出品｜中訪網(wǎng)

審核｜李曉燕

2025年的港股市場在全球流動(dòng)性重構(gòu)與內(nèi)外部變量交織中艱難尋路，而2026年開年以來，市場依舊在謹(jǐn)慎情緒與估值洼地的矛盾中搖擺。中歐基金基金經(jīng)理羅佳明作為長期主義價(jià)值投資的踐行者，在復(fù)盤市場波動(dòng)根源的同時(shí)，指出港股未來估值修復(fù)的核心邏輯，并勾勒出潛藏于波動(dòng)中的投資機(jī)遇。

市場階段性偏弱的三重癥結(jié)

港股近期及2025年末的表現(xiàn)承壓，并非單一因素作用，而是資金供需、基本面預(yù)期與宏觀環(huán)境多重矛盾的集中體現(xiàn)。從資金層面看，“供給擴(kuò)張快于資金流入”的剪刀差持續(xù)存在：2025年A股公司赴港上市熱潮與港股企業(yè)增發(fā)潮疊加，使得市場股票供給大幅增加，而同期外資在上半年持續(xù)低配港股，資金更多流向美股、歐洲市場及黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。盡管年初人工智能概念曾短暫吸引外資回流，但在4月貿(mào)易摩擦升級后，外資迅速撤離，直至8月美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑明確才重新入場，這種資金與供給的錯(cuò)配直接抑制了市場上行動(dòng)能。

基本面層面，內(nèi)需與供給的不匹配進(jìn)一步拖累指數(shù)表現(xiàn)。2025年初市場對企業(yè)盈利的樂觀預(yù)期未能兌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)受外賣大戰(zhàn)沖擊導(dǎo)致盈利空間收窄，汽車行業(yè)內(nèi)卷加劇引發(fā)盈利預(yù)期下調(diào)，而這兩大板塊在恒生指數(shù)中權(quán)重較高，直接拉低了指數(shù)表現(xiàn)。宏觀敘事上，貿(mào)易摩擦背景下，中國出口雖實(shí)現(xiàn)區(qū)域結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移，但PPI持續(xù)低于上年同期，“量增價(jià)跌、增收不增利”的現(xiàn)象使得企業(yè)盈利修復(fù)受阻，這一態(tài)勢在2026年上半年仍可能延續(xù)。

值得注意的是，2026年1月特朗普提名新任美聯(lián)儲(chǔ)主席引發(fā)市場對政策不確定性的擔(dān)憂，疊加前期科技、有色金屬板塊漲幅過大后的獲利回吐，進(jìn)一步放大了短期市場波動(dòng)。羅佳明強(qiáng)調(diào)，下半年市場能否破局，關(guān)鍵在于房地產(chǎn)價(jià)格能否企穩(wěn)，若房價(jià)企穩(wěn)回升，將帶動(dòng)PPI改善與企業(yè)盈利修復(fù)，進(jìn)而重塑消費(fèi)信心，推動(dòng)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整。

估值修復(fù)的雙核心邏輯

羅佳明明確指出，港股估值能否從當(dāng)前的全球洼地實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性修復(fù)，核心取決于兩大關(guān)鍵變量：中國企業(yè)盈利的修復(fù)力度與美國利率的下行斜率。這兩大因素的共振，將直接決定外資配置意愿與市場資金面改善的程度。

從外部環(huán)境看，美國高負(fù)債格局疊加美聯(lián)儲(chǔ)換屆與中期選舉的政治周期，使得美元走弱與利率下行成為2026年大概率事件。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2026年首次議息會(huì)議上暫停了此前的連續(xù)降息，但市場普遍預(yù)期，隨著通脹壓力逐步緩解，全年仍有望實(shí)現(xiàn)1-2次降息，首次降息窗口或在6月開啟。這種利率下行趨勢將顯著改善港股的估值環(huán)境，畢竟港股作為美元計(jì)價(jià)的新興市場資產(chǎn)，對美國利率變動(dòng)高度敏感。

