穿越周期，共赴新程。

過去一年，資本市場在變局中演進(jìn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)重塑。在不確定之中，我們共同見證了新動(dòng)能的孕育與資產(chǎn)價(jià)值的再定價(jià)。

感謝這一年與您同行。

在波動(dòng)中堅(jiān)持理性，在分歧中保持判斷，是投資者最重要的底色。

新的一年，愿您持之有道，行穩(wěn)致遠(yuǎn)；愿資產(chǎn)配置更趨成熟，愿每一次決策都更加從容篤定。

我們也將持續(xù)以專業(yè)研究與長期視角為錨，陪伴您穿越周期，共赴財(cái)富與成長的新階段。

恭祝新春安泰，萬事順?biāo)臁?/p>

█ 雪球投研

一元復(fù)始，萬象更新。

2026年伊始，資本市場在風(fēng)起云涌的演繹中伴隨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。國內(nèi)權(quán)益端開年以來走勢相對強(qiáng)勁，在一定程度上展現(xiàn)出市場較強(qiáng)的配置需求。隨著近期市場擁擠度有所消化后，或又逐步進(jìn)入適宜的配置區(qū)間。中長期的邏輯而言，雪球投研分析認(rèn)為在流動(dòng)性寬松和資本市場治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，基本面存在共振改善的可能。重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)浪潮和高端制造業(yè)全球化下的科技成長，以及低位消費(fèi)端結(jié)構(gòu)性改善所蘊(yùn)含的投資機(jī)會(huì)。

海外權(quán)益端，短期而言AI敘事方興未艾，并存在向AI應(yīng)用、基礎(chǔ)設(shè)施等投資方向擴(kuò)散的可能性。美股科技龍頭當(dāng)前的估值與盈利增長能力相對匹配，公司層面資本開支的增長與美國政府較強(qiáng)的政策后手空間或仍將為相關(guān)標(biāo)的提供一定支撐，這也使得美股可能在全球動(dòng)蕩的環(huán)境中成為相對更為抗跌的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

大宗商品端，2026年以來黃金為代表的貴金屬在迎來全面爆發(fā)的同時(shí)伴隨著史詩級的大幅波動(dòng)，其背后也反映了“去美元化”的浪潮之下，市場政策預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂等多重因素的擾動(dòng)。從中長期的角度而言，黃金或仍具有一定配置價(jià)值，逆全球化與弱美元可能作為后市較長時(shí)間的主旋律，并有向工業(yè)金屬進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢。但短期視角而言，資產(chǎn)的波動(dòng)性可能將加劇，在配置上我們應(yīng)保持一定的耐心和定力。

每個(gè)冬天的句號都是春暖花開，或許展望2026年投資的道路依然充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，但雪球三分法仍會(huì)堅(jiān)持資產(chǎn)分散、市場分散和時(shí)間分散的多元配置理念，為各位投資者掃除投資道路上的積雪，共同迎接一個(gè)又一個(gè)春天，祝愿各位投資者在新的一年中投資順利。

█ 中金中證優(yōu)選300基金經(jīng)理 耿帥軍

展望未來，面對越發(fā)復(fù)雜多變的國際形勢，中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵在于“辦好自己的事”?！笆逦濉遍_局之年，宏觀經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)，供需格局有機(jī)會(huì)進(jìn)一步改善。圍繞“十五五規(guī)劃”，科技突破與擴(kuò)大內(nèi)需的敘事或?qū)⑾蚋罡鼜V的領(lǐng)域延伸，并有望在權(quán)益市場定價(jià)中得到進(jìn)一步體現(xiàn)。我們將把更多精力放在具備長期價(jià)值的研究主題上，以高質(zhì)量研究來賦能投資管理工作。

