出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠 董必政 丁萍

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生成

2026年黑色星期二，大A人的湯圓是綠色的。

三大指數(shù)全天單邊下行。上證指數(shù)開(kāi)盤創(chuàng)了新高，但很快掉頭向下，好在中國(guó)石油等權(quán)重股護(hù)航，收盤跌超1%；更能反映市場(chǎng)真實(shí)狀況的深成指跌超3%；最慘的是，科創(chuàng)50指數(shù)跌超5%，科技信仰繼續(xù)充值。

全市場(chǎng)下跌個(gè)股超4500家，人均跌幅4%。只有石油石化、天然氣等虹吸大部分資金；商業(yè)航天、機(jī)器人、算力、AI硬件、有色金屬、軍工等近期熱門方向紛紛回調(diào)，跌停板上還躺著53家（不包含ST股）。

外圍也不太平，韓國(guó)股指熔斷，日經(jīng)225跌超3%；不僅如此，歐洲股市也開(kāi)始崩，美股盤前跌幅繼續(xù)擴(kuò)大。

躲了初一，躲不過(guò)十五。眾所周知，這和當(dāng)下的美伊沖突和科技敘事有關(guān)；而大A的擾動(dòng)似乎又多了些別的因素，如兩會(huì)、小作文、指數(shù)位置等等。

這種對(duì)大A的沖擊會(huì)持續(xù)多久，影響多深？能否繼續(xù)走出“以我為主”的獨(dú)立節(jié)奏？

在極度結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)中，除指數(shù)外，具體板塊分析更為重要。如何看待科技股這次的“慘烈”下跌？有色金屬ETF收跌超5%，同樣慘不忍睹。為何戰(zhàn)亂升級(jí)也會(huì)拖累有色板塊？

最關(guān)鍵的是，大跌之后，我們要如何應(yīng)對(duì)？

大跌后市場(chǎng)會(huì)怎么走？

事實(shí)上，周一大A還比較強(qiáng)勢(shì)。雖然石油為代表的周期股表現(xiàn)亮眼，但很多是午后突襲拉升；而大科技分化，雖普跌但跌幅可控，回踩有支撐，且仍AI硬件權(quán)重中際旭創(chuàng)大漲，給了一定信心。

某種意義上，石油股越強(qiáng)指數(shù)壓力越大，所以周一市場(chǎng)應(yīng)該還在博弈速勝。

但當(dāng)下，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)不僅已導(dǎo)致全球最重要的石油運(yùn)輸咽喉要道，霍爾木茲海峽的油輪交通首次幾乎完全停滯；甚至有范圍擴(kuò)大和持續(xù)一段時(shí)間的態(tài)勢(shì)，美國(guó)與伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)席卷中東，且雙方似乎都立場(chǎng)堅(jiān)定，沒(méi)有看到?jīng)]有明確的結(jié)束途徑。

若真如此，市場(chǎng)長(zhǎng)期敘事就會(huì)有很大變化（全球通脹預(yù)期升溫）。這點(diǎn)在科技和有色板塊的討論中會(huì)詳細(xì)討論。

短期來(lái)看，大A會(huì)如何消化這次的戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊？也即，大A股民還得失血多少？

復(fù)盤2000年以來(lái)的14次重要地緣沖突，在爆發(fā)和升級(jí)后的首周大A表現(xiàn)確實(shí)承壓，上證指數(shù)平均跌幅在1個(gè)多點(diǎn)，且上漲概率只有1/4；但在一個(gè)月左右指數(shù)基本能收復(fù)失地。

大A具體受沖擊程度與相關(guān)性有關(guān)。僅當(dāng)地緣樞紐、供應(yīng)鏈斷裂、國(guó)內(nèi)脆弱三重共振時(shí)，才會(huì)引發(fā)大A系統(tǒng)性調(diào)整，其余均為短期脈沖。

以2022年的俄烏沖突后的大A來(lái)看。

指數(shù)走勢(shì)上，可分為恐慌期、修復(fù)期和二次探底。恐慌期指數(shù)普遍承壓下跌，資金流向石油、黃金、軍工，消費(fèi)、科技等成長(zhǎng)股回調(diào)；但當(dāng)時(shí)大A很快修復(fù)，“錯(cuò)殺”個(gè)股修復(fù)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)沖突爆發(fā)已有一定預(yù)期。

