定基礎(chǔ)；
• 私募資金仍在流入：2025年醫(yī)療保健領(lǐng)域VC投資同比增長13%，其中生物醫(yī)藥相關(guān)融資同比增長約20%，顯示長期資本并未離場。

瑞銀認(rèn)為，若利率繼續(xù)趨穩(wěn)、政策不確定性逐步消化，這一修復(fù)動(dòng)能有望延續(xù)至2026年。

專利到期（LOE）臨近，戰(zhàn)略并購邏輯重新強(qiáng)化

推動(dòng)2026年私募醫(yī)療回暖的結(jié)構(gòu)性變量之一，是未來數(shù)年大型制藥企業(yè)面臨的專利集中到期壓力。

UBS測算顯示，2026—2033年將是醫(yī)藥行業(yè)LOE密集釋放期。在這一背景下，跨國藥企對外部創(chuàng)新的依賴度顯著上升，直接推高了對優(yōu)質(zhì)私營生物醫(yī)藥資產(chǎn)的戰(zhàn)略并購需求。

這一趨勢在2025年已初現(xiàn)端倪：

私營生物醫(yī)藥公司并購金額達(dá)164億美元，同比激增約150%；相較IPO，并購成為更主要的退出路徑，也為私募基金提供了更確定的流動(dòng)性預(yù)期。

UBS判斷，隨著專利懸崖臨近，圍繞“差異化機(jī)制（MoA）+中后期臨床資產(chǎn)”的競爭性并購，或?qū)⒃?026年進(jìn)一步升溫。

三大治療領(lǐng)域，或成私募資本“主戰(zhàn)場”

在治療領(lǐng)域，瑞銀重點(diǎn)提示了三條可能在2026年形成“催化劑”的主線：

其一，迷幻藥物（Psychedelics）進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期。多項(xiàng)III期臨床數(shù)據(jù)將在2026年密集披露。瑞銀認(rèn)為，該領(lǐng)域在機(jī)制層面已較為去風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)化執(zhí)行能力將成為估值分化關(guān)鍵，反而更適合偏防御型資金配置。
其二，KRAS靶點(diǎn)或迎來“范式驗(yàn)證”。若RVMD在胰腺癌領(lǐng)域的III期數(shù)據(jù)積極，可能重塑市場對KRAS通路整體商業(yè)潛力的認(rèn)知，進(jìn)而帶動(dòng)一批私營公司估值重估。
其三，減重與代謝疾病仍是并購高地。隨著口服GLP-1、長效減肥藥物等新一代方案推進(jìn)，瑞銀預(yù)計(jì)2026年仍可能看到更多圍繞藥代動(dòng)力學(xué)或新機(jī)制的并購交易延續(xù)。

與以往不同，AI在醫(yī)療領(lǐng)域的角色正在從“概念驅(qū)動(dòng)估值”轉(zhuǎn)向“直接影響成本結(jié)構(gòu)”。

在醫(yī)療IT與管理式醫(yī)療板塊，UBS特別關(guān)注兩個(gè)變化：

• AI醫(yī)療文書（AI Scribe）競爭加�。涸卺t(yī)院預(yù)算承壓背景下，自動(dòng)化編碼與文書工具被視為效率突破口。部分系統(tǒng)已觀察到11%–14%的臨床工作量指標(biāo)（wRVU）提升，但也可能對醫(yī)保支付體系形成反向壓力；
• 大廠入場改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)：Anthropic、OpenAI、英偉達(dá)等科技巨頭正加速布局醫(yī)療AI應(yīng)用，疊加醫(yī)生端AI使用率快速提升，行業(yè)技術(shù)擴(kuò)散速度明顯快于整體經(jīng)濟(jì)水平。

瑞銀認(rèn)為，這一階段的AI更可能利好私募股權(quán)與成長型資產(chǎn)，而非短期內(nèi)在二級市場形成統(tǒng)一估值溢價(jià)。

PE與VC：退出修復(fù)是2026年的“核心變量”

從資金面看，2025年醫(yī)療保健VC投資呈現(xiàn)“早期持平、后期回暖”的結(jié)構(gòu)特征，而PE支持的退出活動(dòng)則明顯回升：

并購主導(dǎo)退出，IPO仍處修復(fù)早期；多個(gè)醫(yī)療獨(dú)角獸在2025年完成上市或被并購，為私募資產(chǎn)定價(jià)提供了參照系。

UBS判斷，若宏觀環(huán)境不出現(xiàn)新的劇烈沖擊，2026年醫(yī)療保健IPO數(shù)量與質(zhì)量均有望邊際改善，從而反向增強(qiáng)一級與私募市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

UBS并未將2026年描繪為醫(yī)療保健的全面繁榮之年。相反，其核心判斷更偏向于：這是一個(gè)“分化明顯、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)豐富”的年份。

AI帶來的效率革命、專利到期催生的并購需求，以及退出通道的邊際修復(fù)，共同構(gòu)成了醫(yī)療保健私募市場的三條主線。對能夠在技術(shù)、臨床與商業(yè)化之間做出精準(zhǔn)選擇的資本而言，2026年，或許確實(shí)值得重新興奮起來。