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關(guān)稅沖突、三次漲價(jià)傳聞、反壟斷調(diào)查……2025 年的 TI（德州儀器）不缺故事，也不缺情緒。

最近，TI公布了最新財(cái)報(bào)，2025年?duì)I收同比增長13%，2026年一季度營收展望也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)其當(dāng)日股價(jià)盤后一度大漲約 8%。市場(chǎng)分析認(rèn)為，此次業(yè)績指引反映出模擬芯片行業(yè)的庫存調(diào)整已完成，模擬芯片需求復(fù)蘇正式開啟。

但問題來了：原廠業(yè)績回暖，傳導(dǎo)到芯片現(xiàn)貨市場(chǎng)了嗎？這篇文章，我們從原廠全年表現(xiàn)出發(fā)，復(fù)盤 TI 的 2025：業(yè)績是怎么回暖的、具體表現(xiàn)如何、現(xiàn)貨市場(chǎng)需求起沒起來、哪些變化正在悄悄發(fā)生。

01

2025年的TI，已經(jīng)走在復(fù)蘇路上

先從TI最新發(fā)布的四季度財(cái)報(bào)說起。2025 年第四季度，TI實(shí)現(xiàn)營收44.23億美元，同比增長 10%，但環(huán)比下降 7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的44.4億美元，季度表現(xiàn)偏弱，主要受智能手機(jī)、PC及平板電腦等消費(fèi)類電子產(chǎn)品需求疲軟拖累；凈利潤同比下滑3%至11.6億美元。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，復(fù)蘇信號(hào)依然清晰。四季度模擬業(yè)務(wù)收入同比增長14%，嵌入式處理增長8%，其他業(yè)務(wù)板塊較去年同期下降。TI 在財(cái)報(bào)中表示，半導(dǎo)體市場(chǎng)整體復(fù)蘇仍在持續(xù)推進(jìn)中。

拉長到全年維度，2025 年對(duì)TI而言，確實(shí)是走出低谷的一年。

全年?duì)I收達(dá)到 176.82 億美元，同比增長 13%，略高于 2023 年的 175 億美元。而在此前的 2024 年，TI 全年?duì)I收仍同比下滑約 11%，為 156 億美元。

回顧這一輪周期，TI的營收自2022年四季度開始出現(xiàn)明顯下滑（同比-3%），隨后在2023年和2024年持續(xù)承壓，低迷狀態(tài)延續(xù)了近兩年時(shí)間。2024年第一季度，業(yè)績跌至階段性谷底，2024年四季度，營收同比降幅收窄至-1.7%。

2025年第一季度，營收同比增長11.1%、環(huán)比增長1.5%，這是自2022年第四季度以來，TI首次重新回到同比正增長區(qū)間，也被視為TI這一輪復(fù)蘇的關(guān)鍵拐點(diǎn)。此后的2025年二季度到三季度，TI營收同比、環(huán)比持續(xù)正增長，四季度雖環(huán)比下滑，但同比依然實(shí)現(xiàn)了10%的增長，復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)。

從終端市場(chǎng)來看，2025 年 TI 也有不少亮點(diǎn)。公司首次將數(shù)據(jù)中心作為獨(dú)立終端市場(chǎng)單獨(dú)披露，并將最終市場(chǎng)重新劃分為工業(yè)、汽車、數(shù)據(jù)中心、個(gè)人電子、通信設(shè)備五大板塊。

按收入占比看：工業(yè)與汽車并列第一（各33%），個(gè)人電子 21%，數(shù)據(jù)中心 9%，通信設(shè)備 3%。

2013年-2025年TI最終市場(chǎng)收入構(gòu)成，來源：TI 歷史財(cái)務(wù)報(bào)表

作為TI收入的基本盤，工業(yè)市場(chǎng)與汽車市場(chǎng)在 2025 年相繼復(fù)蘇：工業(yè)市場(chǎng)全年?duì)I收 58 億美元、同比 +12%；汽車全年同樣約 58 億美元、同比 +6%，四季度實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)同比增長。在汽車電動(dòng)化、智能化趨勢(shì)推動(dòng)下，單車芯片含量持續(xù)提升，尤其是功率半導(dǎo)體、傳感器等產(chǎn)品需求旺盛。TI表示，2025年下半年已觀察到汽車行業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，其需求水平已基本恢復(fù)至2023年某一階段性高點(diǎn)。

個(gè)人電子是第三大市場(chǎng)，全年?duì)I收 37 億美元、同比 +7%，但四季度環(huán)比- 7%，低于常規(guī)季節(jié)性水平，主要受手機(jī)、PC 與平板電腦等需求疲軟影響。

