充電寶暴雷余波下，誰(shuí)是最大贏家？

作者｜劉欽文

編輯｜高遠(yuǎn)山

在消費(fèi)電子配件賽道，從華強(qiáng)北的小作坊起步，成長(zhǎng)為遠(yuǎn)銷全球的頭部品牌，綠聯(lián)科技的發(fā)展軌跡堪稱行業(yè)縮影。

如今，這家以數(shù)據(jù)線、充電寶起家的企業(yè)，正向著更高的資本舞臺(tái)邁進(jìn)。近日，綠聯(lián)科技正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，正籌劃成為又一家同時(shí)擁有“A+H”雙資本平臺(tái)的消費(fèi)電子公司。

然而，在業(yè)績(jī)與股價(jià)雙雙創(chuàng)下歷史新高之際，最大外部股東高瓴四個(gè)月套現(xiàn)約6億元，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)攜員工持股平臺(tái)套現(xiàn)3.89億元離場(chǎng)。一邊是全球化擴(kuò)張的雄心，一邊是核心資本的默契撤退。綠聯(lián)科技這場(chǎng)“A+H”闖關(guān)，究竟是乘勝追擊，還是另有籌謀？

01

把充電寶、數(shù)據(jù)線賣到海外，

9個(gè)月入賬近64億

充電寶、數(shù)據(jù)線、擴(kuò)展塢、集線器、網(wǎng)卡、鍵鼠等，小小的3C配件中隱藏著許多商機(jī)。

作為科技消費(fèi)電子品牌，綠聯(lián)科技的核心業(yè)務(wù)圍繞消費(fèi)電子全場(chǎng)景展開，構(gòu)建了充電創(chuàng)意、智能辦公、智能影音、智能存儲(chǔ)四大核心產(chǎn)品板塊，全方位覆蓋家庭、出行、辦公、娛樂等日常應(yīng)用場(chǎng)景，產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷六大洲180多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

充電創(chuàng)意產(chǎn)品是綠聯(lián)科技的基石業(yè)務(wù)，也是核心營(yíng)收來源，主要涵蓋充電器、移動(dòng)電源（充電寶）及各類充電線材。2025年前三季度，該板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.54億元，占總營(yíng)收比重高達(dá)46.4%是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支柱。

按2025年零售額計(jì)算，綠聯(lián)在全球充電產(chǎn)品市場(chǎng)中位居第二，僅次于安克創(chuàng)新。

智能辦公產(chǎn)品是公司的第二大營(yíng)收板塊，主要包括擴(kuò)展塢、網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備等，聚焦辦公場(chǎng)景的便捷化、高效化需求，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.66億元，占總營(yíng)收的26.2%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要支撐。

圖源：《招股書》

智能影音產(chǎn)品則涵蓋耳機(jī)、音視頻線等，主打消費(fèi)級(jí)高品質(zhì)影音體驗(yàn)，該板塊毛利率在四大板塊中最高，2025年前三季度達(dá)40.2%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.14億元，占比16%。

最引人關(guān)注的是智能存儲(chǔ)業(yè)務(wù)，該板塊自2018年布局NAS私有云領(lǐng)域以來，已快速成長(zhǎng)為綠聯(lián)科技的核心新增長(zhǎng)極。營(yíng)收從2023年的3.28億元增長(zhǎng)至2025年前三季度的7.26億元，營(yíng)收占比提升至11.4%。

在全球銷售渠道上，綠聯(lián)科技構(gòu)建了“線上+線下”的立體網(wǎng)絡(luò)。線上覆蓋亞馬遜、京東、天貓等主流電商平臺(tái)，線下則進(jìn)駐沃爾瑪、百思買等知名零售商，并通過經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球73個(gè)國(guó)家及地區(qū)。

并且，海外業(yè)務(wù)已成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?025年前三季度，綠聯(lián)科技來自海外市場(chǎng)的收入占比高達(dá)59.6%。

