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平安銀行仍在“轉型”

楊雪

2025年，中國平安在港股市場展開了一場令人矚目的銀行股“掃貨”行動。

最近一次，發(fā)生在2025年的最后兩個交易日。2025年12月30日、12月31日，平安人壽分別通過平安資管受托資金，將農(nóng)業(yè)銀行H股和招商銀行H股的持股比例均提升至20%，觸發(fā)香港聯(lián)交所舉牌規(guī)則。

中國平安在外瘋狂買入銀行股的過去一年，這個金融帝國體內孵化的銀行——平安銀行，卻遭到了投資者的拋棄。東方財富數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，高盛證券、匯豐銀行、渣打銀行等機構投資者均減持了平安銀行。

圖源東方財富

“為什么平安集團舉牌農(nóng)業(yè)銀行，也不增持平安銀行？”

有投資者去年9月向中國平安提出了這樣的疑問。中國平安回應稱：“相關投資屬于財務性投資，是險資權益投資組合的常規(guī)操作。銀行是集團三大核心業(yè)務之一，集團將一如既往支持平安銀行做大做強?！惫蓹嘟Y構顯示，中國平安通過不同主體合計持有平安銀行57.95%的股份。

然而，從財報上看，暫時沒看到大股東“扶持”的成果。截至2025年第三季度，平安銀行已經(jīng)連續(xù)12個季度營收下跌，是近幾年股份制銀行中業(yè)績表現(xiàn)較差的銀行之一。

眼下，是平安銀行2018年以來估值最便宜的時候。若按2月2日的收盤價10.86元計算，平安銀行的市凈率（PB）跌至0.47倍（考慮到銀行重資產(chǎn)、高杠桿、成長偏慢的特點，PB比PE更能反映估值水平），遠低于行業(yè)市凈率0.68。這意味著，投資者僅用其每股凈資產(chǎn)（23.08元）不到一半的價格，就能成為這家總資產(chǎn)近6萬億元銀行的股東。

這不由得引發(fā)疑問：背靠中國平安集團這棵大樹，平安銀行為什么業(yè)績一般？

業(yè)績和排名

YOUNG財經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，2022年之前，平安銀行是增速最快的股份制銀行之一。從2013年到2022年，平安銀行營收增長245%，凈利潤增長199%，遠高于招商銀行、浦發(fā)銀行等頭部股份制銀行。

數(shù)據(jù)來源：各大上市銀行財報，YOUNG財經(jīng)整理制圖

但隨著2022年起宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化，銀行普遍業(yè)績放緩，平安銀行的業(yè)績較同行下滑更大。2022年-2024年，平安銀行的營收和歸母凈利潤分別下跌18%和2%。相比之下，招行同期的營收跌約2%，興業(yè)銀行跌5%，浦發(fā)銀行跌9%，都好于平安銀行。

在經(jīng)濟下行周期，平安銀行的業(yè)績對比同行似乎表現(xiàn)出更大的脆弱性。

銀行的營收可以拆分成三方面：信貸（含對公、零售）帶來的利息凈收入；匯款、代銷等中間業(yè)務帶來的手續(xù)費與傭金凈收入；以及金融市場業(yè)務帶來的投資凈收益。其中，利息凈收入是銀行的基本盤，至少占到總營收的六成以上。

2023年以來，經(jīng)濟處于恢復階段，金融機構向實體經(jīng)濟讓利，銀行的凈息差普遍收窄，對許多銀行的業(yè)績造成沖擊。平安銀行便是其中之一——2023及2024年兩年，平安銀行利息凈收入累計大跌28.2%，成為了這兩年業(yè)績下跌的主因。值得注意的是，該下跌幅度同樣比其他頭部股份制銀行更大。