內(nèi)部支撐方面，中國企業(yè)的全球競爭力正在多個(gè)領(lǐng)域凸顯。在科技創(chuàng)新、新能源電池、跨境物流等賽道，一批中資企業(yè)已形成獨(dú)特競爭優(yōu)勢，這種硬實(shí)力正在吸引外資重新審視中國市場。最新跡象顯示，外資機(jī)構(gòu)已開始重啟在香港的中國市場投研團(tuán)隊(duì)招募，長線資金布局中國資產(chǎn)的意圖初現(xiàn)。加之中國經(jīng)濟(jì)在高關(guān)稅環(huán)境下的抗壓能力已得到市場驗(yàn)證，而新興市場基金對中國仍處于明顯低配狀態(tài)，恒生指數(shù)的估值優(yōu)勢與滬深300指數(shù)的中低分位水平，為外資回流提供了充足的安全邊際。

盡管2026年港股IPO預(yù)計(jì)仍將保持活躍，可能對市場資金形成一定分流，但羅佳明認(rèn)為，2025年四季度市場已部分消化這一預(yù)期，且優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目本身也將吸引增量資金入場，無需過度擔(dān)憂供給壓力對估值修復(fù)的抑制。

高波動(dòng)市場中的價(jià)值投資之道

港股市場以高波動(dòng)性著稱，但在羅佳明看來，波動(dòng)恰恰是價(jià)值投資者獲取超額收益的核心來源。面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境，他堅(jiān)持自下而上“翻石頭”的投資方法，聚焦具備長期價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而非追逐短期市場熱點(diǎn)。

當(dāng)前市場呈現(xiàn)的積極信號(hào)為這種投資策略提供了支撐：港股與A股市場均出現(xiàn)罕見的回購潮，港股月度回購金額創(chuàng)下近年新高，A股2024年回購金額與參與公司數(shù)量亦顯著上升。國聯(lián)民生證券研究數(shù)據(jù)顯示，2024年港股市場分紅與回購合計(jì)減去股權(quán)融資后的隱含回報(bào)率一度超過4%，這一水平在全球市場中具備較強(qiáng)吸引力。羅佳明表示，在高波動(dòng)、高供給的市場環(huán)境下，放棄短期擇時(shí)，專注于企業(yè)基本面研究，通過精選個(gè)股把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，仍是穿越周期的有效路徑。

三大核心方向與潛在結(jié)構(gòu)切換

在具體投資機(jī)會(huì)上，羅佳明當(dāng)前聚焦科技、上游資源與出海三大主線，同時(shí)密切關(guān)注市場結(jié)構(gòu)切換的可能性?？萍碱I(lǐng)域中，港股互聯(lián)網(wǎng)、電子半導(dǎo)體及創(chuàng)新藥值得重點(diǎn)布局：創(chuàng)新藥在經(jīng)歷四年下行周期后，2025年已開啟復(fù)蘇進(jìn)程，階段性回調(diào)后估值更具吸引力；機(jī)器人板塊雖處于發(fā)展初期，但長期成長空間廣闊。上游資源板塊中，有色金屬受益于AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的長期需求支撐，整體處于主升浪階段，而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)與通脹對沖工具，仍具備配置價(jià)值；能源領(lǐng)域中，煤炭在全球缺電背景下長期邏輯清晰，原油則可在上半年尋找合適配置窗口。

出海方向則是中國制造業(yè)外溢的長期紅利所在，相關(guān)企業(yè)具備跨越單一市場周期的能力，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中有望持續(xù)受益。此外，保險(xiǎn)、券商、化工等行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及具備核心競爭力的藥企，均存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。羅佳明特別提到，2026年下半年可重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)及相關(guān)建材板塊，若四季度出現(xiàn)房價(jià)企穩(wěn)跡象，消費(fèi)板塊有望迎來修復(fù)契機(jī)，成為市場新的增長點(diǎn)。

展望2026年，港股市場雖仍面臨地緣博弈、政策不確定性等多重挑戰(zhàn)，但在中國企業(yè)盈利修復(fù)與美國利率下行的雙重支撐下，估值修復(fù)的基礎(chǔ)正在逐步夯實(shí)。對于長期投資者而言，當(dāng)前的市場波動(dòng)恰恰是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的窗口，而聚焦核心賽道、堅(jiān)守價(jià)值投資的理念，或?qū)⒃谑袌龃┰街芷诘倪^程中收獲豐厚回報(bào)。