可后續(xù)3月指數(shù)又二次探底，出現(xiàn)資金踩踏式出逃，原因有3點(diǎn)。

• 首先，俄烏沖突的“長(zhǎng)期化”和“擴(kuò)大化”引發(fā)了此前未被充分定價(jià)的連鎖反應(yīng)；

• 其次，疊加了中概股“退市”的恐慌情緒；

• 最后，是內(nèi)部基本面的“預(yù)期差”，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)疫情讓市場(chǎng)下調(diào)對(duì)一季度乃至全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。

整個(gè)大A走勢(shì)的扭轉(zhuǎn)有2個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，一是3月16日國(guó)務(wù)院金融委會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)，算是出現(xiàn)政策底；直到1個(gè)月后，疫情防控解封，上證指數(shù)觸及2863點(diǎn)，才算到達(dá)市場(chǎng)底。

可見(jiàn)戰(zhàn)爭(zhēng)本身并不可怕，可怕的是它引爆了市場(chǎng)擔(dān)心的脆弱點(diǎn)；如果信心歸零，來(lái)自政策層面的重要信號(hào)，是重建市場(chǎng)秩序和投資者信心的關(guān)鍵；但最終還要靠市場(chǎng)自己走出來(lái)。

對(duì)應(yīng)到當(dāng)下，大A有個(gè)重要脆弱點(diǎn)，不是普遍認(rèn)為的戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的拖累出口或能源供給危機(jī)，而是指數(shù)本身面臨調(diào)整壓力。

如果以“924行情”為起點(diǎn)，大A這輪牛市已進(jìn)入下半場(chǎng)。當(dāng)前指數(shù)從技術(shù)面上（周MACD）已呈現(xiàn)“頂背離”態(tài)勢(shì)，如果遲遲不能突破，則回調(diào)壓力越大。從1月份大資金減持ETF后，市場(chǎng)明顯進(jìn)入震蕩調(diào)整階段；且越是進(jìn)入后半場(chǎng)，調(diào)整的波動(dòng)和操作難度越大；同時(shí)，作為這輪牛市主要的增長(zhǎng)敘事，AI科技也不斷受到?jīng)_擊和挑戰(zhàn)。

所以，戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊導(dǎo)致的下跌只是短期，尤其在今天這樣急跌下，大A可能會(huì)更快消化完利空，在冰點(diǎn)后，或許可以期待個(gè)反彈。而且今天尾盤部分寬基出現(xiàn)資金流入。

但三月的震蕩仍是難免的。接下來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注兩會(huì)新政策落地，從政策敘事中找到催化。

本輪牛市的特殊在于，極其結(jié)構(gòu)化。所以當(dāng)前的沖擊看似讓除石油化工外的板塊個(gè)股齊刷刷回調(diào)，實(shí)際上，有些是回調(diào)，有些則已經(jīng)走完自己的牛市。

科技和有色，又是什么情況？

如何看待科技的下跌？

妙投認(rèn)為，本輪科技下跌的主要原因在于，中東地緣沖擊升級(jí)引發(fā)通脹升、降息預(yù)期降溫。

受中東地緣沖突影響，截至2026年3月3日，ICE布油的價(jià)格已經(jīng)突破了81美元，仍在上漲。

此外，美國(guó)總統(tǒng)特朗普當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月2日表示，對(duì)伊朗軍事行動(dòng)可能持續(xù)4至5周，但他表示已做好“行動(dòng)時(shí)間遠(yuǎn)超這個(gè)期限”的準(zhǔn)備。特朗普還稱，美國(guó)要徹底摧毀伊朗海軍，并已經(jīng)擊沉了其10艘艦艇。

因此，中東地緣沖突導(dǎo)致油價(jià)暴漲，從而推升通脹預(yù)期。而資本市場(chǎng)擔(dān)心，通脹回升后，美聯(lián)儲(chǔ)降息落空甚至加息，流動(dòng)性再次收緊。

除了流動(dòng)性再次收緊，半導(dǎo)體、AI 算力、電子元器件等前期熱門賽道漲幅較高，不少資金選擇避險(xiǎn)，從而出現(xiàn)較大的調(diào)整，整體進(jìn)入“殺估值”階段。

