來(lái)源：市場(chǎng)資訊

（來(lái)源：深潮 TechFlow）

美伊沖突持續(xù)，全球資本市場(chǎng)開(kāi)始恐慌，韓國(guó)股市表現(xiàn)得尤為慘烈。

3 月 3 日，韓國(guó)綜合指數(shù) KOSPI 跌了 7.24%，觸發(fā)交易限制。三星電子跌了將近 10%，SK 海力士跌了 11.5%；

3 月 4 日也就是今天，KOSPI 盤(pán)中跌超 8%，又一次觸發(fā)熔斷，暫停交易 20 分鐘。收盤(pán)跌了大約 6%，報(bào) 5440 點(diǎn)。三星又跌 5.1%，海力士又跌 3.9%。

兩個(gè)交易日，兩次熔斷，韓國(guó)股市從 6244 跌到 5440，跌了將近 13%。這算是 2008 年 以來(lái)最慘的連續(xù)暴跌。

而就在一個(gè)星期前的 2 月 25 日，KOSPI 剛突破 6000 點(diǎn)，韓國(guó)股市總市值漲到 3.76 萬(wàn)億美元，比法國(guó)還多，全球排第九；三星和海力士還是各類投資博主最為推崇的股票。

中東打仗，全球都在跌，但為什么韓國(guó)跌得最狠？

買(mǎi)韓股，買(mǎi)存儲(chǔ)

韓國(guó)股市過(guò)去一年的牛市，說(shuō)白了就是兩家公司的故事。

全球 AI 訓(xùn)練需要 GPU，GPU 需要配一種叫 HBM 的高帶寬內(nèi)存。這東西生產(chǎn)門(mén)檻極高，全世界能量產(chǎn)的基本就三家：SK 海力士、三星、美光。

其中 SK 海力士一家吃掉了超過(guò)一半的市場(chǎng)份額，三星大概三成。兩家韓國(guó)公司加起來(lái)，控制著全球 HBM 市場(chǎng)八成以上的產(chǎn)能。

英偉達(dá)是它們最大的客戶。每一張 H100、每一張 B200 出貨，背后都需要韓國(guó)的內(nèi)存。2025 年英偉達(dá)一個(gè)季度營(yíng)收就做到了 681 億美元，這些錢(qián)有相當(dāng)一部分最終流進(jìn)了 SK 海力士和三星的口袋。

反映在股價(jià)上就是，2025 年 SK 海力士漲了 274%，三星漲了 125%。整個(gè) KOSPI 指數(shù)漲了 75.6%，將近一半的漲幅是這兩只股票貢獻(xiàn)的。

你買(mǎi)韓國(guó)大盤(pán)，本質(zhì)上就是在買(mǎi)存儲(chǔ)芯片。

今年更猛。2 月前 20 天韓國(guó)芯片出口額同比暴增 134%，達(dá)到 151 億美元，占總出口額的三分之一多。高盛說(shuō) 2026 年韓國(guó)股市盈利增長(zhǎng)預(yù)計(jì) 120%，其中 88 個(gè)百分點(diǎn)來(lái)自科技硬件。

翻譯一下就是，去掉芯片，韓國(guó)股市的增長(zhǎng)只剩個(gè)零頭。

從 5000 到 6000 點(diǎn)，KOSPI 用了 34 天。這 34 天里，野村證券把目標(biāo)價(jià)喊到 8000，摩根大通說(shuō) 7500，高盛調(diào)到 6400。每一個(gè)數(shù)字的背后都是同一個(gè)假設(shè)：

AI 的算力需求沒(méi)有天花板，所以韓國(guó)的芯片就沒(méi)有天花板。

海峽一關(guān)，電從哪來(lái)

但是，做芯片要電。

韓國(guó)的電從哪來(lái)？天然氣和煤各占大約 27%，核電占 30%。天然氣和煤，韓國(guó)自己都不產(chǎn)，全靠進(jìn)口。韓國(guó)是全球第三大液化天然氣進(jìn)口國(guó)，僅次于中國(guó)和日本。

2 月 28 日，美以聯(lián)合空襲伊朗。哈梅內(nèi)伊死訊確認(rèn)，伊朗隨即宣布關(guān)閉霍爾木茲海峽。

這條海峽最窄處 33 公里，全球大約五分之一的石油和大量液化天然氣從這里通過(guò)?？ㄋ柺侨蜃畲蟮囊夯烊粴獬隹趪?guó)之一，也是韓國(guó)的主要?dú)庠矗拇龈劬鸵?jīng)過(guò)這條海峽。