數(shù)據(jù)來源：各大上市銀行財報，YOUNG財經(jīng)整理制圖

利息凈收入的銳減，主要源于平安銀行信貸結構的變動。財報顯示，平安銀行2023-2024年大力壓降收益率更高的個人貸款，轉而增加收益率更低的企業(yè)貸款的比例。這一趨勢在2025年前三季度仍在持續(xù)，截至2025年9月30日，企業(yè)貸款占比從2022年底的38.5%上升至49.4%，幾乎追上了個人貸款的占比（50.6%）。

圖源：平安銀行2025年三季度財報

從這一數(shù)據(jù)可窺見，平安銀行的內部，自2023年起進行著一場大刀闊斧的變革。這一節(jié)點與平安銀行換帥的時間吻合。2023年6月冀光恒出任平安銀行的行長，一上任就著手壓降零售不良貸款，轉向加大對公投入；同時撤銷了運作十年的事業(yè)部制，改為做強分行，總部賦能，讓分行在一線去抓取可能的機會。

這是平安銀行自2016年零售轉型之后最大幅度的戰(zhàn)略調整，也是針對當前行業(yè)下行期而作出變革幅度最大的銀行。

變革行至第三個年頭，平安銀行卻尚未出現(xiàn)業(yè)績的改善。2025年第三季度營收同比下降9.2%；凈利潤下降2.8%。而從近兩年持續(xù)低迷的股價可知，平安銀行的不少投資者開始失去耐性，用腳投票。

背靠集團的激進布局

平安銀行的股票代號是000001.SH，該代號的前主人——深圳發(fā)展銀行（下稱“深發(fā)展”），是中國第一家上市的銀行。

2003年，中國平安集團收購福建亞洲銀行并更名為平安銀行，此后收購了深圳市商業(yè)銀行并與平安銀行合并，2010年又收購深發(fā)展超半數(shù)股權，于2012年由深發(fā)展吸并平安銀行實現(xiàn)整體上市，平安銀行由此進入穩(wěn)定發(fā)展階段。與很多銀行較早發(fā)起設立、已經(jīng)歷過幾輪經(jīng)濟周期不同，經(jīng)過幾次并購才發(fā)展起來的平安銀行，或許需要更“努力”地證明自己。

與此同時，并購深發(fā)展那步棋后，平安銀行成為國內第一家由險資控股的銀行，其重要性在平安集團龐大的金融版圖愈發(fā)凸顯。2016年，在平安集團的推動下，平安銀行管理層“大換血”，董事長由彼時從集團總部“空降”的謝永林擔任。

謝永林也是平安保險業(yè)務員出身，他上任后第一件事，便是制定“全面向零售銀行轉型”的戰(zhàn)略目標：“借助平安集團綜合金融優(yōu)勢，用3到5年的時間，完成集團的客戶遷徙，使銀行的客戶數(shù)量達到1.1億，將平安銀行建設成為中國最佳零售銀行。”

2015年平安銀行零售客戶只有2300萬，五年內客戶翻五倍，這樣的目標不能說不激進。而隨后的平安銀行，似乎也“繼承”了平安集團業(yè)績導向、“狼性文化”的基因。2016-2021年，平安銀行零售貸款余額一路猛增，增速達到499%，遠高于“零售之王”招行同期增速（91%），為股份行第一。

圖源西部證券

這樣奪目的成績背后，少不了中國平安的扶持——集團龐大的零售客群對于平安銀行而言好比一座礦山。當時，不少平安壽險或車險的客戶，憑借有效的保單即可辦理信用卡。據(jù)財報數(shù)據(jù)，平安銀行搭建的集團客戶遷徙平臺貢獻了大量的新零售客戶，2016-2017年連續(xù)兩年帶來占比超40%的新客增量。

從直接收益來看，2021年之前，平安銀行的零售轉型是成功的。2020-2021年，零售貸款余額年均占總貸款余額六成以上，位列股份行第一（第二名的招行零售貸款占比為53%）。同時，平安銀行的生息資產(chǎn)收益率也長期位列股份行第一，2021年達到4.95%（高出第二名浙商銀行0.34個百分點，高出招行0.97個百分點）。

