從2012年登陸資本市場成為“醬油第一股”的行業(yè)標(biāo)桿，到過去五年累計(jì)凈利潤虧損超7億元的困境掙扎，加加食品的起落始終牽動(dòng)著調(diào)味品行業(yè)的目光。2025年以來，這家老牌企業(yè)一邊憑借減鹽戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)階段性盈利、虧損幅度收窄，展現(xiàn)出破局希望；一邊卻深陷“無主”治理困境、渠道收縮、關(guān)聯(lián)債務(wù)糾紛等問題，在行業(yè)集中度持續(xù)攀升的存量競爭中，其翻身之路充滿變量。

業(yè)績起伏：減虧信號(hào)顯現(xiàn)，但盈利根基仍弱

翻閱加加食品近年財(cái)報(bào)，業(yè)績的波動(dòng)曲線清晰呈現(xiàn)其經(jīng)營困境與突圍努力。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2024年，公司累計(jì)虧損近6億元，其中2024年歸母凈利潤虧損2.43億元，同比下降26.83%。不過2025年，局面出現(xiàn)微妙變化：一季度歸母凈利潤1507.79萬元，同比大增129.63%；上半年更是實(shí)現(xiàn)835萬元凈利潤，同比增長128.64%，實(shí)現(xiàn)階段性扭虧。

這份成績單的背后，是加加食品在產(chǎn)品與成本管控上的發(fā)力。產(chǎn)品端，核心品類醬油表現(xiàn)穩(wěn)健，2024年實(shí)現(xiàn)收入7.30億元，同比增長0.86%，毛利率提升2.28個(gè)百分點(diǎn)至29.50%；2025年上半年，依托DSX物理減鹽核心技術(shù)的減鹽系列產(chǎn)品，更是帶動(dòng)醬油毛利率進(jìn)一步提升5.35個(gè)百分點(diǎn)至35.85%，成為盈利增長的關(guān)鍵引擎。成本端，公司減少傳統(tǒng)戶外廣告投放，2025年線下廣告宣傳費(fèi)用同比下降，同時(shí)2024年因?qū)幭淖庸緲I(yè)務(wù)停止計(jì)提的大額減值損失在2025年大幅減少，多重因素共同推動(dòng)虧損收窄，據(jù)2025年度業(yè)績預(yù)告，公司全年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.1億元至2億元，較2024年的2.43億元虧損明顯收窄。

然而，短暫的盈利并未完全扭轉(zhuǎn)公司的經(jīng)營壓力。2025年前三季度，公司營收10.09億元，雖與上年同期基本持平，但歸母凈利潤再度轉(zhuǎn)為虧損，虧損額達(dá)1803.68萬元。若以全年預(yù)虧區(qū)間推算，第四季度單季虧損近億元，直接吞噬了上半年的盈利。更值得警惕的是，毛利率與市場規(guī)模呈現(xiàn)的背離信號(hào)——2025年上半年各品類毛利率普漲，但從渠道反饋看，公司產(chǎn)品在徐州等二線城市商超難覓蹤跡，7大銷售區(qū)域中6個(gè)營收下滑，華北、西北區(qū)域營收跌幅甚至接近30%至40%，這意味著毛利率的提升或依賴提價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，卻以犧牲市場份額為代價(jià)，盈利根基仍顯脆弱。

戰(zhàn)略聚焦：減鹽賽道踩中風(fēng)口，全品類布局待破局

在調(diào)味品行業(yè)健康化、高端化的趨勢下，加加食品將“減鹽”視為突圍的核心抓手，早在2018年便率先布局這一賽道，成為行業(yè)內(nèi)較早深耕減鹽技術(shù)的企業(yè)。截至目前，其減鹽技術(shù)已斬獲4項(xiàng)國家發(fā)明專利，DSX物理減鹽技術(shù)可實(shí)現(xiàn)35%以上的鹽分削減，且能保留醬油原有鮮味，這一技術(shù)優(yōu)勢在產(chǎn)品端持續(xù)落地——2025年煥新“加加健康 減減鹽”品牌口號(hào)，推出減鹽特級(jí)生抽、“小加伙”兒童有機(jī)醬油（30%減鹽配方）等產(chǎn)品，同時(shí)將減鹽矩陣拓展至蠔油、雞精、料酒等多個(gè)品類，形成差異化競爭壁壘。

從戰(zhàn)略規(guī)劃看，加加食品并未局限于單一減鹽產(chǎn)品，而是試圖構(gòu)建“一站式調(diào)味解決方案”。公司推進(jìn)“1+1”品牌戰(zhàn)略，“加加”聚焦調(diào)味品，以醬油為核心，拓展食醋、蠔油等品類；“盤中餐”專注中高端植物油，推出茶籽油、花生油等產(chǎn)品，形成“調(diào)味品+植物油”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。同時(shí)，“12345”產(chǎn)品戰(zhàn)略明確重點(diǎn)打造“原釀造”“面條鮮”等大單品，縮減低效SKU，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2024年研發(fā)投入2413.66萬元，同比增長9.68%，為產(chǎn)品創(chuàng)新提供支撐。

不過，全品類布局的成效尚未完全釋放。2023年，公司曾試圖以“零添加”系列打開中高端市場，但全年醬油營收7.24億元，同比下滑16.96%，食醋、雞精、植物油等品類營收均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，其中植物油營收跌幅達(dá)41.35%。即便到2025年，除醬油外，其他品類的增長仍不明顯，反映出公司在資源有限的情況下，全品類布局或面臨“多而不精”的問題，如何將減鹽賽道的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他品類，成為戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵。