海峽一關(guān)，油價(jià)先飆，天然氣跟著漲；全球能源市場(chǎng)從來(lái)都是聯(lián)動(dòng)的。

公開(kāi)信息顯示，歐洲天然氣價(jià)格上漲近 50%，亞洲天然氣價(jià)格上漲近 40%。主要供應(yīng)商卡塔爾能源公司（Qatar Energy）的液化天然氣（LNG）設(shè)施遭到襲擊后，該公司暫停了 LNG 生產(chǎn)。

圖：船舶跟蹤數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間 3 月 1 日，過(guò)航霍爾木茲海峽的船舶數(shù)量較此前大幅減少｜圖源：搜船網(wǎng)

三星和海力士的芯片不是憑空造出來(lái)的。一顆 HBM 從晶圓到封裝，要經(jīng)過(guò)上千道工序，每一道都在吃電。半導(dǎo)體制造是全世界最耗能的產(chǎn)業(yè)之一。

理論上，鏈條就是這樣的：

英偉達(dá)下單，SK 海力士開(kāi)工，工廠要電，發(fā)電要天然氣，天然氣要過(guò)霍爾木茲海峽，海峽現(xiàn)在關(guān)了。

韓國(guó) 3 月 1 日休市，恰逢他們的三一節(jié)。別的市場(chǎng)恐慌了整個(gè)周末，韓國(guó)投資者只能干看著。

周二開(kāi)盤(pán)，三天的恐慌壓成一根陰線。三星跌了將近 10%，海力士跌了 11.5%。氣價(jià)漲，電價(jià)就得漲，芯片的毛利就被吃掉，工廠的開(kāi)工率也跟著懸了。

周三更狠。伊朗從威脅變成了行動(dòng)，開(kāi)始實(shí)際干擾海峽航運(yùn)，布倫特原油升破 82 美元，天然氣也開(kāi)始飆漲。三星兩天累計(jì)跌了將近 15%，海力士跌了 15%。

但同一個(gè)韓國(guó)交易所里，韓華宇航 3 月 3 日漲了將近 20%，LIG NEX1 漲了 30%觸及漲停。

這兩家公司，前者造戰(zhàn)斗機(jī)和導(dǎo)彈發(fā)動(dòng)機(jī)，后者造防空系統(tǒng)和精確制導(dǎo)武器。中東打起來(lái)了，全世界都要補(bǔ)庫(kù)存。

一邊是造芯片的在跌，一邊是造導(dǎo)彈的在漲。

韓國(guó)折價(jià)消失了嗎

韓國(guó)股市有個(gè)外號(hào)，叫「韓國(guó)折價(jià)」。

意思是同樣一家公司，放在韓國(guó)上市就是比放在美國(guó)、日本便宜。三星電子和臺(tái)積電都是芯片巨頭，盈利能力差不多，但臺(tái)積電的市凈率長(zhǎng)期是三星的兩三倍。

你可以理解為同一道菜，在首爾賣(mài)就是比在紐約便宜。

為什么？因?yàn)轫n國(guó)的大公司幾乎都是財(cái)閥家族控制的。三星、現(xiàn)代、SK、LG，創(chuàng)始家族用金字塔式的交叉持股，拿很少的股份控制整個(gè)集團(tuán)。

賺了錢(qián)不分紅，庫(kù)存股不注銷，董事會(huì)里坐的都是自己人，獨(dú)立董事五年沒(méi)投過(guò)一張反對(duì)票。外國(guó)投資者看了看，覺(jué)得把錢(qián)投進(jìn)去就是給別人打工，算了。

這個(gè)折價(jià)持續(xù)了多久？過(guò)去十年，標(biāo)普 500 漲了 179%，日經(jīng)漲了 155%，印度漲了 255%，連巴西都漲了 167%。

KOSPI 只漲了 35%。

2025 年，新總統(tǒng)李在明上臺(tái)，改商法、逼分紅、強(qiáng)制注銷庫(kù)存股，親自飛到紐約證券交易所告訴華爾街：韓國(guó)折價(jià)要變成韓國(guó)溢價(jià)。