數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)則是TI全年最亮眼的增長引擎，已連續(xù)七個(gè)季度增長：全年?duì)I收 15 億美元、同比 +64%，占比由 2024 年的 6% 提升至 9%；四季度同比約 +70%、環(huán)比中個(gè)位數(shù)增長，云計(jì)算與 AI 服務(wù)器擴(kuò)張帶動(dòng)電源管理、接口等芯片需求。

通信設(shè)備市場(chǎng)（無線基礎(chǔ)設(shè)施、有線網(wǎng)絡(luò)、寬帶接入等）全年?duì)I收約 5 億美元、同比 +20%，但占總營收比重較低。

值得注意的是，TI 最新庫存水平有了提升。截至 2025 年第四季度末，公司庫存規(guī)模達(dá)到 48 億美元，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)升至 222 天。而在第三季度末這個(gè)數(shù)字還在 215 天（較二季度減少約16天）。

在 TI 的表述中，這并非被動(dòng)堆積，而是圍繞不同工藝節(jié)點(diǎn)與技術(shù)領(lǐng)域的主動(dòng)布局，以支撐未來需求的快速響應(yīng)能力。因此，目前這部分庫存更像是一項(xiàng)戰(zhàn)略資產(chǎn)，而不是單純的經(jīng)營壓力。

接著看毛利率表現(xiàn)，TI毛利率在 2022 年一度達(dá)到 68.8% 的高點(diǎn)，此后兩年明顯回落，2024 年降至 58.1%，已跌破 60%。TI暫未公布2025財(cái)年的全年毛利率，但根據(jù)第三方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，其 2025 年 TTM （過去 12 個(gè)月）毛利率約為 57%，相比 2024 年仍未出現(xiàn)明顯回升。

這也意味著，TI的收入確實(shí)在增長和修復(fù)，但毛利率還在階段性承壓，沒有全面反彈。

2025年年底，TI美國德克薩斯州舍曼的最新12英寸晶圓廠正式投產(chǎn)。步入2026年，TI 持續(xù)6年，以12英寸晶圓產(chǎn)能為核心的高資本開支周期也接近尾聲。

2025年公司資本支出為46億美元，預(yù)計(jì)2026年的資本支出在20億至30億美元之間。TI強(qiáng)調(diào)，以 12 英寸晶圓產(chǎn)能為核心的規(guī)?；圃炷芰?，仍是其長期產(chǎn)能保障與毛利率結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵競爭優(yōu)勢(shì)。

不過這一優(yōu)勢(shì)的釋放對(duì)其毛利率提升如何，仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

來源：TI Capital management

現(xiàn)金流層面，TI 在 2025年表現(xiàn)明顯改善。全年自由現(xiàn)金流同比增長 96%，達(dá)到 29 億美元，其中約 6.7 億美元來自《芯片法案》相關(guān)的現(xiàn)金補(bǔ)貼。

總的來說，TI 已經(jīng)熬過最難的階段，但眼下的回暖還不算“全面開花”，數(shù)據(jù)中心漲得最快，其余市場(chǎng)還在修復(fù)中，毛利率還要時(shí)間修復(fù)。

02過去一年現(xiàn)貨市場(chǎng)：有波動(dòng)，但整體安靜

回頭看 2025 年，圍繞 TI 的消息并不少。關(guān)稅沖突、漲價(jià)傳聞、反傾銷調(diào)查、代理商艾睿被列入BIS 清單……幾乎每一次風(fēng)波出現(xiàn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)都會(huì)被攪動(dòng)一下，但往往熱鬧不了多久，很快又歸于平靜。整體看下來，這一年 TI 的現(xiàn)貨市場(chǎng)有波動(dòng)，但并不喧嘩。

一季度，TI的需求雖然有所增加，但客戶對(duì)價(jià)格更加敏感，PPV需求較多，對(duì)供貨標(biāo)準(zhǔn)也提出更嚴(yán)格的要求（全標(biāo)品、全標(biāo)貨），能真正成交的單子卻不多，市場(chǎng)里普遍的感受還是兩個(gè)字：內(nèi)卷。

進(jìn)入二季度，關(guān)稅沖突一度把市場(chǎng)情緒推高。

那段時(shí)間，不少客戶開始擔(dān)心后續(xù)供應(yīng)和價(jià)格，出現(xiàn)了短暫的恐慌性備貨，現(xiàn)貨市場(chǎng)甚至一度暫停報(bào)價(jià)、全面上調(diào)價(jià)格。在這輪刺激下，一些分銷商的心態(tài)與其說是“賺一把”，不如說是更想借機(jī)把手里壓了很久的庫存出掉一些。但在幾周之后，恐慌情緒漸漸變淡，急單和備貨需求慢慢減少，市場(chǎng)也重新冷靜下來。即便在6月關(guān)稅取消后，TI 的整體需求依然偏弱，并沒有明顯改善。