值得注意的是，資本或許能夠預(yù)判產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，但無(wú)法預(yù)判戰(zhàn)爭(zhēng)何時(shí)結(jié)束。

從跌幅來(lái)看，若按照特拉普所說(shuō)4到5周的軍事行動(dòng)來(lái)看，俄烏沖突后的5周科創(chuàng)50下跌了11.37%。而2026年3月3日，科創(chuàng)50下跌了5.21%。

因此，妙投認(rèn)為，在中東邊緣沖突升級(jí)的背景下，科技板塊恐會(huì)持續(xù)下跌，投資者還需以控制風(fēng)險(xiǎn)為主，而不是“死扛”。

地緣沖突何時(shí)結(jié)束、原油的價(jià)格回落，將成為科技股結(jié)束調(diào)整的重要參考。

此外，在本輪普跌之前，部分科技賽道的邏輯也發(fā)生了變化，比如：資本市場(chǎng)擔(dān)心，AI會(huì)顛覆軟件企業(yè)，從而從終局的視角對(duì)軟件板塊進(jìn)行了重新估值。

我們可以看到，美股、A股的軟件企業(yè)均出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

因此，我們還需分辨哪些科技板塊是“殺估值”，哪些是“殺邏輯”。投資者更需避開(kāi)“邏輯被AI顛覆”的板塊。

另外，從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來(lái)看，科技創(chuàng)新仍會(huì)給AI算力、液冷、PCB、機(jī)器人、半導(dǎo)體、商業(yè)航天等行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

目前來(lái)看，英偉達(dá)即將發(fā)布rubin給AI算力、液冷、PCB等企業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，機(jī)器人今年仍有望規(guī)模化量產(chǎn)，半導(dǎo)體漲價(jià)還在持續(xù)，商業(yè)航天趨勢(shì)仍在持續(xù)。這些行業(yè)趨勢(shì)，并未因中東邊緣沖突發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

而這次下跌之后，相關(guān)板塊將重新跌出性價(jià)比。一旦原油等能源價(jià)格回落，美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期將重新恢復(fù)，流動(dòng)性回升，科技板塊也有望進(jìn)入上漲趨勢(shì)。

為何戰(zhàn)亂升級(jí)也會(huì)拖累有色？

戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)降低市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。有色板塊在2025年以及2026年初表現(xiàn)出色，本身處于相對(duì)高位。在風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊下，資金往往優(yōu)先從高估值板塊撤離，流向更具直接受益邏輯的石油板塊。

但這并非最核心的原因。

更重要的是，市場(chǎng)正在交易“再通脹”預(yù)期。

隨著伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)司令顧問(wèn)在3月2日深夜宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽，汽油期貨飆升。

油價(jià)上漲不僅是能源價(jià)格的波動(dòng)，更是對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期的再定價(jià)。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)將對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和通脹產(chǎn)生影響，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)比之前更傾向于按兵不動(dòng)。摩根大通CEO戴蒙警告稱通脹可能比人們預(yù)想的要高。

最直接的反映是，美債10年期國(guó)債收益率在3月2日和3日持續(xù)走高，分別上漲了2.22%和0.86%。

這背后的邏輯也很簡(jiǎn)單：名義利率=實(shí)際利率+通脹預(yù)期。美國(guó)當(dāng)前通脹就一直高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，如果通脹粘性更強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)就不敢輕易降息，市場(chǎng)會(huì)把未來(lái)降息次數(shù)和時(shí)間往后挪，這會(huì)抬高中長(zhǎng)期利率水平。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率是全球資產(chǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，它的上行往往意味著全球美元體系的資金成本抬升，這會(huì)壓縮制造業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)投資意愿下降，全球投融資活動(dòng)會(huì)趨于緩和，這對(duì)于高度依賴PMI與基建、地產(chǎn)周期的工業(yè)金屬來(lái)說(shuō)，需求預(yù)期就會(huì)被下修。

此外，如果長(zhǎng)端利率上行并帶動(dòng)實(shí)際利率走高，大宗商品的金融屬性定價(jià)也會(huì)被壓制。

一旦通脹（預(yù)期）繼續(xù)上行，有色內(nèi)部將呈現(xiàn)分化：

銅、鋁等工業(yè)金屬則會(huì)承壓。工業(yè)金屬本質(zhì)上更依賴全球投資與制造業(yè)周期。當(dāng)利率上行、融資成本抬升，企業(yè)資本開(kāi)支與地產(chǎn)、基建擴(kuò)張意愿都會(huì)受到壓制，需求端面臨下修壓力，因此整體偏利空；