平安銀行既賺了業(yè)績，又提升了估值——2016-2021年，平安銀行的市值從不足1000億，一度飆升至4853億元，翻了近5倍。

然而，這些數(shù)據(jù)所掩蓋的事實是，不同于住房按揭占個人貸款近一半的招行，平安銀行的零售貸款大量集中在信用卡等個人消費貸（2021年信用卡應收賬款余額占比達到1/3）。

這類高風險高收益的產(chǎn)品一方面推高了平安銀行的個貸收益率，拉高整體貸款收益率水平；但由于信用卡客群相較零售信貸而言更加下沉，對風險敏感度更高，在經(jīng)濟下行期也更容易出現(xiàn)壞賬。2021年后，平安銀行的零售信貸不良率增長明顯，從1.21%增長到2024年的1.39%（招行2024年僅0.96%）。

2022-2024年平安銀行信用及其他資產(chǎn)減值損失分別為713.6億、590.9億、494.3億元，其中零售業(yè)務的減值損失占比高達64.2%、100%、98.5%。

“我們吃過快的虧，所以要痛定思痛，有定力。”2025年3月冀光恒在業(yè)績發(fā)布會上這樣表示。2024年，平安銀行實現(xiàn)稅前凈利潤547.38億元，其中，零售條線僅賺3.56億元，利潤貢獻不足一個百分點。

銀保業(yè)務未成大器

和其他股份行相比，背靠險資的平安銀行的另一個優(yōu)勢是銀保業(yè)務。中國平安是國內第一家踏足銀保業(yè)務的公司。平安銀行成為控股子公司后，也開始成為平安保險的“帶貨渠道”。

2015年8月，平安銀行推出“保險超市”服務。隨后在2021年，順應平安集團于2020年6月啟動的壽險改革，平安銀行提出新銀保戰(zhàn)略，開始著手打造一支“懂保險的財富隊伍”（即“平安銀行家PWA”），這支團隊專門以銷售壽險為主，兼顧其他金融產(chǎn)品。

2022年12月，平安銀行保險金融事業(yè)部總裁方志男在一次專訪中也表示，要大力發(fā)展平安新銀保模式，明確將“大財富管理”作為轉型方向，讓銀行保險帶來的中間業(yè)務收入（中收）成為重要來源。

這次轉型依然充滿挫折——先是新銀保隊伍高開低走，該隊伍的在職人數(shù)在2023年三季度曾達到2500人。然而，在2023年年報中，不管是“新隊伍”、“私人銀行家”還是“PWA”，這些詞在年報中都消失了。直到2025年上半年財報才透露，這支隊伍已經(jīng)與原有財富隊伍合并成一支隊伍。

然后是2023年下半年政策開始收緊“報行合一”，嚴控手續(xù)費，直接沖擊銀行的保險代銷業(yè)務。2024年，代銷保險收入繼續(xù)驟降71.8%。

直到2025年，銀保業(yè)務才開始回血——2025年上半年代理保險收入同比大增46.1%，三季度增速進一步攀升至48.7%。2025年9月，中國平安的聯(lián)席CEO郭曉濤在專訪中表示，對銀保渠道的未來增速仍然持樂觀態(tài)度。

盡管增速喜人，但從絕對值來看，代銷保險賺的錢對于平安銀行營收體量來說依然是杯水車薪。平安銀行2025年前三個季度賣保險的收入已經(jīng)超過去年全年，達到12.37億，同期的總營收就達到1006.68億元。平安銀行一直以來被稱為“保險行”，其代理保險收入?yún)s只貢獻了約1%的收入。