2025年前三季度，綠聯(lián)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.64億元，同比增長(zhǎng)47.8%，歸母凈利潤(rùn)為4.67億元，同比增長(zhǎng)45.08%。

圖源：財(cái)報(bào)

02

充電寶危機(jī)下，

毛利率下滑、現(xiàn)金流暴跌

但每一分增長(zhǎng)的背后，代價(jià)都已寫進(jìn)財(cái)報(bào)。

《招股書》顯示，綠聯(lián)科技毛利率持續(xù)下滑，2025年前三季度整體毛利率為36.5%，較2019年49.67%的水平大幅下降。

毛利率下滑背后，2025年充電寶危機(jī)的余波，還在蔓延。

2025年6月，民航局發(fā)布緊急通知，自6月28日起禁止旅客攜帶沒有3C標(biāo)識(shí)、3C標(biāo)識(shí)不清晰、被召回型號(hào)或批次的充電寶乘坐境內(nèi)航班。通知提到，今年以來，旅客攜帶的充電寶等鋰電池產(chǎn)品機(jī)上起火冒煙事件多發(fā)。

隨后，羅馬仕、安克創(chuàng)新（300866.SZ）相繼發(fā)布召回公告，涉及旗下多款充電寶產(chǎn)品，根據(jù)市場(chǎng)監(jiān)管總局披露，截至2025年9月25日，羅馬仕累計(jì)召回16.7萬(wàn)臺(tái)、安克創(chuàng)新累計(jì)召回56.5萬(wàn)臺(tái)。據(jù)悉，問題源頭指向安普瑞斯供應(yīng)的問題電芯。

“大規(guī)模充電寶缺陷安全問題主要源于供應(yīng)鏈上游電芯質(zhì)量失控。電芯作為核心部件，其原材料變更未經(jīng)嚴(yán)格驗(yàn)證，導(dǎo)致產(chǎn)品存在過熱風(fēng)險(xiǎn)。這暴露出行業(yè)三大風(fēng)險(xiǎn)：一是供應(yīng)鏈管理粗放，對(duì)關(guān)鍵零部件供應(yīng)商把控不足；二是成本壓力下企業(yè)降低質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)；三是行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，過度依賴低價(jià)通用電芯。”資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬表示。

在這一波風(fēng)波中，綠聯(lián)科技也未能完全置身事外，其部分產(chǎn)品同樣采用安普瑞斯電芯，但綠聯(lián)科技并未召回。

對(duì)此，綠聯(lián)科技回應(yīng)稱，近日友商召回的充電寶基本采用安普瑞斯1.0電芯，1.0批次可能有一定風(fēng)險(xiǎn)。而綠聯(lián)和小米曾使用的是安普瑞斯2.0批次電芯，不存在風(fēng)險(xiǎn)，所以綠聯(lián)不會(huì)進(jìn)行召回。目前綠聯(lián)已經(jīng)將使用安普瑞斯電芯的產(chǎn)品全部下架，主力電芯供應(yīng)商已切換為力神、億緯鋰能。

盡管立即切換了供應(yīng)商，但危機(jī)帶來的連鎖反應(yīng)已難以避免。

從成本端來看，綠聯(lián)科技放棄此前合作的低成本電芯供應(yīng)商，切換至力神、億緯鋰能等頭部合格供應(yīng)商，直接導(dǎo)致充電寶及相關(guān)充電產(chǎn)品的原材料成本上升。

綠聯(lián)科技2025半年報(bào)顯示，綠聯(lián)科技的營(yíng)業(yè)成本從2024上半年的16.89億元上漲至2025上半年的24.31億元，同比增長(zhǎng)43.89%。其中充電類產(chǎn)品從6.14億元上漲到9.1億元，同比上漲44.39%。

圖源：財(cái)報(bào)

與此同時(shí)，綠聯(lián)科技還出現(xiàn)了部分產(chǎn)品3C標(biāo)識(shí)被暫停的情況。

全國(guó)認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)顯示，2025年3月28日，綠聯(lián)科技一款移動(dòng)電源的3C認(rèn)證證書被撤銷，涉及型號(hào)為PB504；2025年4月18日、6月5日，綠聯(lián)兩款型號(hào)的移動(dòng)電源3C認(rèn)證被暫停。