治理與渠道：“無主”困境疊加渠道收縮，改革深水區(qū)挑戰(zhàn)重重

加加食品的突圍之路，不僅受限于市場競爭，更受制于內(nèi)部治理與渠道建設(shè)的短板。2024年11月，創(chuàng)始人楊振家族持有的2.71億股（占總股本23.51%）被司法拍賣，中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司以超10億元競得2.7億股（占總股本23.42%），成為第一大股東，但并未謀求絕對(duì)控制權(quán)。截至2025年三季度，中國東方持股23.42%，原控股股東卓越投資持股18.79%，其他股東持股均低于1%，公司進(jìn)入“無控股股東、無實(shí)際控制人”狀態(tài)。

“無主”狀態(tài)雖在一定程度上實(shí)現(xiàn)股權(quán)制衡，卻也帶來決策效率與戰(zhàn)略連貫性的問題。盤古智庫高級(jí)研究員江瀚指出，中國東方作為國資AMC，核心優(yōu)勢在于債務(wù)重組與規(guī)范治理，但其缺乏調(diào)味品行業(yè)的品牌、渠道與研發(fā)資源，難以直接帶動(dòng)經(jīng)營能力提升。而原控股股東卓越投資已進(jìn)入破產(chǎn)清算，楊振一家三口因個(gè)人債務(wù)問題被列入失信名單，累計(jì)被執(zhí)行金額近14億元，歷史遺留問題尚未完全解決——2025年12月，獨(dú)立董事姚祿仕發(fā)函督促董事長楊振及關(guān)聯(lián)方償還6724.68萬元欠款，這筆債務(wù)源于寧夏子公司關(guān)聯(lián)代工企業(yè)停產(chǎn)導(dǎo)致的損失，截至公告發(fā)布時(shí)仍未收回，同時(shí)公司存放于關(guān)聯(lián)方倉庫的5611.43萬元存貨中，2677.91萬元已被法院強(qiáng)制拍賣，內(nèi)控漏洞與關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)仍存。

渠道建設(shè)的收縮則進(jìn)一步加劇了經(jīng)營壓力。盡管公司提出“線上線下融合”的立體營銷格局，2025年上半年線上營收同比增長37.32%，完成主流電商與興趣電商全布局，但線下渠道的萎縮更為明顯。2025年6月末，公司經(jīng)銷商總數(shù)1374個(gè)，凈減少170個(gè)（新增202個(gè)，減少372個(gè)），渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)收縮。從區(qū)域布局看，公司已退守至以湖南為中心的華中區(qū)域，2025年上半年僅華中區(qū)域營收同比增長3.48%，而在海天、千禾等頭部企業(yè)通過全國性商超與電商高舉高打的背景下，加加食品在多數(shù)二線及以上城市的市場能見度持續(xù)下降，形成“區(qū)域品牌”的局限，即便手握減鹽王牌，也難以觸達(dá)更廣闊的消費(fèi)群體。

行業(yè)競局：存量絞殺下的生存空間，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

加加食品的掙扎，也是調(diào)味品行業(yè)集中度提升的縮影。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，醬油類目TOP5集團(tuán)（海天、中炬高新、千禾、李錦記、卡夫亨氏）市場份額合計(jì)達(dá)77.48%，其中海天市場份額接近50%，且仍在持續(xù)增長，行業(yè)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。在這樣的競爭環(huán)境下，中小品牌的生存空間不斷被擠壓，加加食品從2020年醬油上市四強(qiáng)中的第三名，滑落至2021年后的“老四”，與頭部企業(yè)的差距持續(xù)拉大。

不過，行業(yè)并非沒有機(jī)遇。隨著消費(fèi)者健康意識(shí)提升，減鹽、零添加等健康化產(chǎn)品成為新的增長風(fēng)口，加加食品在減鹽賽道的先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)積累，有望成為差異化競爭的突破口。同時(shí)，調(diào)味品作為剛需品類，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長，復(fù)合調(diào)味料等新興賽道仍有拓展空間，加加食品若能集中資源打造減鹽大單品，再逐步向其他品類延伸，或可找到生存縫隙。

對(duì)于加加食品而言，當(dāng)前最核心的任務(wù)是“穩(wěn)經(jīng)營、提效益”。一方面，需盡快打破“無主”治理的僵局，搭建權(quán)責(zé)清晰的管理架構(gòu)，引入食品行業(yè)專業(yè)人才，將減鹽戰(zhàn)略從產(chǎn)品賣點(diǎn)升級(jí)為全體系核心戰(zhàn)略；另一方面，要修復(fù)渠道網(wǎng)絡(luò)，在穩(wěn)固湘贛鄂核心區(qū)域的基礎(chǔ)上，通過社區(qū)團(tuán)購、餐飲渠道等新興線下場景拓展市場，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)容營銷，將“減鹽不減鮮”的技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為消費(fèi)者可感知的價(jià)值。此外，化解歷史遺留的關(guān)聯(lián)債務(wù)問題、提升內(nèi)控水平，也是重建市場信心的關(guān)鍵。

從“醬油第一股”的輝煌到逆境求生的掙扎，加加食品的轉(zhuǎn)型之路注定漫長。在國資護(hù)航與健康消費(fèi)趨勢的雙重背景下，這家老牌企業(yè)能否憑借減鹽戰(zhàn)略重塑競爭力，走出連續(xù)虧損的泥潭，重新回歸行業(yè)頭部陣營，仍需時(shí)間給出答案。但可以肯定的是，在調(diào)味品行業(yè)的存量絞殺中，只有解決好治理、產(chǎn)品與渠道的核心問題，加加食品才有可能真正打贏這場“翻身仗”。