同時(shí) AI 把三星和海力士的估值邏輯徹底改寫(xiě)了。兩件事撞在一起，外資涌進(jìn)來(lái)，KOSPI 一年漲了 75.6%，全球第一。

二十多年的折價(jià)，看起來(lái)一年就抹平了。

但連續(xù)兩天的暴跌讓人看到另一個(gè)問(wèn)題：以前的折價(jià)是因?yàn)轫n國(guó)上市公司治理差，治理確實(shí)在改。

可還有一層折價(jià)，藏在更深的地方。

在韓國(guó)，兩只股票扛起股市一半漲幅，發(fā)電靠進(jìn)口天然氣和煤，整個(gè)市場(chǎng)押注在一個(gè)產(chǎn)業(yè)上。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)之外的世界一出事，就是連續(xù)熔斷。寫(xiě)在韓國(guó)地理和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里的脆弱性，只改商法是很難改掉的。

外資撤出，散戶接盤(pán)

2 月 27 日，韓國(guó)市場(chǎng)外資凈賣(mài)出 6.8 萬(wàn)億韓元，刷新單日紀(jì)錄。3 月 3 日又賣(mài)了 5.1 萬(wàn)億。兩天合計(jì)將近 12 萬(wàn)億韓元，折合 85 億美元，6 周流入量的一半，不到兩天就沒(méi)了。

外資對(duì)新興市場(chǎng)的感情向來(lái)是有條件的。條件好的時(shí)候管你叫全球 AI 供應(yīng)鏈核心，條件一變，你就是組合里流動(dòng)性最好、最方便出手的那一項(xiàng)。

韓國(guó)股市交易活躍、成交量大，恰恰因?yàn)楹觅u(mài)，所以第一個(gè)被賣(mài)。

那誰(shuí)在接盤(pán)呢？

3 月 3 日，散戶凈買(mǎi)入 5.8 萬(wàn)億韓元，外資跑了，韓國(guó)老百姓自己沖進(jìn)去了。首爾論壇上有人說(shuō)，三星跌到這個(gè)價(jià)是十年一遇。

這次第二天就又跌了 6%，盤(pán)中一度跌 8%觸發(fā)熔斷。3 月 3 日沖進(jìn)去的人，24 小時(shí)內(nèi)又虧了一截。3 月 4 日散戶繼續(xù)抄底買(mǎi)入，但已經(jīng)擋不住外資的賣(mài)壓了。

上一次韓國(guó)散戶大規(guī)模抄底是 2024 年 8 月日元套利崩盤(pán)。那次抄對(duì)了，一個(gè)月回來(lái)了。這次能不能對(duì)，可能取決于一個(gè)他們完全控制不了的變量：

霍爾木茲海峽什么時(shí)候重新打開(kāi)。

情緒，比事實(shí)重要

KOSPI 從 5,000 到 6,000 用了 34 天，從 6,000 跌到 5,440 用了兩天。

兩天，兩次熔斷。

能源鏈條是真的，比如天然氣要過(guò)霍爾木茲海峽，芯片要靠天然氣發(fā)的電。

但兩天跌 13%，這個(gè)幅度已經(jīng)不是在定價(jià)天然氣了。一個(gè)市場(chǎng) 75%的漲幅靠?jī)芍还善睋沃腥藬D在同一個(gè)方向上，出口就那么大。

前面漲太多了，恐慌的時(shí)候，誰(shuí)跑得快誰(shuí)先活。

SK 海力士大概率還會(huì)漲回來(lái)。AI 的算力需求是真的，HBM 的缺口是真的，英偉達(dá)下個(gè)季度的訂單不會(huì)因?yàn)橹袞|打仗就消失。

但這兩天告訴所有人一件事：漲回來(lái)靠的是基本面，跌下去靠的是情緒?；久孀叩寐榫w走得快。34 天的漲幅，兩天就能跌掉大半。

每一個(gè)買(mǎi)韓國(guó)股票的人，都覺(jué)得自己買(mǎi)的是 AI 芯片的紅利。

但對(duì)韓國(guó)而言，芯片長(zhǎng)在一個(gè)發(fā)電靠進(jìn)口天然氣的經(jīng)濟(jì)體上，賣(mài)給一個(gè)隨時(shí)可能加關(guān)稅的客戶，隔壁還有一個(gè)有核武器的鄰居。

所有的研報(bào)都會(huì)告訴你一只股票值多少錢(qián)。

沒(méi)有研報(bào)會(huì)告訴你，在你持有它的這段時(shí)間里，世界上會(huì)發(fā)生什么。

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