對(duì)此綠聯(lián)科技回應(yīng)九派財(cái)經(jīng)稱：綠聯(lián)一3C認(rèn)證被撤銷原因?yàn)楣?yīng)商地址搬遷。因該型號(hào)充電寶即將售罄停止售賣，綠聯(lián)未更新相關(guān)信息，導(dǎo)致出現(xiàn)證書被撤銷情況，和產(chǎn)品質(zhì)量無關(guān)。

盡管如此，但消費(fèi)者對(duì)充電寶產(chǎn)品的安全擔(dān)憂已普遍形成。

更直觀的表現(xiàn)來自于庫(kù)存的急劇膨脹。截至2025年9月末，公司存貨賬面價(jià)值已高達(dá)18.16億元，較2024年末增長(zhǎng)47.1%。這不僅占用了巨額營(yíng)運(yùn)資金，在技術(shù)快速迭代的消費(fèi)電子行業(yè)，也蘊(yùn)含著較高的跌價(jià)減值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，為搶占空出的市場(chǎng)份額和進(jìn)行品牌建設(shè)，推出“半價(jià)以舊換新”等活動(dòng)：凡2023年8月1日后線上購(gòu)買無3C標(biāo)識(shí)的綠聯(lián)充電寶用戶，憑有效購(gòu)買憑證參與活動(dòng)，可享受實(shí)付訂單金額50%的優(yōu)惠換購(gòu)，至高補(bǔ)貼500元。

公司的銷售費(fèi)用也大幅攀升。2025年前三季度，綠聯(lián)科技的銷售費(fèi)用激增至12.8億元，同比增幅51.35%，單第三季度投入4.9億元，同比增加63.4%。2025年前三季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~驟降至587.92萬(wàn)元，較上年同期的4.5億元暴跌98.69%。

多種因素的疊加下，2025年上半年，綠聯(lián)科技充電類產(chǎn)品的毛利率為36.22%，比上年同期降低1.63%。2025年前三季度，充電創(chuàng)意產(chǎn)品毛利率再次降低至35.5%。

03

從華強(qiáng)北起家的福建富豪，

IPO前高瓴和高管先套現(xiàn)

2007年，張清森畢業(yè)來到深圳的第一份工作是在一家港資企業(yè)從事外貿(mào)服務(wù)，但受當(dāng)時(shí)金融危機(jī)影響，外貿(mào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不太好。

張清森是福建莆田人，80年代的莆田有大量名牌鞋在此建廠，莆田系也一時(shí)響徹全國(guó)。或許是從小的耳濡目染，又或許是骨子里閩商的善觀時(shí)變、順勢(shì)有為，眼見工作的行業(yè)受挫時(shí)，張清森毅然離職，開始自己創(chuàng)業(yè)。

眾所周知深圳華強(qiáng)北是中國(guó)最大的電子市場(chǎng)，這里有大量生產(chǎn)電子通訊、電器的工業(yè)區(qū)，張清森就因地制宜，選擇了從電子產(chǎn)品的小切口進(jìn)入創(chuàng)業(yè)軌道，做起了門檻較低的數(shù)據(jù)線的貼牌代工生意。

得益于其在港資公司積累的外貿(mào)經(jīng)驗(yàn)，張清森創(chuàng)業(yè)之初主要為國(guó)外客戶做代工，生產(chǎn)數(shù)據(jù)線。昂貴的原廠數(shù)據(jù)線讓張清森獲得足夠的利潤(rùn)空間。

2013年，整個(gè)公司的營(yíng)業(yè)額就超過了6000萬(wàn)。

2014年，綠聯(lián)科技通過蘋果的MFi（專供iPhone、iPad、iPod等產(chǎn)品使用）認(rèn)證，意味著其生產(chǎn)的蘋果相關(guān)產(chǎn)品達(dá)到了官方認(rèn)可的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)；2018年，綠聯(lián)科技又獲得華為的授權(quán)，為其生產(chǎn)周邊產(chǎn)品。