黃金偏利好。因?yàn)辄S金本身不生息，它的持有成本，就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的實(shí)際收益率。

當(dāng)名義收益率較高、通脹預(yù)期較低時(shí)，實(shí)際收益率處于高位，意味著持有黃金需要放棄較高的實(shí)際回報(bào)率，持有成本就很高；反之，當(dāng)名義收益率偏低、通脹預(yù)期較高，實(shí)際收益率被壓低，黃金的持有機(jī)會(huì)成本也下降了，配置價(jià)值也會(huì)隨之提升。

白銀則處于兩者之間。白銀兼具貴金屬與工業(yè)金屬雙重屬性（有約50%的需求來(lái)自工業(yè)端），一方面受實(shí)際利率影響，另一方面約有較高比例需求來(lái)自工業(yè)與新能源領(lǐng)域。所以白銀走勢(shì)取決于“實(shí)際利率”與“工業(yè)需求”哪一端力量更強(qiáng)，通常波動(dòng)幅度也更大。

對(duì)于A股整體而言，通脹（預(yù)期）上行的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：

其一是外部流動(dòng)性約束。美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏低于此前市場(chǎng)預(yù)期，從而抬高美元利率中樞，吸引資金流入，并在利差層面約束國(guó)內(nèi)貨幣政策的操作空間，對(duì)A股估值形成一定的壓制；

其二是盈利端的壓力。在需求尚未修復(fù)的情況下，這種靠成本（油價(jià)）推動(dòng)的通脹，會(huì)壓縮企業(yè)的利潤(rùn)率，不利于產(chǎn)業(yè)恢復(fù)。

那么市場(chǎng)接下來(lái)該怎么走？后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注這兩點(diǎn)：

一是霍爾木茲海峽局勢(shì)的演變。這一通道關(guān)系到全球能源供給穩(wěn)定，若出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性運(yùn)力中斷，供給擾動(dòng)加劇，油價(jià)波動(dòng)可能放大，再通脹壓力也將進(jìn)一步上行；

二是美國(guó)10年期國(guó)債收益率的走勢(shì)。其變化在一定程度上反映當(dāng)下資金是否在交易再通脹預(yù)期。若收益率持續(xù)上行，說(shuō)明資金正在交易更高的通脹預(yù)期或更緊的政策環(huán)境。

總體來(lái)看，地緣沖突短期帶來(lái)石油化工等板塊的機(jī)會(huì)，而利空科技、消費(fèi)等大部分板塊；可通過(guò)倉(cāng)位控制來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有能力者可關(guān)注“錯(cuò)殺修復(fù)”機(jī)會(huì)。

中期布局上，還是要回歸基本面，布局政策發(fā)力方向；長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持“以我為主”，關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期與政策取向，尤其是，今年是“十五五”開(kāi)局之年。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見(jiàn)不構(gòu)成任何投資建議，請(qǐng)讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

進(jìn)入3月，市場(chǎng)被兩大變量同時(shí)牽引，一邊是中東戰(zhàn)火重燃，美伊沖突升級(jí)，地緣風(fēng)險(xiǎn)籠罩全球資產(chǎn)；另一邊是兩會(huì)召開(kāi)在即，政策定調(diào)，為全年經(jīng)濟(jì)走向錨定基調(diào)。 面對(duì)如此復(fù)雜的局面，你可能正在困惑： 沖突對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的傳導(dǎo)路徑是什么？哪些板塊真正受益？ 兩會(huì)政策是否超預(yù)期？消費(fèi)、科技的機(jī)會(huì)究竟在哪兒？ 兩個(gè)變量相互影響，我的持倉(cāng)該怎么調(diào)整？ 為此我們啟動(dòng)了第2期《妙投波動(dòng)判斷場(chǎng)》，本期重點(diǎn)會(huì)在雙重變量的交織中，為大家找到全年的判斷錨點(diǎn)。點(diǎn)擊下方圖片即可了解閉門會(huì)詳情并報(bào)名。

本文來(lái)自虎嗅，原文鏈接：https://www.huxiu.com/article/4838729.html?f=wyxwapp