█ 廣發(fā)招財(cái)基金經(jīng)理 方抗

展望2026年一季度，在“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”下，預(yù)計(jì)財(cái)政與貨幣政策更多聚焦于中長期結(jié)構(gòu)性問題，短期政策前置的可能性較小。由于內(nèi)需偏弱，僅靠“反內(nèi)卷”政策難以推動(dòng)價(jià)格持續(xù)回升，流動(dòng)性預(yù)計(jì)仍將維持寬松，短期內(nèi)基本面或不會(huì)對債市形成實(shí)質(zhì)性利空。但由于是“十五五”開局之年，受“開門紅”影響，社融和信貸增速大概率有望企穩(wěn)反彈，階段性供需錯(cuò)位可能令債券市場承壓。整體看，在多空因素交織的背景下，我們對債券市場保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

█ 匯添富恒生科技 基金經(jīng)理樂無穹

2025年港股行情呈現(xiàn)出“階段性分化+資金持續(xù)流入”的特征，而且其價(jià)值洼地屬性依然突出。

首先，港股兼具價(jià)值與成長雙重屬性，這一點(diǎn)非常難得。作為全球資金自由流動(dòng)的市場，港股定價(jià)相對理性充分，很難出現(xiàn)大幅估值泡沫，這是它的價(jià)值屬性；同時(shí)，港股聚集了A股稀缺的科技龍頭、創(chuàng)新藥企等正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級變革的資產(chǎn)，構(gòu)成了它的成長屬性。

其次，2025年港股行情的階段性特征明顯。一季度受DeepSeek帶動(dòng)，全球資金對中國科技公司進(jìn)行價(jià)值重估；二季度第一次關(guān)稅沖擊后創(chuàng)新藥行情表現(xiàn)突出；三季度到四季度，10月第二次關(guān)稅沖擊再次引發(fā)回調(diào)，市場主要矛盾轉(zhuǎn)向宏觀環(huán)境，成長性板塊跌幅達(dá)到15%-20%，而紅利類資產(chǎn)跌幅不足0.5%，分化顯著。

最后，估值洼地特征依然清晰。經(jīng)過四季度的回調(diào)，港股主要板塊的估值和三季度水平接近，與全球資產(chǎn)相比仍具備顯著優(yōu)勢。對于2026年行情的開啟我們是相對積極樂觀的。

█ 國泰黃金 基金經(jīng)理艾小軍

近期波動(dòng)率飆升與2020年的邏輯有相似之處——均源于短期情緒沖擊與流動(dòng)性擾動(dòng)，而非長期基本面的惡化，這也為后續(xù)的反彈修復(fù)提供了歷史參照。

貴金屬牛市的終結(jié)往往需要大的敘事邏輯反轉(zhuǎn)，比如上世紀(jì)70年代石油禁運(yùn)結(jié)束與沃爾克加息抗通脹導(dǎo)致滯脹的結(jié)束，2008年流動(dòng)性危機(jī)后、通脹交易轉(zhuǎn)向通縮交易，2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后QE預(yù)期的落空，2020年衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇交易等。

從中長期視角出發(fā)，黃金的上行趨勢仍未完待續(xù)。貨幣寬松、黃金的避險(xiǎn)屬性以及全球去美元化趨勢，仍是支撐黃金的中長期利好因素。

當(dāng)前來看，我們認(rèn)為短期劇烈回撤或不改變長期趨勢，本輪牛市的美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍未逆轉(zhuǎn)，長期維度上對金價(jià)構(gòu)成支撐。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍可能繼續(xù)降息，而在當(dāng)前通脹有所回落的環(huán)境下，黃金作為不生息的資產(chǎn)仍將具備吸引力。面對黃金市場的短期巨震與長期向好的格局，不同類型的投資者應(yīng)采取差異化策略，兼顧短期反彈機(jī)會(huì)與長期配置價(jià)值，理性應(yīng)對市場波動(dòng)，規(guī)避盲目跟風(fēng)操作的風(fēng)險(xiǎn)。

短期內(nèi)，黃金仍處于高波動(dòng)階段，政策預(yù)期、地緣政治等因素仍可能引發(fā)價(jià)格反復(fù)，因此需控制倉位，避免過度加杠桿。同時(shí)，需密切關(guān)注沃什提名的后續(xù)進(jìn)展、美聯(lián)儲(chǔ)政策表態(tài)以及美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，及時(shí)應(yīng)對政策預(yù)期變動(dòng)帶來的市場波動(dòng)。

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