獨(dú)特的外觀創(chuàng)新加上技術(shù)傍身，綠聯(lián)科技逐漸從代工生產(chǎn)轉(zhuǎn)為做自己的品牌，主要客戶群體變成了終端消費(fèi)者。

2024年7月，綠聯(lián)科技上市，發(fā)行價(jià)21.21元/股，開盤即大漲，盤中最高漲幅超過130%。截至收盤，市值突破180億元。2026年1月28日，綠聯(lián)科技股價(jià)創(chuàng)歷史新高，市值一度突破340億元。從2024年7月上市以來，綠聯(lián)科技股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過2倍。

漲幅背后，根據(jù)全年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將超過6.5億元，同比增長(zhǎng)超40%。

張清森也一躍成為福建莆田的知名富豪。胡潤(rùn)百富網(wǎng)顯示，2024年張清森以60億元的財(cái)富登上胡潤(rùn)百富榜，排名875，2025年張清森財(cái)富翻倍至130億元，排名躍升至528。

圖源：胡潤(rùn)網(wǎng)

然而，即使綠聯(lián)科技擁有良好的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)，與之形成鮮明反差的是，公司核心股東在股價(jià)高位時(shí)選擇了“離場(chǎng)”。

最先行動(dòng)的是最大外部股東——高瓴資本旗下的珠海錫恒。這家在上市前便重倉(cāng)綠聯(lián)的頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)，自2025年下半年起開始減持，四個(gè)月內(nèi)持股比例從8.44%降至5.97%。按區(qū)間均價(jià)估算，累計(jì)套現(xiàn)約6億元。

除了外部股東，內(nèi)部的減持動(dòng)作也開始出現(xiàn)。

2025年11月6日，綠聯(lián)科技發(fā)布一則公告，綠聯(lián)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）及其一致行動(dòng)方“和順?biāo)奶?hào)”，計(jì)劃在未來三個(gè)月內(nèi)減持不超過622.36萬(wàn)股。

這兩個(gè)名字對(duì)大多數(shù)人來說陌生，但對(duì)綠聯(lián)員工而言不是。

綠聯(lián)管理咨詢成立于2018年，執(zhí)行事務(wù)合伙人是陳艷——綠聯(lián)科技執(zhí)行董事、副總經(jīng)理，分管技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新。合伙人名單里，還有唐堅(jiān)、李雷杰、聶星星等公司核心高管。和順?biāo)奶?hào)則成立于2021年，同樣是陳艷擔(dān)任普通合伙人，38名員工通過它間接持有公司股份。

也就是說，這是一場(chǎng)由創(chuàng)業(yè)元老主導(dǎo)的集體套現(xiàn)。

從2025年11月到2026年1月，短短三個(gè)月，綠聯(lián)管理及和順?biāo)奶?hào)通過集中競(jìng)價(jià)和大宗交易，合計(jì)減持622.36萬(wàn)股，套現(xiàn)約3.89億元。減持完成后，二者持股比例從13.24%降至11.74%。

從代工貼牌到自有品牌，從華強(qiáng)北幾平米的柜臺(tái)到雙資本平臺(tái)的籌劃者，綠聯(lián)科技完成了一場(chǎng)典型的深圳式躍遷。但資本從來不是終點(diǎn)，而是新一輪競(jìng)賽的起點(diǎn)。

電芯風(fēng)波暴露了供應(yīng)鏈管控的軟肋，毛利率下滑拷問著品牌的真實(shí)溢價(jià)能力，而創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)與外部股東在高位的“默契離場(chǎng)”，則為這場(chǎng)高增長(zhǎng)敘事投下一道長(zhǎng)長(zhǎng)的影子。你對(duì)綠聯(lián)科技赴港IPO有何看法？歡迎下方留言討論。