在市場表面平靜之下，專業(yè)投資者正以罕見的力度買入下行保護。高盛最新數(shù)據(jù)顯示，盡管標(biāo)普500指數(shù)過去兩個月交易于歷史上最窄的區(qū)間之一，但機構(gòu)投資者的交易行為卻更像是在應(yīng)對VIX波動率指數(shù)達到35的極端情況——而目前VIX僅為19。這種異常背離暗示，市場可能即將迎來方向性突破。

高盛交易員Brian Garrett在周末報告中指出，最新的機構(gòu)活動——包括拋售、做空、降低總敞口和凈敞口——所顯示的防御性"更像是VIX在35時的狀態(tài)"。標(biāo)普500一個月期權(quán)偏度已升至四年來最陡峭水平，由下行看跌期權(quán)的昂貴和上行看漲期權(quán)的便宜共同推動。

數(shù)據(jù)顯示，長期資產(chǎn)管理機構(gòu)本周凈賣出40億美元，本月迄今凈賣出100億美元，這是四年來最大的月度拋售傾向之一。對沖基金通過主經(jīng)紀(jì)商渠道連續(xù)四周中三周凈賣出美股，其中科技、媒體和電信板塊占凈賣出的70%。全球股票上周錄得2025年4月以來最大規(guī)模凈賣出，主要由空頭交易驅(qū)動。

這種防御性布局的緊迫性源于關(guān)鍵技術(shù)位的臨近。高盛指出，gamma值在小幅下跌時就會轉(zhuǎn)為負(fù)值，這恰好與該行CTA動量策略的觸發(fā)閾值重合。Garrett強調(diào)這"極其重要"，意味著市場可能正準(zhǔn)備反映個股層面已經(jīng)持續(xù)一段時間的劇烈波動。

指數(shù)平靜掩蓋個股動蕩

市場呈現(xiàn)出極端分化的特征。過去兩個月，標(biāo)普500的高低點收盤區(qū)間僅為3.7%，不到20年中位數(shù)8.6%的一半，創(chuàng)下歷史上最窄的兩個月區(qū)間之一。

但在個股層面，情況截然不同。高盛數(shù)據(jù)顯示，單只股票平均已實現(xiàn)波動率與指數(shù)波動率的價差剛剛突破歷史最高水平，平均個股的已實現(xiàn)波動率比指數(shù)高出約25個百分點。Garrett表示，雖然指數(shù)層面"無聊"都不足以形容過去兩個月的走勢，但"身處戰(zhàn)壕中的投資者"的體驗卻完全相反。

這種背離正在引發(fā)專業(yè)投資者的警覺。高盛認(rèn)為，投資者正持續(xù)降低風(fēng)險，"感覺像是在為指數(shù)最終反映個股所釋放信號做準(zhǔn)備"——即"某個東西必須讓步"。

機構(gòu)投資者加速撤離

主經(jīng)紀(jì)商數(shù)據(jù)揭示了機構(gòu)行為的劇烈轉(zhuǎn)向。美國股票本周被凈賣出，且過去四周中有三周被凈賣出。科技、媒體和電信行業(yè)構(gòu)成了70%的凈賣出，行業(yè)層面出現(xiàn)明顯分化：基金大舉拋售軟件和互聯(lián)網(wǎng)股，同時買入半導(dǎo)體和存儲芯片股。

在一個"什么都沒發(fā)生"的周內(nèi)，全球股票卻出現(xiàn)了去年4月以來最大規(guī)模的凈賣出，由空頭賣出驅(qū)動，多頭資金流入相對溫和?？偨灰谆顒永^續(xù)增加，同樣幾乎完全由空頭賣出推動。11個板塊中有7個被凈賣出，按美元計算，信息技術(shù)、通信服務(wù)、金融和材料板塊領(lǐng)跌，能源和醫(yī)療保健是凈買入最多的板塊。

長期資產(chǎn)管理機構(gòu)的拋售尤為顯著。該群體本周凈賣出40億美元，本月迄今凈賣出100億美元。Garrett指出，這是四年來資產(chǎn)管理機構(gòu)和純多頭機構(gòu)最大的月度賣出傾向之一——其他大規(guī)模拋售月份出現(xiàn)在2022年8月（180億美元）、2024年3月（140億美元）和2025年3月（220億美元）。

期權(quán)市場轉(zhuǎn)向防御

衍生品市場正發(fā)出明確的防御信號。標(biāo)普500一個月期權(quán)偏度交易于四年來最陡峭水平，反映了下行看跌期權(quán)的昂貴和上行看漲期權(quán)的便宜。一位高盛交易臺人士表示：

"我們在交易大廳仍然沒有看到任何標(biāo)普500看漲期權(quán)需求。"

這與專業(yè)投資者delta頭寸的配置方式一致——期權(quán)市場正變得更加防御性。巨型科技股不再"飆漲"，散戶投資者在買入上行期權(quán)方面顯示出疲態(tài)跡象。過去一個月，巨型股的看漲期權(quán)交易量已降至2017年以來的水平。Garrett評論稱：

"當(dāng)期權(quán)不再有效時，追逐看漲期權(quán)就不那么有趣了（投資者會體驗到'時間價值衰減'的真正含義）。"

期貨市場也出現(xiàn)疲態(tài)跡象。高盛期貨團隊指出，此前爭相持有周期性敞口的勢頭開始出現(xiàn)疲憊跡象，羅素指數(shù)delta頭寸被清算——該頭寸此前是今年最受追捧的交易——這促使該團隊看好納斯達克100指數(shù)短期戰(zhàn)術(shù)性跑贏。

關(guān)鍵技術(shù)位考驗在即

gamma動態(tài)構(gòu)成了最直接的市場風(fēng)險。Garrett強調(diào)，隨著市場測試這一極窄區(qū)間的下限，gamma值在"最小幅度的拋售"中就會轉(zhuǎn)為負(fù)值，這也恰好與高盛CTA動量策略的閾值重合。他寫道，這"極其重要"。

負(fù)gamma環(huán)境意味著市場下跌時，做市商和衍生品交易商需要拋售更多股票來對沖頭寸，從而加劇下行壓力。gamma定位的演變正在成熟，因為波動率"收益"產(chǎn)品的增加，其影響已超過標(biāo)普500到期日的影響。

市場即將迎來關(guān)鍵考驗。英偉達將于周三收盤后公布財報，這可能成為觸發(fā)市場方向性突破的催化劑。