從平安銀行的營收結構可知，手續(xù)費和傭金的占比自2012年整體上市、與母公司深度融合以來先升后跌，過去五年占比徘徊在20%左右。

數(shù)據(jù)來源：平安銀行歷年財報，YOUNG財經(jīng)整理制圖

這一占比高于很多股份行，但依然低于招商銀行，其過去五年手續(xù)費和傭金的營收占比幾乎維持在25%以上。

業(yè)績下一步

在平安銀行2025中報業(yè)績發(fā)布會上，行長冀光恒表示，“零售業(yè)務已度過最艱難的灰暗時期，正處于爬坡階段，前期改革為零售業(yè)務再次起飛與發(fā)展奠定了良好的基礎?！?/p>

截至2025年第三季度，平安銀行不良生成率連續(xù)6個季度下降；個人貸款不良率也從2024年末的1.39%，下跌至1.24%，不良數(shù)據(jù)趨向平穩(wěn)。單看這些指標很容易認為，零售業(yè)務的風險出清進入尾聲。

然而，當我們結合關注類貸款（被視為不良貸款的蓄水池）情況綜合對比，會發(fā)現(xiàn)平安銀行的資產(chǎn)質量仍然不容樂觀——2020-2024年關注類貸款占比（關注率）從1.11%大幅上升至1.93%，2025年上半年回落至1.76%，但仍處于高位（招行為1.43%）。截至2025年6月末，平安銀行的關注類貸款遷徙率為37.4%，即當期有37.4%的關注類貸款向不良貸款流動。

數(shù)據(jù)來源：平安銀行歷年財報，YOUNG財經(jīng)整理制圖

2023年以來平安銀行開始將重心放到對公業(yè)務上，以填補零售業(yè)務的下滑。但對公業(yè)務本已是一片紅海，優(yōu)質客戶集中在四大行。而其他股份行如招行、興業(yè)、中信等對公業(yè)務積累也相對強于平安銀行，平安銀行要做強對公業(yè)務也有一定的難度。

截至2025年9月末，平安銀行對公房地產(chǎn)貸款不良率2.20%，較上年末上升0.41個百分點，說明對公貸款的資產(chǎn)質量也出現(xiàn)下滑。2025年中報也顯示，重組貸款（即針對不良貸款調整利率或期限以避免逾期的貸款，主要為對公貸款）余額上升1.6%，主要是受到房地產(chǎn)行業(yè)影響。拉長時間線發(fā)現(xiàn)，平安銀行重組貸款余額原來自2021年就出現(xiàn)上升。

圖源：平安銀行2025年中報

中國平安曾被資本市場稱為“最大隱形地主”，有大量的涉房投資敞口，旗下的平安銀行很難不受到牽連。平安銀行此前就通過私募的方式幫平安不動產(chǎn)代銷其永續(xù)債和信托產(chǎn)品，以及為平安集團旗下其他公司提供關聯(lián)授信。1月23日，平安銀行就發(fā)布公告，指出將為平安證券、中國平安等關聯(lián)方增額續(xù)作授信額度，金額合計246億元。

平安銀行作為中國平安三大核心板塊之一，一直以來是集團的利潤增長引擎。平安銀行2023年營收下滑8.4%、利潤微增2.2%，卻仍是集團唯一正增長的板塊，當年貢獻了近1/4的利潤。

數(shù)據(jù)來源：平安銀行歷年財報，YOUNG財經(jīng)整理制圖

有趣的是，就在母公司利潤大幅下跌的2023年，平安銀行大幅提高分紅率，達到32%，超越往年10-15%的現(xiàn)金分紅率水平，分紅總額達到139.53億元，創(chuàng)下該行歷史上最高的分紅紀錄。粗略計算，中國平安從此次分紅拿到了80億元。

2016年那輪零售轉型，平安銀行還可以借助平安集團“綜合金融”的流量和上行周期的東風。而如今，當其試圖在對公賽道上重振旗鼓時，卻正值經(jīng)濟下行，中國平安自身也在和涉房風險切割、在外部尋找優(yōu)質資產(chǎn)，無法再給予平安銀行類似力度的扶持。

平安銀行的二次轉型，注定成為一次更為孤獨的自我革命。在走出低谷之前，那份“高股息”，或許成了投資者眼中最大的確定性?！?/p>