隨后是圍繞 TI 的三次漲價(jià)傳聞。2025 年 6 月和 8 月，市場(chǎng)一共傳出三次漲價(jià)消息，尤其是 8 月那次，傳聞涉及超過 6 萬個(gè)型號(hào)，被不少人形容為近幾年 TI 最大規(guī)模的一次漲價(jià)。但在連續(xù)的漲價(jià)預(yù)期下，現(xiàn)貨市場(chǎng)的真實(shí)反應(yīng)卻相對(duì)克制，市場(chǎng)上其需求量仍然不大，需求主要集中在個(gè)別短缺型號(hào)，排單訂貨的需求仍然較少。

9 月，反壟斷調(diào)查的消息刷屏。商務(wù)部宣布自 2025 年 9 月 13 日起，對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片進(jìn)行反傾銷立案調(diào)查，TI 也在涉及的美國廠商名單中。

但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，這次事件并沒有引發(fā)明顯波動(dòng)。詢價(jià)確實(shí)多了一些，但真正成交的單子不多；部分型號(hào)在市場(chǎng)上依然倒掛，價(jià)格競爭激烈。一些芯片分銷商也提到，國產(chǎn)替代的影響已經(jīng)越來越明顯，有人表示“不少客戶都替代掉了，有的樣品還在用進(jìn)口，但一到批量就全部換成國產(chǎn)了”，對(duì) TI 的消息更多只是圍觀。

10 月，安世風(fēng)波、艾睿被列入 BIS 清單，又引發(fā)了一波市場(chǎng)情緒。TI整體型號(hào)價(jià)格均有所上調(diào)，在10月份迎來一波小高峰。比如與安世替代相關(guān)的 SN74 系列邏輯芯片，流通速度明顯加快，價(jià)格也有所抬升，同時(shí)終端拉貨節(jié)奏一度變快。但這種熱度持續(xù)時(shí)間并不長。隨著艾睿隨后宣布從 BIS 清單中被移除并逐步恢復(fù)出貨，TI 的現(xiàn)貨市場(chǎng)再次回到相對(duì)平靜的狀態(tài)。

整體來看，相比 2024 年，2025 年 TI 的現(xiàn)貨市場(chǎng)確實(shí)“熱鬧”了一些，但更多是被消息反復(fù)拉動(dòng)的短期波動(dòng)，整體需求本身并沒有明顯走強(qiáng)。很多時(shí)候，市場(chǎng)依然顯得靜悄悄。

2025年年底，又傳出TI 2026年開年要漲價(jià)的消息。進(jìn)入目前的2月份，TI部分型號(hào)確實(shí)出現(xiàn)熱度明顯回升、報(bào)價(jià)上調(diào)（幅度不高）的情況。但也有不少長期做 TI 的分銷商直言，跌價(jià)、倒掛的現(xiàn)象依舊存在，“暫時(shí)還沒感受到漲價(jià)帶來的變化”，“很多客戶對(duì)漲價(jià)還是不買單”。

從結(jié)果看，2025年TI 現(xiàn)貨價(jià)格整體趨穩(wěn)，客戶下單更加謹(jǐn)慎。對(duì)一些分銷商來說，TI 在現(xiàn)貨市場(chǎng)的“存在感”已經(jīng)明顯下降，甚至不如 ADI 來得活躍。分銷商作為流通環(huán)節(jié)，本質(zhì)上哪里有成交、有熱度，資源和精力自然就往哪里靠攏。在存儲(chǔ)等其他行情更熱鬧的背景下，TI 現(xiàn)貨市場(chǎng)的遇冷也顯得更加突出。

03結(jié)語

2025 年，TI 的財(cái)報(bào)確實(shí)在回暖，但現(xiàn)貨市場(chǎng)卻沒能真正熱起來。TI直銷化加深、國產(chǎn)替代推進(jìn)，這兩股力量幾乎不可阻擋。接下來更值得關(guān)注的或許是：數(shù)據(jù)中心帶來的訂單能否向更多終端和客戶外溢，拉動(dòng)TI 在現(xiàn)貨市場(chǎng)的“存在感”？而在替代持續(xù)的背景下，國產(chǎn)模擬芯片的下一波增量機(jī)會(huì)，又會(huì)駛向哪里？

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